行业环境 - 玻璃行业面临需求疲弱和市场价格受压 新建物业项目面积及竣工面积数量大幅下降导致需求疲软 [2] - 浮法玻璃及建筑工程玻璃业务受到负面影响 [2] 公司业绩 - 2025年上半年营业额98 21亿元人民币 同比减少9 7% [2] - 毛利31 02亿元人民币 毛利率31 6% [2] - 纯利10 13亿元人民币 纯利率10 3% 主要因浮法玻璃和建筑玻璃产品毛利下降及信义光能应占溢利减少 [2] - 现金20 33亿元人民币 净资本负债比率14 3% 维持稳健水平 [2] - 中期股息每股12 5港仙 派息比率49 2% [2] 业务表现 - 差异化产品组合的高附加值特性及持续深耕汽车玻璃缓解了浮法玻璃市场价格压力 [2] - 汽车玻璃业务在新能源汽车需求推动下实现稳健增长 抵消部分业务下跌影响 [3] - 深化与内地领先新能源车企合作 聚焦智慧化及轻量化汽车玻璃产品研发 [3] 财务优化 - 2025年1月底将所有借贷转为人民币 利息开支由去年同期1 19亿元人民币下降至2025年上半年0 63亿元人民币 [2] 战略布局 - 通过精准成本管控及全球化产能布局灵活应对市场波动 [3] - 马来西亚和印度尼西亚等海外生产基地有序扩张 提升亚洲及其他地区市场竞争力 [3] - 全球化生产布局有效应对贸易壁垒挑战 确保汽车玻璃领域竞争优势 [3]

业绩表现 - 上半年收入98.2亿元 同比下降11.6% [1] - 归母净利润10.1亿元 同比下降59.3% [1] - 净利润降幅符合业绩预告的55%至65%区间 [1] 业绩下滑原因 - 浮法玻璃价格同比下降 [1] - 信义光能投资收益下滑 [1] - 资产减值损失增加 [1] 公司优势与前景 - 作为浮法玻璃龙头具备规模和成本优势 [1] - 汽车玻璃等多元化布局有望助力中长期发展 [1] 评级与目标价 - 维持买入评级 [1] - 目标价由9.6港元微降至9.54港元 [1] 盈利预测调整 - 下调浮法玻璃销售均价假设 [1] - 2025年每股盈利预测由0.72元下调至0.51元 [1] - 2026年每股盈利预测由0.83元下调至0.62元 [1] - 2027年每股盈利预测由0.93元下调至0.74元 [1]

公司业绩表现 - 公司中期收益98.21亿人民币，同比下降9.7%，主要因浮法玻璃产品平均售价持续下跌 [1] - 纯利10.13亿元，同比下降59.6%，每股盈利23.25分 [1] - 上半年毛利率由34.2%下降至31.6%，主要由于浮法玻璃产品平均售价下降，但原物料及能源成本降低缓解部分压力 [1] - 中期息12.5港仙，上年同期派31港仙 [1] 行业动态 - 浮法、建筑玻璃行业整体需求低迷导致业绩小幅低于预期 [1] - 光伏玻璃供给端开始减产，"反内卷"背景下供需格局有望改善 [1] 市场反应 - 公司股价绩后跌超3%，报7.88港元，成交额6154.11万港元 [1] 机构观点 - 中金指出业绩符合前期预告但小幅低于预期 [1] - 华泰证券认为公司作为光伏玻璃龙头，规模和成本优势显著，维持"买入"评级 [1]

报告行业投资评级 震荡偏弱 [2][3][104][105] 报告的核心观点 七月玻璃期货价格先涨后跌月底基本跌回月初原点，市场情绪减弱后盘面回归基本面；八月预计企业降库速度放缓，下游需求承接力量不足，中游社会库存难消化存在负反馈可能，建议关注09合约短空机会及上月初价格支撑位 [2][3][104][105] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 期货大跌基差走正，七月玻璃期货价格先涨后跌月底基本回到月初，上周五玻璃09合约收在1102元/吨周-260；截至8月1日，5mm浮法玻璃市场价华北1240元/吨（-10），华中1220元/吨（+30），华东1310元/吨（+30） [2][104][15] - 基差正向走扩，截至8月1日，纯碱期货价1256，玻璃期货价1102，两者价差154元/吨（+76）；上周五玻璃09合约基差98元/吨（+260）；上周五09 - 01价差为 - 122元/吨（-58） [16] 供需格局 - 利润方面，天然气制工艺成本1595元/吨（+1），毛利 - 285元/吨（+29）；煤制气制工艺成本1171元/吨（+17），毛利69元/吨（-27）；石油焦制工艺成本1109元/吨（+1），毛利111元/吨（+29） [21][25] - 供给上，上周五玻璃日熔量157,755吨/天（0），目前在产222条，上周甘肃凯盛大明一线600T/D冷修 [27] - 库存继续降库，截至8月1日，全国80家玻璃样本生产企业库存5,949.9万重量箱（-239.7），其中华北、华中、华东、华南、西南库存均下降，沙河厂库160万重量箱（+45） [41] - 深加工产销走弱，7月31日LOW - E玻璃开工率44.9%（-2.9%），8月初玻璃深加工订单天数9.55天（+0.25），7月31日浮法玻璃综合产销率80%（-46%） [43][44] - 需求端，汽车方面6月份我国汽车产量279.4万辆，环+14.5万辆，同+28.7万辆，销量290.4万辆，环+21.8万辆，同+35.2万辆；房地产方面6月我国房地产竣工、新开工、施工、商品房销售有不同变化，7月21 - 27日30大中城市商品房成交面积总计161万平方米，环+17%，同-9%，6月房地产开发投资额同-12% [53][61] - 进出口方面，截至六月份，我国浮法玻璃进口28.11万重量箱（同比 - 4.6%），出口139.61万重量箱（同比+87.0%） [63] - 成本端纯碱，现货大幅提价、利润改善、库存止降、表需改善，截至上周末重碱主流市场价各地有不同幅度变化，上周五纯碱华中09基差119元/吨（+234）；截至上周五纯碱企业氨碱法、联产法成本和毛利有不同变化；上周国内企业纯碱产量、仓单数量、库存有不同变化；上周重碱表需41.83万吨，周环+0.92，上周纯碱产销率为109.83%，环+4.17%，5月样本浮法玻璃厂纯碱库存25.8天 [68][75][92][100] 投资策略 - 主要逻辑为七月玻璃期货先涨后跌月底回原点，政策拉涨后回归基本面，供给上月内日熔量小幅回落，库存受期现商拿货影响下降，需求端中小加工厂订单差，纯碱市场远期悲观 [2][104] - 后市展望预计中游社会库存难消化有负反馈可能，建议关注09合约短空机会及上月初价格支撑位 [3][105] - 操作策略为震荡偏弱 [2][3][104][105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期纯碱市场供需双弱供应趋于宽松且库存攀升，需求未见明显改善市场回归基本面逻辑，后市或继续承压运行，短期震荡偏弱，中长期关注新增产能投放和下游需求改善情况，建议交易者谨慎操作，关注反弹后逢高布局机会，跟踪库存和成本波动 [33] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周纯碱主力合约 SA2509 价格在 1228 - 1432 元/吨之间运行，价格回落，截至 2025 年 8 月 1 日下午收盘，当周下跌 184 元/吨，周度跌幅 -12.78%，报收 1256 元/吨 [6] 基本面分析 纯碱供需情况 - 产量、产能利用率双降：截至 2025 年 7 月 31 日，上周国内纯碱产量 69.98 万吨，环比减少 2.40 万吨，跌幅 3.32%；综合产能利用率 80.27%，前一周 83.02%，环比下降 2.75%，个别企业设备问题致供应下降 [7][10][11] - 纯碱库存压力仍存：截至 2025 年 7 月 31 日，国内纯碱厂家总库存 179.58 万吨，较上周一增加 1.22 万吨，涨幅 0.68%，临近月底企业发货有变化，部分企业发货受阻 [8][15] - 出货量、出货率增加：7 月 31 日当周中国纯碱企业出货量 76.86 万吨，环比增加 0.50%；整体出货率为 109.83%，环比 +4.17 个百分点，因产量下行和发货前期订单致库存下降 [17] 下游产业情况 - 浮法玻璃行业产量环比增加：截至 2025 年 7 月 31 日，全国浮法玻璃日产量为 15.96 万吨，比 24 日 +0.38%；上周产量 111.52 万吨，环比 +0.64%，同比 -6.37% [23] - 浮法玻璃行业库存环比下降：截至 2025 年 7 月 31 日，全国浮法玻璃样本企业总库存 5949.9 万重箱，环比 -239.7 万重箱，环比 -3.87%，同比 -13.88%，折库存天数 25.5 天，较上期 -1.1 天 [27] 现货市场情况 - 国内纯碱各区域价格 2025 年 7 月较 6 月大多呈下降趋势，且同比 2024 年 7 月降幅明显，如东北地区轻碱环比 -6.52%，同比 -34.24% [32] 综合分析 - 近期纯碱市场供需双弱，供应趋于宽松且库存高位，8 月产量预计增加，需求平淡，市场回归基本面，交投氛围淡，成本支撑有限，行业微利或亏损 [33] - 后市或继续承压，短期震荡偏弱，中长期关注新增产能投放和下游需求改善，建议交易者谨慎操作，关注反弹后逢高布局，跟踪库存和成本波动 [9][33]

公司业绩表现 - 信义玻璃中期收益98.21亿人民币，同比下降9.7% [1] - 纯利10.13亿元，同比下降59.6%，每股盈利23.25分 [1] - 上半年毛利率由34.2%下降至31.6% [1] - 中期息12.5港仙，上年同期派31港仙 [1] 业绩变动原因 - 浮法玻璃产品平均售价持续下跌导致收益下降 [1] - 原物料及能源平均成本降低缓解了毛利率下滑 [1] - 浮法、建筑玻璃行业整体需求低迷影响业绩 [1] 行业动态 - 光伏玻璃供给端开始减产 [1] - "反内卷"背景下光伏玻璃供需格局有望改善 [1] 机构观点 - 中金认为业绩符合前期预告但小幅低于预期 [1] - 华泰证券维持"买入"评级，看好公司作为光伏玻璃龙头的规模和成本优势 [1]

股价表现 - 信义玻璃股价下跌3.08%至7.88港元 成交额6154.11万港元 [1] 中期业绩表现 - 公司收益98.21亿人民币同比下降9.7% 主要因浮法玻璃产品平均售价持续下跌 [1] - 纯利10.13亿人民币同比下降59.6% 每股盈利23.25分 [1] - 上半年毛利率由34.2%下降至31.6% 因产品售价下降但被原物料及能源成本降低缓解 [1] - 中期息12.5港仙 上年同期派31港仙 [1] 机构观点 - 中金指出业绩符合前期预告但小幅低于预期 主要由于浮法及建筑玻璃行业整体需求低迷 [1] - 华泰证券表示光伏玻璃供给端开始减产 反内卷背景下供需格局有望改善 [1] - 公司作为光伏玻璃龙头 规模和成本优势显著 华泰证券维持买入评级 [1]

核心观点 - 中金下调信义玻璃25年EPS预测21%至0.52元，维持26年EPS0.68元，目标价8.5港币对应25/26年15x/11x P/E，隐含5%上行空间 [1] - 公司1H25业绩低于预期，主因浮法及建筑玻璃需求低迷，但汽车玻璃表现超预期提供盈利支撑 [2][3] - 浮法玻璃业务接近历史底部，但公司通过产能扩张和差异化产品维持α [4] - 深加工产品（如汽车玻璃）为盈利提供安全垫，浮法行业格局边际改善或带来弹性 [7] 财务表现 - 1H25营收同比-9.7%至98亿元，归母净利润同比-59.6%至10亿元，联营公司溢利2.03亿元 [2] - 汽车玻璃营收同比+10.6%至33亿元，毛利率同比+5.0ppt至54.5% [3] - 浮法玻璃营收同比-16.4%至54亿元，行业均价同比-28%至1329元/吨，毛利率同比-10.6ppt至17.8% [4] - 期间费用率同比+2.4ppt至18.6%，销售费用率同比+1.6ppt至6.7%（主因美国关税增加） [5] 业务分项 汽车玻璃 - 高附加值产品（如ADAS、Solar-X）及新客户开拓推动均价提升 [3] - 2025年汽车玻璃有效产能或同比+16% [3] 浮法玻璃 - 2025年浮法有效产能同比+11%，印尼新产线为主要增量 [4] - 1H25差异化产品产量占比同比+2.67ppt [4] - 行业短期供给冷修调节，普白产品已现亏损 [7] 资本与分红 - 1H25资本开支同比-81%至10亿元，主要用于中印工业园区 [6] - 中期股息每股12.5港仙，分红率稳定在49%，股息率3.3% [6] 行业动态 - "反内卷"政策或增加高污染燃料生产成本，改善浮法行业盈利弹性 [7] - 汽车玻璃后装市场深耕+前装市场开拓强化盈利安全垫 [7]

业绩表现 - 1H25营收同比-9.7%至98亿元 归母净利润同比-59.6%至10亿元 主要由于浮法、建筑玻璃行业整体需求低迷 [2] - 1H25汽车玻璃营收同比+10.6%至33亿元 毛利率同比+5.0ppt至54.5% 略超预期 [3] - 1H25浮法玻璃营收同比-16.4%至54亿元 行业上半年浮法含税均价同比-28%至1329元/吨 毛利率同比-10.6ppt至17.8% 接近历史底部 [4] 业务亮点 - 汽车玻璃坚持研发ADAS、Solar-X等高附加值产品 提升销售均价 积极开拓新客户 配套提升汽玻加工产能 预期2025年汽车玻璃有效产能同比+16% [3] - 浮法玻璃预计2025年有效产能同比+11% 弹性主要由印尼两条产线陆续投放贡献 1H25差异化产品产量同比+2.67ppt 为盈利提供支撑 [4] - 深加工产品提供盈利安全垫 汽车玻璃深耕后装、积极开拓前装市场 为整体盈利提供安全垫 [7] 成本与费用 - 1H25期间费用率同比+2.4ppt至18.6% 销售费用率同比+1.6ppt至6.7% 主要由于美国额外进口关税费用增加 [5] - 报告期内有效税率同比上升5-6ppt 由于应占联营公司盈利体量减少 [5] - 1H25资本开支同比-81%至10亿元 主要用于中国、印尼新工业园区投资 [6] 行业展望 - 浮法行业短期仍以冷修调节供给 至7月下旬 管道气和石油焦燃料生产的普白产品已亏毛利 [7] - 在"反内卷"趋势下 浮法玻璃行业不排除从环保角度增加高污染燃料生产成本的可能性 有望拉动其盈利弹性 [7] 财务指标 - 下调25e EPS 21%至0.52元 维持26e EPS 0.68元 当前股价对应25/26e 14/11x P/E [1] - 维持目标价8.5港币 对应25/26e 15x/11x P/E 隐含5%上行空间 [1] - 1H25宣布派发每股12.5港仙中期股息 中期分红率维持在49%左右 中期股息率3.3% [6]

1H25业绩表现 - 1H25营收同比-9.7%至98亿元，归母净利润同比-59.6%至10亿元，应占联营公司溢利达2.03亿元，业绩略低于预期[1] - 浮法、建筑玻璃行业整体需求低迷是业绩低于预期的主因[1] 汽车玻璃业务 - 1H25汽车玻璃营收同比+10.6%至33亿元，毛利率同比+5.0ppt至54.5%，表现略超预期[1] - 高附加值产品（如ADAS、Solar-X）研发及新客户开拓推动销售均价提升[1] - 2025年汽车玻璃有效产能预计同比+16%，配套加工产能同步提升[1] 浮法玻璃业务 - 1H25浮法玻璃营收同比-16.4%至54亿元，行业含税均价同比-28%至1329元/吨[1] - 毛利率同比-10.6ppt至17.8%，接近历史底部[1] - 差异化产品产量同比+2.67ppt，印尼两条新产线投产后2025年有效产能预计同比+11%[1] 费用与资本结构 - 1H25期间费用率同比+2.4ppt至18.6%，销售费用率同比+1.6ppt至6.7%，主因美国进口关税增加[2] - 有效税率同比上升5-6ppt，联营公司盈利体量减少[2] - 资本开支同比-81%至10亿元，主要用于中国、印尼新工业园区投资[2] 分红与股东回报 - 中期股息每股12.5港仙，分红率稳定在49%，中期股息率3.3%[2] 行业趋势与展望 - 浮法行业短期供给冷修调节，7月下旬普白产品已亏毛利[2] - "反内卷"趋势下，环保政策或增加高污染燃料生产成本，改善行业盈利弹性[2] - 汽车玻璃深耕前后装市场，为整体盈利提供安全垫[2] 盈利预测与估值 - 下调25eEPS 21%至0.52元，维持26eEPS 0.68元，当前股价对应25/26e 14/11x P/E[2] - 目标价8.5港币对应25/26e 15x/11x P/E，隐含5%上行空间[2]