2024年，全球稀有金属铼的供应格局悄然发生变化，智利主要矿企与一家美国公司续签了铼供应协议，协议中明确规定将优先满足美国市场的需求。这一举 动，无疑为本就备受关注的铼资源供应，特别是对中国航空工业而言，增添了几分紧张感。 中国的铼困境与美国的战略布局 然而，中国在铼供应上面临着严峻的挑战。中国本土的铼年产量仅为2-3吨，而其航空工业每年的需求量高达30吨，这意味着高达90%的铼供应依赖于进 口。当前，国际市场铼的价格已攀升至每克10美元，且自2023年以来已上涨15%，这直接导致中国航空制造业的成本上升了10%以上。 美国在铼资源的控制上，采取了精心策划的战略布局。尽管自身储量并非全球第一，但通过一系列巧妙的安排，美国基本掌控了全球铼供应链的命脉。美国 与智利、哈萨克斯坦等主要的铼生产国签订了长期供应协议，确保优质铼资源优先流向美国。2023年，智利作为全球铼产量最大国，其年产量60吨，其中 90%流向了美国市场。 2024年，美国进一步强化其资源战略，通过了《关键矿产安全法案》，计划投入巨资加强包括铼在内的关键矿产产业链。在国际舞台上，美国也积极联合盟 友，在APEC等场合，联合澳大利亚、加拿大等国，意图 ...

年度交付目标 - 公司年度交付目标为820架喷气式飞机 同比增长7% [1] - 8月份交付约60架飞机 实际数据将于周五公布 [1] - 累计交付量较去年同期的433架少3%左右 [1] 生产瓶颈与供应链挑战 - 面临发动机和客舱设备延迟接收问题 [1] - 与发动机制造商CFM陷入备用发动机争夺战 [1] - 同时面临来自普惠的发动机交付延迟 [1] 交付表现与行业影响 - 8月交付量较夏季通常淡季大幅增加 [1] - 飞机交付决定公司收入和现金流生成 [1] - 交付情况直接影响航空公司增长计划 [1]

财务业绩与成本管控 - 2025年上半年营业收入同比下降4.49% [2][3] - 归母净利润同比增长4.83% [2][3] - 三费（销售、管理、财务费用）占营收比例同比增加0.65个百分点，主要因利息收入减少 [22] - 全年经营目标449.88亿元，上半年完成194.16亿元 [19][20] - 通过全价值链成本管控、科技降本、供应链优化等措施推进降本增效 [3][16] 民机业务进展与规划 - 承制C919外翼翼盒、中机身、襟翼、副翼、缝翼工作包 [14] - 入围C929后机身前段、缝翼、副翼、小翼初选供应商，并争取外翼盒段工作包 [8][9] - 国内C919项目批产提速，规模效益凸显 [13] - 通过复材结构件制造、增材制造等高端技术提升国际竞争力 [2][4][6] - 积极拓展国际转包新客户及新机型业务 [2][4][5] 军品业务与战略定位 - 产品涵盖大中型运输机、轰炸机、特种飞机等军用整机 [7][10][15] - 作为航空产业链链主企业，具备大系统集成、大型结构精准装配等核心技术 [21] - 聚焦无人机、复材等新质新域业务，培育增长新引擎 [5][6][13][18] 市值管理与投资者关系 - 市值受宏观经济、行业环境及市场情绪等多因素影响 [7][10][13] - 通过提升内在价值、强化投资者沟通、规范信息披露等方式加强市值管理 [7][11][13] - 公司人员规模与业务需求匹配，持续优化人力资源结构并压减总量 [17][18] 研发与创新布局 - 研发投入与产品结构、研制周期及交付节点相关 [15] - 重点布局无人机、复材制造、增材制造等新兴技术领域 [5][6][18] - 投资HH系列民用无人机，军用领域信息受保密限制 [18]

从青葱学子到国之栋梁，中国工程院院士、大飞机自主工程总设计师张彦仲以六十余载光阴为笔，以航空报国为墨，深耕航空科技一线，书写"成才报国"的 厚重注脚。 一位科学家的坚守，一群人的接力，让"中国制造"的大飞机，载着他的报国初心，翱翔九霄。 今日跟随张彦仲院士重访梦想起点，探寻精神家园。 陕西三原，泾水和渭水交汇的地方，一座有着千年历史的古城。秦汉时开始设县，千年的文化底蕴像泉水一样滋养着这片土地，让这里的文脉一直延续不 断。今天，三原仍是关中大地的文化坐标。这里就是张彦仲出生的地方。 此行，当主持人和张彦仲院士再次踏上儿时日日往返的龙桥时，当年那个奔跑的少年，如今已成耄耋老人。 从这里出发，剑桥求索，浦东逐梦——当C919在祝桥翱翔九霄，张彦仲的人生航迹，早已在故乡三原龙桥刻下启程的坐标。 龙桥启程：张彦仲的航空人生初章 抗战岁月：敌机轰鸣中萌生的强国梦 鬓染霜华：深耕银翼圆梦九霄 2006年，国家启动大飞机专项论证，已过退休年龄的张彦仲听从国家号召，担任我国大飞机自主工程的总设计师。 张彦仲人生中最初见到的飞机，是儿时陕西三原的天空，不时掠过的日本侵略者的轰炸机。那时的他只有几岁，尚在懵懂年纪，却从大人们的叹 ...

美股市场表现 - 标普500指数上涨20.46点（涨幅0.32%）至6501.86点，创收盘纪录 [1] - 道琼斯指数上涨71.67点（涨幅0.16%）至45636.9点 [1] - 纳斯达克指数上涨115.02点（涨幅0.53%）至21705.16点 [1] - 英伟达股价下跌0.79%，谷歌上涨2% [1] - 纳斯达克中国金龙指数微涨0.14%，小鹏汽车跌超3%，阿里巴巴跌2% [1] - 携程股价因业绩表现上涨14.9% [1] 欧股市场表现 - 德国DAX30指数下跌14.66点（跌幅0.06%）至24038.85点 [1] - 英国富时100指数下跌40.85点（跌幅0.44%）至9214.65点 [1] - 法国CAC40指数上涨18.67点（涨幅0.24%）至7762.6点 [1] - 欧洲斯托克50指数上涨3.98点（涨幅0.07%）至5397.05点 [1] - 西班牙IBEX35指数上涨48.14点（涨幅0.32%）至15073.34点 [1] - 意大利富时MIB指数上涨93.59点（涨幅0.22%）至42443点 [1] 亚太市场与大宗商品 - 日经225指数上涨0.73%，韩国KOSPI指数上涨0.29% [2] - 纽约轻质原油期货价格上涨0.45美元（涨幅0.7%）至每桶64.6美元 [2] - 伦敦布伦特原油期货价格上涨0.57美元（涨幅0.84%）至每桶68.62美元 [2] - 美元指数下跌0.43%至97.814 [2] - 欧元兑美元汇率升至1.1689（前日1.1632），英镑兑美元升至1.3516（前日1.3497） [2] - 美元兑日元汇率降至146.82（前日147.39） [2] 加密货币及贵金属 - 比特币上涨0.9%至112259.1美元 [3] - 以太坊价格波动较小，报4505.87美元 [3] - 现货黄金上涨0.57%至3416.55美元/盎司 [3] - COMEX黄金期货上涨0.83%至3477.2美元/盎司 [3] - LME期铜上涨62美元至9818美元/吨，期镍上涨132美元至15263美元/吨 [3] 国际贸易政策 - 欧盟委员会提出立法提案取消部分美国工业品关税，并延长龙虾免关税待遇 [5] - 美国承诺将欧盟汽车及零部件关税从27.5%降至15% [5] - 相关提案需经欧洲议会和欧盟理事会批准后生效 [5] 企业动态 - 波音寻求欧盟批准47亿美元股票交易回购Spirit AeroSystems [6] - 空客将接手Spirit AeroSystems以欧洲业务为主的亏损业务 [6] - 英国竞争监管机构已批准此项收购 [6] 行业监管与政策动向 - 特朗普威胁对征收数字税国家施加重大关税 [6] - Meta首席执行官扎克伯格与特朗普私下会面讨论数字服务税问题 [6] - 美国商务部开始在比特币、以太坊等9个区块链上发布GDP数据 [4]

交易概述 - 波音寻求欧盟批准以47亿美元股票交易价格回购Spirit AeroSystems [1] - 空客将接手Spirit AeroSystems以欧洲业务为主的亏损业务 [1] - 欧盟委员会预计于9月30日前作出决定 [1] 监管进展 - 英国竞争监管机构已评估并批准该交易 无需开展深入反竞争调查 [1]

投资评级 - 增持-A(维持) [1][7] 核心观点 - 盈利能力持续提升 2025年上半年毛利率同比提升1.38个百分点达到7.27% 净利率同比提升0.32个百分点达到3.55% [5] - 民机市场拓展成效显著 公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号 C919部件实现稳定交付且交付数量持续增加 [6] - 国际转包业务增长潜力大 空客A320/A321系列飞机机翼、机身制造交付速率稳步提升 与波音公司B737系列飞机垂尾与内襟翼等产品合作深化 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入194.16亿元 同比减少4.49% [4] - 归母净利润6.89亿元 同比上升4.83% [4] - 扣非后归母净利润6.52亿元 同比上升4.88% [4] - 货币资金54.21亿元 同比减少8.95% [4] - 存货212.11亿元 同比减少10.99% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.42/0.48/0.57元 [7] - 对应2025-2027年PE分别为69.9/60.8/51.6倍 [7] - 预计2025年净利润11.63亿元 同比增长13.7% [9] - 预计2025年毛利率6.1% 2027年提升至6.6% [9] 市场数据 - 当前股价28.91元(2025年8月26日收盘价) [3] - 总市值804.03亿元 [3] - 流通市值801.60亿元 [3] - 每股净资产7.72元 [4] - 净资产收益率3.21% [4]

关税政策背景与特征 - 美国单方面对贸易伙伴发动关税战 采用一刀切的普遍税率而非按具体产品细粒度设定[1] - 美国将印度列为受益对象并给予50%的统一关税税率[1] - 关税战被视为双刃剑 短期推动财政收入但长期损害全球供应链与本国消费者利益[1] 财政收入影响 - 美国财政部长宣称关税年收入有望超过5000亿美元[3] - 7月和8月海关关税收入显著上升 财政部对全年收入信心增强[3] - 关税收入增加主要源于内部消费强势和进口成本向下游转嫁[7] 消费者与通胀影响 - 关税导致进口商品价格上涨 普通美国消费者承受更高生活成本[3] - 进口商承担关税成本并转嫁给消费者 家庭预算受挤压且通胀压力上升[3][4] - 美国政府通过区分tariff与tax概念误导消费者 制造外贸出口商承担关税的假象[4] 贸易伙伴反应与投资承诺 - 日本 韩国和欧盟等贸易伙伴承诺增加对美投资以支持美国经济[6] - 韩国总统访问期间承诺购买超过300架美国大型客机 支撑航空产业回暖[6] - 尽管美国制造大型飞机曾发生多起事故 日韩仍对市场表现出强力支持[6] 经济效果评估 - 关税战结果并非宣传所称的"胜利者" 收入增加主要依赖内部消费而非外部资金注入[7] - 美国政府夸大关税收入成就 仅体现对出口产品和盟友投资的侧面作用[7] - 国际社会对关税博弈态度明确 全球市场正以不同步伐进行调整与反应[7]

业绩表现 - 上半年总营业收入5.94亿美元（42.56亿元人民币），同比增长25.1% [1] - 净利润0.65亿美元（4.65亿元人民币），同比增长82.5%，调整后利润同比增长72.5% [1] - 毛利率36.2%，同比提升1.8个百分点，调整后净利率10.9%，同比提升3个百分点 [1] 交付与生产 - 上半年交付350架飞机，同比增长22%，其中SR系列305架（增25%），SF愿景喷气机45架（增5%） [1] - 上半年生产411架飞机（360架SR2X系列和51架愿景喷气机），高于2024年同期的生产330架 [1] - 截至2025年6月30日，公司拥有1056架飞机储备订单，包括229架愿景喷气机订单 [1] 产品定价与收入结构 - SR2X系列交付均价114万美元，同比增9.6%，愿景喷气机均价348万美元，同比增4.5% [1] - 西锐服务及其他收入增长至96.2百万美元，同比增24%，受益于JetStream计划及飞行培训业务扩展 [1] - 公司产品持续提价，24年较21年SR2X系列售价提升26%，愿景喷气机提升24% [2] 商业模式与竞争地位 - 公司是全球通航飞机制造龙头，聚焦私人飞机领域，面向C端客户，具备高端制造和高端消费品双重属性 [2] - 安全优势体现为标配整机降落伞系统（自1999年拯救超250人），便捷优势体现为2025年5月起全系配备安全返回自动着陆系统 [2] - 生产线通过提升一致性和可预测性减少季节性交付波动 [1] 行业估值对比 - 航空制造业企业巴航工业（ERJ.N）Wind PEttm为27倍，25年预期23倍PE [2] - 公司当前估值对应PE为16.5倍（2025年），较海外同业及奢侈品企业存在提升空间 [2][3] 盈利预测与目标 - 预计2025-27年归母净利分别为11.5亿、13.3亿、15.4亿元人民币（合1.61亿、1.86亿、2.16亿美元），同比增33%、16%、16% [3] - 目标市值231亿元人民币（253亿港币），对应目标价69.11港元，较现价存在22%空间 [3]

工会法实施成效 - 工会法历经1992年公布施行及2001年、2009年、2021年3次修改，为工会工作提供制度保障 [1] - 全国人大常委会执法检查组于今年5月至6月深入19个市(区)，实地检查35家企业和21家职工服务站点，组织召开7场座谈会 [1] - 各地工会工作法治化水平持续提升，工会组织覆盖面显著扩大，维权服务水平明显提升 [1] 工会桥梁纽带作用 - 长安汽车各级工会广泛开展劳动和技能竞赛，开展"五小"（小发明、小创造、小革新、小设计、小建议）、"两比"（岗位练兵、技术比武）等群众性创新创造活动 [2][3] - 全国劳动模范唐跃辉领衔的劳模创新工作室有成员100余人，培养出多名技术能手 [3] - 浙江义乌李祖村组建国际创客村联合工会，依托创客工会开展创客培训 [3] - 职工技能等级实现提升，获得感和幸福感切实增强 [3] 维权服务机制创新 - 河南新乡卫滨区总工会职工服务中心建立一站式维权服务平台，提供从咨询、调解、仲裁到法律援助的全流程服务 [5][6] - 工会融入新时代"枫桥经验"推行网格化调解，降低劳动者维权成本 [5] - 全国总工会开展新就业形态劳动者维权服务三年行动，支持职工通过线上入会、指尖入会等便捷方式入会 [6] - 重庆九龙坡区民主村红心蚂蚁驿站为外卖小哥提供休息充电服务 [6] 产业工人队伍建设 - 新乡航空工业(集团)有限公司90后全国劳动模范郑建文在车间一线带领团队攻坚克难 [8] - 中信重工机械股份有限公司实施"金蓝领"工程，设立11个阶梯式技能等级，54名职工通过"求学圆梦计划"实现学历提升 [8] - 重庆五一职业技术学院牵头建设重庆市现代制造工匠学院，年均培训1.5万余名产业工人 [9] - 学校深化"智能+技能"数字技能人才培养，打造产教融合共建实训基地 [9] 存在问题与改进方向 - 部分省份尚未完成地方性法规修改，部门间协同合作机制不够健全 [4] - 随机抽查中一些职工对工会的认知停留在文体活动层面 [4] - 新就业形态劳动者加入工会后服务、维权的针对性和广泛性不足 [6] - 少数工会阵地服务内容不够接地气，功能布局与职工需求不匹配 [6] - 部分地方政府职能部门和企业对产业工人队伍建设改革的重要性认识不足 [9]