2025年上半年，沙特航空运送国际旅客超960万人次，同比增长5%。 目前，沙特航空机队有148架飞机，未来几年计划新增117架新飞机。这一扩张计划将进一步加强沙特航 空与新加坡、马来西亚和印度尼西亚市场的连通性。 北京商报讯（记者 关子辰 牛清妍）8月14日，北京商报记者从沙特航空获悉，2025年上半年，沙特航空 的旅客运输量增长7.2%，运输旅客超过1750万人次；航班量超10万架次，同比增长4%。 ...

据美国航班跟踪网站FlightAware消息，这趟航班原计划从亚特兰大飞往危地马拉城。延误后，乘客被转 移到另一架飞机。 达美航空在给CNN的书面声明中证实，该司DL1830航班在推出过程中，机翼与另一架空置的达美航空 飞机"发生接触"。事发时，机上共有192名乘客、4名乘务员和2名飞行员，无人受伤。 【环球网报道】据美国有线电视新闻网（CNN）报道，当地时间10日，美国达美航空一架客机在亚特 兰大市哈茨菲尔德-杰克逊国际机场登机口推出时，机翼与另一架达美航空客机发生擦碰，导致航班延 误。 ...

特朗普关税政策对各国的影响 - 特朗普对巴西加征50%关税 主要针对牛肉、可乐、汉堡等商品 美国消费者将面临价格上涨压力 巴西对美出口可能受到整体影响 [3][5] - 巴西作为美国重要贸易伙伴 美巴贸易存在巨大逆差 美国在巴西投资使巴西赚取大量美元 加征关税可能引发经济连锁反应 [5] 印度对关税的反制措施 - 特朗普对印度加征50%关税 其中25%在21天后生效 主要因印度从俄罗斯进口原油威胁美国战略利益 [5] - 印度暂停对美国新武器和飞机采购 取消国防部长访美行程 强调进口俄罗斯原油是出于市场需求和能源安全 [5] - 印度推动与俄罗斯在稀土和矿产开采领域合作 加强本土化发展 目标成为全球第三大经济体 [5] 瑞士的应对策略 - 特朗普对瑞士加征39%关税 瑞士18%商品出口至美国 出口导向型经济面临巨大压力 [7] - 瑞士飞机制造商Pilatus暂停向美国交付飞机 该公司50%销售额依赖美国市场 可能缩减美国岗位并考虑本土生产 [7] - 瑞士政府选择继续谈判而非关税反制 但航空、钟表和机械等出口产业将遭受重创 [7] 全球贸易格局变化 - 高关税政策短期意图为缩小贸易逆差和保护美国制造业 但长期可能导致国际贸易摩擦 [9] - 印度和瑞士等国采取强硬反制措施 全球经济格局面临新的不确定性 [9]

美巴关税争端 - 美国对巴西输美产品加征40%从价关税生效 大部分产品面临50%关税税率 [1] - 美国声称加征关税是为"平衡长期贸易逆差" 同时指责巴西政府对前总统进行"政治迫害" [1] - 巴西总统卢拉表示将加强新兴经济体合作 通过世贸组织和金砖机制争取国际支持 [1] 巴西应对措施 - 巴西政府提交世贸组织争端解决机制下的磋商请求 质疑美国两项行政令的合法性 [3] - 考虑联合其他国家向世贸组织提起联合申诉 [3] - 计划从国家银行基金拨出300亿雷亚尔(55.4亿美元)支持受关税冲击企业 [3] 巴西外交与经贸策略 - 巴西与印度达成共识 力争2030年双边贸易额提升至200亿美元 [2] - 巴西副总统将率商界代表团访墨 拓展农业/航空/制药等领域合作 [2] - 巴西建议启动扩大与墨西哥贸易协定的谈判 [2] 行业影响 - 巴西全国工业联合会等行业协会积极与美国企业沟通 呼吁重回理性磋商 [2] - 巴西政府研究调整对美国企业征税政策 [3] - 计划制定战略矿产资源开发新政策 [3]

投资原则 - 投资首要原则是聚焦风险而非收益，优秀投资人长期避免不可逆重大亏损 [1] - 巴菲特公开业绩记录6年赚取超5万倍收益，伯克希尔2010年市值1500亿美元，过去14年股价上涨近6倍，年化收益率15% [1] - 新兴行业应归入"太难别碰"选项，因识别未来赢家超越绝大多数投资者能力圈 [5][6] 长期价值投资案例 - TCI基金管理超600亿美元资产，20年年化回报率长期保持15%以上 [2] - 霍恩投资标准：30年后公司是否仍存在，仅不到5%公司具备长期复利能力（超强定价权/极高护城河/稳定治理） [3] - 巴菲特投资传统行业（保险/银行/能源/饮料）成功与失败比率接近100:1，卡夫亨氏减记50亿美元对其影响微小 [6] 行业竞争壁垒分析 - 生产优势是最弱竞争壁垒，客户锁定的规模经济才是最强进入壁垒 [7] - 航空业100年年均增长5%但整体无利可图，因竞争过于激烈 [3] - 技术优势易被后来者赶上，如1920年代RCA生产收音机的技术随行业成熟变得普通 [6] 护城河与确定性 - 价值投资需垄断企业+宽护城河+强大定价能力，但大多数护城河会随时间消失 [7] - 新兴行业缺乏时间考验，难以提供价值投资所需的确定性 [4][7] - 巴菲特要求投资标的未来10-20年几乎确定保持竞争优势，快速变化行业缺乏确定性 [7]

投资原则与能力圈 - 投资首要原则是聚焦风险而非收益，优秀投资人长期避免不可逆重大亏损 [2] - 错过能力圈外的机会并非过错，但被热点诱惑错估能力圈是投资大忌 [2] - 巴菲特公开业绩6年赚取超5万倍收益，伯克希尔2010年市值1500亿美元，14年股价上涨近6倍年化15% [2] 长期价值投资案例 - TCI基金掌门人霍恩管理600亿美元资产，20年年化回报率超15%，投资前必问"30年后公司是否存活" [3][4] - 具有长期复利能力的公司不足5%，需具备超强定价权、极高护城河及稳定治理机制 [4] - 航空业百年年均增长5%但整体无利可图，印证无护城河增长难估值 [5] 新兴行业投资挑战 - 新兴行业三大挑战：难辨最终赢家（如腾讯阿里早期持有者极少）、技术优势易被追赶、护城河未经时间检验 [6][7] - 生产优势是最弱竞争壁垒，客户锁定的规模经济才是最强壁垒，半导体等行业工艺优势持续时间短 [7] - 巴菲特投资传统行业成功失败比100:1，卡夫亨氏50亿美元减记相对成功微不足道 [6] 护城河与确定性 - 价值投资需垄断企业+宽护城河+强定价能力，但多数护城河会随时间消失 [7] - 需选择经历多次下行周期考验的公司，10-20年内竞争优势确定的企业 [7] - 技术进步使产品回报率趋同（如收音机最终与烤面包机无异） [6]

目标价与评级调整 - 摩根士丹利将公司目标价从12.1港元下调11%至10.8港元 [1] - 最乐观目标价从18.3港元下调至16.8港元 [1] - 最悲观目标价从7.4港元下调至6.3港元 [1] - 维持"与大市同步"投资评级 [1] 盈利预测修正 - 2025年度盈利预测下调7% [1] - 2026年度盈利预测下调5% [1] - 2027年度盈利预测下调7% [1] - 调整基于客运收益假设下降及资本开支增加 [1] 业务前景分析 - 公司有望受益于香港市场需求复苏 [1] - 货运业务面临中美贸易前景不确定性 [1] - 日本和泰国航线需求若超预期恢复将改善前景 [1] - 燃油价格波动成为关键影响因素 [1] 股息风险提示 - 2025年度7%股息率存在下行风险 [1]

免税行业 - 中国中免2025上半年净利润259,324.91万元，同比下降19.9%（从323,770.03万元）[7] - 市场占有率同比提升近1个百分点，存货周转率同比增长10%[7] - 海南离岛免税销售承压，出境消费分流和市场竞争加剧是主因[7] 酒店行业 - 锦江酒店预计盈利39,000-41,000万元，较同期38,851.52万元微增，轻资产模式显效[10] - 南京商旅预计盈利550-850万元，较同期1,028.37万元下滑46.5%-17.3%[10] - 锦江酒店二次赴港上市，已递交招股书[10] 航空行业 - 三大航持续亏损但幅度收窄：南航亏损175,400-238,000万元（同期-346,400万元）、东航亏损160,000-210,000万元（同期-296,700万元）、国航亏损180,000-240,000万元（同期-344,000万元）[11] - 华夏航空预计盈利20,000-28,000万元，同比暴增14.9-21.3倍（从1,255.50万元）[11] - 海航控股亏损收窄至4,000-6,000万元（同期-87,007万元），受益汇兑收益和航油降价[12] 区域旅游 - 秦淮风光净利润4,299.41万元，同比下降14.7%（从5,037.84万元）[14] - 大美游轮净利润2,454.81万元，同比下降13.9%（从2,850.74万元），客单价下降15元至2200元[15] - 腾轩旅游亏损523.59万元，基本持平（同期-528.43万元）[15] 香港旅游 - 香港中旅亏损0.70亿港元（同期盈利0.63亿港元），主因投资物业减值[16] - 2025上半年访港旅客2400万人次同比增12%，内地旅客1780万人次占74%[16] 文体装备 - 大丰实业预计盈利6,423-7,252万元，同比大增55.0%-75.0%（从4,144.08万元）[17] - 增长源于文化体育领域科技型业务需求旺盛及智元机器人合作订单[17] 行业趋势 - 存量博弈时代效率成为核心竞争力，需在成本、结构、场景三方面提效[1] - 免税龙头以市占率换利润，酒店龙头以轻资产换估值，航空龙头以减亏换生存[1] - 支线航空和文体装备通过技术、补贴等实现"小而美"增长[1][17]

行业趋势 - 全球航空旅客量从2007年24.8亿人次增至2024年53亿人次，增长114% [1] - 同期错运行李数量从4690万件降至3340万件，错运率从每千人18.9件锐减至6.3件，降幅67% [1] - 2024年旅客量比2019年增加8亿人次，但错运行李仅增加800万件，显示系统韧性提升 [1] 技术驱动因素 - 智能技术应用推动行业每年减少50亿美元错运成本 [1] - SITA WorldTracer Auto Reflight系统每年为行业节省3000万美元成本 [2] - AI图像识别失物招领系统将处理成本压缩90% [2] - 66%航空公司和73%机场将网络安全列为IT投资前三 [2] 旅客行为与协作创新 - 短途及低成本航线中随身行李比例上升减轻托运行李系统负担 [1] - SITA整合苹果AirTag至WorldTracer平台，实现旅客主动共享行李位置 [2] - 英国航空、汉莎航空等免费开放行李定位服务 [2] 行业痛点与突破 - 全球仅66%机场参与行李数据共享，中转环节为错运重灾区 [3][5] - 技术水平不均、法规差异制约全链条可视化 [3][5] - 红海国际机场采用SITA Bag Manager系统实现行李运输实时追踪 [3] - SITA Flex移动值机方案释放30%人力资源 [3] 未来方向 - 智能技术从"降本工具"升级为"生存要件"，支撑80亿客运量目标 [4] - 需建立更完善数据共享机制解决行业协同难题 [5][6] - 全链条实时数据共享将实现行李与旅程同步 [6]

股息派发安排 - 公司将于2025年10月9日派发中期股息 [1] - 派息对应截至2025年12月31日止年度 [1] - 每股派息金额为0.2港元 [1]