报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 2024年中国财险归母净利润321.7亿元、同比+30.9%，业绩符合预期；承保利润57.1亿元，同比-43.9%，总投资收益349.4亿，同比+67.9%；2024年综合成本率同比上升1.0pct至98.8% [4] - 考虑自然灾害频发导致COR提升，下调2025 - 2026年归母净利润预测至349/382亿元，新增2027年净利润预测为417.6亿元，分别同比+8.5%/+9.5%/+9.2%，EPS分别对应1.6/1.7/1.9元 [4] - 公司为财险行业龙头，竞争格局优势凸显，全年合计分派每股股息0.54元，同比+10.2%，分红率达37.3%，当前股价对应PE分别为8.5/7.8/7.1倍，对应PB分别为1.1/1.0/1.0倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年3月27日，当前股价14.540港元，一年最高最低15.120/8.960港元，总市值3234.10亿港元，流通市值1003.16亿港元，总股本222.43亿股，流通港股68.99亿股，近3个月换手率29.82% [1] 业务情况 - 2024年财险保费收入5381亿元，同比+4.3%，财险服务收入4852亿元，同比+6.1%，其中车险和非车险分别实现2947/1905亿元，分别同比+4.5%/+8.8% [5] - 2024年COR同比+1.0pct至98.8%，赔付率同比+2.4pct至73%，大灾净损失超过5年平均水平50.9%；费用率同比下降1.4pct至25.8% [5] - 车险COR同比下降0.1pct至96.8%，赔付率/费用率分别同比+2.2pct/-2.3pct，实现承保利润92.9亿元，同比+7.7% [5] - 非车险COR同比上升2.8pct至101.9%，赔付率/费用率分别同比+2.7pct/-0.1pct，意健险/农险/责任险/企财险COR分别+1.8/+3.9/-1.8/+9.6pct，预计非车险业务受自然灾害影响，拖累整体承保利润 [5] 投资情况 - 2024总投资收益349亿元，同比+67.9%，年化总投资收益率5.5%，同比上升2.0pct，投资资产较年初+12.6%至6765亿元，其中FVOCI资产占比达15.1%，同比+0.9pct，持续增配高股息资产稳定投资收益 [6] 市场情况 - 2025年2月中国汽车/新能源汽车累计销量分别同比+14.4%/+52.0%，汽车需求旺盛利于车险保费增长 [6] - 财险高质量发展意见利于行业竞争格局优化，新能源车险发展意见助推降低维修成本，优化自主定价浮动范围，有望解决赔付成本高的行业痛点 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总保费收入（亿元）|4572|4852|5212|5599|6016| |YOY（%）|7.7|6.1|7.4|7.4|7.4| |归母净利润（亿元）|245.85|321.73|349.15|382.43|417.55| |YOY（%）|-15.7|30.9|8.5|9.5|9.2| |综合成本率（%）|97.8|98.8|97.0|97.0|97.0| |赔付率（%）|70.6|73.0|70.3|70.0|70.0| |ROE（%）|11.0|13.1|13.0|13.3|14.0| |EPS（摊薄/元）|1.11|1.4|1.6|1.7|1.9| |P/E（倍）|12.1|9.3|8.5|7.8|7.1| |P/B（倍）|1.3|1.2|1.1|1.0|1.0| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润1069亿元，同比+109%，NBV 337亿元，可比口径同比增速+24.3%，EV较年初+11.2%，假设调整下NBV保持高增、投资回报正偏差和市场价值调整，符合预期 [4] - 预测2025 - 2027年NBV分别同比+9.2%/+9.7%/+10.1%，对应EV同比分别为+7.9%/+8.0%/+8.0% [4] - 考虑资本市场波动对投资端的影响，下调2025年、上调2026年归母净利润预测分别为1171/1290亿元（前值为1175/1226亿元），新增2027年归母净利润预测为1478亿元，分别同比+9.5%/+10.2%/+14.6%，对应EPS分别为4.1/4.6/5.2元 [4] - 对应PEV分别为0.7/0.7/0.6倍，公司全年现金分红103.9亿元，同比+5.9%，分红率（OPAT）为30.2%，负债端延续增长，渠道改革成效显著，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 运营回报与市场价值调整 - 2024年末公司调整EV假设，投资收益率假设自4.5%下调50bp至4.0%，贴现率自8%分别对应普通型/浮动收益型业务持平/-80bp至8.0%/7.2% [5] - 按2024年经济假设测算EV为1.40万亿，较年初+11.2%，假设变动导致EV下降11.6%，EV保持高增得益预期回报/NBV/运营偏差/投资偏差分别贡献+7.9%/+2.7%/+0.1%/+5.1%，股市上涨带来市场价值调整+8.4% [5] - 新口径NBV337亿元，可比口径/非可比口径+24.3%/-8.5%，假设调整对NBV折扣为-26.4%，可比口径下个险/银保NBV分别同比+18.4%/+116.3%，个险Margin（首年保费）的可比/非可比口径分别25.7%/33.7%，分别同比-4.2pct/+3.8pct [5] - 新单保费2142亿元、同比+1.6%，首年期交保费1191亿元、同比+5.8%，10年期及以上首年期交保费566亿元、同比+14.3%，期缴结构持续改善 [5] - 2024年末代理人数量61.5万，较年初-3%，月人均首年期交保费同比+15.0% [5] 股债双牛驱动业绩 - 2024年公司总投资收益达3083亿元，同比+138%，其中净投资收益和公允价值变动损益分别同比+5.3%/+2734%，2024年股债双牛驱动资本利得大幅改善，权益类净投资收益同比+18%，高股息权益资产为公司贡献稳定收益 [6] - 净/总投资收益率分别3.47%/5.50%，分别同比-0.2pct/+2.9pct，2024末总投资资产6.61万亿元，较年初+22.1% [6] - 2024年末权益类资产占比23.8%，较年初-1.3pct [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保费服务收入（百万元）|212,445|208,161|228,977|251,875|277,062| |YoY(%)|16.36|(2.02)|10.00|10.00|10.00| |内含价值(百万元)|1,260,567|1,401,146|1,511,518|1,632,649|1,763,064| |YoY(%)|2.4|11.2|7.9|8.0|8.0| |新业务价值(百万元)|36,860|33,709|36,798|40,362|44,451| |YoY(%)|2.4|-8.5|9.2|9.7|10.1| |归母净利润（百万元）|51,184|106,935|117,056|129,048|147,828| |YOY（%）|-23.2|108.9|9.5|10.2|14.6| |P/B|3.3|2.1|1.8|1.5|1.5| |P/EV|0.9|0.8|0.7|0.7|0.6| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表和利润表呈现各项目在2023A - 2027E的情况，包括投资资产、营业收入、保险服务收入等 [9] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、价值数据、每股指标、估值比率等在不同年份有相应表现，如营业收入同比增长在2024A为30.50%，2025E为6.93%等 [9]

报告公司投资评级 - 行业为非银金融/保险Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格37.79元 [7] 报告的核心观点 - 国寿人力规模稳定、队伍产能提升，随着改革推进负债端有望高质量发展，受益于资本市场回暖投资端带动业绩增长、凸显高弹性，审慎下调2025 - 2027年公司归母净利润为1077/1082/1099亿元，同比+0.72%/0.46%/1.62% [5][11] 根据相关目录分别进行总结 核心指标 - 2024年归母净利润1069亿元，同比+109%；EV1.40万亿元，同比+11.2%；NBV337亿元（24年新经济假设），可比口径（23年旧经济假设458亿元）下同比+24%；首年期交1191亿元，同比+5.8% [1] 个险渠道 - 长缴期产品保费占比提升，负债端结构优化，首年期交1002亿元，同比+9.2%，十年期及以上首年期交566亿元，同比+14.3%，占首年期交比达47.5%，同比+3.5pct [2] - 价值增速领先保费增速，渠道转型引领价值创造，个险渠道NBV可比口径下同比+18.4% [2] - 人力队伍规模稳定、质态改善，24年末人力规模61.5万人，较23年末降1.9万人，月人均首年期交保费同比+15.0% [2] 银保渠道 - 银保渠道小幅负增长，首年期交188亿元，同比-9.4%，预计系“报行合一”使银行保险销售压力增大所致 [3] 保险资金投资 - 股债双牛使总投资收益率大幅提升，2024年总投资收益3083亿元，同比+138%，总投资收益率5.50%，同比+2.93pct，公允价值变动损益1182亿元，23年同期42亿元；净投资收益1957亿元，同比+5.3%，净投资收益率降0.24pct至3.47% [4] - 大类资产配置上，全年大幅加配债券、下半年加配股票，债券配置占比59.04%，较23A/24H分别+4.93pct/+1.68pct，股票配置比例7.58%，较23A/24H分别-0.37pct/+0.32pct，账面现金及定期存款占比大幅下降 [4] - 会计入账方面，减配PL加配OCI债券，交易性金融资产（PL）占比28.86%，较24H降1.74pct；OCI债占比52.32%，较24H升2.91pct [5] 财务数据和估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|405040|528567|556393|586869|618813| |增长率（%）|-50.97%|30.50%|5.26%|5.48%|5.44%| |归属母公司股东净利润（百万元）|51184|106935|107704|108196|109949| |增长率（%）|-23.24%|108.92%|0.72%|0.46%|1.62%| |每股收益（元）|1.81|3.78|3.81|3.83|3.89| |市盈率(P/E)|20.87|9.99|9.92|9.87|9.71| |市净率(P/B)|2.32|2.92|3.26|2.10|2.01| [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 资产端驱动业绩高增，NBV增长好于预期，负债端表现稳健，综合金融战略持续显效，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要和估值指标 - 2023 - 2027年保费服务收入分别为5364、5512、5718、5833、6300亿元，同比分别为-2.7%、2.7%、3.7%、2.0%、8.0% [4] - 2023 - 2027年内含价值分别为13901、14226、15376、16120、17461亿元，同比分别为-2.4%、2.3%、8.1%、4.8%、8.3% [4] - 2023 - 2027年新业务价值分别为311、285、300、326、359亿元，同比分别为7.8%、-8.2%、5.0%、8.6%、10.2% [4] - 2023 - 2027年归母净利润分别为857、1266、1354、1485、1721亿元，同比分别为2.3%、47.8%、7.0%、9.6%、15.9% [4] - 2023 - 2027年P/B分别为1.1、1.0、0.9、0.8、0.7，P/EV分别为0.7、0.7、0.6、0.6、0.5 [4] 公司业绩情况 - 2024年新/旧假设下NBV分别400/285亿元，采用2023/2024年假设同比分别+28.8%/+25.6% [1] - 2024年全年归母净利润实现1266.1亿元，同比+47.8%；集团归母营运利润1218.6亿元、同比+9.1%，营运ROE为12.7%，同比+0.2pct，其中寿险-1.9%、财险+67.7%、银行-4.2%、资管亏损减少42.6%、金融赋能转亏0.03亿元 [1] - 预测2025 - 2027年NBV同比增速分别为+5.0%/+8.6%/+10.2%，对应集团EV同比+8.1%/+4.8%/+8.3% [1] - 下调集团2025 - 2026年归母净利润预测至1354/1485亿元（调整前为1515/1643亿元），新增2027年归母净利润为1721亿元，分别同比+7.0%/+9.6%/+15.9%，对应EPS分别为7.4/8.2/9.5元 [1] - 2024年全年DPS2.55元，同比+5%，分红率（营运利润）为37.9%，对应股息率为4.7%，当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为0.6/0.6/0.5倍 [1] EV假设调整及渠道情况 - 2024年公司下调EV长期回报率假设50bp至4.0%，下调传统险/分红与万能险等非传统险风险贴现率假设100bp/200bp至8.5%/7.5%，2023年假设下，2024年末集团/寿险EV同比+11.4%/+15.6%，新口径下集团/寿险EV为14226/8351亿元，相较旧口径折扣-8.1%/-13.1% [2] - 报行合一影响下2024年首年保费同比-7.1%，新口径margin达到22.7%，同比+3.5pct，三大因素驱动全年价值率提升 [2] - 2024年末代理人规模36.3万人，较年初+4.6%，可比口径下代理人渠道NBV同比+26.5%，人均NBV同比+43.3%，代理人队伍企稳回升，人均产能持续增长 [2] - 银保渠道聚焦价值经营，2024年NBV同比+62.7%，深化“5 + 5 + N”策略 [2] - 社区网格及其他13个月保单继续率+5.7pct，NBV同比近+300%，年末已在93个城市铺设131个网点，组建近2.4万人“三高”精英队伍 [2] 财险及投资情况 - 2024年财险保险服务收入3281亿元、同比+4.67%，综合成本率同比-2.3pct至98.3%，赔付率/费用率分别-0.5pct/-1.9pct，主要由于保证保险业务承保亏损下降影响；车险COR同比+0.3pct至98.1%，主要受新准则下贴现率下降后负债成本上升和暴雨等自然灾害同比多发影响；财险营运利润同比高增主要受益COR改善下承保利润为54.6亿（2023年为 - 20.8亿），同时投资收益同比+30.9% [3] - 2024年保险资金组合规模较年初+21.4%至5.73万亿元，净/综合投资收益率3.8%/5.8%，分别同比-0.4pct/+2.2pct，总投资收益同比+66.6%，对应测算总投资收益率为3.9%，同比+1.2pct，年末公司权益类资产占比16.4%，同比-0.9pct，其中FVOCI同比+0.9pct至4.6%，持续提升高股息资产占比 [3] 财务预测摘要 - 资产负债表方面，2023 - 2027年保险业务投资资产分别为47222、57314、59998、66918、73610亿元等 [8] - 利润表方面，2023 - 2027年营业收入分别为9138、10289、10305、10800、11880亿元等 [8] - 现金流量表方面，给出了2020 - 2024年相关数据 [8] - 主要财务比率方面，2023 - 2027年营业收入同比增长分别为-17.72%、12.60%、0.15%、4.80%、10.00%等 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 资产端驱动业绩高增，NBV增长好于预期，负债端表现稳健，综合金融战略持续显效，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要和估值指标 - 2023 - 2027年保费服务收入分别为5364、5512、5718、5833、6300亿元，同比分别为 - 2.7%、2.7%、3.7%、2.0%、8.0% [4] - 2023 - 2027年内含价值分别为13901、14226、15376、16120、17461亿元，同比分别为 - 2.4%、2.3%、8.1%、4.8%、8.3% [4] - 2023 - 2027年新业务价值分别为311、285、300、326、359亿元，同比分别为7.8%、 - 8.2%、5.0%、8.6%、10.2% [4] - 2023 - 2027年归母净利润分别为857、1266、1354、1485、1721亿元，同比分别为2.3%、47.8%、7.0%、9.6%、15.9% [4] - 2023 - 2027年P/B分别为1.1、1.0、0.9、0.8、0.7，P/EV分别为0.7、0.7、0.6、0.6、0.5 [4] 公司经营情况 整体业绩 - 2024年新/旧假设下NBV分别400/285亿元，采用2023/2024年假设同比分别 + 28.8%/+25.6%；全年归母净利润1266.1亿元，同比 + 47.8%；集团归母营运利润1218.6亿元、同比 + 9.1%，营运ROE为12.7%，同比 + 0.2pct [1] EV假设调整 - 2024年下调EV长期回报率假设50bp至4.0%，下调传统险/分红与万能险等非传统险风险贴现率假设100bp/200bp至8.5%/7.5%；2023年假设下，2024年末集团/寿险EV同比 + 11.4%/+15.6%，新口径下集团/寿险EV为14226/8351亿元，相较旧口径折扣 - 8.1%/-13.1% [2] 保费与价值率 - 报行合一影响下2024年首年保费同比 - 7.1%，新口径margin达到22.7%，同比 + 3.5pct，三大因素驱动全年价值率提升 [2] 各渠道情况 - 个险渠道：2024年末代理人规模36.3万人，较年初 + 4.6%，可比口径下代理人渠道NBV同比 + 26.5%，人均NBV同比 + 43.3% [2] - 银保渠道：聚焦价值经营，2024年NBV同比 + 62.7%，深化“5 + 5 + N”策略 [2] - 社区网格及其他：13个月保单继续率 + 5.7pct，NBV同比近 + 300%，年末已在93个城市铺设131个网点，组建近2.4万人“三高”精英队伍 [2] 产品与市场 - 深耕保障、养老、财富三大市场，推出多款分红型产品，深化保险 + 服务产品生态圈 [2] 财险业务 - 2024年财险保险服务收入3281亿元、同比 + 4.67%，综合成本率同比 - 2.3pct至98.3%，赔付率/费用率分别 - 0.5pct/-1.9pct；车险COR同比 + 0.3pct至98.1%；财险营运利润同比高增受益COR改善下承保利润为54.6亿（2023年为 - 20.8亿），同时投资收益同比 + 30.9% [3] 保险资金组合 - 2024年保险资金组合规模较年初 + 21.4%至5.73万亿元，净/综合投资收益率3.8%/5.8%，分别同比 - 0.4pct/+2.2pct，总投资收益同比 + 66.6%，对应测算总投资收益率为3.9%，同比 + 1.2pct；年末公司权益类资产占比16.4%，同比 - 0.9pct，其中FVOCI同比 + 0.9pct至4.6%，持续提升高股息资产占比 [3] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027年保险业务投资资产分别为47222、57314、59998、66918、73610亿元 [8] - 2023 - 2027年其他资产分别为68612、72264、69580、91303、103205亿元 [8] - 2023 - 2027年资产总计分别为115834、129578、129578、158221、176815亿元 [8] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为9138、10289、10305、10800、11880亿元 [8] - 2023 - 2027年保费业务收入分别为5364、5512、5718、5833、6300亿元 [8] - 2023 - 2027年银行业务利息净收入分别为1189、939、2235、2190、2409亿元 [8] 现金流量表 - 报告给出2020 - 2024年现金流量表相关数据，但未详细提及具体指标变化情况 [8] 主要财务比率 - 2023 - 2027年营业收入同比增长分别为 - 17.72%、12.60%、0.15%、4.80%、10.00% [8] - 2023 - 2027年保险服务收入同比增速分别为 - 2.68%、2.75%、3.74%、2.01%、8.00% [8] - 2023 - 2027年银行业务利息净收入同比分别为 - 9.27%、 - 21.05%、137.94%、 - 1.99%、10.00% [8] - 2023 - 2027年归母净利润同比增长分别为2.26%、47.79%、6.97%、9.64%、15.92% [8] - 2023 - 2027年归母净资产同比增长分别为3.43%、3.29%、9.74%、10.64%、15.27% [8] - 2023 - 2027年ROE分别为9.69%、13.85%、13.91%、13.84%、14.18% [8] - 2023 - 2027年ROA分别为0.75%、1.03%、1.05%、1.03%、1.03% [8] - 2023 - 2027年ROEV分别为6.40%、5.60%、10.38%、7.27%、10.75% [8] 价值数据 - 2023 - 2027年新业务价值分别为311、285、300、326、359亿元 [8] - 2023 - 2027年寿险内含价值分别为8310、8351、9004、9368、9998亿元 [8] - 2023 - 2027年集团内含价值分别为13901、14226、15376、16120、17461亿元 [8] 每股指标 - 2023 - 2027年每股收益分别为4.70、6.95、7.44、8.15、9.45元 [8] - 2023 - 2027年每股净资产分别为49.37、50.99、55.96、61.91、71.36元 [8] - 2023 - 2027年每股内含价值分别为76.34、78.12、84.44、88.52、95.89元 [8] 估值比率 - 2023 - 2027年P/E分别为11.16、7.55、7.06、6.44、5.55 [8] - 2023 - 2027年P/B分别为1.06、1.03、0.94、0.85、0.74 [8] - 2023 - 2027年P/EV分别为0.69、0.67、0.62、0.59、0.55 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 友邦保险2024年NBV 47.1亿美元，同比+18%，年化新保费86.1亿美元、同比+14%，margin同比+1.9pct至54.5%，税后营运利润66.05亿美元，同比+7% [4] - 预测2025 - 2026年NBV同比预期至+10.8%/+10.2%，新增2027年同比+10.4% [4] - 上调2025 - 2026年归母净利润预测至527/567亿港元，新增2027年归母净利润预测为616亿港元，分别同比+12.4%/+7.5%/+8.7%，对应EPS分别为4.9/5.3/5.8港元 [4] - 当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为1.1/1.0/0.9倍，公司为亚太地区寿险行业龙头，2024年负债端稳健增长，主力业务地区强劲复苏，维持“增持”评级 [4] 各部分总结 公司概况 - 2025年3月14日，当前股价61.250港元，一年最高最低74.600/45.250港元，总市值6550.19亿港元，流通市值6550.19亿港元，总股本106.94亿股，流通港股106.94亿股，近3个月换手率20.36% [1] 全年新业务价值情况 - 2024年中国内地/中国香港/泰国/新加坡/马来西亚/其他地区NBV分别同比+20%/+23%/+15%/+15%/+10%/+18% [5] - 中国内地2024全年NBV12.2亿美元，同比+20%，新年化保费同比+7.2%，margin同比+4.8pct，受益设立新增机构以及预定利率下调带来的需求提前释放 [5] - 中国香港全年实现NBV17.6亿美元，受益于个险渠道规模回升，新入职人数同比+16%，银保渠道深化合作，保险分红储蓄旗舰产品需求旺盛 [5] - 泰国NBV高增受益于财务顾问计划提升队伍质效，代理人渠道NBV同比+17%；新加坡市场增长受益长期储蓄产品需求旺盛，代理人和伙伴分销渠道双位数增长；马来西亚得益于新年化保费同比+10%，价值率达67.3%的优质产品组合需求旺盛 [5] 负债端与代理人情况 - 2024年公司内含价值权益同比+4%至716亿美元，受益NBV延续高增长+18%和美元利率上升，公司计划通过股息和回购向股东支付75%自由盈余，开启新一轮16亿美元的回购计划 [6] - OPAT同比+7%，来自CSM边际释放提升，2024年末CSM余额562.3亿美元，同比+9.1% [6] - “最优代理人”策略方面，公司代理人渠道实现37.1亿美元，同比+16%，连续10年蝉联MDRT第一名，活跃代理人数量和产能分别提升+7%/+5% [6] - 伙伴分销渠道方面，2024年NBV实现13亿美元，同比+28%，银行和中介渠道分别+39%/+21%，银行渠道加强与花旗、东亚、大众银行等紧密合作 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标（十亿港元） | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 保费及收费收入 | 321 | 348 | 379 | 413 | 452 | | YoY(%) | 13.3 | 8.3 | 8.8 | 9.1 | 9.4 | | 内含价值 | 545 | 557 | 607 | 659 | 716 | | YoY(%) | 1.9 | 2.1 | 9.0 | 8.7 | 8.6 | | 新业务价值 | 31 | 37 | 41 | 45 | 49 | | YoY(%) | 30.5 | 16.8 | 10.8 | 10.2 | 10.4 | | 归母净利润 | 29.2 | 46.9 | 52.7 | 56.7 | 61.6 | | YOY（%） | 2,164.2 | -5.4 | 12.4 | 7.5 | 8.7 | | P/E（倍） | 23.9 | 14.0 | 12.4 | 11.6 | 10.6 | | P/EV（倍) | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年度报告显示NBV、年化新保费、margin、税后营运利润同比均有增长 预测2025 - 2027年NBV同比分别为+10.8%/+10.2%/+10.4% 上调2025 - 2026年归母净利润预测 新增2027年预测 对应EPS分别为4.9/5.3/5.8港元 当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为1.1/1.0/0.9倍 维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价61.250港元 一年最高最低为74.600/45.250港元 总市值6550.19亿港元 流通市值6550.19亿港元 总股本106.94亿股 流通港股106.94亿股 近3个月换手率20.36% [1] 业务表现 - 2024年各区域NBV同比增长 中国内地/中国香港/泰国/新加坡/马来西亚/其他地区分别同比+20%/+23%/+15%/+15%/+10%/+18% 中国内地受益设立新增机构和预定利率下调需求提前释放 中国香港受益个险渠道规模回升和银保渠道深化合作 泰国受益财务顾问计划提升队伍质效 新加坡受益长期储蓄产品需求旺盛 马来西亚受益新年化保费增长和优质产品组合需求旺盛 [5] 财务指标 |指标（十亿港元）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |保费及收费收入|321|348|379|413|452| |YoY(%)|13.3|8.3|8.8|9.1|9.4| |内含价值|545|557|607|659|716| |YoY(%)|1.9|2.1|9.0|8.7|8.6| |新业务价值|31|37|41|45|49| |YoY(%)|30.5|16.8|10.8|10.2|10.4| |归母净利润|29.2|46.9|52.7|56.7|61.6| |YOY（%）|2164.2|-5.4|12.4|7.5|8.7| |P/E（倍）|23.9|14.0|12.4|11.6|10.6| |P/EV（倍)|1.3|1.2|1.1|1.0|0.9| [6] 内含价值与OPAT - 2024年公司内含价值权益同比+4%至716亿美元 受益NBV延续高增长和美元利率上升 计划通过股息和回购向股东支付75%自由盈余 开启16亿美元回购计划 OPAT同比+7% 来自CSM边际释放提升 2024年末CSM余额562.3亿美元 同比+9.1% [6] 渠道表现 - “最优代理人”策略方面 代理人渠道实现37.1亿美元 同比+16% 连续10年蝉联MDRT第一名 活跃代理人数量和产能分别提升+7%/+5% 伙伴分销渠道方面 2024年NBV实现13亿美元 同比+28% 银行和中介渠道分别+39%/+21% 银行渠道加强与花旗、东亚、大众银行等紧密合作 [6]