报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金高位震荡，白银受风险资产属性催化下跌，黄金中性、白银中性，价格区间分别为900 - 950元/克、11400 - 12400元/千克 [3] - 本周伦敦金回升0.04%，伦敦银回落5.97%，金银比从前周78.4回升至83.1，10年期TIPS回升至1.82%，10年期名义利率回落至4.06%，美元指数录得100.15 [3] - 白银大幅回落受海外风险偏好回落及权益下跌影响，其价格涨至前高有压力，回调程度超出预期，但风险相对可控 [3] - 短期金银具备“抄底”价值，需静待驱动和催化，黄金维持判断，白银基于国内外现货矛盾，年内新高仍可期待 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 海外期现价差：本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至1.479美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为22.4美元/盎司；伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至0.329美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为0.285美元/盎司 [9][12] - 国内期现价差：本周黄金期现价差为 - 4.26元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为17元/克，处于历史区间上沿 [16][19] - 月间价差：本周黄金月间价差为7.14元/克，处于历史区间上沿；白银月间价差为63元/克，处于历史区间下沿 [23][27] - 金银近远月跨月正套交割成本：买TD抛沪金合计成本27.93元/克；买沪金12月抛6月合计成本 - 7.43元/克；买TD抛沪银合计成本24.97元/千克；买沪银12月抛6月合计成本167.53元/千克 [30][31][32][33] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，白银以空付多为主 [34] - 金银库存及持仓库存比：本周COMEX黄金库存减少19吨，注册仓单占比回升至52.5%；COMEX白银库存减少465吨至14329吨，注册仓单占比上升至32.8%；黄金期货库存不变，白银期货库存减少57吨至519吨，金交所白银库存减少90吨至774吨 [36][38][41] - CFTC金银非商业持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅减少，白银非商业净多持仓小幅减少 [43] - ETF持仓：本周黄金SPDR ETF库存减少8.36吨，白银SLV ETF库存增加39.5吨 [49][51] - 金银比：本周金银比从上周78.4回升至83 [54] - COMEX黄金交割量及金银租赁利率：本周黄金3M租赁利率为 - 0.13%，白银3M租赁利率为5.6% [57] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [62] - 通胀和零售销售表现：未提及具体总结内容 - 非农就业表现：未提及具体总结内容 - 工业制造业周期和金融条件：未提及具体总结内容 - 经济惊喜指数及通胀惊喜指数：未提及具体总结内容 - 美联储降息概率：未提及具体总结内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周伦敦金回升1.93%，伦敦银回升6.81%，金银比从前周的82.1回落至78.4，10年期TIPS回升至1.86%，10年期名义利率回落至4.14%，美元指数录得99.28 [3] - 白银现货矛盾中长期难解，价格涨至前高有压力，但继续突破新高是时间问题，关注回调后的入场机会 [3] - 台海等地缘政治问题发酵使市场避险情绪略有回升，关注此消息对黄金β驱动的刺激；美国政府停摆结束后积压数据将密集发布，关注数据对黄金市场的影响 [3] 各部分总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 海外期现价差：本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 2.24美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为2.1美元/盎司；伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至0.117美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为0.58美元/盎司 [9][12] - 国内期现价差：本周黄金期现价差为 - 5.22元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为 - 25元/克，处于历史区间上沿 [16][19] - 月间价差：本周黄金月间价差为7.92元/克，处于历史区间上沿；白银月间价差为67元/克，处于历史区间下沿 [23][28] - 金银近远月跨月正套交割成本：分别计算了买TD抛沪金、买沪金12月抛6月、买TD抛沪银、买沪银12月抛6月的交割成本 [31][32][33][34] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，白银以空付多为主 [35] - 金银库存及持仓库存比：本周COMEX黄金库存减少10吨，注册仓单占比回升至52.1%；COMEX白银库存减少138吨至14795吨，注册仓单占比上升至32.8%；黄金期货库存增加0.81吨，白银期货库存减少46吨至576吨，金交所白银库存减少82吨至822吨 [37][39][41] - CFTC金银非商业持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少 [43] - ETF持仓：本周黄金SPDR ETF库存增加3.65吨，白银SLV ETF库存增加129吨 [49][51] - 金银比：本周金银比从上周82.1回落至78.4 [54] - COMEX黄金交割量及金银租赁利率：本周黄金3M租赁利率为 - 0.13%，白银3M租赁利率为4.7% [57] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [62] - 通胀和零售销售表现：展示了美国PCE、核心PCE当月同比等数据 [68] - 非农就业表现：展示了美国新增非农就业人数、当周初次申请失业金人数、持续领取失业金人数、劳动力参与率、失业率、私人非农企业全部员工平均每周工时、非农平均时薪同比等数据 [71][72][73][74] - 工业制造业周期和金融条件：未提及具体内容 - 经济惊喜指数及通胀惊喜指数：未提及具体内容 - 美联储降息概率：未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 过去一周商品期权交易量小幅提升，仅贵金属板块交易量下降，能化中短纤、PTA、甲醇、玻璃、原油、烧碱和纯碱、瓶片周三到期，大多品种处于降波周期，可提前移仓卖权头寸至远月合约 [4] - 黑色板块期权升波增量，受铁矿石期货价格回落带动，黑色期权隐波抬升，前期政策预期提振基本兑现，市场交易逻辑回归基本面，缺乏新宏观驱动，价格反弹动能削弱，隐波仍有上升空间，可考虑买入熊市看跌价差组合对冲下跌行情 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场综述 - 商品期权交易量上周小幅提升，仅贵金属板块交易量下降，能化部分品种周三到期且大多处于降波周期，黑色板块期权升波增量 [4] 市场数据 市场概览 - 展示各品种期权平值波动率、60 日分位数、Skew 及 60 日分位数等量化数据 [12] 各品种期权数据 - 涵盖玉米、豆粕、菜粕等 59 个品种期权的主力、次主力及全合约的收盘价、涨跌、剩余交易日、成交量、持仓量、成交量 PCR、持仓量 PCR、平值波动率、HV - 10 日、HV - 20 日、Skew 等数据 [13][14][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周伦敦金回落0.43%，伦敦银回落0.54%，金银比从前周的81.7回升至82.1，10年期TIPS回落至1.83%，10年期名义利率回落至4.11%（2年期3.55%），美元指数录得99.54 [6] - 本周贵金属整体震荡，驱动不明，美国政府停摆致关键经济数据发布停滞，美联储12月议息会议面临困境，原定于下周公布的10月CPI岌岌可危，下周是政府关门交易的关节截点，risk - off与risk - on的摇摆将决定下周市场走向 [6] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 海外期现价差：本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 7.51美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为12.6美元/盎司；伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至0.101美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 0.21美元/盎司 [12][15] - 国内期现价差：本周黄金期现价差为 - 3.62元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为 - 4元/克，处于历史区间上沿 [19][23] - 月间价差：本周黄金月间价差为7.56元/克，处于历史区间上沿；白银月间价差为54元/克，处于历史区间下沿 [28][31] - 金银近远月跨月正套交割成本：买TD抛沪金合计成本2.91元/克，买沪金12月抛6月合计成本15.17元/克，买TD抛沪银合计成本37.53元/千克，买沪银12月抛6月合计成本178.15元/千克 [34][35][36][37] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代收货力量较强 [38] - 金银库存及持仓库存比：本周COMEX黄金库存减少0.44百万盎司，注册仓单占比回升至52.4%；COMEX白银库存减少72.25吨至14993吨，注册仓单占比上升至34%；黄金期货库存增加1.8吨，白银期货库存减少至42吨，金交所白银库存减少24吨至830吨 [40][42][44] - CFTC金银非商业持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少 [46] - ETF持仓：本周黄金SPDR ETF库存增加1.71吨，白银SLV ETF库存减少101.18吨 [52][54] - 金银比：本周金银比从上周81.7回升至82.1 [56] - COMEX黄金交割量及金银租赁利率：本周黄金3M租赁利率为 - 0.13%，白银3M租赁利率为4.7% [58] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [63]

贵金属期货市场表现 - 国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌1.81%报3941.30美元/盎司 [1] - COMEX白银期货跌2.40%报46.90美元/盎司 [1] 黄金市场行为分析 - 黄金的飙升甚至超过了由大型科技股驱动的纳斯达克，被认为是泡沫行为的标志，势头自我强化 [1] - 市场存在错失良机的恐慌，即使是一些边际或无关的事件也可能增加市场的兴奋感 [1] 黄金价格走高的支撑逻辑 - 尽管存在泡沫观点，但黄金价格走高有一定逻辑支撑 [4] - 支撑因素包括货币和金融体系变革、美元疲软以及黄金的货币锚和对冲通胀角色 [4]

贵金属市场行情 - 11月4日晚间现货黄金价格加速下跌，跌破3940美元/盎司，日内跌幅扩大至1.63%[1] - 现货黄金具体报价为3935.875美元/盎司，较开盘价4001.150美元下跌65.075美元[2] - 当日现货黄金最高价达4005.940美元/盎司，最低价触及3933.415美元/盎司[2] 相关品种表现 - 现货白银跟随黄金下跌，跌幅超过2%，报价为47.016美元/盎司[1] - 期货市场贵金属主力合约短线下挫，沪金跌幅达1.57%，报价904.74元/克[4] - 沪银期货跌幅超过2%，报价11113元/千克[4]

贵金属期货收盘表现 - COMEX黄金期货价格上涨0.43%至4013.7美元/盎司 [1] - COMEX白银期货价格下跌0.52%至47.91美元/盎司 [1] - 国际贵金属市场在周一（11月3日）收盘涨跌不一 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储资产负债表变动对贵金属价格驱动显著，扩张会增加货币供应，推动金银价格上涨 [1] - 虽前期驱动银价强势的现货紧俏情况缓和，但COMEX白银持续去库，四季度白银实物需求支撑强 [1] - 鲍威尔鹰派表态，美联储宽松货币政策预期释放需周期，本次议息会议强化后续“降息 + 扩表”思路，策略上建议逢低做多白银，给出沪金和沪银主力合约参考运行区间 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨0.39%报921.84元/克，沪银跌0.25%报11382.00元/千克；COMEX金报4013.40美元/盎司，COMEX银报48.25美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.11%，美元指数报99.73 [1] - 2024年5月美联储放缓QT操作后，COMEX白银主力合约价格在5月2 - 21日上涨19.7%至32.2美元/盎司；2010 - 2011年第二轮量化宽松期间，COMEX白银价格涨幅达169% [1] - 截至10月31日，海外现货白银隐含租赁利率为5.95%，较前期大幅回落；海外白银EFP费率为0.35美元/盎司，较10月10日高点明显下降但高于上周四；COMEX白银库存由10月3日高位去库1537吨至15005.53吨 [1] 策略观点 - 建议逢低做多更为受益的白银，沪金主力合约参考运行区间880 - 966元/克，沪银主力合约参考运行区间11001 - 12366元/千克 [2] 金银重点数据汇总 - 黄金：COMEX活跃合约收盘价上涨0.96%，成交量下跌 - 98.56%，持仓量上涨2.43%，库存下跌 - 0.20%；LBMA黄金收盘价上涨0.43%；SHFE活跃合约收盘价上涨1.07%，成交量下跌 - 1.12%，持仓量上涨0.67%，库存持平，沉淀资金流入1.75%；AuT + D收盘价上涨1.51%，成交量下跌 - 5.20%，持仓量下跌 - 1.91% [4] - 白银：COMEX活跃合约收盘价下跌 - 0.99%，持仓量上涨1.75%，库存下跌 - 0.14%；LBMA白银收盘价上涨1.62%；SHFE活跃合约收盘价上涨1.67%，成交量上涨8.67%，持仓量上涨1.88%，库存上涨0.41%，沉淀资金流入3.58%；AgT + D收盘价上涨1.90%，成交量上涨7.75%，持仓量上涨9.02% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周伦敦金回落2.26%，伦敦银回升1.99%，金银比从前周85.6回落至81.7，10年期TIPS回落至1.81%，10年期名义利率回落至4.11%，美元指数录得99.73 [5] - 本周贵金属价格止跌企稳，中美贸易谈判落地无超预期结果，市场回归G2对立叙事格局，黄金回落到4000美金附近有抄底性价比，白银海外价差矛盾缓解后价格跌落，但伦敦市场库存中长期偏低矛盾难解决，10月30日白银租赁利率再度小幅回升，伦纽价差有反弹迹象，短期关注白银向上反弹可能，黄金有抄底性价比但再度上涨驱动不足，倾向于黄金需月度级别震荡消化价格 [5] 各目录总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 海外期现价差：本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 74.51美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 81.5美元/盎司；伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至0.4062美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为0.43美元/盎司 [11][14] - 国内期现价差：本周黄金期现价差为 - 0.9元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为 - 31元/克，处于历史区间上沿 [18][20] - 月间价差：本周黄金月间价差为7.12元/克，处于历史区间上沿；白银月间价差为58元/克，处于历史区间下沿 [24][29] - 金银近远月跨月正套交割成本：买TD抛沪金合计成本3.34元/克，买沪金12月抛6月合计成本15.30元/克，买TD抛沪银合计成本46.59元/千克，买沪银12月抛6月合计成本179.52元/千克 [32][33][34][35] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代收货力量较强 [36] - 金银库存及持仓库存比：本周COMEX黄金库存减少0.71百万盎司，注册仓单占比回升至52%；COMEX白银库存减少451吨至15005吨，注册仓单占比上升至34%；黄金期货库存增加0.8吨，白银期货库存减少吨至664吨，金交所白银库存减少190吨至905吨 [38][40][42] - CFTC金银非商业持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少 [44] - ETF持仓：本周黄金SPDR ETF库存减少13.17吨，白银SLV ETF库存减少230吨 [50][53] - 金银比：本周金银比从上周85.6回落至81 [54] - COMEX黄金交割量及金银租赁利率：本周黄金3M租赁利率为 - 0.13%，白银3M租赁利率为4.7% [57] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [62] - 通胀和零售销售表现：未提及关键数据结论 - 非农就业表现：未提及关键数据结论 - 工业制造业周期和金融条件：未提及关键数据结论 - 经济惊喜指数及通胀惊喜指数：未提及关键数据结论 - 美联储降息概率：未提及关键数据结论

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金银价格本轮回调主因海外风险事件阶段性缓和预期及交易层面超涨回调，非交易逻辑逆转，从海外地缘政治风险、美元信用弱化以及美联储降息周期开启三个基本面驱动看，本轮价格下跌是“上涨趋势中的回调”而非“趋势逆转” [2][4] - 建议维持多头思路，关注美联储议息会议，预期降息25个基点，鲍威尔将对资产负债表变动作表态，策略上逢低配置多单，沪金主力合约参考运行区间923 - 982元/克，沪银主力合约参考运行区间11082 - 12023元/千克 [4] 各部分总结 行情数据 - 沪金跌0.48%，报941.34元/克，沪银跌0.25%，报11419.00元/千克；COMEX金报4126.90美元/盎司，COMEX银报48.41美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.02%，美元指数报98.94 [2] - 展示了2025年10月24日与23日金银重点数据，含收盘价、成交量、持仓量、库存、沉淀资金等指标及日度变化、涨跌幅、近一年历史分位数 [7] 价格回调原因 - 外媒称欧洲国家与乌克兰拟定和平方案，前期金银因海外避险及联储宽松货币政策预期上涨，在该消息影响下短期回落，后特朗普及白宫表态使海外风险事件未彻底逆转 [2] 通胀数据情况 - 美国9月CPI数据低于预期，核心CPI同比和环比值也低于预期和前值，白宫表示11月可能不公布通胀数据，市场定价未来两次议息会议联储分别降息25个基点 [3] 图表相关 - 包含COMEX黄金与美元指数、实际利率、成交量、总持仓量、近远月结构等关系图，以及沪金、沪银相关价格、成交量、持仓量、近远月结构等图表，还有黄金和白银ETF总持仓量图、金银内外价差统计及相关季节图等 [9][10][11][12][13][14][15][16][18][19][20][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][40][41][42][44][45][47][48][49][50][51][53][54][56][57][58][59][60][62][63][64][65]