核心观点 - 杰富瑞重申中国宏桥买入评级并将目标价上调至26.9港元 主要基于公司稳健的运营业绩、成本控制能力以及对股东回报的重视 [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年净利润124亿元人民币 同比增长35% [1][2] - 铝产品平均销售价格同比增长2.7%至17853元/吨 氧化铝平均销售价格增长10.3%至3243元/吨 [2] - 铝产品单位毛利同比增长225元/吨 氧化铝单位毛利同比增长185元/吨 [1] - 铝产品单位营业成本小幅上涨2%至13300元/吨 氧化铝成本上涨5%至2300元/吨 [2] 成本结构 - 铝成本上升主要受碳阳极价格上涨影响（同比上涨900元） 部分被煤炭/电力成本下降抵消 [2] - 氧化铝成本上升主要因烧碱价格上涨（同比上涨近600元） 铝土矿成本因垂直整合受益 [2] - 公司通过垂直整合实现生产成本相对稳定 [1] 股东回报 - 2025年上半年已完成26亿港元股票回购 涉及1.87亿股（约占已发行股份2%） [1][3] - 宣布新增至少30亿港元股票回购计划 2025年总回购额将至少达56亿港元 [1][3] - 年度股息支付率维持60%以上水平 2024年实际支付率为63% [1][3] - 股息支付频率从半年度调整为年度 以稳定股息预期并避免上下半年差异 [3]

业绩表现 - 2025年上半年净利润124亿元人民币 同比增长35% [1][2] - 铝平均销售价格同比增长27%至17853元/吨 氧化铝平均销售价格同比增长103%至3243元/吨 [2] - 铝单位毛利同比增长225元/吨 氧化铝单位毛利同比增长185元/吨 [1] - 铝单位营业成本小幅上涨2%至13300元/吨 主要因碳阳极价格同比上涨900元 [2] - 氧化铝单位成本上涨5%至2300元/吨 主要因烧碱价格同比上涨近600元 [2] 股东回报 - 宣布至少30亿港元股票回购计划 2025年上半年已回购26亿港元 [1][3] - 2025年上半年回购并注销187亿股 约占已发行股份2% [3] - 年度股息支付率维持在60%以上 但支付频率由半年度调整为年度 [1][3] - 若完成30亿港元回购 2025年总回购额将达至少56亿港元 相当于额外20%股息支付 [3] 运营优势 - 生产成本相对稳定 得益于垂直整合模式 [1][2] - 铝土矿采购受益于垂直整合 部分抵消成本上涨压力 [2] - 氧化铝价格增幅103%显著高于市场整体走势 [2]

业绩表现 - 2025年上半年净利润124亿元人民币 同比增长35% [1] - 氧化铝价格同比上涨10% 铝价同比上涨3% [1] - 铝合金销量提升约2% 加工产品销量提升3% 氧化铝销量提升16% [1] 价格与需求 - 下半年铝价预计维持在20600-21300元人民币/吨区间 [2] - 氧化铝价格预计在3200-3300元人民币/吨区间 [2] - 需求受电网投资/电动车销量/出口复苏支撑 汽车以旧换新补贴提供额外支持 [2] 产能与扩张 - 云南产能年底达220万吨 总产能约650万吨 [2] - 2025年资本开支120-130亿元人民币 与2024年持平 [2] - 西芒杜铁矿项目首批矿石预计11月交付 [2] 股息与回购 - 全年派息率维持63% 相当于约8.5%股息率 [1] - 新股份回购计划总金额不低于30亿港元 [1] 行业环境 - 4500万吨产能上限维持供给纪律 [2] - 低库存和严格产能上限使铝价存在上行风险 [2] - 反内卷政策可能强化铝行业产能上限 [2] 投资评级 - 汇丰维持买入评级 目标价由20.60港元上调至25.70港元 [1]

公司股份回购 - 公司将于2025年8月21日斥资3516.03万港元回购股份 [1] - 回购股份数量为146.95万股 [1] - 每股回购价格区间为23.86-23.94港元 [1]

产业分类与目标 - 重点推动机械装备 汽车及新能源汽车 高端绿色家居 轻工纺织 资源循环利用等优势产业链强链升链 [1] - 推动糖 铝 钢铁 有色金属 石化化工等传统产业链延链拓链 [1] - 推动人工智能及新一代信息技术 新能源及储能 生物医药 新材料 深海空天等战略性新兴产业链建链补链 [1] - 到2027年年底力争新增1个5000亿级产业和1个4000亿级产业 [1] - 培育领航企业 链主企业 专精特新企业 高新技术企业 瞪羚企业和单项冠军企业 [1] 具体行动措施 - 制定传统产业延展路线图 突出人工智能赋能和制造业绿色低碳发展 [2] - 编制重点产业链高质量发展图谱 完善企业 项目 科技 招商和要素五张清单 [2] - 开展重点产业链补链强链专题招商 招引行业龙头企业及关键零部件核心企业 [2] - 实施科技尖锋行动 布局建设5家以上自治区级实验室 10家以上综合领域类技术创新中心 10家以上制造业创新中心 [2] - 遴选发布人工智能+制造典型应用场景 覆盖生产调度 在线检测 设备监控 仓储物流 危险作业 能耗管理等环节 [2] - 建立链主企业配套需求清单 协同企业产品供给清单 集群共性技术攻关清单 集群开放合作清单四张清单 [2] - 整合升级广西工业云平台和产业布局全景图数字平台 建设智慧产业大脑 [3] 工作机制与保障 - 建立链长+链主工作机制 明确责任领导 成立工作专班 制定行动计划 设立产业基金 打造链主企业 [3]

会议基本情况 - 会议于2025年8月21日通过现场与网络投票结合方式召开 现场会议地点为安徽省天长市公司会议室 [3][4] - 网络投票通过深交所交易系统及互联网投票系统进行 时间为9:15-15:00 [3] - 会议由董事长唐开健主持 符合公司法及深交所相关规定 [4] 股东参与情况 - 参与投票股东及代理人共150人 代表股份119,459,739股 占总股本49.0200% [5] - 中小股东144人 代表股份19,920,132股 占总股本8.1742% [5] - 现场参会股东8人 代表股份111,290,252股 占总股本45.6677% [7] - 网络投票股东142人 代表股份8,169,487股 占总股本3.3523% [8] 议案表决结果 - 议案1.00公司章程修订获99.7907%同意票 中小股东赞成率98.7446% [10][11] - 议案2.00董事会议事规则修订获99.7907%同意票 中小股东赞成率98.7446% [12][13] - 议案3.00独立董事制度修订获99.7923%同意票 中小股东赞成率98.7547% [15][16] - 议案7.00非日常经营交易制度修订获99.7873%同意票 中小股东赞成率98.7246% [24][25] - 议案8.00对外担保管理制度修订获99.7841%同意票 中小股东赞成率98.7055% [26][27] - 议案10.00资金占用防范制度修订获99.7877%同意票 中小股东赞成率98.7271% [30][32] 公司治理变动 - 董事樊祥勇因工作调整辞任 其辞职不影响董事会正常运行 [41][42] - 公司修订章程后增设职工代表董事 由职工代表大会选举产生 [41][43] - 樊祥勇被选举为职工代表董事 任期至第三届董事会届满 [43] 法律合规 status - 安徽天禾律师事务所对会议程序及结果出具合法有效确认意见 [37] - 会议决议及职工代表大会决议作为备查文件存档 [38][44]

公司基本信息 - 报告研究的具体公司为中国宏桥（01378），港股上市公司 [1] - 截至报告日期（2025-08-21），收盘价为23.70港元，总市值2279亿港元，流通股比例100% [2] - 近12个月股价最高/最低分别为24.22港元和9.17港元 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入810.39亿元，同比增长10.12%，归母净利润123.61亿元，同比增长35.02% [5] - 主要产品收入均实现量价齐增：铝合金产品收入518.78亿元（同比+5.2%），氧化铝产品收入206.54亿元（同比+27.5%），铝合金加工产品收入80.74亿元（同比+6.5%） [6] - 销量方面：铝合金产品销量290.6万吨（同比+2.4%），氧化铝产品销量636.8万吨（同比+15.6%），铝合金加工产品销量39.2万吨（同比+3.5%） [6] - 价格方面：铝合金产品销售均价17853元/吨（同比+2.7%），氧化铝产品销售均价3243元/吨（同比+10.3%） [6] 市场与运营 - 2025年1-7月云南电解铝开工率维持在99.8%左右，产能运行正常 [6] - 2025年8月20日国内电解铝价格为20607元/吨，氧化铝现货均价3263元/吨，Q2价格已呈现止跌回升趋势 [6] 公司行动 - 2025年上半年以26亿港元回购1.87亿股并注销，近期公告新一轮回购计划，总额不低于30亿港元 [7] 投资建议与预测 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为232.29/241.67/250.53亿元，对应PE分别为9.0/8.7/8.4倍 [8] - 重要财务指标预测：2025E营业收入1621.67亿元（同比+4%），归母净利润232.29亿元（同比+4%），ROE 17.73% [10] - 每股收益预测：2025E为2.42元，2027E提升至2.61元 [10] 财务比率 - 毛利率稳定在26%左右（2025E 26.01%），销售净利率14.32% [13] - 资产负债率逐年下降，2025E为43.16%，净负债比率-0.95% [13] - 2025E每股经营现金流3.56元，每股净资产13.62元 [13]

美欧贸易协议框架 - 美国与欧盟正式敲定框架性贸易协议 包含汽车关税减免计划及钢铁铝产品关税下调可能性 [1] - 协议包含三页半联合声明 涉及欧盟在汽车 药品和半导体领域的关税折扣承诺及数字服务法规新承诺 [1] - 美国总统特朗普称该协议为"重大协议" 谈判特点为宽泛宣布后需数周甚至更久敲定详细条款 [1] 汽车关税减免机制 - 美国将对欧洲汽车进口维持15%关税（低于原27.5%） 相关减免措施将在欧盟提出立法提案后纳入法律 [2] - 关税减免追溯至立法推进当月的月初生效 预计几周内落实 德国为主要受益方（2024年向美出口汽车及零部件达349亿美元） [2] - 美国承诺对飞机及零部件 仿制药及原料 软木等欧洲产品维持较低最惠国关税 半导体 药品和木材行业关税上限维持在15% [2] 金属贸易与投资承诺 - 美欧将探讨通过配额制下调钢铁 铝及衍生品关税税率 合作应对产能过剩并确保供应链安全 [3] - 欧盟承诺到2028年向美国投资6000亿美元或采购7500亿美元能源资源（含液化天然气 石油和核电产品） [3] - 欧盟计划增加采购美国军事装备和至少400亿美元人工智能芯片 并为美国海鲜 农产品提供优惠市场准入 [3] 数字贸易与合规调整 - 美欧承诺解决"不合理数字贸易壁垒" 欧盟确认不采纳网络使用费 [4] - 欧盟将为其碳密集型进口关税提供更多灵活性 确保企业可持续性要求不对跨大西洋贸易构成不当限制 [4] - 潜在调整包括放宽中小企业合规要求 但未为酒类争取到更低关税税率 [4]

铝土矿进口 - 7月铝土矿进口2006万吨环比增长10.7%同比增长34.2% [2] - 自几内亚进口1594万吨环比增长19.6%占比79.4% [2] - 进口均价74.9美元/吨环比下降4.9% [2] - 1-7月累计进口12326万吨同比增长33.7%其中几内亚占比77.4% [2] 氧化铝贸易 - 7月氧化铝净出口10.4万吨环比增长48.5% [4] - 进口12.6万吨环比增长24.4%主要来自印尼(49.3%)和澳大利亚(25.0%) [4] - 出口22.9万吨环比增长34.2%其中对俄罗斯出口20.3万吨占比88.3% [4] - 1-7月累计净出口117.9万吨同比大幅逆转(去年同期净进口29.8万吨) [4] 原铝贸易 - 7月原铝进口24.8万吨环比增长29.1%其中76.8%来自俄罗斯 [6] - 原铝出口4.1万吨环比增长108.9% [6] - 1-7月累计进口149.8万吨同比增长11.0%俄罗斯占比86.9% [6] 铝合金贸易 - 7月铝合金进口6.9万吨环比下降10.6%主要来自马来西亚(37.3%) [7] - 铝合金出口2.5万吨环比下降3.3% [7] - 1-7月累计进口61.1万吨同比下降13.8% [8] 废铝进口 - 7月废铝进口16.0万吨环比增长3.1%同比增长18.7% [10] - 主要来源国为泰国(3.6万吨)、日本(2.1万吨)和英国(1.6万吨) [10] - 1-7月累计进口117.3万吨同比增长8.3% [11] 铝材出口 - 7月铝材出口47.5万吨环比增长7.4% [14] - 铝板带/铝箔/铝挤压材分别出口25.9/10.9/9.5万吨环比增长5.4%/3.3%/18.3% [14] - 对墨西哥出口4.9万吨环比增长25.2% [14] - 1-7月累计出口318.1万吨同比下降10.5%对美国出口同比下降57.8% [14] - 进料加工贸易出口14.1万吨同比增长429.1% [15] 铝制品出口 - 7月铝制品出口30.1万吨环比增长1.3%同比增长8.4% [17] - 对美国出口3.9万吨环比增长5.6% [17] - 1-7月累计出口203.0万吨同比增长10.5% [17] 铝车轮出口 - 7月铝车轮出口8.8万吨环比增长1.5% [19] - 美国/日本/墨西哥为主要出口国合计占比56.3% [19] - 1-7月累计出口57.9万吨同比增长6.6% [20] 贸易政策影响 - 美国232关税从25%提高至50%并新增407项产品征税 [13] - 中美暂停24%对等关税至11月10日 [13] - 铝材出口退税取消推动加工贸易出口大幅增长 [15]

铝价展望 - 鉴于9月和10月消费旺季的更好价格展望 摩根士丹利上调铝价假设 [1] - 铝价按市值调整为每吨平均3287元 [1] 中国宏桥盈利预测 - 2025至2027年每股盈利预测分别上调6% [1] - 目标价从24.8港元上调至26.4港元 [1] - 维持增持评级 [1] 氧化铝板块盈利 - 铝价调整导致氧化铝板块盈利贡献改善 [1] 联营公司盈利贡献 - 提高联营公司盈利贡献 [1] - 反映出几内亚铝土矿合资企业以及电厂的更好盈利 [1] - 预计这一趋势将在2025年下半年持续 [1]