报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端USDA8月调减美棉种植和收获面积致产量下调，中国产量上调，全球产量环比下调；需求端棉花走势弱于棉纱，纺企备货意愿不强，织厂备货意愿略升；库存端棉花社会库存下降且去库速度加快，纺企工业库存维持下降趋势；仓单和基差中性；成本方面新年度开称价预计不高；宏观层面国内有效需求不足，美国经济下行，市场预期美联储2025年降息2次，首次在9月概率超9成；策略上单边仍有一跌，中期逢低建多 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点及策略 - 棉花核心观点涵盖供应、需求、库存、仓单、基差、成本、宏观等因素分析及对应价格走势判断，策略为单边仍有一跌，中期逢低建多 [5][6] 周度数据图表 - 全球供需平衡表展示2020/21 - 2025/26年度期初库存、产量、进口、总供应、出口、消费、总消费、期末库存及库存比等数据及同比变化 [10] - 全球主产国产量变化呈现中国、美国、印度等国2020/2021 - 2025/2026年产量及全球同比变化 [11] - 全球主产国需求变化体现中国、印度等国2020/2021 - 2025/2026年消费及全球同比变化 [12] - 美棉天气难有扰动，美国总体库存周期由被动去库向主动补库过渡，服装批发及零售商抢进口使库存走高，但关税缓和及抢进口削弱持续补库行为 [17][18] - 国内新年度种植面积扩大，维持供应宽松格局，展示不同月份全国及新疆种植面积、产量预估及同比情况 [22][23] - 中国棉花商业库存去化速度较快，7月底社会库存较6月底减少，同比下降，纺企工业库存下降，内地纱厂开机弱，成品高库存、原料库存下降 [40]

棉花生长状况 - 新疆巴楚县棉花进入生长后期 各乡镇开展田管后期工作为丰收奠定基础 [1] - 棉株长势良好 单株最少结桃11-12个 预期亩产量可达450公斤以上 [1] - 棉田呈现青绿枝叶与圆润棉桃交织景象 白色小花点缀其间 [1] 田间管理措施 - 管护员进行除草和滴灌设备检查等田间管理工作 [1] - 组织农业技术人员深入田间讲解管理要点 村干部分片跟进落实除草和病虫害防治 [1] - 全力保障棉花顺利进入吐絮期 为稳产高产保驾护航 [1] 农业技术应用 - 应用北斗导航播种机和智能滴灌等先进设备 种植效率和质量逐年提升 [1] - 乡村技术员提供水肥调控和病虫害防治等常态化指导 [1] - 科技进步使田管工作更加高效 棉农对丰收充满信心 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至7月中旬国内棉花商业库存254.24万吨，月环比降58万吨，较6月底降28.7万吨，降速放缓但绝对值处低位，新作生长良好有增产预期，下游纱厂和织厂开机率降、产成品库存升，预计短期区间震荡，关注下游订单及棉花进口政策 [3] 各部分总结 美棉生长情况 - 截止8月3日美棉15个主要种植州现蕾率87%，较去年同期慢3个百分点，较近五年同期平均慢2个百分点；结铃率55%，较去年同期慢4个百分点，较近五年同期平均慢3个百分点；吐絮率5%，较去年同期慢2个百分点，较近五年同期平均慢1个百分点；优良率55%，较去年同期高10个百分点，较五年均值高8个百分点，虽植棉面积降但生长优良率高产量可期 [4] - 美棉主产区天气干旱指数回落 [18] 下游情况 - 截止本周三纱厂和坯布厂开机分别为49.3和47.7，较上周稳中略跌，产成品库存分别为30和33.8天，周环比分别升0.5天和0.1天，开机负荷指数处近三年最低，产成品库存处近三年最高，纱厂原材料库存处近年同期最高位，织厂棉纱库存处近年同期低位，下游信心不足 [5] 价格情况 - 郑棉活跃合约2025年7月31日价格13650元/吨，8月7日价格13670元/吨，涨20元/吨；ICE活跃合约7月31日价格67.22美分/磅，8月7日价格66.36美分/磅，跌0.86美分/磅 [7] - CotlookA价格指数7月30日为78.2美分/磅，8月6日为78.25美分/磅，涨0.05美分/磅；印度S - 6现货价格7月31日为57000卢比/砍地，8月7日为56800卢比/砍地，跌200卢比/砍地 [10] - 进口棉纱港口提货价中，印度C32S 7月31日为21250元，8月7日为21220元，跌30元；越南C32S 7月31日为21220元，8月7日为21170元，跌50元；印尼C32S 7月31日为20990元，8月7日为20950元，跌40元 [11] - 进口棉到港价中，美EMOT M 7月31日美分/磅价格76.70，1%关税下13559元，滑准税下14326元；8月7日美分/磅价格76.50，1%关税下13480元，滑准税下14282元，美分/磅跌0.20，1%关税下跌79.00元，滑准税下跌44.00元；巴西M 7月31日美分/磅价格74.40，1%关税下13158元，滑准税下14069元；8月7日美分/磅价格73.60，1%关税下12977元，滑准税下13964元，美分/磅跌0.80，1%关税下跌181.00元，滑准税下跌105.00元 [11] - 截至本周四328棉花现货价格指数15191元/吨，周环比跌134元/吨；郑棉主力合约收盘价13670元/吨，周环比涨20元/吨；两者基差1521元/吨，周环比收窄154元/吨；C32S纱线价格指数20620元/吨，周环比跌60元/吨；郑纱主力合约收盘价19705元/吨，周环比跌65元/吨；两者基差915元/吨，周环比扩大5元/吨 [41] - 本周四国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价价格指数的价差947元/吨，周环比上升 - 41元/吨；与1%关税下进口棉港口提货价的价差为1771元/吨，周环比上升27元/吨；C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差为 - 567元/吨，周环比上升 - 17元/吨 [45] - 本周四期货盘面上郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差为6035元/吨，周环比扩大 - 85元/吨；32支纯棉纱即期理论加工利润为 - 1786元/吨，亏损幅度周环比扩大 - 85元/吨 [47] 美棉签约情况 - 据USDA周度出口报告，截止7月17日当周，2024/25美陆地棉周度净签约 - 0.74万吨，其中取消签约1万吨；2025/26年度美陆地棉周度签约3.01万吨，同比降54%，其中越南0.97万吨，巴基斯坦0.37万吨 [21] 库存及进口情况 - 截止本周四郑棉仓单 + 有效预报为8677张；郑纱仓单 + 有效预报为88张 [53] 其他情况 - 展示了棉花活跃合约期价走势、CotlookA价格指数走势、印度S - 6现货价格走势、进口棉纱港口提货价走势、棉纱价格走势、美棉生长优良率情况、美棉当前和下一市场年度净签约情况、棉花商业库存月度环比变化及商业库存情况、棉花和棉纱累计进口量、我国纺服月度出口量及国内零售额情况、柯桥纺织生产和流通景气指数、下游原材料纱厂棉花和织厂棉纱库存情况、下游产成品库存情况、下游开工负荷情况、棉花和棉纱现货价格指数及基差情况、棉花内外价差及32S港口提货价内外价差走势、期货盘面纱 - 花价差及纯棉纱即期理论加工利润情况、期货持仓量及未点价买卖单量情况、郑棉和郑纱仓单情况等图表 [7][9][12][14][18][20][24][26][29][31][32][35][38][41][44][47][48][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，因短期宏观有不确定性、需求预期偏弱、新棉种植面积或增及结构性供给受关注形成阶段性支撑，中长期全球棉花供需预期宽松、国内产量或维持高位、需求预期不佳，故棉花反弹空间有限，行情承压，操作上建议反弹后沽空为主 [7] 根据相关目录分别进行总结 国内供需情况 - 新年度棉花供需预期宽松，2021/22年度起棉花消费受挫但产量偏高水平，国内棉花由去库转为累库、价格重心下移，2024/25年度产量高位、进口下降、需求相对稳定，2025/26年度产量预期乐观但需求有压力，预计供需继续偏宽松；7月数据显示该年度产量预期高位、消费平稳、进口显著下降、期末库存有所下降 [12][13] - 2024年棉花种植面积小幅下降但单产好、产量达近年来高位，预计新疆产量640万吨左右、全国产量685万吨左右，较上一年度增幅13.8%；2025年意向种植面积增长，新季产量炒作空间有限、丰产预期强，目前新棉生长状态普遍较好，全疆棉花进入花铃盛期，需关注产区天气 [19] - 2023/24年度棉花供给充足、结转库存高位，9月底工商业库存季节性去化，新棉收获后库存压力回升，现阶段处于去库期，商业库存去化显著，市场关注阶段性结构性供给偏紧现象，但工业库存持续高位，整体工商业库存仍旧偏高；截至6月底，商业库存282.98万吨，环比减62.89万吨，去年同期327.35万吨，五年同期324.29万吨；工业库存90.3万吨，环比减3.81万吨，去年83.75万吨，五年同期74.83万吨 [23][24] - 疆棉问题影响国内用棉格局转换，纺织企业需进口棉满足特定出口订单生产需要，2024年滑准税配额发放量不及预期，棉花进口呈下行趋势，近期内外棉价差走扩，需关注棉花进口情况；2025年6月我国棉花进口量3万吨，环比减1万吨、减幅25.0%，同比减13万吨、减幅82.1%，2025年累计进口棉花46万吨，同比减少74.3%，2024/25年度累计进口棉花95万吨，同比减少75.4% [34][43] - 需求改善有限，海外降息节奏和美国加征关税政策有变数、疆棉问题未解决，外贸形势严峻，国内政策加码但需求回升待观察；近期下游纱线部分地区走货好转、坯布订单回升，但整体订单仍不足，开机负荷低位，产成品库存增加；6月纺织品服装零售额1275亿元，同比和环比均增长1.9%，1 - 6月累计零售额7428亿元，同比增长3.1%；6月出口纺织品服装273.15亿美元，同比下降0.13%、环比增加4.22%，1 - 6月出口130.78亿美元，同比增加0.76% [46][52] 政策—轮储 - 国家有关部门通过国储棉轮换来调整棉花市场供需、稳定价格，2023年国储棉轮出从7月31日开始至11月14日结束，其间灵活调整拍储量，有效补充市场供给、引导新棉收购价格、保障市场平稳运行；此次轮出计划121.21万吨，实际成交86.39万吨，成交率71.27%，成交均价17430.49元/吨 [55][57] 全球供需情况 - 2024/25年度全球棉花产量预期增长、消费明显恢复、库存消费比小幅攀升，2025/26年度预计全球棉花产量小幅下降、需求有所修复、期末库存继续增长；南半球新棉处于生长收获期、产量预期乐观，北半球主产国处于播种生长期，美棉产区天气基本正常，印度产区播种同比落后，需关注种植面积与单产波动 [66] - 2024/25年度美棉种植面积增加、收获面积显著增加、干旱影响下单产下调、产量增长，2025/26年度种植面积下降、收获面积高位、单产预计下降、产量预计有所回升；美国纺服需求有所回升，但受宏观不确定性影响，后续需求仍待跟踪；上周美棉签约下滑、装运有所回升 [72] 产业链操作建议 - 轧花厂采购管理可按原料采购量折算，按比例买入棉花看涨期权CF509C14600对冲以防未来好棉采购价大幅上涨；库存管理可按比例卖出期货CF509套保，也可选择CF509P13400，因棉价整体仍承压，随买随用为主 [5] - 贸易商采购管理可买入虚值看涨期权CF509C14600以防极端上涨控制采购成本，同时卖出虚值看跌期权收取一定权利金；库存管理可按比例卖出期货CF509套保，也可选择CF509P13400，因棉价整体仍承压，随买随用为主 [5] - 纺织企业采购管理可买入虚值看涨期权CF509C14600以防极端上涨控制采购成本，同时卖出虚值看跌期权收取一定权利金；库存管理可按比例卖出期货CF509套保，因短期棉价仍承压 [5]

期货市场表现 - 棉花2509合约昨日收盘报13655元/吨 较前一日跌20元/吨 幅度-0 15% [1] - 郑棉期价震荡收跌 国际棉价缺乏驱动 预计随宏观市场情绪波动 [1] 现货市场动态 - 3128B棉新疆到厂价15081元/吨 较前一日涨12元/吨 现货基差CF09+1426 较前一日增加32 [1] - 全国均价15169元/吨 较前一日涨16元/吨 现货基差CF09+1514 较前一日增加36 [1] 美棉生长情况 - 美棉15个主要种植州现蕾率87% 较去年同期慢3个百分点 较近五年平均慢2个百分点 [1] - 结铃率55% 较去年同期慢4个百分点 较近五年平均慢3个百分点 [1] - 吐絮率5% 较去年同期慢2个百分点 较近五年平均慢1个百分点 [1] - 优良率55% 较去年同期高10个百分点 较五年均值高8个百分点 [1] 全球供需分析 - 25/26年度全球棉市或供应偏松 美棉实播面积超预期 旱情改善 [1] - 新年度美棉出口签约疲软 国际棉价缺乏上涨驱动 [1] 国内供需状况 - 棉花商业库存去库快 三季度进口量预计低位 滑准税配额未发 新棉上市前库存趋紧 [1] - 全国新棉长势好 增产预期强 但淡季终端需求低迷 纺织企业开机率略降 补库谨慎 [1] - 四季度新棉上市将压制棉价 下半年需求前景不确定 出口动能或减弱 [1] 市场策略展望 - 新年度全球棉市供应充足 中长期产业端缺乏上涨驱动 [1] - 相关部门或出台调控政策 郑棉短期承压震荡 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场宏观超级周结束，后续经济数据需关注，基本面驱动有限，美棉以低位震荡看待，若有超预期扰动重心或抬升；国内市场驱动逻辑转变快，新年度国内棉花供需矛盾不大，09合约震荡略偏弱，01合约短期震荡，长期偏强震荡 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 供应端 - 2025/26年度全球棉花丰产，中国产量有调增空间，USDA7月报预计全球产量2578.3万吨，同比降1.2%，中国产量675万吨，同比降3.1%，市场认为中国产量预计值或上调50万吨左右 [6] - 近期美国受干旱影响，但实际影响有限，美棉优良率55% [6] - 2025年国内棉花实播面积环比调增，预计总产量同比增加2.8% [46][49] - 皮棉销售率远高于去年同期水平 [54] 需求端 - USDA7月报预计2025/26年度全球棉花消费量2571.8万吨，同比增1.2%，中国消费量794.7万吨，同比降1.2%，是主要消费国中唯一同比调减国家 [7] - 6月我国纺服零售额同比上涨，但增幅低于社零同比增幅，纺织企业开机负荷偏低 [7] - 6月美国服装消费同比维持正增速，零售额当月值环比增0.9%，同比涨3.9% [63] - 越南、印度纺织企业开机率震荡走弱，巴基斯坦开机率增加 [64][66] - 纱线综合负荷周环比持续下降，坯布端开机负荷环比基本持稳 [70][73] 进出口 - 6月我国棉花进口3万吨，创近年来新低，棉纱进口量11万吨，环比上涨 [8][91] - 2025年6月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值同比下降，服装及衣着附件出口金额当月值同比增加 [8] 库存端 - 棉花商业库存持续下降，创下近年来同期新低，纺织企业产成品库存有见顶下降趋势，原料及产成品库存结构边际好转 [9] 价格 - 棉纱期货价格跟随郑棉震荡，但振幅相对较小 [29] 期权 - 棉花期权历史波动率环比上升 [114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周郑棉主力2509合约和棉纱期货2509合约均下跌，国际美棉震荡波动，国内棉花去库存、供应偏紧，需求端消费淡季特征显现，新作种植面积增长但部分地区有高温风险，预计盘面偏强调整，建议暂时观望，关注天气和贸易关系因素[7]。 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情分析：郑棉主力2509合约周度跌幅约0.7%，棉纱期货2509合约下跌0.73%；国际美棉震荡，关注中美贸易谈判；国内棉花去库存、供应偏紧，需求端消费淡季，开机率下降，采购谨慎；新作种植面积增长但部分地区有高温风险；盘面上涨乏力但供应有支撑，预计偏强调整[7]。 - 行情展望：整体预计偏强调整，重点关注天气和贸易关系因素，操作上建议暂时观望[7]。 - 未来交易提示：关注外棉价格变化、宏观因素、贸易政策、天气因素[7]。 期现市场 美棉市场 - 期货价格：本周美棉12月合约价格小幅下跌，周度跌幅约0.28%[11]。 - 持仓情况：截至2025 - 07 - 15，ICE:2号棉花非商业多头持仓环比上涨0.89%，非商业空头持仓环比下跌4.40%，CFTC美棉净持仓环比上涨15.67%[11]。 外棉现货市场情况 - 出口情况：7月17日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净减3.27万包，下一市场年度净增13.26万包，出口装船为18.48万包[16]。 - 价格指数：截至2025 - 07 - 22，Cotlook:A指数报78.65美分/磅，环比下跌1.01%[16]。 期货市场情况 - 价格走势：本周郑棉主力2509合约调整，周度跌幅约0.7%，棉纱期货2509合约下跌0.73%[21]。 - 持仓情况：截止本周，棉花期货前二十名净持仓为 - 39736，棉纱期货前二十名净持仓为 - 394手[27]。 - 仓单情况：截止本周，棉花期货仓单为9265张，棉纱期货仓单为96张[33]。 期现市场情况 - 合约价差：本周郑棉9 - 1合约价差为55元/吨，棉花3128B与棉纱C32S现货价格价差为5191元/吨[36]。 - 基差情况：本周棉花3128B价格指数与郑棉2509合约的基差为 + 1379元/吨，棉纱C32S现货价格与棉纱期货2509合约基差为370元/吨[47]。 现货市场情况 - 棉花价格：截止2025年7月25日，棉花3128B现货价格指数为15549元/吨[41]。 - 棉纱价格：截止2025年7月25日，中国棉纱现货C32S指数价格为20740元/吨，截止2025年7月23日，CY index：OEC10s为14800元/吨[54]。 进口棉（纱）成本情况 - 进口棉价格：截至2025 - 07 - 23，进口棉价格指数(FC Index):M:1%配额港口提货价报13728元/吨，环比上涨0.26%，滑准税港口提货价报14438元/吨，环比上涨0.17%[58]。 - 进口棉纱价格：截至2025 - 07 - 23，进口棉纱价格指数(FCY Index):港口提货价:C32S报21203元/吨，环比上涨0.09%等[58]。 进口棉价成本利润情况 - 利润情况：截止2025年7月23日，进口棉花滑准税港口提货价（M）成本利润为1105元/吨，进口棉配额港口提货价（1%）成本利润为1815元/吨[62]。 产业情况 供应端 - 商业库存：截至6月全国棉花商业库存总量为282.98万吨，环比下跌18.18%；截至6月15日，纺织企业在库棉花工业库存量为93.01万吨，环比减少1.17%[66]。 - 进口量：2025年6月我国进口棉花约3万吨，同比下降约82.1%，1 - 6月进口棉花46万吨，同比减少74.3%；2025年6月我国棉纱进口量11万吨，2025年1 - 6月累计进口棉纱67万吨[70]。 中端产业情况 - 库存情况：截至6月15日，纺织企业纱线库存23.864天，环比增加6.8%，坯布库存35.46天，环比增加7.81%[74]。 终端消费情况 - 出口情况：截至2025 - 06 - 30，纺织纱线、织物及制品当月值报1204820.7万美元，环比下跌4.62%，服装及衣着附件当月值报1526671.4万美元，环比上涨12.44%[78]。 - 国内零售：截至2025 - 06 - 30，服装鞋帽、针、纺织品类累计值报7425.9亿元，环比上涨20.98%，累计同比报3.1%，环比下跌6.06%[82]。 期权及股市关联市场 期权市场 - 隐含波动率：本周棉花平值期权隐含波动率相关情况（未给出具体数据）[83]。 棉市期股关联 - 股市情况：涉及新农开发市盈率走势（未给出具体数据）[86]。

报告行业投资评级 | 品种 | 评级 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡 [5] | | 蛋白粕 | 震荡 [5] | | 玉米及淀粉 | 震荡 [6] | | 生猪 | 震荡偏强 [7] | | 沪胶与20号胶 | 震荡 [8] | | 合成橡胶 | 震荡 [10] | | 棉花 | 震荡 [11] | | 白糖 | 震荡 [10] | | 纸浆 | 震荡偏强 [14] | | 原木 | 震荡偏弱 [16] | 报告的核心观点 报告对农业领域多个品种进行分析展望，整体市场受多种因素影响走势各异，部分品种受政策、供需、宏观情绪等因素影响呈现不同程度的震荡或趋势性变化，投资者需关注各品种关键因素变动以把握投资机会 [1][5][7]。 各品种总结 油脂 - 观点：昨日震荡分化，马棕7月增产预期强 [5] - 产业信息：MPOA和UOB数据分别显示，7月1 - 20日马棕产量环比+11.24%和5% - 9% [5] - 逻辑：美豆产区天气良好致美豆和美豆油震荡下跌，国内油脂震荡分化棕油偏强；宏观上美国贸易协议及关税谈判影响美元和原油；产业端美豆长势好、生柴需求预期增加，国内豆油库存回升，棕油增产季产地累库压力增大，菜油库存高位缓慢下降 [5] - 展望：油脂市场多因素博弈，近日回调压力增大，关注下方技术支撑有效性 [5] 蛋白粕 - 观点：现货跟涨不足，盘面波动加剧 [5] - 数据：7月22日，美湾豆、美西豆周环比无变化，南美豆环比-1.92%；中国进口大豆压榨利润周环比+14.02% [5] - 逻辑：国际上美豆优良率略低、产区有旱情风险、压榨量同比增长、出口前景受经贸摩擦影响，多空交织料震荡；国内现货跟涨不足、基差走弱、库存攀升，长期消费刚需或稳中有增 [5] - 展望：内盘双粕强于美豆，基差预计偏弱，油厂可逢高卖套，下游可逢低买基差合同或点价，单边2900多单持有，期权做多波动 [5] 玉米及淀粉 - 观点：氛围带动，期现偏强震荡 [6] - 信息：锦州港平舱价2320元/吨无变化，国内玉米均价2405元/吨环比+1元/吨，主力合约收盘价2321元/吨环比-0.04% [6] - 逻辑：贸易环节出粮使库存消化，7 - 8月陈作供应或收紧；需求端养殖和深加工利润不佳，对高价粮接受意愿低；市场对利多因素已消化，近期天气使华北到车减少，现货反弹；远月新季玉米产情正常，进口供应宽松 [6][7] - 展望：短期旧作去库有不确定性，价格阶段性反弹；新作上市后供应压力释放，有下行驱动 [7] 生猪 - 观点：反内卷情绪交易，远月拉涨 [1][7] - 信息：7月23日，河南生猪（外三元）价格14.32元/千克环比-0.49%，期货收盘价14590元/吨环比+1.46% [7] - 逻辑：农业部召开座谈会催化反内卷去产能情绪；供应上短期集团场出栏加快、大猪占比高，中期出栏量或增加，长期产能仍在高位；需求上肉猪比价和肥标价差周度环增；库存上栏舍利用率有变化，部分散户有二育情绪；节奏上短期期货反弹，现货低位运行，中长期三季度有供应压力 [1][7] - 展望：震荡偏强，7月供给侧政策影响市场，弱现实强预期，减产预期利多远月，关注政策落实效果 [2][7] 沪胶与20号胶 - 观点：市场多头情绪犹在，胶价高位震荡 [8] - 信息：青岛保税区及泰国合艾原料市场多品种价格有变动 [8] - 逻辑：商品市场偏强，反内卷题材和工信部稳增长工作刺激市场多头情绪；天胶抗跌，自身基本面短期无大矛盾；供给端产区雨季原料价格反弹，7、8月船货到港或偏少；需求端部分轮胎企业开工和库存情况好转，三季度或有去库交易，宏观情绪维持胶价或上涨 [8][9] - 展望：短期跟随商品情绪易涨难跌，关注资金情绪变化 [9] 合成橡胶 - 观点：盘面进入调整阶段 [10] - 信息：丁二烯橡胶两油标准交割品及丁二烯国内现货价格有下调 [10] - 逻辑：BR随商品回调，丁二烯价格下调使反弹较弱；受宏观驱动，难大跌，短期盘整；基本面无大变化，原料丁二烯价格上周偏强震荡，下游开工尚可，需求有支撑，供应无压力，华东码头现货偏紧 [11] - 展望：整体区间震荡运行，关注装置变动情况 [11] 棉花 - 观点：棉价偏强震荡 [11] - 信息：截至7.23日，24/25年度注册仓单9382张，郑棉09收于14180元/吨环比-45元/吨 [11] - 逻辑：25/26年度国内外供应宽松，中国预计增产；需求处于淡季，企业开机率下滑、成品累库；库存去库速度环比放缓但仍快于往年，商业库存低，新花上市前供应偏紧；短期低库存支撑旧作合约，继续上行动力不足，中期新疆增产价格或承压 [11] - 展望：震荡，低库存支撑棉价，但短期继续上行阻力增强 [11] 白糖 - 观点：糖价继续反弹，关注上方压力 [10] - 信息：截至7.23日，郑糖09合约收于5834元/吨环比+11元/吨 [13] - 逻辑：25/26榨季全球糖市供应预期宽松，主产国均有增产预期；巴西新榨季产量低于去年，制糖比环比提高；印度季风降雨利于甘蔗生长；国内销售快、库存同比减小，但进口增加，巴西将进入生产和出口高峰期 [13] - 展望：长期因供应宽松糖价有下行驱动，预计震荡偏弱；短期利多缺乏、利空积累，国内糖价震荡，运行至区间上沿，关注反弹空机会 [13] 纸浆 - 观点：宏观主导，顺势多配 [14] - 信息：山东针叶俄针、马牌、银星及山东金鱼价格有变动 [14] - 逻辑：期货上涨主因宏观氛围强势；供需面美金价格偏跌压制上涨空间，海外浆厂库存高、出运量大，下游纸张产量和产销走高，实际用量增加，针叶期货价格对标进口完税价格低；短期宏观驱动上涨，估值支撑减弱但驱动仍在，中期进口压力大、供需双高，宏观是唯一确定利多 [14] - 展望：宏观氛围偏暖，供需偏弱指引，绝对估值不高，预计震荡偏强 [15] 原木 - 观点：大盘调整，原木回落 [16] - 逻辑：盘面跟随大盘调整，短期基本面无明显变化，跟随宏观氛围；技术形态上主力合约跌破5日线在10日线企稳；基本面现货港口库存回落，交割品流通压力增大，加工厂接货能力降低；进口7月到港有变化，中期供需两弱；7月新西兰飓风影响有限；市场整体需求平稳，关注高价CFR持续性和交割品体量变化 [16][18] - 展望：震荡偏弱，短期宏观回暖投机端观望，产业端适度参与套保 [18]

报告行业投资评级 报告未给出行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告对油脂、蛋白粕、玉米/淀粉、生猪、天然橡胶、合成橡胶、棉花、白糖、纸浆、原木等农业品种进行分析，认为各品种短期多为震荡走势，中长期部分品种受供应、需求、库存等因素影响有不同趋势，如生猪中长期有供应压力，白糖长期震荡偏弱等 [1][7][8][10][14][16] 根据相关目录分别进行总结 油脂 - 观点为震荡分化，昨日豆菜油震荡偏强，中期展望震荡 [7] - 产业信息显示NOPA报告美国会员单位6月压榨大豆1.85709亿蒲式耳，环比-3.7%，同比+5.8% [7] - 逻辑是美豆长势好、美豆油库存降，美豆跌美豆油涨，国内豆菜油偏强；宏观上美国6月CPI高、美元强、原油偏空；产业端美豆丰产预期维持，海外生柴需求乐观，国内豆油库存回升，棕油增产季后期累库压力大，菜油库存高位 [7] 蛋白粕 - 观点是中澳签署贸易谅解备忘录，双粕震荡小幅收跌，中期展望震荡 [8] - 国际大豆贸易升贴水报价有变化，中国进口大豆压榨利润均值周环比+5.26元/吨或+21.26%，同比+490元/吨或110% [8] - 逻辑是美国对多国加征关税，美豆生长好、压榨量有变化、出口前景堪忧，巴西大豆升贴水涨、出口量高；国内中澳签署备忘录暗示澳籽进口，供应压力主导现货偏弱，大豆到港量增加、下游补库不足，豆粕库存攀升、油厂开机率下降，长期四季度买船慢，能繁母猪存栏同比增长预示豆粕消费刚需或稳中有增 [8] 玉米/淀粉 - 观点是现货成交清淡，期现弱势震荡，中期展望震荡下跌 [9][10] - 玉米锦州港现货主流价格2280 - 2310元/吨，广东港口现货价2410 - 2430元/吨较昨日-10元/吨 [9] - 逻辑是期货主力合约增仓，现货港口和深加工供应下降，东北部分深加工下调收购价，华北部分上调，广东销区成交平淡、内贸玉米库存预计环比增加；深加工本周加工总量、淀粉产量增加，开机率升高；进口玉米拍卖成交率约59%；短期价格下跌吸引低吸买盘，新粮上市前可能供应紧缺带动反弹，年度结构进口同比下降、期末库存预计去化，但小麦和进口玉米补充供应、新季玉米成本下移远期估值压力大 [9][10] 生猪 - 观点是上游出栏，猪价承压，中期展望震荡 [1][10] - 7月16日河南生猪（外三元）价格14.52元/千克，环比-0.55%，生猪期货收盘价(活跃合约)14010元/吨，环比-1.68% [10] - 逻辑是供应上短期大猪出栏、平均体重触底回升、养殖户惜售，集团场7月计划出栏量环比减少，中期下半年出栏量有增长空间，长期产能在高位，落后产能出清或带来向好预期；需求上肉猪比价周度环增；库存上降重趋势受阻，均重环比降幅收窄或增加，育肥栏舍利用率提高；节奏上短期宏观调控信号利好但持续性存疑，中长期三季度有供应压力，需关注库存和供给侧调整情况 [1][10] 天然橡胶 - 观点是或有天气炒作，但预估幅度有限，中期展望震荡 [12][13] - 青岛保税区、国产全乳老胶、保税区STR20现货等价格有变化，柬埔寨2025年上半年乳胶出口量同比下降20%至112,595吨，收入下降2.3%，出口平均成本升高 [12] - 逻辑是天胶昨日尾盘拉涨可能是天气炒作或场外资金行为，若天气炒作上行幅度有限，盘面跟随宏观情绪，市场强预期氛围中橡胶易涨难跌，基本面暂无大矛盾；供给端产区雨季原料价格反弹，7、8月船货到港预计偏少；需求端部分轮胎企业开工恢复、库存积压好转，三季度或有去库交易，宏观情绪好胶价底部支撑强 [13] 合成橡胶 - 观点是盘面跌后反弹，中期展望震荡 [14] - 丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格、丁二烯国内现货价格有变化 [14] - 逻辑是盘面受天胶影响尾盘拉涨，上行驱动不明显，下方有宏观和丁二烯成交转好支撑；原料丁二烯价格上周盘整，下游刚需补仓、装置检修及现货资源有限、竞拍货源溢价成交、盘面跟随宏观走强等因素提振丁二烯行情 [14] 棉花 - 观点是棉价增仓上涨，突破万四关口，中期展望震荡 [14] - 截至7.16日，24/25年度注册仓单9643张，郑棉09收于13990元/吨，环比+140元/吨 [14] - 逻辑是USDA静态平衡表显示中长期棉价上行驱动弱，新作新疆棉花预计增产，产区天气暂无异动；需求处于淡季，纺织厂开机下滑、成品累库，花纱价差走弱；库存全国商业库存偏低，新花上市前低库存格局难改；昨日郑棉09增仓上行，受中美会议关税前景预期向好、宏观面利好、低库存等因素推动，但继续上涨受制约，中期新作增产抑制上方空间，新花上市棉价有走弱风险 [14] 白糖 - 观点是糖价窄幅波动，中期展望震荡偏弱 [16] - 截至7.16日，郑糖09合约收于5808元/吨，环比+6元/吨 [16] - 逻辑是中长期25/26榨季全球糖市供应宽松，主产国均有增产预期；短期巴西甘蔗入榨量和食糖产量同比下滑、中国食糖产销率高库存同比下滑支撑糖价，但巴西进入生产和出口高峰期、中国进口量将增多，边际供应压力增大；估值上乙醇折糖价支撑外盘，内盘参考5600元/吨支撑，中期内盘参考区间5600 - 5900元/吨 [16] 纸浆 - 观点是宏观主导走势，纸浆僵持型波动，中期展望震荡 [17] - 山东针叶俄针、马牌、银星等价格无变化 [17] - 逻辑是昨日纸浆期货横向波动，供需僵持，上行驱动来自宏观；供需面美金价格偏跌、海外浆厂库存高且出运量大、下游纸张淡季内需和出口偏弱、针叶期货价格对标进口完税价格低；短期供需偏弱估值有支撑盘面有反弹空间但有限，中期供给缩减预期不足、需求或季节性转好，如囤货市场或波段走高但高度有限，预计09合约在5150 - 5400区间波动，01合约在5200 - 5500区间波动，操作上区间双边交易 [17] 原木 - 观点是基本面矛盾不大，短期盘面震荡运行，中期展望震荡偏弱 [18][19] - 江苏及山东市场辐射松原木下跌10元/方，新一周原木出库量环比下滑，库存环比回升，现货价格受交割品冲击偏弱 [18] - 逻辑是成本上散户船运费、美元对人民币汇率提升，进口贸易商成本抬升，美元兑纽币下行，外商报价提涨；07交割买卖双方成本提升；基本面7 - 8月虽为淡季但全年需求平稳，去库慢，7月日均出库量6万方以上，增量需求家具销量是亮点待观察；当前盘面09价格在仓单成本附近，空单临近交割月关注基差变化，现货趋稳需求无明显季节性波动，短期围绕交割成本震荡 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26年度全球棉花产量环比上调31.1万吨消费量环比上调8万吨进口环比减少3万吨出口下调2.1万吨期末库存环比增加11.4万吨 7月报告偏空 新年度全球供给偏宽松 预计国际棉价在低位震荡 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 全球棉花供需平衡表 - 产量方面 25/26年度全球产量环比上调31.1万吨 中国产量上调21.8万吨至675万吨 美棉产量上调13.1万吨 因种植面积和收获面积上调且近期天气理想 印度、巴西、澳大利亚等国产量未作调整 [1][3] - 消费方面 25/26年度全球消费环比上调8万吨 中国消费未作调整 巴基斯坦消费上调6.5万吨 全球消费总体稳定 但贸易冲突多 中美关系影响新年度美棉需求 [1][3] - 进口方面 25/26年度棉花进口环比减少3万吨 巴基斯坦进口上调13.1万吨 中国进口下调15.2万吨至126.3万吨 中国新年度有望丰产 且中美关系不确定 滑准税进口配额未发放限制进口需求 [1][3] - 出口方面 25/26年度全球出口下调2.1万吨 主要出口国均未作调整 [1][3] - 期末库存方面 25/26年度全球期末库存环比增加11.4万吨 美国期末库存上调6.6万吨 巴基斯坦上调4.3万吨 中国和印度均上调1.1万吨 [2][3] 美国棉花供需平衡表 - 25/26年度美棉产量上调13.1万吨 种植面积和收获面积均上调 近期天气理想 [1][3] 中国棉花供需平衡表 - 25/26年度中国产量上调21.8万吨至675万吨 消费未作调整 进口下调15.2万吨至126.3万吨 期末库存上调1.1万吨 [1][3] 印度棉花供需平衡表 - 25/26年度印度产量未作调整 消费未作调整 进口未作调整 期末库存上调1.1万吨 [3] 巴基斯坦棉花供需平衡表 - 25/26年度巴基斯坦产量未作调整 消费上调6.5万吨 进口上调13.1万吨 期末库存上调4.3万吨 [1][3] 巴西棉花供需平衡表 - 25/26年度巴西产量未作调整 [3] 澳洲棉花供需平衡表 - 25/26年度澳洲产量未作调整 [3]