业绩表现 - 2025年上半年主营业务收入及收益4.05亿元，同比下降7.1% [2] - 归母净利润2.00亿元，同比增长28.7% [2] - 平台科技服务收入2.11亿元，同比强劲增长37.0%，占总营收比重突破50.0% [3] - 应占联营公司业绩同比大幅提升94.1%至0.79亿元 [3] 战略转型与业务布局 - 主营业务收入下降源于轻资产战略转型，自有资金投放利息收入减少 [3] - 平台累计撮合规模突破2,780亿元，同比增长约29% [3] - 电商领域累计撮合规模超28亿元，同比激增近8倍，覆盖抖音、SHEIN等6家头部平台 [3] - 与斯坦德机器人达成战略合作，落地首笔供应链服务创新业务 [4] 盈利预测与估值 - 维持"买入"评级，2025年预期归母净利润5.12亿元，同比增长35% [5] - 2025年PE为21.4倍，派息总额9.5亿元，预期股息率高达8.6% [5] - 预计2025年营业收入129.5亿元（+10%），2026年增速27%至164.4亿元 [10] - 2025年ROE(摊薄)预计13.1%，2027年提升至37.8% [10] 财务数据摘要 - 2025年预计摊薄每股收益0.51元，2027年升至1.01元 [10] - 流动资产从2024年的75.13亿元降至2027年的38.54亿元，反映轻资产转型 [11] - 联营公司权益从2023年的5.83亿元增至2025年的15.25亿元 [11] - 经营活动现金流净额2024年达27.03亿元，2025年预计12.10亿元 [11] 市场评级 - 近6个月内11份报告给予"买入"评级，无"增持"或"减持"建议 [12] - 市场平均投资建议评分为1.00（对应"买入"） [13]

核心业绩表现 - 2025年上半年主营业务收入4.05亿元同比下降7.1% 但净利润逆势增长23%至2.03亿元 [1] - 平台科技服务收入达2.11亿元同比大幅增长37% 占总营收比重52% 成为主要增长动力 [1][3] - 公司连续11年保持盈利 连续7年实施高分红政策 2025年度合计派息总额预计达9.5亿元 [2] 平台生态与客户数据 - 平台累计客户数超19,100家同比增长14.4% 资金合作方数量达181家增长31.2% [1] - 普惠撮合业务规模占比88%同比增长28.3% 中小微企业客户占比超97% 客户留存率超80% [1] - 通过AI Agent技术首次实现信息服务收入超40万元 融资成本同比下降33.9% [1] 业务结构转型 - 数字金融解决方案收入同比下降29.5%至1.94亿元 系主动调整业务结构结果 [3] - 轻资产战略显著降低自有资金占用 提升资本使用效率 [3] - 平台链接资金合作方达181家 普惠撮合业务规模占比高达88% [3] 技术研发投入 - 上半年研发投入接近2.7亿元 研发人员占比维持在30%高水平 [4] - 拥有88项国家发明专利及软件著作权 覆盖AI、大数据、云计算等领域 [4] - AI智能客服、合同智能审核等应用推动人均处理业务量增长27% [4] 新兴产业布局 - 电商领域与抖音、SHEIN等6家头部平台合作 撮合资金规模突破28亿元增长近8倍 [5] - 与斯坦德机器人达成战略合作 落地首笔供应链创新业务 [5] - 中国机器人市场规模超1,900亿元 为业务拓展提供空间 [5] AI技术应用与算力资源 - 引入晶泰控股和交个朋友控股作为战略投资者 增强垂直领域AI技术实力 [6] - 接入无锡雪浪算力中心等三大平台 获得超1,000P智算资源支持 [6] - 平台科技服务费率平均约2% 预计未来从2.1%逐步提升至2.7% [5][6] 国际化战略进展 - 2025年7月将新加坡子公司确立为国际总部 加大国际市场拓展力度 [7] - 通过投资达达辛巴达参与东南亚、土耳其等海外市场供应链建设 [7] - 成功落地首笔国际资金周转撮合业务 [7] 创新业务布局 - 布局Web3.0和稳定币应用 利用区块链技术将跨境支付成本压降至0.1% [7] - 经营现金流净额35.6亿元 平台合作资方总额突破385亿元 [7] - 创新支付工具可规避汇率波动风险 提升亚太区中小微企业跨境贸易效率 [7] 行业发展趋势 - 供应链金融在科技金融、绿色金融等五大领域迎发展机遇 [8] - 行业面临核心企业信息化不足、中小微企业融资难等挑战 [8] - 通过AI、大数据技术为中小微企业提供资金周转服务 降低融资成本提升产业链效率 [8]

盛业2025年中期业绩 财务表现 - 主营业务收入及收益为4 05亿元人民币 同比下降7 1% [1] - 股东应占溢利为2亿元人民币 同比增加28 66% [1] - 每股基本盈利为20分 [1] 收入结构变化 - 收入下降主因深化轻资产战略 引导客户资金需求通过外部合作方满足 [1] - 数字金融解决方案收入及供应链资产再融资收益减少 [1] - 平台科技服务收入显著增长 部分抵消收入下降影响 [1]

RWA基础概念与核心价值 - RWA是实体资产的"数字分身"，通过区块链技术将房地产、应收账款、光伏电站等实体资产权属和价值转化为链上可追溯的通证，实现"资产-通证"绑定 [2] - 与传统资产的核心差异在于流转方式：传统依赖银行等中心化机构，流程繁琐耗时；RWA通过智能合约自动执行，权属转移瞬间完成且不可篡改 [2] - 作为连接实体与数字经济的桥梁，RWA价值锚定线下资产，避免纯数字资产脱离实体的风险，例如商业地产RWA与房产租金收益、市场估值直接挂钩 [2] - RWA涵盖范围广泛，包括房地产/工业设备等实物资产、债券/应收账款等金融资产、知识产权/碳信用等无形资产，不同类型通证化难度各异 [2] RWA技术架构与支撑 - 区块链平台是基础载体：以太坊等公有链适合中小型项目，Hyperledger等联盟链用于企业间隐私交易场景，多数RWA项目选择权益证明(PoS)共识机制兼顾效率与能耗 [3] - 智能合约是"自动化引擎"，可预设收益分配、权属转移等规则，例如商业地产RWA根据租金到账情况自动向通证持有者分发收益 [3] - 预言机从多个独立数据源获取链下资产状态/市场价格等信息，经节点验证后上链，确保RWA与实体资产价值实时同步 [3] - 跨链技术通过"锁定-铸造"机制实现RWA在不同区块链网络间流转，隐私计算技术如零知识证明可平衡透明度与隐私保护需求 [3] RWA行业应用场景 - 房地产领域实现"碎片化投资"：价值千万的写字楼通过特殊目的载体(SPV)拆分为小额通证，降低投资门槛并提升产权流转透明度 [4] - 供应链金融中，中小企业应收账款转化为RWA可快速融资，智能合约自动清偿债务大幅缩短融资周期 [4] - 绿色能源领域光伏电站/风电项目RWA将发电量、补贴收益、碳减排量等数据上链，投资者可追踪资产收益与环保贡献 [4] - 文化领域艺术品/非遗资产RWA实现"保护与流通并重"，智能合约可限制频繁交易保护文化完整性，收益用于传承人培养 [5] 全球监管与发展趋势 - 全球监管呈现多样化：美国纳入证券法框架，欧盟对非证券型RWA分类监管，新加坡/中国香港通过"沙盒监管"鼓励创新 [6] - 金融稳定理事会(FSB)正研究跨境监管原则推动全球协同发展 [6] - 未来AI将优化RWA资产估值模型，DAO可能参与资产治理，教育资产/医疗数据RWA探索有望推动资源公平分配 [6] - RWA通过技术创新与传统金融互补，构建更高效、包容的价值流动网络，降低普通人参与门槛 [7]

市场扩张和并购 - 公司于2025年7月29日公告设立新加坡国际总部[3] - 设立总部旨在支持国际业务拓展，满足中小微企业需求[5] 新产品和新技术研发 - 拟将稳定币应用整合到现有服务及方案中[7] - 相关计划处初步研究阶段，仅特定场景测试[8] - 探索稳定币应用可提升效率、降成本、改善体验[10]

行业现状与挑战 - 供应链金融科技落地产业、拓展服务范围面临诸多困局 但数字技术赋能、平台支持、政策催动及产业数字化转型为其提供破局路径 通过技术创新、价值跃迁、模式创新等途径推动高质量发展 [1] - 2023年供应链金融企业创新能力不足 57%的企业创新程度较低 13%几乎无创新 仅28%具备一定科技创新系统 [2] 技术应用与创新 - 物联网、区块链等数字技术成为关键手段 通过整合供应链资源对接金融产品 提升中小企业协同能力与供应链竞争力 [4] - 数字技术具体作用包括： - 物联网实现实物资产全流程管理 自动同步交易数据 [5] - 区块链建立分布式信任机制 支持信用拆分传递 [5] - 隐私计算实现数据共享 优化风控与运营环节 [5] - 大数据+AI提升数据处理与预测能力 覆盖营销、风控等场景 [5] - 云计算降低中小企业使用门槛 5G保障工业数据传输效率 [5] 产品与场景创新 - 技术创新驱动供应链金融产品双维度升级 提升融资能力、资金管理效率 降低企业成本并稳定产业链 [7] - 场景创新通过扩展生态体系 实现服务向多产业跃迁 构建更具韧性的供应链金融生态系统 提供更全面高效服务 [9]

保理业务核心概念 - 保理业务是企业盘活应收账款的重要工具 涉及有追索权与无追索权两种类型的选择 [1] - 选择直接关系企业风险与资金成本 需根据资金需求、风险承受能力和买方信用状况决策 [1] - 保理业务提供贸易融资、销售分户账管理、应收账款催收、信用风险控制与坏账担保等综合性金融服务 [1] 有追索权保理 - 本质是融资加担保组合 又称回购型保理 [1] - 应收账款到期无法收回时 保理商有权要求供应商回购应收账款或归还融资 [1] - 供应商需承担应收账款回收风险 例如100万元应收账款中保理商提供80万元融资(80%比例) 债务人违约时供应商需归还融资款及利息 [2] - 保理商风险较低 融资成本相对较低 适用于卖方信用一般但买方信用良好且交易稳定的场景 [2] 无追索权保理 - 称为买断型保理 保理商承担应收账款坏账风险 [3] - 供应商彻底转移信用风险 例如150万元应收账款获得120万元融资 债务人破产时保理商承担全部150万元损失 [3] - 保理商风险显著增加 会严格评估债务人信用并收取较高费用 融资成本较高但提供更彻底风险保障 [3] - 无追索权仅针对买方信用风险 贸易纠纷情况下保理商仍可能保留追索权 [3] 适用场景分析 - 无追索权保理适合资金回笼要求高、急于转移风险或购货商信用不确定的供应商 [4] - 可帮助新兴行业或市场波动较大行业规避应收账款回收不确定性 [4] - 能改善财务报表 将应收账款从资产负债表移除 [5] 企业决策因素 - 需评估自身风险承受能力：风险承受强可选有追索权降低融资成本 希望彻底转移风险则选无追索权 [5] - 考虑财务状况和融资需求：资金紧张要求快速回笼选无追索权 财务状况稳定可选有追索权保持较低成本 [5] - 关注购货商信用状况：信用良好时无追索权风险可控 信用不确定时有追索权减少企业自身风险 [5]

行业定义与核心概念 - 供应链金融是金融机构围绕核心企业为上下游提供金融产品和服务的融资模式 旨在解决中小企业融资难题 降低融资成本 减少供应链风险 属于产业金融的热门领域 [1] - 产业金融涵盖金融机构和非金融机构为特定产业提供资金融通服务 供应链金融是其重要组成部分 [3] 政策支持与监管动态 - 2023年以来金融监管总局 工业和信息化部 国家发展改革委等多部门在中小微企业 元宇宙产业 生活服务 农业 制造业等领域密集出台供应链金融支持政策 政策发布主体多 数量多 时间紧凑 显示其成为国家重点发展领域 [4] - 2023年11月中国人民银行要求银行业加大首贷和信用贷支持 积极开展产业链供应链金融服务 禁止盲目停贷压贷抽贷断贷 [5] - 2023年10月最高人民法院指导意见推动供应链金融健康发展 拓宽中小微民企融资渠道 [5] - 2023年8月工业和信息化部探索元宇宙产业供应链金融应用模式 围绕资产设备 订单数据开展服务 [5] - 2023年8月工业和信息化部鼓励通过应收账款 票据 订单融资支持上游企业 通过银行承兑汇票 国内信用证支持下游企业 [5] - 2023年6月中国人民银行鼓励农业供应链核心企业通过白名单认证 应收账款确权等方式为上下游担保增信 [5] - 2023年4月银保监会要求健全农村金融服务体系 发挥供应链金融作用支持农业产业链 拓展"首贷户" [5] - 2023年2月中国人民银行支持前海合作区开展基于国际贸易的商业保理业务 联动香港开展融资租赁业务 允许接入征信系统 [5] - 2023年1月商务部支持跨境贸易中使用人民币结算 鼓励供应链核心企业带动上下游使用人民币 [5] - 2024年4月金融监管总局深化制造业金融服务 通过应收账款 票据 仓单和订单融资促进产业链协同 [6] - 2024年3月国务院政府工作报告强调推动产业链供应链优化升级 实施制造业重点产业链高质量发展行动 [6] - 2023年12月国家数据局推进产业链数据融通创新 支持第三方平台提供一站式采购和供应链金融服务 [6] - 2023年12月商务部鼓励金融机构运用数字化技术优化信贷流程 加大供应链金融支持力度 [6] 行业发展历程 - 供应链金融经历1.0到4.0四个阶段：1.0为中心化模式围绕单个核心企业服务N个企业 2.0整合物流信息流资金流实现线上化 3.0向平台化发展解决信息不对称 4.0进入数字化阶段实现实时定制小额化业务 借助人工智能区块链技术实现信息集成共享 [7] - 商业模式演变：1.0传统线下以核心企业信用支持 2.0通过ERP线上化 3.0互联网综合服务平台 4.0深度渗透细分领域定制化实时化去中心化 [8] - 参与主体扩展：从银行扩展到供应链参与者 平台搭建者 互联网金融等多元主体 [8] - 技术应用升级：从不动产抵押信用评价 到互联网技术动产质押 再到云技术数据风控 最终实现物联网云计算区块链数据质押 [8] 市场规模与增长 - 供应链金融资产规模反映行业发展水平和市场潜力 规模越高表明参与企业越多 融资需求越旺盛 [9] - 2018-2024年中国企业供应链基础资产总规模从20万亿元增长到40万亿元 2024年增速放缓但规模仍处高位 [9] 行业主要上市公司 - 代表性上市公司包括怡亚通(002183 SZ) 联易融(09959 HK) 浙江东方(600120 SH) 飞马国际(002210 SZ) 中信证券(600030 SH) 生意宝(002095 SZ) 中科金财(002657 SZ)等 [1]

股价表现 - 7月31日开盘上涨15.27% 报4.0美元/股[1] - 当日成交额达270.01万美元[1] - 总市值达到1.58亿美元[1] 财务业绩 - 截至2025年03月31日收入总额4456.73万美元 同比增长165.86%[1] - 归母净利润1589.48万美元 同比增长531.99%[1] 业务构成 - 在中国提供供应链管理平台服务[1] - 提供加密货币衍生产品服务 包括在加密货币相关产品上做市[1] - 与客户合作创建专门定制的投资工具[1] - 使经验丰富的投资者能够建立或平仓投资头寸或采取对冲策略[1] 公司背景 - 公司英文名Metalpha Technology Holding Limited[1] - 曾用名龙运网络科技有限公司[1]

文章核心观点 - 传统供应链金融依赖核心企业主体信用的模式存在结构性缺陷，导致中小企业融资难、风险集中、效率低下[2][3] - 中仓登作为国家级动产融资基础设施，提出并实践“物的信用”理论体系，旨在通过技术赋能与制度创新，构建以动产价值为核心的新型信用评估体系，推动融资逻辑从“看人”向“视物”转型[2] - “物的信用”体系通过五维验证、法律技术双轮驱动及生态协同，旨在破解中小企业融资困境，提升动产融资效率与安全性，并最终构建覆盖全链条的新型信用基础设施[4][8][20] 传统供应链金融模式的结构性缺陷 - 融资资源分布严重不均：依赖核心企业确权的模式导致至少**80%**的融资资源集中于一级供应商，二级以下中小企业融资覆盖率不足**20%**[3] - 中小企业资产盘活困难：中小企业固定资产占比低，大量存货类动产因抵押登记流程繁琐、成本高而无法用于融资[3] - 风险控制手段滞后：银行依赖人工核验货权，存在重复质押率高、信息孤岛等问题[3] “物的信用”体系的核心内涵与优势 - 核心内涵：通过技术手段穿透动产物理属性、权属、价值、流通等维度，构建以动产本身为信用载体的独立评估体系[4] - 风险分散：通过“货权登记+动态监管+处置通道”闭环，将单一主体信用风险转化为动产价值风险[5] - 效率提升：依托数字化确权系统，可大幅缩短中小企业融资周期并降低融资成本[6] - 生态包容：将融资主体扩展至全链条参与者，显著提升二级以下中小企业的融资可得性[7] “物的信用”的五维验证评估框架 - 物理确定性：部署物联网设备与UWB技术，实现货物位置厘米级精度校验[8] - 权属可溯性：接入星火·链网国家级区块链平台，对货权转移全流程上链存证，可大幅缩短案件审理周期[8] - 价值稳定性：建立大宗商品价格数据库，运用机器学习算法实时监测价格波动并触发预警[8] - 流通保障性：倡导建立全国性或地方性动产处置平台，对接仓储物流与交易所，以缩短违约货物平均处置周期并降低处置折价率[8] - 风险可控性：集成AI视觉识别与环境传感器，实时监测仓库异常，有效控制货损率[8] 法律与技术的双轮驱动保障 - 法律基础：《民法典》相关条款为动产抵押和电子仓单融资提供依据，《电子签名法》和最高人民法院规定认可了数据电文及区块链存证的法律效力[9] - 技术基础设施：接入国家工业互联网标识解析二级节点，为动产分配唯一标识（GUID），实现“一货一码”全生命周期管理；搭建星火·链网骨干节点，形成全国货权登记公示网络[10] 货权管理的“三登记两确认”制度 - 仓库登记：建立全国仓储企业基础信息档案，推动在线核验并淘汰不合规企业[14] - 货权登记：融资企业通过系统上传货物资料，AI自动比对区块链存证数据以缩短确权时间；货物转移时智能合约自动触发权属变更[14] - 仓单登记：在仓单登记平台实现仓单资产标准化，解决电子仓单生成、识别与查询问题，并支持生成用于央行系统登记的“仓单信息表”[14] - 电子仓单运营关系确认：仓储企业、仓库、平台三方确认并公示运营关系，防范一货多单等风险[14] - 仓储对存货仓单公示信息确认：加强仓储企业对货物及仓单信息的确认与公示，辅助存货人控住货权并为仓储企业增信，杜绝内部道德风险[15] 风险控制的技术与司法协同 - 司法协同：与司法鉴定中心对接，实现证据有效司法存证[16] - 智能监控：运用数字孪生系统对仓库进行三维建模，供金融机构可视化查看；利用高分卫星遥感监测，智能识别仓库改扩建、货物异常堆存等情况[16] 跨境互认与国际标准突破 - 国际框架对接：参与联合国国际贸易法委员会《电子可转让记录示范法》落地实践，拟在铁路跨境物流项目中应用[17] - 生态体系构建：携手金融机构、仓储企业、科技公司及政府部门，打造价值共创网络[17] 未来演进方向 - 技术创新：开发基于大模型的智能风控系统，实现合同智能审查、风险报告自动生成；部署大模型客服提供7×24小时服务；目标实现货权数据“零延迟”跨境传输[18][19] - 制度创新：参与国家立法调研，推动建立统一登记公示规则与跨部门数据共享机制；主导制定国家标准与行业标准，推动中国标准与国际规则对接，并在“一带一路”国家推广“物的信用”体系[20] - 体系延伸：“物的信用”体系未来将向应收账款、知识产权等全动产领域延伸，形成覆盖“生产—流通—消费”全链条的信用基础设施[21]