贵金属价格表现 - 金价周一出现小幅回升，当前交易价格在4100美元/盎司附近[1] - 金价在连续两日下跌后反弹，前一交易日跌幅一度超过2%[1] - 白银价格跟随黄金上涨，现货白银盘初一度站上51美元/盎司[1] - 钯金及铂金价格则表现持平[1] 市场情绪驱动因素 - 金价此前下跌由市场对美联储下月降息的乐观情绪消退所推动[1] - 美联储官员对降低借贷成本几乎没有表现出信心，影响了贵金属价格[1]

好的，我已经仔细阅读了这份金属行业2026年投资策略报告。作为一名资深研究分析师，我将根据您的要求，为您总结报告的核心观点，并依据报告目录结构进行详细梳理。 核心观点总结 报告的核心观点是，有色金属行业在2026年将迎来供需基本面的改善与美联储降息周期的共振，有望实现企业盈利提升和行业估值修复的双重利好。具体表现为工业金属价格重心上移，贵金属中长期牛市逻辑稳固，能源金属在政策与需求驱动下开启新景气周期，小金属的战略属性提升推动价格中枢上行。投资评级为“优于大市”（维持）[1][2][4][5][6][7][9][10]。 工业金属 铜 - 全球铜市面临结构性短缺，预计2026年短缺幅度约为1%（约50万吨），2027年短缺幅度收窄至0.5%左右，主因是预期Grasberg铜矿及Panama铜矿复产 [5][22][23] - 全球第二大铜矿Grasberg停产导致2025年产量指引下调超20万吨，2026年下调27万吨，可能带来30万吨供需缺口，推动铜价重心从79000元/吨抬升至82000-83000元/吨 [21] - 尽管铜价高企，但全球矿业公司资本开支谨慎，对绿地项目风险偏好不高，产能扩张意愿不及上一轮景气周期 [5][23] - 铜冶炼端加工费承压，现货加工费维持在-40美元/吨，但远期格局有望在“反内卷”政策下改善 [24][25][26] 铝 - 中国电解铝产能利用率已达98%的极值，产能无弹性，供需处于“脆弱的平衡”，任何供应扰动或需求脉冲都易导致短缺 [5][30][35] - 预计2026年国内电解铝产量达4500万吨基本达峰，2026年是全球铝产量正常增长的最后一年，之后增速可能断崖式下滑 [30][35] - 过去几年铝价年均价每年抬升1000元/吨，若2026年需求超预期，铝价可能迎来主升浪并突破历史前高，报告判断2026年铝价年均价为22000元/吨以上 [5][32][35] - 氧化铝产能严重过剩，截至2025年11月国内建成产能11480万吨，远超约10400万吨的均衡需求，预计价格将长期运行在3000元/吨以下 [28][29] 锡 - 全球锡资源储量约420万吨，仅能保障未来14-15年用量，新发现矿山较少，储量呈下降趋势 [37][38][39][40][41][42] - 供应端扰动频繁，缅甸佤邦实施30%实物税及停产导致中国进口量下滑，印尼打击非法采矿并调整RKAB审批制度至一年一期 [49][52][53][54] - 需求端焊料占比高达53%，与全球半导体景气度高度相关，2025年第三季度全球半导体销售额同比增速超20%，销量同比增速超10% [56][57][63][64][65][67][70] - 全球交易所显性库存已降至9000吨左右（LME 3035吨，SHFE 5992吨），反映供应紧张 [72][73][77] 锌 - 2024年全球锌精矿产量同比下降4.0%至1195.9万吨，供给紧缺推升锌价，2025年1-8月产量为830.5万吨，同比增长6.46%，属于修复型增长 [92][96][98][99][118] - 原料紧缺压制冶炼利润，2025年亚洲锌精矿Benchmark为80美元/干吨，显著低于2024年的165美元/干吨 [93][103][104][105] - 终端需求中，汽车和家电贡献增量，2025年1-9月汽车产销同比分别增长13.3%和12.9%，家电出口持续放量 [113][114][115][118] 铅 - 全球铅精矿产量呈长期下降趋势，从2015年495万吨降至2024年452万吨，2025年上半年供应不足 [122][123][128] - 市场呈现“外累库、内去库”格局，LME库存处于历史高位，而SHFE库存处于较低位置 [119][120][121] - 再生铅产量因原料问题大幅下滑，原生铅与再生铅价差倒逼再生铅炼厂减产 [129][130] 贵金属 - 多因素共振驱动金价长牛：美联储已于2025年9月和10月连续降息25bp，市场预测12月再次降息概率超65%；美联储主席鲍威尔任期将于明年5月结束，其独立性问题可能挑战美元信用；全球央行增持黄金，中国央行已连续12个月增持 [6] 能源金属 钴 - 刚果（金）钴出口配额制度正式实施，2026年最多出口96600吨（包括87000吨基本配额和9600吨战略配额），远低于市场预期的1万吨/月（即12万吨/年） [7] - 以刚果（金）2024年钴矿产量22万金属吨计算，2026年出口配额仅占其产量的约44%，若严格执行，可能在未来2年内造成全球钴原料市场至少10%以上的供需缺口 [7] 锂 - 短期供需出现缺口，国内碳酸锂月度缺口约1万吨，社会库存逐步下降；需求端动力电池和储能电池增长强劲，2025年全球储能电池出货量预期从400Gwh提升至550Gwh，同比增速超70% [8] - 中长期看，若2026年全球储能电池出货量达850-900Gwh（同比增长55%-64%），锂行业供需基本平衡；若超900Gwh，每100Gwh需消耗近6万吨碳酸锂，行业将出现明显缺口 [8] - 当前碳酸锂价格无法刺激企业增产，需要更高价格才有扩产动力，预计2026年锂价高点有望达到10-12万元/吨 [8] 小金属 稀土 - 中国在全球稀土产业链占据绝对主导地位，资源量占50%，矿产量占60%，氧化物产量占90% [10] - 从2025年开始中国稀土指标不再公开，2024年指标增速已由2023年的20%以上放缓至6%，预计氧化镨钕供需格局或出现短缺，2025年其均价为47.7万元/吨，同比提升20%以上 [10] 钨 - 国内钨矿供需紧张，潜在增量为哈萨克斯坦巴库塔钨矿（储量1.2亿吨，达产后年产能约1万吨），但爬坡需时间 [11] - 出口管制政策有所放松，有望带动海外需求恢复，钨作为战略金属，价格有望继续上行 [11] 锑 - 资源稀缺且难以回收，供应端扰动频发，2025年1-8月中国锑氧化物出口量4923吨，同比下跌79.0% [12] - 国内外价差显著，11月10日锑锭欧洲现货报价47500美元/吨，中国价格14.8万元/吨，海外溢价率131.0%，出口管制放松后价差修复，国内锑价进入上行通道 [12] 铀 - 核电景气推动需求上行，预计到2035年，中国核能发电量占比将从2024年的4.42%提升至10%左右；全球核电装机量将从2024年的396GW增至2035年的566GW，天然铀需求从6.8万吨增至9.1万吨 [13] - 供给端矿山供应低迷，二次供给衰减，加之投资基金采购，降息后金融购买或增加，铀价中枢有望持续上移 [13] 推荐投资组合 报告按细分板块给出了具体的上市公司推荐组合 [14][15]。

财务数据和关键指标变化 - 无相关内容 各条业务线数据和关键指标变化 - 无相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 无相关内容 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 无相关内容 其他重要信息 - 公司年度股东大会于2025年11月12日东部时间中午12点以虚拟形式召开 [1] - 会议有法定人数出席 代表17,577,398股普通股 约占所有有权投票股份的71.32% [4] - 会议选举了十名董事 任期一年 [5] - 股东咨询性批准了2025财年高管薪酬 并批准任命Grant Thornton为公司2026财年独立注册公共会计师事务所 [6][8] - 会议于2025年11月12日上午9点06分正式休会 [11] 问答环节所有提问和回答 - 会议休会后进入问答环节 但当时没有股东提出问题 [12] - 由于没有进一步问题 会议宣告结束 [13]

近期价格表现 - 11月10日现货白银涨幅逾4.5%，重返50美元/盎司 [1] - 11月11日现货白银一度突破51美元/盎司，并稳定在50美元/盎司上方 [1] - 自4月初以来，现货白银价格从略高于28美元/盎司一路上涨，10月16日突破54美元/盎司，最大涨幅超过90% [3] - 10月17日后价格出现回调，一度跌至45美元/盎司上方，但于11月5日恢复上涨势头 [5] 供需基本面 - 白银市场已从“去库存”进入“抢库存”的结构性短缺周期 [5] - 2024年全球白银市场实际供需缺口高达2.105亿盎司，2025年预计缺口仍将达1.876亿盎司 [5] - 自2021年起，全球白银需求持续超过供应 [5] - 2025年全球光伏装机量预计达655GW，仅此一项就需要消耗白银1.6亿盎司 [5] - 电动汽车、5G基站、数据中心等新型基础设施建设进一步推高白银需求 [5] 政策与战略地位变化 - 11月7日，美国政府将白银加入政府关键矿产清单，白银从工业大宗商品升级为关乎国家安全和技术独立的战略资源 [4] 相关市场与宏观因素 - 2025年黄金价格上涨对白银价格有显著拉动作用 [6] - 至2025年4月，金银比飙升至106的历史极值，远超40-80的百年均值区间 [6] - 截至11月11日，金银比已缩小至81上方，理论上仍存在一定补涨空间 [6] - 美联储开启降息周期后，持有白银的机会成本大幅下降，叠加避险需求，资金倾向于流入白银市场 [6] 后市展望与市场观点 - 乐观观点认为白银已突破技术阻力位，回调是下一轮加速上涨前的重置，随着美元走低，白银甚至有望冲击100美元/盎司 [6] - 谨慎观点认为40美元/盎司上方存在历史套牢盘压力，若金银比回落至70下方可能引发获利了结 [6] - 光伏行业正试图以新技术“去银化”，未来可能大幅降低对白银的需求 [6] - 白银再次回到50美元/盎司上方后，受美联储降息预期和工业需求支撑，短期趋势偏强 [7] - 能否突破54美元/盎司的前高，仍需观察供需变化和政策落地效果 [7]

贵金属市场表现 - 黄金结束盘整获得强劲势头，现货黄金一度触及4120美元关口，刷新近两周高点 [1] - 白银涨幅超过4%，价格突破关键心理阻力位50美元大关 [1] - 铂金受需求增长推动，当日涨幅达2.7% [1] 宏观经济背景 - 美国11月消费者信心指数降至50.3的两年新低，而通胀预期仍维持在4.7%的高位 [2] - 美国经济数据疲软强化了市场对美联储降息的预期 [1][2] - 美联储官员表态存在分歧，旧金山联储主席支持保持降息开放态度，而圣路易斯联储主席则呼吁谨慎 [2] 央行购金动态 - 全球央行购金趋势为市场提供支撑，世界黄金协会报告显示三季度全球央行净购金量达220吨，环比增长28% [2] - 中国央行连续12个月增持黄金 [2] 黄金技术分析 - 黄金呈现冲高回落态势，需重点关注关键阻力区间4161-4154-4144美元/盎司，该区域为多空分水岭 [3] - 若未能有效突破阻力区间，回落目标首先看向中轨支撑位4082美元/盎司，进一步走弱则看向4050美元/盎司的强支撑 [3] 白银技术分析 - 白银维持在50.02美元上方则短期趋势偏多头，关键支撑位为46.52美元 [4] - 若收盘价突破51.07美元，尤其是在美联储降息预期巩固的情况下，可能触发新的动能买盘，打开通往54.49美元的空间 [4] - 若未能突破阻力位可能引发获利了结，但多头或在47-45.50美元区间逢低重新入场 [4] 铂金技术分析 - 铂金价格近期震荡上行，日线级别依托5日均线支撑，MACD金叉延续，多头动能逐步增强 [5] - 4小时图显示价格站稳布林带中轨，短期均线多头排列，上方关注1255-1740美元关键阻力区，若突破则有望打开上行空间至1730美元 [5] - 下方支撑依次看1250美元及1000美元 [5]

贵金属价格表现 - 上一个交易日COMEX黄金期货上涨2.83%至4123.40美元/盎司 [1] - 上一个交易日COMEX白银期货上涨4.70%至50.41美元/盎司 [1] - 早盘沪金和沪银期货价格均上涨超过3% [3] - 沪银主力合约当日上涨424点，涨幅达3.68%，最高触及11961点 [5] 市场背景与驱动因素 - 美国国会参议院程序性投票通过旨在结束长达40天政府停摆的临时拨款法案 [1] - 美联储理事米兰表示政府关门不影响其对美国经济的看法，并认为12月应降息50基点 [2] - 美国10月耐用品和个人用品通胀出现三个月来首次放缓，反映商家折扣力度加大 [2] - 美国政府重新开门对贵金属构成利好，主要因财政预计重回扩张、数据发布后联储可能重新降息、以及TGA账户可能重新释出流动性 [2] 沪银期货交易数据 - 沪银主力合约今开11810点，昨结11512点，最高11961点，最低11704点 [5] - 当日成交量为576039手，持仓量为240418手，日增仓为-2799手 [5]

贵金属价格表现 - 现货白银价格涨超3% 报49.936美元/盎司 再次逼近50美元关口 [1] - 现货黄金价格涨超2% 最新报4084.241美元/盎司 日内涨幅超过80美元 [1] 市场消息面驱动因素 - 美国政府停摆有望结束 参议院以60票支持40票反对的结果通过程序性投票 推进一项联邦政府临时拨款法案 [1] - 美国财长贝森特称 如果停摆持续 美国今年第四季度经济增长将砍半 [1] - 本周美国将公布10月CPI报告 这是美联储12月议息会议前最直接的通胀和消费指引 [1] - 若美国政府结束停摆 CPI报告有望如期公布 [1] 宏观经济与价格前景 - 若美国经济数据疲软 将支持美联储继续降息 从而支撑黄金价格再次上涨 [1]

贵金属价格表现 - 周五欧盘市中金价突破4000美元/盎司 [1] - 白银价格在48美元关口上方保持回升势头，截至撰稿时位于48.40美元附近，当日上涨0.60% [2] - 白银从本周早些时候的低点强劲反弹 [2] 价格驱动因素 - 美元从近期高点回落，美元指数在本周早些时候触及五个月高点后回落至100关口以下 [1][2] - 避险资金重新涌入，因美国政府停摆加剧市场不确定性，华盛顿政治僵局进入第六周打压市场人气 [1][2] - 强劲的投资需求、ETF创纪录的资金流入和央行持续的购买强化了看涨基调 [1][2] - 喜忧参半的美国数据使美联储下一步行动复杂化，市场预计美联储将在12月维持当前政策立场 [2] 技术分析 - 现货黄金隔夜突破自上周五延伸的下降趋势线障碍以及100和200小时简单移动平均线（SMA） [3] - 金价后续上涨可能在4,020-4,030美元区域面临阻力，若突破则可能进一步挑战4,045-4,050美元阻力位 [3] - 3,975-3,965美元区域保护周低点3,929-3,928美元区域，若跌破则可能进一步走弱至3,900美元关口下方 [3] 市场前景 - 持续的地缘政治紧张局势和政府停摆对经济增长的潜在影响使白银整体前景保持建设性 [2] - 白银作为另类投资和通胀对冲工具的吸引力继续增强 [2] - 美联储的谨慎立场可能限制美元的下行压力，从而限制贵金属涨势 [1]

市场表现 - 现货黄金价格上涨1.2%至每盎司3977.94美元，12月交割的黄金期货价格上涨0.7%至每盎司3989.80美元 [3] - 贵金属板块呈现普涨，现货白银上涨1.9%至每盎司47.98美元，铂金上涨1%至每盎司1550.60美元，钯金大涨2.2%至每盎司1421.96美元 [3] - 现货与期货价格同步走高，反映出市场对贵金属的看涨情绪高度一致 [3] 反常识走势的背景 - 美国ADP民间就业报告显示新增就业人数达4.2万人，显著高于路透社调查的2.8万人预期 [4] - 传统市场逻辑认为强劲就业数据会降低美联储降息可能性，增加持有无息黄金资产的机会成本，从而利空黄金 [4] - 然而黄金在数据公布后逆势上涨超1%，出现反常识走势 [1][6] 上涨核心原因：避险需求主导 - 美股从历史高点回落，引发投资者对股市超买和回调压力的担忧，导致资金从股市撤出并涌入黄金等避险资产 [6] - 市场认为美国股市估值过高且人工智能板块存在泡沫，全球股市处于震荡调整，推动资金流向黄金 [6] - 尽管美联储12月再次降息的概率从上周的90%以上降至70%，降息预期明显减弱，但黄金依然逆势上涨，凸显避险需求的主导作用 [8] 其他支撑因素 - 美国最高法院就关税合法性举行听证会，其结果可能影响美国未来贸易政策并引发市场波动，为黄金价格提供额外支撑 [9] - 黄金本身不产生利息，在低利率环境和经济不确定性时期往往表现更好，当前股市波动和地缘政治等因素共同凸显其避险价值 [11][12] 资产属性与市场启示 - 黄金与股票、债券等生息资产存在本质区别，其市场表现与经济不确定性程度密切相关 [11][12] - 此次逆势上涨表明，在市场波动加大时，配置黄金等避险资产有助于降低投资组合的整体风险 [14] - 黄金的韧性在于避险需求压倒了利率预期的影响，未来走势需持续关注股市表现、货币政策动向及不确定性事件的发展 [14]

黄金价格走势 - 周四亚市早盘现货黄金小幅上涨至3949美元/盎司附近 [1] - 周三现货黄金收盘下跌至3930.42美元/盎司，较日内高点4007.47美元暴跌77美元 [1] - 截至周三收盘现货黄金下跌近0.6%，盘中涨幅一度达2% [1] - 周四亚市早盘金价一度进一步下滑至3916.32美元/盎司 [2] 美联储利率决议 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%-4% [3] - 联邦公开市场委员会以10票赞成、2票反对的结果通过降息决议 [3] - 美联储宣布将于12月1日结束量化紧缩 [3] - 会后声明未就12月份计划提供任何指示 [3] 美联储政策立场与市场预期 - 美联储主席鲍威尔表示12月进一步降低政策利率并非必然结果 [4] - 利率期货隐含的12月降息25个基点概率从95%暴跌至67.9%，降幅近30个百分点 [4] - 堪萨斯城联储主席施密德反对降息，美联储理事米兰则呼吁一次性降息50个基点 [4] - 美联储政策制定在稳定物价和实现充分就业两大目标间面临两难 [4][5] 机构对金价的看法 - 黄金对鲍威尔收回12月降息预期的反应合情合理，联邦基金利率期货大幅削减降息定价将提振美元、打压黄金 [6] - 鲍威尔反映了美联储内部在通胀仍高于目标时的紧张关系，市场对12月降息预期明显降温 [7] - 施密德的鹰派异议捕捉了部分美联储官员情绪，鲍威尔可能面临更大压力抑制降息预期 [7]