行业核心挑战 - 焦化行业面临需求趋缓、价格波动与环保压力三重挑战 [1] - 2025年1—9月焦炭产量虽保持增长，但上游炼焦煤进口量价齐跌，下游焦炭出口量价大幅下滑 [1] - 石油、煤炭及其他燃料加工业持续亏损 [1] - 下游用钢需求预计继续走弱，价格中枢面临下探压力，企业盈利将面临长期挑战 [1] 产能与市场状况 - 在去产能和兼并重组背景下，行业总产能得到控制 [1] - 部分新建与置换产能释放使整体市场供应保持充裕 [1] 破局核心路径：技术基础 - 推进煤资源优化与入炉煤质量稳定化工程，通过大数据分析和配煤模型实现煤炭资源最优组合 [1] - 全面推广标准自动采制样技术 [1] - 建立焦炉炉体和燃烧系统的专业化、常态化诊断与维护机制 [1] 破局核心路径：精细化管理 - 构建以市场最终产品价格为导向的目标成本管理体系，将成本指标分解至各工艺单元和责任主体 [2] - 加快建设和完善集分散控制系统（DCS）、制造执行系统（MES）、企业资源计划（ERP）为一体的生产经营一体化集中管控平台 [2] - 实现全要素数据实时分析与智能优化，迈向焦化全流程系统优化 [2] 绿色低碳转型 - 绿色低碳已由选择题变为必答题，环保不达标企业将面临生存考验 [2] - 十四五期间通过系统流程优化、超低排放改造、智能控制应用初步构建低碳发展新格局 [2] - 企业可通过优化煤气净化工艺运行参数，确保粗苯、焦油等关键副产品的收率和品质 [2] - 实施剩余氨水除油采取保温增时方法，从根本上降低废水产生量和污染物排放浓度 [2] 技术革新与资源利用 - 传统脱硫技术因硫容和有机硫脱除率低难以满足绿色转型需求 [2] - 面对低硫优质炼焦煤资源日益枯竭，行业正积极转向高硫煤高效利用 [2] - 新一代高硫容脱硫催化剂能将硫容提升至≥1.0g/L、有机硫脱除率≥70% [2] 行业协会未来举措 - 落实环保超低排放和双碳行动方案，推进产业链融合与质量评价体系完善 [3] - 持续完善焦化工艺技术规程团体标准，为行业穿越周期提供系统性支撑 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观氛围支撑市场情绪；短期煤焦供需边际波动，总体尚在相对高位，库存压力暂时不大，价格谨慎乐观对待，关注前高一线压力 [3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 受钢矿价格偏弱影响，煤焦期价涨势放缓，在1100 - 1300的震荡区间上沿附近波动；现货市场总体稳中偏强，焦价第二轮提涨落地，多地焦企开始第三轮提涨，本周存在落地可能 [3] - 宏观面上，上周美联储如期降息，中美贸易谈判进展顺利、摩擦缓和；国内十五五规划超市场预期发布，增强市场风险偏好，支撑市场情绪回暖 [3] 基本面 - 国内端上周山西临汾、长治等地停产煤矿复产，区域内产量有所回升，但吕梁停产煤矿增多，兴县大矿停产致产量大幅下滑，上周焦精煤日均产量75.8万吨，环比前一周微降0.3万吨 [3] - 进口端上周蒙煤甘其毛都口岸日均通关量回升至16.43万吨，较前一周增加5.6万吨，回到偏高水平 [3] - 需求端钢厂利润延续收缩趋势，盈利率降至45%左右，当前盈利率暂不会导致钢厂大规模减产，后期关注盈利情况变化 [3] - 上周日均铁水产量降至236.36万吨，较前一周下降3.55万吨，产量下降因河北部分地区有环保压力、钢厂减产；随着需求旺季接近尾声，成材压力渐增，铁水产量趋于下滑，注意压力向原料端传导 [3]

公司股价与交易表现 - 10月30日公司股价下跌5 15%至4 42元/股，成交额为2 29亿元，换手率为2 49%，总市值为90 28亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为焦化产品、煤化工产品和煤炭产品的生产与销售 [1] - 焦炭是公司核心产品，占主营业务收入的72 06%，其他主要产品包括焦油（6 15%）、LNG（5 78%）、精煤（3 51%）和合成氨（3 42%）等 [1] 主要流通股东动态 - 南方中证1000ETF（512100）为公司十大流通股东之一，三季度减持7 7万股，当前持有746 76万股，占流通股比例0 37% [2] - 基于10月30日股价下跌，该基金当日浮亏约179 22万元 [2] 相关基金产品概况 - 南方中证1000ETF（512100）成立于2016年9月29日，最新规模为766 3亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为28 54%，近一年收益率为28 02%，成立以来收益率为13 75% [2] - 该基金基金经理崔蕾累计任职时间6年359天，现任基金资产总规模为1227 6亿元 [3]

产量与销量 - 2025年第三季度焦炭产量135.18万吨、销量155.56万吨[1] - 2025年第三季度焦油产量5.08万吨、销量5.18万吨[1] 销售收入 - 2025年第三季度焦炭销售收入185052.34万元[1] - 2025年第三季度焦油销售收入15479.17万元[1] 产品单价 - 2025年第三季度焦炭平均单价1189.57元/吨，同比降27.86%，环比降2.63%[3] - 2025年第三季度焦油平均单价2987.92元/吨，同比降14.24%，环比升2.10%[3] - 2025年第三季度粗苯平均单价4276.67元/吨，同比降33.83%，环比升0.18%[3] - 2025年第三季度甲醇平均单价1779.42元/吨，同比降0.47%，环比降3.62%[3] - 2025年第三季度合成氨平均单价1717.62元/吨，同比降13.55%，环比降7.80%[4] - 2025年第三季度LNG平均单价3661.00元/吨，同比降15.06%，环比降2.43%[4] - 2025年第三季度BDO平均单价6347.20元/吨，同比降2.42%，环比降0.94%[4] 原料单价 - 2025年第三季度原料煤平均单价965.26元/吨，同比降26.84%，环比升5.57%[5]

行业供需动态 - 国内主要独立焦化厂周度开工负荷为75.33%，较9月高点下滑1.71个百分点，甘肃、山西及山东地区均有焦炉检修 [1] - 大秦铁路秋季集中修提前1天结束，历时19天，使运力更早得到释放，为电煤保供夯实线路基础 [1] - 焦炭本身供需相对平衡，下游少量按需采购，以消耗库存为主，焦炭库存几无变动 [2][3] 产品价格与成本 - 邢台市场焦炭价格计划提涨，湿熄焦上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨 [1] - 焦炭第二轮提涨落地，市场仍有三轮提涨预期 [3] - 焦煤涨价更快，导致焦化利润一般，成本倒挂范围扩大，焦企利润有所下降 [2][3] 市场情绪与预期 - 焦钢博弈明显，钢材利润水平一般，对于原材料压价情绪较浓 [2][3] - 焦炭盘面升水，市场对焦煤主产区安全生产考核有一定预期，价格或易涨难跌为主 [2] - 目前钢厂库存水平偏低，部分钢厂仍在加量补库中 [3]

投资评级 - 报告对山西焦化维持"谨慎推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩环比扭亏为盈，主要得益于投资收益环比增长[1] - 公司焦炭主业持续承压，2025年第三季度亏损额环比扩大[2] - 公司间接控股股东山西焦煤集团为生产发展提供了有力的资源保障[3] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润将实现显著增长，分别为0.34亿元、2.02亿元、3.01亿元[3] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为45.89亿元，同比减少15.84%[1] - 2025年前三季度归属于母公司所有者的净亏损为5005.2万元，上年同期为净利润2.53亿元，由盈转亏[1] - 2025年前三季度公司确认投资净收益9.18亿元，同比下降51.09%[1] 2025年第三季度单季业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为13.63亿元，同比下降9.58%，环比下降11.7%[1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为2755.91万元，同比下降59.89%，但环比实现扭亏为盈[1] - 2025年第三季度确认投资净收益3.17亿元，同比下降40.26%，环比增长13.63%[1] 焦炭主业经营状况 - 2025年第三季度焦炭产量为66.42万吨，同比增长11.61%，环比下降9.71%[2] - 2025年第三季度焦炭销量为67.04万吨，同比增长13.86%，环比下降11.99%[2] - 2025年第三季度焦炭平均售价为1322.17元/吨，同比下降23.64%，环比增长2.61%[2] - 2025年第三季度炼焦煤单位采购成本为1057.8元/吨，环比增长4.68%，同比下降25.76%[2] - 2025年第三季度焦化毛利为-1.26亿元，较2025年第二季度的-1840.28万元亏损额有所扩大[2] 主要化工产品价格 - 2025年第三季度沥青价格为3226.28元/吨，同比下降11.41%，环比增长0.9%[2] - 2025年第三季度工业萘价格为4300.69元/吨，同比下降15.28%，环比下降1.95%[2] - 2025年第三季度甲醇价格为1897.87元/吨，同比下降1.38%，环比下降1.38%[2] - 2025年第三季度炭黑价格为4840.36元/吨，同比下降21.55%，环比下降0.11%[2] - 2025年第三季度纯苯售价为5102.42元/吨，同比下降32.98%，环比下降1.29%[2] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为0.34亿元，对应每股收益0.01元，市盈率330倍[3][4] - 预计2026年归母净利润为2.02亿元，对应每股收益0.08元，市盈率55倍[3][4] - 预计2027年归母净利润为3.01亿元，对应每股收益0.12元，市盈率37倍[3][4] - 预计2025年营业收入为62.83亿元，同比下降16.3%[4][9] - 预计2026年营业收入为63.46亿元，同比增长1.0%[4][9] - 预计2027年营业收入为64.73亿元，同比增长2.0%[4][9]

公司股价与交易表现 - 10月28日公司股价上涨5.39%，报收4.50元/股，成交额5.85亿元，换手率6.66%，总市值91.91亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为焦化产品、煤化工产品和煤炭产品的生产和销售 [1] - 焦炭是公司核心产品，占主营业务收入72.06%，其他主要产品包括焦油6.15%、LNG5.78%、精煤3.51%、合成氨3.42% [1] 主要流通股东动态 - 南方基金旗下南方中证1000ETF位居公司十大流通股东之列 [2] - 该ETF在二季度增持公司股票142.47万股，截至当时持有754.46万股，占流通股比例0.37% [2] - 基于10月28日股价表现，该笔持股当日浮盈约173.53万元 [2] 相关基金产品概况 - 南方中证1000ETF成立日期为2016年9月29日，最新规模649.53亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为27.27%，近一年收益率为26.9%，成立以来收益率为12.63% [2] - 该基金基金经理崔蕾累计任职时间6年357天，现任基金资产总规模1227.6亿元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期煤焦供需边际波动总体尚在相对高位库存压力暂时不大需注意进口煤变量对市场的冲击价格谨慎乐观对待 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日煤焦期价震荡偏强运行价格靠近前高整体波动较为剧烈现货市场总体稳中偏强焦价第二轮提涨落地两轮累计上涨100 - 130元/吨 [3] 基本面情况 供应端 - 国内端上周山西吕梁、临汾部分煤矿因安全原因停产叠加内蒙古乌海等地露天煤矿因采空区治理问题停产煤产量有所下滑统计523座炼焦煤矿日均精煤产量76.1万吨环比前一周下降1.8万吨同比下降1.7万吨 [3] - 1 - 9月我国累计进口蒙焦煤4174.7万吨同比下降167.16万吨降幅3.8%但8、9月份蒙焦煤进口量均在600万吨左右的高位使得同比降幅持续收窄10月份蒙煤甘其毛都口岸日均通关量12.8万吨环比9月下滑4万吨预计10月蒙焦煤进口将有所回落预计全年蒙煤进口量或同比持平 [3] 需求端 - 钢厂端利润进一步收缩盈利率降至47.6%日均铁水产量小幅下滑至239.9万吨随着需求往年接近尾声成材压力渐增铁水产量趋于下滑注意压力向原料端的传导 [3]

公司治理与合规更新 - 公司董事会于2025年10月24日召开第九届董事会第二十六次会议，应出席董事9人全部出席，会议审议通过了包括2025年第三季度报告在内的多项议案 [15][16] - 公司根据最新法律法规修订了《董事会审计委员会工作细则》、《董事会战略委员会工作细则》、《董事会提名委员会工作细则》、《董事会薪酬与考核委员会工作细则》四项内部制度 [17][20][23][26] - 公司修订了《信息披露管理制度》并更名为《信息披露事务管理制度》，旨在提高信息披露管理水平和质量 [29][30] - 公司制定了《可持续发展（ESG）管理制度》，以建立健全可持续发展管理体系 [32][33][34] 2025年第三季度报告与业绩交流 - 公司2025年第三季度报告已于2025年10月28日披露，该报告未经审计 [3][6][15] - 公司计划于2025年11月7日15:00-16:00通过网络互动形式召开2025年第三季度业绩说明会，董事长李峰、财务总监王晓军等管理层将参会 [8][9][10] - 投资者可在2025年10月31日至11月6日16:00前通过上证路演中心预征集问题，公司将在业绩说明会上就投资者普遍关注的问题进行交流 [8][11]

公司治理与会议 - 公司第九届第二十六次董事会会议于2025年10月24日以现场和通讯方式召开 [1] - 会议审议了《2025年第三季度报告》等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2024年1至12月份公司营业收入构成为焦化占比99.45% 其他业务占比0.55% [1] - 公司当前市值为110亿元 [1]