报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 分析科创债ETF特征和科创债收益率水平，对未来科创债和科创债ETF交易机会展望 [4][5] - 科创债仍有相对价值，建议关注银行间科创债，科创债基金规模有提升空间，当前科创债估值不贵 [3][4] - ETF升贴水带来申赎套利机会，信用债短期走熊时ETF是更好抄底工具 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 科创债ETF特征 - 首批科创债ETF使成份券收益率比普通公司债低约7BP，是监管支持科创债重要工具，后续有望纳入质押式回购担保品范围，提升流动性 [4][6] - 首批10支科创债ETF跟踪3支科创债指数，成份券为交易所上市高等级公募科创公司债，3支指数共838支成份券，合计规模约1万亿 [6] - 首批科创债ETF和首批基准做市信用债ETF底层债券多重合，约254支债券同时纳入相关指数，总规模5277亿元，占比均约50% [7] 科创债ETF对债券影响 - 直接利好指数成份券，间接利好同主体其他交易所债，对其他主体债券和同主体银行间债券利好有限 [9] - 科创债ETF多数资金投资指数成份券和备选成份券，少量资金投资非成份券，一般需是同主体发行的交易所上市非成份券 [9][10] 科创债收益率情况 - 科创债指数成份券收益率明显低于其他债券，7月15日基准做市信用债指数成份券比普通公司债低6.1BP，科创债指数成份券低7BP，两类指数成份券的一般公司债低12.2BP [4][12] - 科创债指数成份券收益率低于成份主体科创中票，7月15日同主体科创中票比科创债指数成份券收益率高约7.5BP [4][12] 现券投资建议 - 科创债有相对价值，建议关注银行间科创债 [4][15] - 科创债基金规模有望上升，假设聚焦高等级公司债的科创债ETF总规模占指数总市值比例达12.8%，今年或达1394亿元 [17] - 科创债收益率略高于绿债，政策对科技金融重视程度不亚于绿色金融，当前科创债估值不贵 [4][17] - 银行间科创中票更受推荐，后续科创债基金有望纳入银行间科创债投资范围 [4] ETF投资机会 - 科创债ETF升贴水与科创债利率反向，升贴水带来申赎套利和贴水回归交易机会 [19][21] - 申赎套利成本约0.245%，升贴水幅度超此水平可能有套利空间，首批科创债ETF上市首日升贴水幅度小，暂难套利 [22][23] - 信用债短期走熊时ETF是更好抄底工具，建议右侧抄底，首批科创债ETF上市首日贴水情况小，近期价值回归空间小 [4][25]

上海地区证券经纪业务分支机构经营概况 - 2025年上半年上海地区分支机构客户资产总额达12 65万亿元 同比上升23 3% [1] - 上海地区证券经纪业务分支机构共计853家 含分公司104家 营业部749家 其中A类59家 B类250家 C类440家 [1] A股交易量 - 上海地区分支机构沪深A股交易量为47 95万亿元 同比上升69 2% [1] - 交易量最大的一家分支机构为3 78万亿元 共有6家分支机构交易量过万亿元 [1] - 上海地区A股交易量占全国总量30 12% 较去年上升1 83个百分点 [1] 客户资产 - 上海地区分支机构期末客户资产总额最大的分支机构达1 25万亿元 占比9 9% [1] 资金账户 - 上海地区分支机构存量客户资金账户合计3793万户 同比上升10 6% [2] - 存量客户资金账户最高的分支机构为402万户 占比10 6% [2] - 上半年新增资金账户数249万户 同比上升18 6% 新增账户数最高的一家分支机构达44 1万户 [2] 融资融券业务 - 上海地区分支机构期末融资融券账户数为69 6万户 同比上升5 6% [2] - 融资融券余额2307亿元 同比上升21 4% 排名第一的分支机构为89 3亿元 [2] - 融资融券日均余额2175亿元 同比上升13 6% [2] 营业收入 - 上半年上海地区分支机构营业收入为148 44亿元 同比上升47 1% [2] - 营业收入过1000万元的共有356家 占比41% 低于100万元的共有98家 占比11% [2] 佣金率 - 上半年上海地区A股平均佣金率为0 201‰ 同比下降8 2% [2] - 本地分支机构A股平均佣金率为0 260‰ 异地分支机构为0 181‰ [2]

绿色金融改革创新案例征集活动 - 活动由中国人民银行广东省分行等12个政府部门和行业协会联合指导，8家机构共同主办，南方财经全媒体集团等承办，旨在为广东绿色转型提供金融支持[1] - 活动历时3个月，收到255份申报案例，最终选出50个具有示范性的绿色金融创新案例[2] - 入选案例覆盖绿色金融产品模式创新、机制创新、平台建设、跨境业务等四大领域[2] 案例参与机构多样性 - 申报主体包括银行证券保险等传统金融机构、企业财务公司、融资租赁、私募基金等特色金融主体，以及绿色企业和第三方机构[2] - 参与机构涵盖全国性银行一级分行、地方法人金融机构及基层分支机构，体现多方协同推进绿色金融创新的格局[2] 创新成果亮点 - 入选案例中包含十余项"全国首单""全国首批"等开创性成果，凸显广东在绿色金融领域的领先地位[2] 后续推广计划 - 中国人民银行广东省分行将联合省市部门加大案例宣传力度，推动经验复制推广[3] - 计划通过机制创新、产品丰富和服务提升，支持产业结构低碳转型，打造绿色金融高质量发展的"广东样板"[3]

核心观点 - 中国证券业协会发布《证券公司全面风险管理规范（修订稿）》和《证券公司并表管理指引（试行）》，将于2024年9月生效并分三年分批实施 [1] - 新规在6家试点券商5年实践基础上，将并表管理从狭义风险主体拓展为广义全要素管理，覆盖范围与银行业趋同 [2][3] - 指引强调垂直化管理与子公司独立性平衡，要求建立集团统一风险管理体系并强化跨境子公司管控 [8][11] 并表管理范围 - 明确以控制关系为基础，结合业务复杂性和风险相关性确定范围，需涵盖对母公司有重大影响的附属机构 [4] - 允许对业务模式重合或具外溢性风险的子公司跨级实施并表管理，头部券商已建立垂直一体化管理体系 [4] 公司治理 - 要求构建董事会至附属机构的完整治理架构，将并表管理纳入内部审计并每3年进行外部独立评估 [5] 业务协同与内部交易 - 新增跨业务条线协同管理要求，需建立交易目的识别、风险隔离及限额管理机制以防范风险传染 [6][10] 资本管理 - 强化并表体系资本规划，对AA级以上券商试点内部模型法计算风险资本准备，兼容跨境子公司差异 [7] 数据与系统支撑 - 允许依法采集脱敏数据，要求加大系统投入解决人工录入等问题，建立全生命周期数据治理体系 [9][12] 实施安排 - 分三类机构设定差异化过渡期，监管将组织专题培训并检查落地情况，后续细化完善指引内容 [9]

科创板开市6周年概况 - 截至当前科创板共有589家上市公司，按年度分布为：2019年70家、2020年143家、2021年162家、2022年124家、2023年67家、2024年15家、2025年至今8家，已退市的紫晶存储和泽达易盛未纳入统计 [1] 保荐机构业绩排名 - 53家保荐机构参与589家科创板公司IPO，业务总量608单（含19家双保荐案例） [2][6] - 前五名保荐机构：国泰海通（95单）、中信证券（84单）、中信建投（56单）、中金公司（53单）、华泰联合（51单） [2][3] - 第六至十名：国联民生（32单）、招商证券（20单）、国信证券（18单）、国投证券（15单）、国金证券与申万宏源并列（各13单） [3][4] 律师事务所业绩排名 - 67家律所为科创板公司提供IPO法律服务，前五名：上海锦天城（62单）、北京中伦（56单）、北京德恒（46单）、北京金杜（36单）、北京国枫（35单） [7] 会计师事务所业绩排名 - 29家会计师事务所参与审计服务，前五名：天健（108单）、立信（88单）、容诚（68单）、天职国际（41单）、大华（35单） [8]

核心观点 - 维持战术性大类资产配置观点，战术性超配港股，战术性标配人民币，战术性低配商品、日股、美债 [1][2][6] 大类资产表现回顾与资产配置观点 大类资产表现回顾 - 展示全球主要大类资产上周表现情况，包括A股、港股、美股等权益资产，利率债、信用债等债券资产，以及商品、外汇等 [12] 近期重要事件回顾 - 特朗普否认解聘鲍威尔的可能性；雅鲁藏布江下游水电工程正式启动，总投资约1.2万亿元；日本执政联盟在参议院选举中失去多数议席 [19] 重要事件定价分析 - 市场担忧鲍威尔被解聘破坏投资者对美联储货币政策指引的信心；雅鲁藏布江下游水电工程提振投资者风险偏好；日本执政联盟失去参院多数议席削弱政策可预测性 [22][23] 重点资产战术性配置观点 - 超配港股，因科技突破与新兴产业主题热度高，水电工程提振预期，国际资金流入，南下资金提升定价权；低配美债，因特朗普政府政策多变，美联储独立性受担忧，美债利率易上难下；低配商品，因逆全球化和全球经济修复背景下，商品价格受供需双向压制；标配人民币，因中国经济稳中向好，景气预期上修支撑汇率稳定升值，预计汇率双向波动 [6][26][27] 战术性资产配置组合追踪 战术性资产配置组合 组合运行情况 - 上周战术性资产配置组合收益率为0.23%，截至2025年7月20日，相对基准指数累计超额收益率2.87%（年化2.72%），累计绝对收益率8.18%（年化7.74%） [35] 各资产战术性配置观点及逻辑 |大类资产|配置观点|核心逻辑| | ---- | ---- | ---- | |A股|超配|投资者对政策不确定性消除提振风险偏好，无风险利率下行有利，定价以国内为主，对外部宏观背景钝化 [30]| |港股|超配|科技突破与新兴产业热度高，水电工程提振风险偏好与盈利预期，国际资金流入，南下资金提升定价权 [30]| |美股|标配|美国经济有韧性，定价景气因子预期反弹，内生性通胀压力减弱，对美联储降息预期修正 [30]| |欧股|标配|欧洲央行降息节奏符合预期，金融市场流动性充裕，经济复苏态势好，景气因子预期上修，风险回报比适中 [30]| |印股|标配|印度经济运行改善，央行降息或提振估值，南亚政治冲突降温，风险偏好企稳，当前估值偏低 [30]| |日股|低配|日本经济景气度尚可但修复节奏减缓，定价预期因子震荡下行 [30]| |国债|标配|融资与信贷不平衡使利率中枢易下难上，刺激性政策显效，经济预期企稳，权益市场表现限制债市吸引力，资金利率不确定和央行操作博弈限制利率下行 [30]| |美债|低配|特朗普政府政策多变，美联储独立性受担忧，投资者对美债利率要求提高，美国经济韧性支撑实际利率中枢上行，就业与零售强使利率易上难下 [30]| |黄金|标配|市场预期传统秩序调整和经济滞胀时，黄金是避险资产，但近期地缘政治降温，中美关系回暖，避险属性受压制 [30]| |原油|低配|中东地缘政治缓和，投资者对原油供给担忧减弱，全球需求偏弱，OPEC+增产，特朗普政府倾向低油价，价格承压 [30]| |CRB|低配|新兴市场制造业扩张和国内刺激政策对商品价格有支撑，但逆全球化和全球经济修复背景下，价格受供需双向压制 [30]| |美元|低配|特朗普政策削弱美国政府信用，财政赤字问题使美元信用承压，国际资金降低美元配置头寸 [30]| |人民币|标配|中国经济稳中向好，增长动能韧性强，景气预期上修支撑汇率稳定升值，预计汇率双向波动 [30]|

广发银行二级资本债券承销事件 - 广发银行在2025-2026年度二级资本债券项目中涉嫌存在引导价格等情形 中国银行间市场交易商协会正在进一步查实并将加强对发行人相关行为的规范 [1] - 广发银行350亿元二级资本债券项目采用竞争性磋商方式选聘主承销商 共有6家机构中标 包括中信证券 中信建投 中国银河 广发证券 国泰海通与兴业银行 [3][4] - 6家中标主承销商预估服务费合计63448元 平均每家机构费用约1万元 远低于市场平均水平 [2][3][4] - 具体中标机构及服务费明细：中国银河证券700元 广发证券1050元 兴业银行700元 国泰海通证券4998元 中信建投35000元 中信证券21000元 [2][3] - 广发银行供应商服务平台已无法找到上述中标公告 [4]

代币化证券监管争议 - 知名做市商Citadel Securities敦促SEC在代币化证券监管方面放慢步伐 认为匆忙推进可能导致投资者困惑并创造不公平竞争环境 [1] - Citadel Securities向SEC加密货币工作组提交评论信函 回应SEC主席Paul Atkins关于简化传统证券规则的表态 [1] - 公司建议SEC通过正式规则制定程序推进代币化 而非急于放松监管 [1][4] 对传统资本市场的潜在冲击 - 代币化证券可能从疲软的IPO市场分流资金 为私人公司提供替代融资渠道 [1][3] - 创新可能"从股票市场抽走流动性" 创造机构投资者无法参与的新流动性池 [3] - 机构投资者的缺席可能影响市场深度和价格发现效率 [3] 代币化证券的技术特点 - 代币化证券是传统证券的数字化表示 可在区块链网络上交易 [1] - 通过将股票等资产切分成更小单位降低投资门槛 [3] - 支持者认为可实现24小时交易、即时结算、增强流动性并允许购买零股 [5] 行业支持与反对声音 - Coinbase和Robinhood等数字资产交易平台支持代币化证券发展 [6] - 传统金融机构对快速监管变化持谨慎态度 强调创新与市场稳定的平衡 [4] - 发行人直接操作或通过数字资产平台向投资者提供代币化证券的做法最受关注 [6] 监管环境动态 - 数字资产行业上周获得首个监管胜利 稳定币立法正式生效 [1][4] - 美国众议院以308票赞成通过稳定币监管框架法案 [4] - 监管审慎与创新推进的博弈将决定美国金融市场数字化转型节奏 [4]

科创债市场规模与前景 - 2025年我国科创债市场规模已突破2 2万亿 优质科创企业占比将持续提升 [1][2] - 科创债ETF是资本市场产品创新的重要举措 在促进科技创新 优化市场结构等方面具有深远意义 [2] - 上证AAA科创债指数当前容量达9000亿且扩容空间大 未来流动性有望进一步提升 [5] ETF市场发展机遇 - ETF已成为投资者资产配置 多层次资本市场体系建设以及助力经济高质量发展的重要工具 [2] - 随着新一轮资本市场深化改革推进 ETF市场迎来重要发展机遇期 未来增长潜力巨大 [2] - 上交所将持续从扩产品 优机制 做生态等方面推动ETF市场再上新台阶 [2] 债券ETF的交易优势 - 今年市场更注重通过交易和波动获取收益 ETF或指数化投资天然具备交易优势 [1][3] - 债券ETF融合不同类别资产优势 正在重塑债券市场生态 [3] - 债券ETF为投资者提供更高效的观点表达工具 通过指数化配置成为一级市场投标的核心力量 [3] 机构投资者对债券ETF的关注 - 险资对债券ETF特别是信用债ETF领域仍处于起步阶段 未来配置比例将显著增长 [4] - 保险资金通过ETF这一低成本工具跟踪基准指数实现基础收益 [1][4] - 私募机构重点参与国债ETF 政金债ETF等产品以弥补难以参与银行间债券市场的短板 [5] 科创债ETF的产品特性 - 科创债ETF具有票息优势 指数化分散信用风险特性及良好流动性 [4] - 科创债ETF可替代3-4年期利率债或用于现金管理 成为金融支持科创企业的重要抓手 [4] - 鹏华科创债ETF采用双基金经理组合 从资产配置和场内运营管理两个维度协同发力 [5] 市场流动性机制 - 科创债ETF通过一级市场申赎与二级市场交易与底层债券形成良性互动 [5] - ETF流动性提升传导至科创债市场 而科创债流动性改善又反哺ETF 形成正向循环 [5] - 券商承担的做市商角色能提供涵盖银行间债券 交易所债券及债券ETF的一站式做市服务 [4]

科创板开市6周年数据统计 - 截至当前科创板共有589家上市公司，按年度分布为：2019年70家、2020年143家、2021年162家、2022年124家、2023年67家、2024年15家、2025年至今8家（不含已退市的紫晶存储和泽达易盛）[1] - 589家公司的IPO中介机构包括53家券商、67家律师事务所及29家会计师事务所[1] 签字保荐代表人排名 - 中信证券赵亮以6单IPO项目量位居签字保代榜首，同机构王彬以5单位列第二[2] - 项目量≥3单的保代共47人，其中中信证券占据主导（如陈熙频、贾延延等4单保代共8人，褚晓佳等3单保代共15人）[3][4] - 其他机构表现：国泰海通（陈邦羽等4单3人）、中信建投（包红星等4单2人）、华泰联合（时镜4单1人）等[3][4] 签字律师排名 - 上海锦天城王立以11单IPO项目量位列签字律师第一，同机构沈诚以10单第二，北京君合石铁军以8单第三[5] - 项目量≥3单的签字律师共110人[5] 签字会计师排名 - 天健王强以8单IPO项目量居签字会计师首位，立信张松柏（7单）、王娜（6单）分列二、三名[6] - 项目量≥3单的签字会计师共59人[6][7]