投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1][3] 核心观点 - 报告认为公司2025年三季报业绩符合预期，维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利为108.1、116.4、124.1亿元[3] - 公司布局多元品类、完善渠道矩阵、稳步开拓国际化业务，龙头优势显著[3] - 公司拟增加中期分红，每股派发现金红利0.48元（含税），分红率29%，努力提升股东回报[3] 经营业绩表现 - 2025年前三季度实现收入905.6亿元，同比+1.7%；归母净利润104.26亿元，同比-4.1%[3] - 单Q3收入286.3亿元，同比-1.7%；归母净利润32.26亿元，同比-3.3%[3] - 2025Q3液奶/奶粉/冷饮/其他产品同比分别-8.8%/+12.65%/+17.35%/+219.35%[4] - 液奶基石业务仍稳居行业第一，常温液奶持续承压但好于行业[4] - 前三季度奶粉整体销量稳居中国市场第一，行业领先优势持续扩大[4] - 冷饮业务连续三十年稳居市场第一[4] 盈利能力与费用分析 - 2025Q3公司毛利率33.8%（同比-1.1个百分点）[5] - 2025Q3销售费用率为18.3%（同比-0.7个百分点）[5] - 2025Q3管理/财务/研发费用率分别为4.0%/0.9%/-1.1%，同比+0.4/+0.1/-0.2个百分点[5] - 归母净利率11.3%（同比-0.2个百分点），在需求疲软、盈利高基数的基础上基本稳定[5] - 与原奶相关的资产减值相比同期有所收敛[5] 未来展望与财务预测 - 预计行业供需同步改善，收入端有望实现稳健增长[6] - 谨慎预计四季度毛利率稳中略降，全年毛利率保持上行趋势[6] - 全年有望达成核心净利率9%的目标[6] - 预计2025-2027年归母净利为108.1、116.4、124.1亿元，EPS为1.71、1.84、1.96元[3][7] - 当前股价对应PE为16.0、14.9、14.0倍[3] - 预计2025-2027年营业收入为1191.44、1240.90、1287.90亿元，同比增速为3.3%、4.2%、3.8%[7] - 预计2025-2027年毛利率分别为34.0%、34.1%、34.2%[7] - 预计2025-2027年ROE分别为18.0%、18.2%、18.1%[7] 国际化与业务拓展 - 海外业务表现亮眼，金典品牌于9月登陆新加坡拓展全球化版图[4] - 冷饮与婴幼儿羊奶粉等核心品类实现高位增长[4]

投资评级与核心观点 - 报告对新乳业的投资评级为“增持”，且为维持评级 [1][4] - 报告核心观点认为公司2025年第三季度利润超预期，围绕“鲜”战略，锚定“鲜酸双强”挖掘内生潜力，重点发力DTC渠道并积极拓展新小渠道，业务结构优化推动盈利能力持续提升 [4] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入84.3亿元，同比增长3.5%；归母净利润6.23亿元，同比增长31.5% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入29.1亿元，同比增长4.4%；归母净利润2.26亿元，同比增长27.7% [4] - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.2亿元、8.5亿元、9.4亿元，对应EPS分别为0.83元、0.99元、1.09元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为20.9倍、17.6倍、15.9倍 [4] 业务板块与渠道发展 - 2025年第三季度低温品类收入保持双位数增长，其中低温酸奶品牌“活润”系列增长态势亮眼，新品收入占比保持双位数并创新高 [5] - 常温品类仍然承压，但公司旗下常温占比较高的子公司正积极应对，预计该品类将逐渐改善 [5] - 新兴渠道和创新产品实现良好共振，唯品在山姆渠道推出的新品焦糖布丁月销超过20万件；夏进旗下的“爵品”在山姆渠道也表现良好 [5] - 多家华东子公司营收继续领跑，唯品公司达成了相对较快的提升 [5] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为28.4%，同比下降0.4个百分点，但还原口径后实际同比仍保持提升趋势 [6] - 毛利率和管理费用率的差额同比提升0.7个百分点，持续改善；销售费用率为15.1%，同比下降0.2个百分点，基本稳定 [6] - 财务费用率为0.7%，同比下降0.2个百分点，持续压降 [6] - 2025年第三季度归母净利率达到7.8%，同比提升1.4个百分点，盈利能力稳步提升 [6] - 展望未来，原奶价格预计继续磨底，产品及渠道结构优化将持续对毛利率形成支撑；市场竞争趋缓，费用率有望继续优化，全年净利率提升节奏预计优于五年战略规划 [6]

板块整体表现 - 饮料乳品板块在10月31日整体上涨0.4%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股表现分化，均瑶健康以3.37%的涨幅领涨，维维股份上涨3.17%，新乳业上涨2.41%，而光明乳业下跌1.18% [1][2] - 从资金流向看，板块主力资金净流入7052.64万元，游资资金净流出2.21亿元，散户资金净流入1.5亿元 [2] 领涨个股表现 - 均瑶健康收盘价为7.37元，上涨3.37%，成交量为12.01万手，成交额为8784.67万元 [1] - 维维股份收盘价为3.58元，上涨3.17%，成交量为122.56万手，成交额为4.36亿元 [1] - 新乳业收盘价为17.42元，上涨2.41%，成交量为8.89万手，成交额为1.53亿元 [1] 个股资金流向 - 承德露露获得主力资金净流入最高，达4991.51万元，主力净占比14.26%，但游资净流出6464.13万元 [3] - 东鹏饮料主力资金净流入3318.32万元，主力净占比7.10%，游资净流出3299.18万元 [3] - 维维股份主力资金净流入1950.49万元，主力净占比4.47%，游资净流入91.23万元 [3]

基金持仓变动 - 主动权益基金对食品饮料行业的重仓比例在25年第三季度环比下降1.45个百分点至4.17% [1] - 该持仓比例呈现连续下降趋势，从24年第三季度的8.16%降至25年第三季度的4.17% [1] - 25年第三季度白酒持仓比例环比下降0.77个百分点至3.21% [1] - 25年第三季度啤酒、饮料乳品、休闲食品持仓比例分别环比下降0.22、0.25、0.15个百分点 [1] - 25年第三季度调味发酵品持仓比例环比微增0.01个百分点，而食品加工和预调酒持仓分别下降0.06和0.01个百分点 [1] 资金流向与市场风格 - 市场资金更青睐大盘新兴成长风格 [1] - 受益于经济结构转型的科技、制造、新消费、金融等板块获得资金青睐 [1] 行业基本面分析 - 白酒行业周期正处于加速筑底阶段 [1] - 白酒企业正加大转向力度，优先推进报表和渠道出清以维护渠道秩序稳定 [1] - 白酒行业后续业绩修复有待通胀环境或宏观需求与企业经营提质形成合力 [1] - 大众品成长标的短期预期相对充分，其后续增速兑现有待旺季观察确认 [1]

板块整体表现 - 饮料乳品板块在10月30日整体下跌0.54%，表现弱于上证指数（下跌0.73%）和深证成指（下跌1.16%）[1] - 板块内部分化明显，领跌个股为均瑶健康，下跌3.52%，领涨个股为维维股份，上涨2.97%[1][2] 个股价格表现 - 上涨个股中，维维股份涨幅最大为2.97%，成交额4.07亿元，新乳业上涨2.47%，成交额1.67亿元[1] - 下跌个股中，均瑶健康跌幅最大为3.52%，欢乐家下跌3.26%，品渥食品下跌2.90%[2] - 行业龙头伊利股份微涨0.66%，收盘价27.36元，成交额达17.02亿元，为板块最高[1] 资金流向分析 - 当日饮料乳品板块整体获得主力资金净流入1.93亿元，但游资资金净流出1.53亿元，散户资金净流出3939.05万元[2] - 伊利股份获得主力资金净流入2.85亿元，主力净占比高达16.76%，但遭遇游资净流出1.13亿元和散户净流出1.72亿元[3] - 承德露露和妙可蓝多分别获得主力资金净流入4262.07万元和2036.51万元，主力净占比分别为16.28%和16.18%[3]

板块整体表现 - 饮料乳品板块当日下跌0.32%，表现弱于大盘，上证指数上涨0.7%，深证成指上涨1.95% [1] - 板块内个股表现分化，骑士乳业领涨，涨幅3.11%，海融科技领跌，跌幅3.59% [1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出7836.13万元，游资资金净流出3059.49万元，散户资金净流入1.09亿元 [2] 领涨个股表现 - 骑士乳业涨幅最大，收盘价10.29元，成交额1.15亿元 [1] - 贝因美上涨1.74%，收盘价6.45元，成交额4.10亿元，主力资金净流入2528.51万元，净占比6.17% [1][3] - 三元股份上涨0.82%，收盘价4.91元，主力资金净流入1892.65万元，净占比高达23.80% [1][3] 领跌个股表现 - 海融科技跌幅最大，下跌3.59%，收盘价24.43元，成交额4876.47万元 [2] - 庄园牧场下跌2.34%，收盘价10.45元，成交额1.21亿元 [2] - 皇氏集团下跌2.19%，收盘价3.58元，成交额7732.74万元，主力资金净流出168.35万元 [2][3] 重点公司资金流向 - 伊利股份微跌0.33%，收盘价27.18元，主力资金净流入508.53万元，但游资净流出4343.96万元 [1][3] - 东鹏饮料微跌0.13%，收盘价285.98元，成交额3.62亿元，主力资金净流入288.53万元 [1][3] - 光明乳业主力资金净流出7.48万元，但游资净流入1014.99万元，净占比13.62% [3]

板块整体表现 - 饮料乳品板块当日整体下跌0.63%，表现弱于大盘，上证指数下跌0.22%，深证成指下跌0.44% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出1.5亿元，但游资和散户资金分别净流入1.04亿元和4570.9万元 [2] 领涨个股表现 - 骑士乳业领涨板块，涨幅为1.73%，收盘价为9.98元，成交量为9.02万手，成交额为9090.91万元 [1] - 皇氏集团上涨0.83%，收盘价为3.66元，成交量为12.10万手，成交额为4419.34万元 [1] - 熊猫乳品上涨0.76%，收盘价为26.45元，成交量为3.05万手，成交额为8045.73万元 [1] 领跌个股表现 - 养元饮品领跌板块，跌幅为3.84%，收盘价为28.80元，成交量为15.92万手，成交额为4.64亿元 [2] - 佳禾食品下跌2.53%，收盘价为11.94元，成交量为10.46万手，成交额为1.26亿元 [2] - 新乳业下跌1.31%，收盘价为16.60元，成交量为6.60万手，成交额为1.10亿元 [2] 个股资金流向 - 贝因美主力资金净流入1820.22万元，主力净占比9.36%，但游资和散户资金分别净流出690.76万元和1129.46万元 [3] - 承德露露主力资金净流入526.83万元，主力净占比6.01% [3] - 天润乳业主力资金净流入432.37万元，主力净占比7.25% [3]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [1][3] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入延续快速增长态势，电解质水和果汁茶等新品表现超出预期 [3] - 公司渠道优势突出，精准数字化营销赋能新品，新品接力高增，有望支撑收入较快增长 [6] - 因新品表现强劲，报告上调了公司2025至2027年的归母净利润预测 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入168.4亿元，同比增长34.1% [3] - 2025年第三季度单季收入60.1亿元，同比增长30.4% [3] - 2025年前三季度扣非前后归母净利润分别为37.6亿元和35.4亿元，同比增幅为38.9%和32.9% [3] - 2025年第三季度扣非前后归母净利润分别为13.9亿元和12.7亿元，同比增幅为41.9%和32.7% [3] - 2025年第三季度归母净利率在高基数下同比提升1.85个百分点至22.7% [5] 产品线分析 - 2025年前三季度，东鹏能量饮料营收同比增长19.6%，在高基数下实现较快增长 [4] - 2025年前三季度，补水啦产品营收同比大幅增长135.1%，增长势头强劲，主要因网点覆盖率提升至80%左右 [4] - 2025年前三季度，其他饮料产品营收同比增长75.4%，其中果汁茶加快增长 [4] - 2025年第三季度，东鹏能量饮料营收同比增长15.1%，增速有所放缓 [4] - 2025年第三季度，补水啦营收同比增长84.2%，依然保持高增长 [4] 区域市场表现 - 分区域看，2025年前三季度广东市场营收同比增长2.0%，广西市场增长8.0%，成熟市场增速明显放缓 [4] - 华东市场营收同比增长33.5%，华中市场增长27.0% [4] - 西南市场营收同比增长67.6%，华北市场增长73.2%，在补水啦和新增网点覆盖带动下保持高速增长 [4] 盈利能力与成本费用 - 2025年第三季度毛利率同比微降0.6个百分点，预计因补水啦高速增长带来的产品结构影响，但白糖等原料价格下降对毛利率有正贡献 [5] - 公司2025年第三季度销售费用率同比下降2.60个百分点，管理费用率同比上升0.13个百分点，研发费用率同比下降0.13个百分点，财务费用率同比上升0.50个百分点，整体费用率有所下降 [5] 财务预测与估值 - 报告将2025-2027年归母净利润预测上调至44.97亿元、56.98亿元和66.11亿元 [3] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.65元、10.96元和12.71元 [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为33.2倍、26.2倍和22.6倍 [3] - 预测公司2025年营业收入为209.80亿元，同比增长32.5% [8] - 预测公司2025年毛利率为45.4%，净利率为21.4% [8]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为45.63亿元、59.36亿元、73.74亿元，同比增速分别为37.17%、30.08%、24.22% [6] - 当前股价对应的市盈率分别为34.27倍、26.34倍、21.21倍 [6] - 维持“增持”评级的核心理由是公司基本面势能良好，多元产品矩阵逐步成型，持续向平台化企业发展 [6] 公司基本面与财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13%；实现归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [8] - 2025年第三季度单季度实现营收61.07亿元，同比增长30.36%；实现归母净利润13.86亿元，同比增长41.91% [8] - 2025年第三季度毛利率为45.21%，较去年同期微降0.6个百分点 [8] - 2025年第三季度销售费用率大幅优化，同比下降2.6个百分点至15.26%，驱动毛销差提升2个百分点至29.95%，净利率提高1.83个百分点至22.68% [8] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为34.96%、24.26%、19.86% [7] - 预测净资产收益率持续提升，2025-2027年分别为50.39%、56.32%、61.37% [7] 产品结构与市场拓展 - 2025年第三季度能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为42.03亿元/13.54亿元/5.47亿元，同比增速分别为14.59%/83.81%/95.63% [8] - 各产品品类收入占比变动为：能量饮料下降9.45个百分点至68.85%，电解质饮料提升6.46个百分点至22.18%，其他饮料提升2.99个百分点至8.96% [8] - 明星电解质饮料单品“补水啦”前三季度销售额达28.47亿元，同比增长134.78% [8] - 其他饮料（如果之茶）前三季度营收14.24亿元，同比增长76.41% [8] - 全国化销售成效显著，2025年第三季度西南地区销售收入同比增长67.81%，华北地区同比增长72.6% [8] - 广东/华东/华中/广西/线上等区域均实现正增长，全国销售渠道拓展效果明显 [8]

投资评级 - 评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 报告认为东鹏饮料2025年三季报业绩表现强劲，电解质饮料"补水啦"增长超预期，费用端优化明显，维持对公司未来增长的乐观预期，并给出"买入"评级[1][2][6] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业总收入168.44亿元，同比增长34.13%，归母净利润37.61亿元，同比增长38.91%[3] - 2025年第三季度单季营业总收入61.07亿元，同比增长30.36%，归母净利润13.86亿元，同比增长41.91%[3] - 公司预测2025年全年营业收入213.72亿元，同比增长35%，归母净利润47.97亿元，同比增长44%[2][6] 产品线分析 - 前三季度能量饮料营收125.63亿元，同比增长19.36%，电解质饮料营收28.47亿元，同比增长134.78%，其他饮料营收14.24亿元，同比增长76.41%[6] - 第三季度单季电解质饮料营收13.54亿元，同比增长83.81%，占比提升6.46个百分点至22.18%[6] - 电解质饮料"补水啦"前三季度收入占比同比提升7.25个百分点至16.91%[6] 区域市场表现 - 2025年前三季度华北区域营收同比增长72.88%，西南区域同比增长48.91%，表现亮眼[6] - 广东区域前三季度营收同比增长13.50%，第三季度单季同比增长2.07%，广西区域第三季度单季同比增长7.60%，预计受雨水天气影响略有承压[6] - 华东、华中区域维持25%以上增速表现[6] 盈利能力分析 - 2025年前三季度销售毛利率同比提升0.12个百分点至45.17%，但第三季度单季同比减少0.60个百分点至45.21%，主要因产品结构变化[6] - 2025年前三季度销售净利率同比提升0.76个百分点至22.32%，第三季度单季同比提升1.83个百分点至22.68%，主要受益于费用端优化[6] - 公司预测2025年毛利率为46.1%，净利率为22.4%[9] 费用控制情况 - 2025年前三季度销售费用率同比下降0.90个百分点至15.52%，管理费用率同比上升0.01个百分点至2.45%[6] - 第三季度单季销售费用率同比下降2.60个百分点至15.26%，主要与去年同期高基数及上半年冰柜与广告费用投放前置相关[6] 未来增长驱动 - 公司持续深化全渠道战略布局，优化区域结构，在夯实能量饮料基础上积极培育和发展多元化产品矩阵[6] - 建议关注大东鹏超预期表现、"补水啦"系列化以及大东鹏无糖版等新品储备[6] - 2025年全国化网点拓展顺利，预计营收维持较高增速[6]