公司经营 - 公司为一家位于重庆市大学城的融合料理餐厅，面积300平方米，可容纳60人就餐，分为前厅和后厅，前厅展示台湾风光图和顾客手工艺品，后厅设有图书阅览区、共享自习室和开会办公区 [2] - 公司创始人陈秋良来自台湾台中，退休前为职业经理人，曾成功运营台湾清水高速公路服务区和日月行馆，2015年底受邀来大陆发展 [1] - 公司于2024年11月开业，将Brunch文化引入重庆，主打泰式、韩式、台式等融合料理，店名为"安迪厨房" [1] - 公司坚持不做预制菜，调制饮品用的牛奶都是前一晚预定，一早取货，菜单根据时令调整，菜品可调整辣度以适应川渝口味 [4] - 公司外卖服务上线一周多，每天中午接几十单，生意火爆 [1] 市场表现 - 公司从亏损到盈利，再到登上当地特色菜好评榜第一名 [4] - 公司通过社交媒体获得广泛关注，网民分享其服务细节如创始人亲自端茶倒水、上餐说菜、外卖回访等 [4] - 公司获得顾客高度认可，被亲切称为"安迪叔叔"，创始人表示"回重庆就是回家" [1][4] 发展战略 - 公司定位不仅是餐厅，更是面向年轻人的休憩、疗愈场所 [1] - 公司注重与年轻人互动，创始人开通短视频账号，从排斥到收放自如 [5] - 公司举办各类活动如生日聚会、公司团建、商务会谈等 [2] - 公司注重顾客体验，创始人亲自服务并与顾客建立情感联系，如送别毕业生视频中许下约定 [5]

云贵川Bistro的兴起背景 - 法式Bistro原为巴黎街头价格低廉、味道正宗的法式家常菜餐馆，特征包括店面小、菜色简单、上菜快、价格低廉和服务工薪阶层[3][5][6] - 在国际化过程中Bistro逐渐脱离原始定义，演变为传递休闲而精致氛围的营销标签，客单价大幅提升至人均100-500元[8][9][10] - Bistro概念被灵活嫁接到各种菜系上，主要起到提高售价的作用[11] 云贵川菜系发展历程 - 川菜最早走向全国，80年代通过劳动力输出征服全国餐饮市场[12] - 云南菜崛起于2000年后自由行旅游爆发，政府推动滇菜"进京入沪下南洋"，云海肴等品牌启动全国扩张[12] - 贵州菜在2023年迎来爆发，酸汤品类成为全国热度最高火锅味型之一，相关门店数量暴增40%，企业新注册量增长24%[13][15] - 海底捞、巴奴等火锅巨头推出贵州酸汤系列，九毛九集团all in酸汤口味并开设子品牌[14] 云贵川Bistro的商业模式 - 餐厅命名采用"山"、"野"、"果"、"云"等字排列组合并以bistro收尾，突出土洋结合[2] - 门头装修主打自然森系风格，使用大地色或暗绿色招牌，原木风加民族风装修，搭配露营椅和绿植[2] - 菜色结合云贵川特色与西式元素，如包浆豆腐、酸汤锅、木姜子现削、折耳根奶茶等，注重猎奇度和视觉张力[2] - 核心食材高度预制化，通过食品工业实现标准化生产[24] 行业现状与潜力 - 中式正餐赛道中云贵菜门店数占比仅2.4%，接近垫底水平[16] - 云贵地区因山地占比高、物流不便导致供应链建设困难，本土品牌规模化扩张难度大[18][19] - 云贵菜连锁门店数超过100家即属行业翘楚，说明开发潜力巨大[20][21] - 木姜子、木瓜、薄荷、菌菇、花卉等原料对大众仍具新鲜感[22] 资本运作与市场影响 - 资本选择未充分开发菜系进行明星式包装推广，创造话题度和流量[28][29] - 通过提炼云贵风味中最符合刻板印象和最具视觉冲击力的部分，与西餐模式跨界结合[26] - 利用年轻人对城市生活的疲倦感，打造精致"人造山野"概念实现客单价和社交媒体流量双提升[26][27] - 行业越来越娱乐化，热度退去后可能只留下被割韭菜的记忆[27][29]

网红餐厅营销现象分析 一、核心问题：营销与产品脱节 - 网红餐厅过度依赖视觉营销和流量裂变，导致食物品质与服务体验被忽视[3][4] - 营销成本（如KOC软文、雇人排队）转嫁至菜品定价，30元成本的菜品标价128元，溢价达327%[6] - 消费者决策依据被扭曲，信息不对称现象严重，差评被淹没在营销内容中[5][6] 二、行业影响与消费者行为变化 - "网红"标签污名化，与"贵"、"难吃"等负面印象关联，波及优质餐厅[11] - 消费者产生"信息恐惧症"，对营销内容信任度下降，决策成本增加[9][10] - 专注产品的老店因缺乏营销曝光被劣币驱逐，市场环境恶化[12] 三、消费者避雷策略 - **信息筛选**：重点分析差评中"口味普通"、"性价比低"等具体描述，优先参考熟人推荐[16][17] - **营销解码**：警惕"天花板"、"封神"等绝对化词汇，观察非饭点排队真实性[18][19] - **成本控制**：通过小份试吃、同品类平替店建立基准线，降低试错成本[22][23] 四、对行业的建议 - **产品回归**：需将预算向食材采购、厨师技艺倾斜，而非仅追求"拍照价值"[25] - **体验优化**：提升服务响应速度与就餐舒适度，实现"流量"到"留量"的转化[26] - **定价策略**：溢价应基于真实品质提升，避免过度转嫁营销成本[27] - **评价管理**：正视差评并改进，建立长期口碑而非短期流量[30]

行业趋势：餐厅包间使用率显著下降 - 多地餐厅包间预订率低迷：山东某餐饮店10个包间日均仅2-3桌 合肥连锁餐厅40余包间日均接待10余桌 部分门店包间预订率不足20% [3] - 包间模式餐厅营收大幅下滑：安徽徽菜私厨日营业额从7000-10000元跌至800-2000元 最高降幅达90% 成都精致川菜馆营收同比降20% 佛山潮菜馆商务宴请类餐厅营收普遍减少20-30% [3] - 传统宴席需求锐减：升学宴和谢师宴在2023年六七月高峰期几乎销声匿迹 [4] 包间模式衰落原因分析 消费习惯转变 - 年轻消费者偏好轻松社交氛围：90后/00后更倾向开放式用餐环境 对封闭包间需求降低 [8] - "反向消费"兴起：消费者从追求奢华转向注重性价比 包间最低消费和服务费被视为负担 [8] - 商务宴请需求弱化：现代商业环境更重效率 "面子消费"行为减少 [8] 经营效率问题 - 包间运营成本高企：需配备专属服务员 空间占用大 翻台率远低于大堂 [9] - 市场竞争加剧：餐厅转向高性价比套餐/网红菜品创新 包间模式投入产出比恶化 [9] 政策环境影响 - 公务接待监管趋严：政策限制宴请标准和消费额度 直接冲击包间需求 [11] - 企业成本控制强化：商务宴请预算压缩 高端包间消费频次降低 [11] 行业转型方向 - 产品创新：餐厅转向特色菜品研发 通过地方美食挖掘和创新烹饪技法建立差异化 [13] - 服务优化：重点提升大堂服务品质 优化服务流程和环境以提高整体翻台率 [13] - 资源重配置：减少包间装修维护投入 将资金转向更具客流吸引力的经营模块 [13] 核心行业洞察 - 结构性转型标志：餐饮行业从"面子经济"向"里子经济"转变 反映消费理性化/市场内卷化/监管规范化的综合影响 [15] - 业态适应性成关键：包间衰落非偶然 企业需快速调整经营策略以适应新消费环境 [15]

行业趋势 - "漂亮饭"成为餐饮行业新兴趋势，强调餐食视觉呈现和社交媒体传播效果，小红书相关话题浏览量达3.7亿次，讨论量超185万次[1] - 餐饮品牌积极布局"漂亮饭"赛道，如景德江西菜品牌"胡恰"上海首店开业后持续火爆，排队时长超3小时，深圳韩餐"NEED"开业首日排队突破1000桌，黄牛号炒至200元[2][4] - 行业呈现融合创新特点，中式菜品通过暖色系搭配天然装饰（如牛肝菌、饵块），西式菜品则突出食材丰富性（牛油果、三文鱼、羽衣甘蓝）[8] 商业模式 - 目标客群聚焦年轻白领，人均消费约百元以上，门店选址集中于城市综合商业中心，利用自然客流形成传播效应[6][13] - 服务设计强化互动体验，包括现场炙烤牛肉、气泡水倒入等"面对面服务"，提升顾客拍照分享意愿[13] - 衍生出居家还原市场，年轻消费者通过素色餐具（粗陶、哑光、浮雕）和摆盘技巧实现低成本"漂亮饭自由"[13][14] 消费者行为 - 00后群体将"漂亮饭"视为生活奖励机制，实习工资首笔消费多用于网红餐厅打卡[16] - 消费动机从初期狂热转向理性反思，部分消费者警惕"仪式感溢价"，戏谑解构过度包装现象（如弹幕"999块卖给上海人"）[16][17] - 社交属性驱动消费决策，九宫格照片成为衡量用餐价值首要标准，但存在"表演生活"与真实需求间的矛盾[18][19] 品牌案例 - "野果yeego"作为云贵川融合菜连锁品牌，以地方特色食材（牛肝菌、饵块）结合bistro形式获得市场认可[6][8] - "胡恰"通过景德江西菜差异化定位，在上海市场形成持续排队现象，工作日午市线上排队仍超100桌[2][4] - "NEED"以创意韩料切入，开业即引爆客流，反映市场对高颜值异国料理的旺盛需求[2][6]

核心观点 - 餐饮行业出现新物种"漂亮饭"，以景德江西菜和创意韩料为代表，通过菜品创新、环境设计和体验服务吸引消费者，形成现象级排队热潮 [5][6][13] - 这些品牌打破传统餐饮思维，不追求菜品正宗性，而是提取地方菜元素进行创新融合，打造高颜值、高传播性的产品 [19][33] - 品牌采取节制扩张策略，选择高端商场开设少量门店，保持稀缺性和品牌调性，延长生命周期 [31][33] 菜品创新 - 胡恰将江西菜重新演绎，推出江西空心粉配温泉蛋、江西碎椒牛肉配吐司等创新菜品，保留江西辣味元素但形式新颖 [8][10] - NEED创意韩料推出马苏里拉芝士辣炒鸡、小龙虾麻辣奶油意面等融合菜品，突破传统韩餐范畴 [14] - 菜品大量使用芝士、肉类、面包、冰沙等元素，保证基本口味接受度，同时加入辣味增强记忆点 [19] 环境设计 - 餐厅注重整体审美呈现，胡恰采用砖窑元素和景德镇陶器装饰，营造惬意山野风 [21][23] - 环境设计遵循"不贵、点题、有质感"原则，细节把控到位，提升用餐体验 [23] 服务体验 - 增加现场制作环节，如胡恰服务员现场炒冰，NEED提供桌上现炒芝士等服务，增强互动感 [27] - 通过浇汁、搅拌等"多此一举"的步骤提升仪式感，为消费者提供情绪价值 [25][27] 经营策略 - 品牌集中在上海、杭州、南京等城市高端商场开设1-2家门店，保持稀缺性 [31] - 目标客群明确聚焦年轻女性消费者，人均消费较高但不追求大众化 [28][33] - 审美主导的模式提高了跟风抄袭门槛，延长品牌生命周期 [33]

报告公司投资评级 - 维持中性评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2季度整体运营压力持续，同店销售仍呈下降态势，考虑到同店恢复与门店扩张压力仍存，下调2025 - 27年盈利预测，目标价下调至2.79港元，维持中性评级 [6] - 同店销售跌幅逐月收窄，客单价有企稳迹象，公司正通过优化菜品结构等措施稳定客单价，有助于提升整体收入质量 [6] - 继续推进太二门店优化，对低效门店进行结构性调整，优化后的门店网络有望在下半年带来更显著运营提升 [6] 相关目录总结 股份资料 - 52周高位为5.54港元，52周低位为2.19港元，市值为40.2517亿港元，日均成交量为2082万股，年初至今变化为 - 16.03%，200天平均价为2.76港元 [3] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|5986|6074|5615|5973|6338| |同比增长（%）|49.4|1.5|-7.6|6.4|6.1| |净利润（百万元人民币）|453|56|153|197|298| |每股盈利（人民币）|0.31|0.04|0.11|0.14|0.21| |同比增长（%）|820.9|-87.6|173.6|29.1|51.1| |前EPS预测值（人民币）|/|/|0.15|0.17|0.23| |调整幅度（%）|/|/|-31.3|-20.9|-11.6| |市盈率（倍）|8.4|67.8|24.8|19.2|12.7| |每股账面净值（人民币）|2.30|2.19|2.26|2.35|2.49| |市账率（倍）|1.15|1.20|1.16|1.12|1.06| [5] 主要品牌同店日均销售额同比变化 - 2025年2季度太二（仅限自营）/怂火锅/九毛九（仅限自营）同店日均销售额分别同比下降13.7%/14.3%/18.5%，降幅环比收窄但未现拐点 [6] 主要品牌翻台率 - 文档未提及具体数据 [10] 主要品牌门店数 - 截至6月底，公司总门店数为729家，2季度环比净减少51家，其中太二门店净减少44家 [6] 主要品牌客单价 - 2季度太二（中国内地）、九毛九客单价环比上升1.5%/1.8%，怂火锅则环比降2.0% [6] 财务数据 损益表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|5986|6074|5615|5973|6338| |主营业务成本（百万元人民币）|(2142)|(2162)|(2002)|(2118)|(2247)| |毛利（百万元人民币）|3844|3912|3612|3855|4091| |销售及管理费用（百万元人民币）|(2767)|(3158)|(2904)|(3039)|(3208)| |经营利润（百万元人民币）|1077|754|708|816|883| |财务成本净额（百万元人民币）|(93)|(111)|(135)|(155)|(160)| |应占联营公司利润及亏损（百万元人民币）|(2)|(4)|(4)|(4)|(4)| |其他非经营净收入/费用（百万元人民币）|(346)|(565)|(340)|(365)|(282)| |税前利润（百万元人民币）|636|74|229|293|436| |税费（百万元人民币）|(156)|(29)|(69)|(88)|(131)| |非控股权益（百万元人民币）|(27)|11|(8)|(8)|(8)| |净利润（百万元人民币）|453|56|153|197|298| |作每股收益计算的净利润（百万元人民币）|453|56|153|197|298| [19] 资产负债简表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物（百万元人民币）|1327|607|934|967|1197| |应收账款及票据（百万元人民币）|644|770|854|874|960| |存货（百万元人民币）|132|115|111|129|128| |其他流动资产（百万元人民币）|703|817|817|817|817| |总流动资产（百万元人民币）|2806|2309|2716|2786|3102| |物业、厂房及设备（百万元人民币）|1129|1190|1306|1431|1422| |无形资产（百万元人民币）|2034|2116|2254|2422|2376| |其他长期资产（百万元人民币）|552|874|871|871|871| |总长期资产（百万元人民币）|3715|4179|4431|4724|4669| |总资产（百万元人民币）|6521|6489|7147|7510|7771| |短期贷款（百万元人民币）|90|306|306|306|306| |应付账款（百万元人民币）|697|623|629|655|707| |其他短期负债（百万元人民币）|616|664|663|702|751| |总流动负债（百万元人民币）|1403|1593|1597|1663|1764| |其他长期负债（百万元人民币）|1761|1745|2289|2458|2411| |总长期负债（百万元人民币）|1761|1745|2289|2458|2411| |总负债（百万元人民币）|3164|3337|3887|4121|4175| |股本（百万元人民币）|0|0|0|0|0| |储备及其他资本项目（百万元人民币）|3336|3152|3253|3374|3573| |股东权益（百万元人民币）|3336|3152|3253|3374|3573| |非控股权益（百万元人民币）|21|(1)|7|15|23| |总权益（百万元人民币）|3357|3151|3260|3389|3596| [20] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润（百万元人民币）|636|74|229|293|436| |折旧及摊销（百万元人民币）|593|868|932|991|1073| |营运资本变动（百万元人民币）|(102)|(172)|(73)|(11)|(33)| |税费（百万元人民币）|(107)|(29)|(69)|(88)|(131)| |其他经营活动现金流（百万元人民币）|(8)|33|33|33|33| |经营活动现金流（百万元人民币）|1012|774|1052|1217|1378| |资本开支（百万元人民币）|(587)|(500)|(500)|(500)|(400)| |其他投资活动现金流（百万元人民币）|436|0|0|0|0| |投资活动现金流（百万元人民币）|(150)|(500)|(500)|(500)|(400)| |负债净变动（百万元人民币）|(317)|(499)|(173)|(609)|(648)| |权益净变动（百万元人民币）|0|0|0|0|0| |股息（百万元人民币）|(13)|(196)|(51)|(76)|(99)| |其他融资活动现金流（百万元人民币）|(316)|(300)|0|0|0| |融资活动现金流（百万元人民币）|(646)|(994)|(224)|(685)|(747)| |汇率收益/损失（百万元人民币）|12|0|0|0|0| |年初现金（百万元人民币）|1099|1327|607|934|967| |年末现金（百万元人民币）|1327|607|934|967|1197| [21] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |核心每股收益（人民币）|0.312|0.039|0.106|0.137|0.207| |全面摊薄每股收益（人民币）|0.312|0.039|0.106|0.137|0.207| |每股账面值（人民币）|2.296|2.194|2.264|2.348|2.487| |毛利率（%）|64.2|64.4|64.3|64.5|64.5| |EBITDA利润率（%）|21.9|17.2|18.5|19.5|20.0| |EBIT利润率（%）|18.0|12.4|12.6|13.7|13.9| |净利率（%）|7.6|0.9|2.7|3.3|4.7| |ROA（%）|7.0|0.9|2.1|2.6|3.8| |ROE（%）|13.5|1.8|4.7|5.8|8.3| |流动比率|2.0|1.4|1.7|1.7|1.8| |存货周转天数|22.0|22.0|22.0|22.0|22.0| |应收账款周转天数|1.8|1.8|1.8|1.8|1.8| |应付账款周转天数|41.0|41.0|41.0|41.0|41.0| [21]

公司业务模式 - 邯郸赵都礼宴提供沉浸式战国文化餐饮体验 将历史场景与现代餐饮结合创造独特消费场景 [1] - 每道菜品均设计为剧情表演环节 通过演员互动和光影效果实现"餐剧联动" 如"琥珀炆玉环"对应完璧归赵典故 [3] - 服务人员着古装执礼 环境布置包含编钟 青铜战马雕塑等仿古元素 强化时空穿越感 [1] 产品特色 - 餐饮与演艺深度融合 食客可同步观赏胡服骑射 完璧归赵等历史典故的舞台重现 [3] - 菜品造型呼应剧情 如太极八卦龟苓膏配合太极舞蹈 形成视觉味觉双重体验 [3] - 定位为"网红打卡地" 兼具文化体验与社交分享属性 吸引年轻消费群体 [5] 市场反馈 - 当前预约火爆 暑期档出现席位紧张现象 显示较强市场热度 [5] - 消费者评价呈现"参与历史剧"的沉浸式体验特征 突破传统餐饮边界 [3] 运营信息 - 选址邯郸市丛台区中华北大街149号 毗邻展览馆 具备文化区位优势 [5]

2025广州米其林指南榜单更新 - 一星餐厅新增1家，二星餐厅维持3家不变，三星餐厅仍空缺 [1] - 21家米其林星级餐厅中20家蝉联，包括3家二星餐厅（御宝轩、江、泰安门）和18家一星餐厅 [1] - 必比登推介榜单新增4家首次上榜餐厅：松苑（传统粤菜）、七寸飝 × 大头辉（定制汤品）、周门传承（手工竹竿面）、咏作（潮汕鱼粥） [1] 年轻餐饮人表现突出 - 3项个人奖项得主均为90后：谭华显（年轻厨师奖/Chōwa主厨）、何晓榆（服务奖/彤堂序）、罗铭罡（侍酒师奖/兰亭永） [2] - Chōwa餐厅从入选榜单晋升为一星餐厅，主厨谭华显拥有香港及海外星级餐厅经验，该店人均消费达945元/人 [2] 新晋餐厅趋势 - 5家新入选餐厅包括笑意轩、彤堂序（粤菜）、谷缘（时令蔬食）、罗威（创新菜）、知竹植物厨房（创意素食） [2] - 素食餐厅和时令鲜蔬概念正成为广州餐饮市场新趋势 [2] 行业合作与定位 - 马爹利作为官方合作伙伴持续支持米其林指南，推动创新餐饮标准 [2] - 广州餐饮市场被评价为兼具传统与创新（"靓、正、新"），与米其林指南理念高度契合 [1]

公司经营状况 - 网红餐厅品牌TARENTUM萄木在深圳、北京、杭州等多地门店处于关闭或"暂停营业"状态 [2] - 公司首家门店于2020年在深圳南山区航天科技大厦开业 主打希腊风格西餐品牌 [2] - 门店实行"一店一主题、一店一风格"的多元场景设计 经营时段覆盖10:30-02:00的全天候消费场景 [2] - 截至2023年11月 门店数量增至12家（含筹备中门店） [2] - 2024年门店数量开始收缩 微信公众号和小红书账号已于2023年停更 [2] - 2025年1月 母公司萄木（深圳）投资控股集团有限公司被列入经营异常名录 原因是未按规定公示年度报告 [3] 行业发展特点 - 公司凭借差异化特色快速成为深圳知名网红餐厅 并扩张至北京、武汉、无锡、杭州、南京等地 [2] - 业内分析指出网红餐饮存在"重营销轻运营"的通病 忽视产品、服务、供应链等核心竞争力建设 [3] - 行业普遍面临吸引消费者但难以提高复购率的问题 最终导致被市场淘汰 [3]