报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 25Q3多数国际运动品牌业绩超预期，财报普遍回暖，而国内运动品牌销售边际转弱 [4][5] - 行业存在结构性机会，主要体现在专业性品牌、高性能户外、运动新支线等方向 [4][5][7] - Nike单季营收转为正增长，释放困境反转的积极信号，经营拐点逐步显现 [6][8] - 国内理性消费主义升温，零售创新业态（如超级安踏、361度超品店、特步精选奥莱）适应新消费趋势，成为高景气方向 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 全览：Nike营收正增长，Adidas积极备战世界杯 - **国际品牌业绩概览**：最新财季，Deckers/Lululemon/Adidas/VF/Nike/Puma营收分别同比+9.1%/+7.1%/+3.0%/+1.6%/+1.1%/-15.3%，其中Deckers、Adidas、VF、Nike、Lululemon业绩超预期 [4][16] - **业绩指引**：国际品牌对下一财季指引偏谨慎，但对全年指引中性偏乐观。Nike预计下一财季营收同比下滑低单位数，降幅环比收窄；VF预计下一财季营收同比下滑1-3%。多数品牌预计全年营收增速约个位数，如Deckers预计FY26营收53.5亿美元（同比+7%），Adidas预计FY25营收同比+9% [4][17] - **地区表现**：北美/美国地区销售承压，大中华区、欧洲地区呈现复苏趋势。最新财季，Lululemon/Adidas/Nike在大中华区营收分别同比+42.4%/+0.1%/-9.2%；Adidas/VF/Nike在欧洲营收分别同比+8.2%/+6.3%/+6.0% [4] - **库存情况**：Nike存货金额同比-1.7%，去库顺利。Adidas存货金额同比+20.9%，主要为应对世界杯而提前备货 [4][24] - **国货品牌表现**：25Q3销售边际转弱，垂类户外及高性价比品牌表现更优。安踏其他品牌增长45-50%；李宁成人流水同比下降中单位数；特步主品牌流水增长低单位数，索康尼流水增长超20%；361度主品牌及童装线下流水均同比+约10%，电商流水增速约20% [4][18] 2. Nike：战略调整顺利，预计下一财季降幅收窄 - **财务表现**：FY26Q1（2025年6-8月）营收117.2亿美元，同比+1.1%，超预期；归母净利润7.3亿美元，同比-30.8% [27] - **业绩展望**：预计FY26Q2营收同比下滑低单位数，降幅环比收窄 [4][27] - **盈利能力**：FY26Q1毛利率为42.2%，同比-3.2个百分点，主要因平均售价降低、折扣加深及北美关税提高；净利率为6.2%，同比-2.9个百分点 [28] - **分品牌**：Nike品牌营收同比+2.3%至113.6亿美元，占比96.9%；Converse品牌营收同比-26.9%至3.7亿美元 [29] - **分品类**：鞋类/服装/装备类营收同比-0.7%/+9.3%/+4.5%，鞋类占比65.2% [34] - **分地区**：大中华区/北美/EMEA/亚太及南美地区营收同比-9.2%/+4.0%/+6.0%/+1.9%，北美营收占比最高，为44.2% [37] 3. Adidas：单季营收创新高，上调全年业绩指引 - **财务表现**：25Q3（2025年7-9月）营收66.30亿欧元，同比+3.0%，创单季历史新高；归母净利润4.61亿欧元，同比+4.1%，超预期 [40] - **业绩指引**：上调FY25业绩指引，预计营收同比增长约9%（此前为高单位数），营业利润约20亿欧元 [40] - **盈利能力**：25Q3毛利率为51.8%，同比+0.5个百分点；净利率为7.0%，同比+0.1个百分点 [42] - **分品类**：鞋类/服装/配饰及装备类营收同比-0.6%/+10.5%/-2.7%，鞋类占比56.6% [46] - **分地区**：欧洲/北美/大中华区营收同比+8.2%/-4.7%/+0.1%，欧洲营收占比最高，为35.2% [49] 4. Lululemon：营收利润均超预期，中国市场高增 - **财务表现**：FY25Q3（2025年8-10月）营收25.7亿美元，同比+7.1%，超预期；归母净利润3.1亿美元，同比-12.8%，超预期 [51] - **业绩指引**：小幅上调FY25全年营收指引至109.62-110.47亿美元，同比+4% [51] - **盈利能力**：FY25Q3毛利率为55.6%，同比-2.9个百分点；净利率为12.0%，同比-2.7个百分点 [56] - **分品类**：女装/男装/其他品类营收同比+5.7%/+8.1%/+12.2%，女装占比64.1% [60] - **分地区**：美国/加拿大/大中华区/其他地区营收同比-3.0%/-1.2%/+42.4%/+20.2%，大中华区营收占比达20.1%，其中中国大陆收入同比+46.2% [65] 5. Puma：业绩压力依然存在，维持业绩指引 - **财务表现**：25Q3（2025年7-9月）营收19.56亿欧元，同比-15.3%；归母净利润亏损0.62亿欧元，符合预期 [68] - **业绩指引**：维持全年指引，预计货币中性条件下FY25收入同比下滑低双位数，EBIT将出现亏损 [68] - **盈利能力**：25Q3毛利率为45.2%，同比-2.6个百分点；净利率为-3.2%，同比-8.7个百分点 [73] - **分品类**：鞋类/服装/配饰营收同比-15.7%/-16.8%/-9.8%，鞋类占比53.5% [75] - **分地区**：EMEA/美洲/亚太地区营收同比-9.4%/-22.3%/-14.7%，EMEA营收占比最高，为46.6% [77] 6. VF：业绩超预期，下一财季指引谨慎 - **财务表现**：FY26Q2（2025年7-9月）营收28.0亿美元，同比+1.6%，超预期；归母净利润1.9亿美元，同比+263.7%，超预期 [81] - **业绩指引**：预计FY26Q3营收同比下滑1-3%，指引偏谨慎 [81] - **盈利能力**：FY26Q2毛利率为52.2%，同比-0.1个百分点；净利率为6.8%，同比+4.9个百分点 [83] - **分品牌**：Vans/The North Face/Timberland营收同比-9.1%/+6.0%/+6.5%，三大品牌合计营收占比81% [89] - **分地区**：美洲/EMEA/亚太地区营收同比-0.9%/+6.3%/-1.5%，美洲营收占比最高，为47.9% [92] 7. Deckers：业绩超预期，UGG、HOKA表现亮眼 - **财务表现**：FY26Q2（2025年7-9月）营收14.3亿美元，同比+9.1%，超预期；归母净利润2.7亿美元，同比+10.7%，超预期 [95] - **业绩指引**：预计FY26全年营收53.5亿美元，毛利率约56% [95] - **盈利能力**：FY26Q2毛利率为56.2%，同比+0.3个百分点；归母净利率为18.7% [99] - **分品牌**：HOKA/UGG品牌营收同比+11.1%/+10.1%，营收占比分别为53.1%和44.3% [103][104] - **分地区**：美国市场营收同比-1.7%，其他地区营收同比+29.3%，美国营收占比58.7% [106] 8. 投资分析意见 - **产业链投资方向**：基于全球运动品牌发展势头，报告提示两大投资方向 [4][5][112] 1. **全球化供应链制造商**：申洲国际、华利集团、新澳股份、伟星股份、百隆东方 [4][112] 2. **运动户外品牌**：波司登、安踏体育、滔搏、361度，建议关注伯希和（已递交招股书）、李宁、特步 [4][112]

公司近况与战略举措 - 李宁品牌全球首家龙店于12月14日在北京三里屯太古里开业，同时推出全新荣耀金标系列产品 [1] - 此举被视为公司在奥运产品矩阵布局上的进一步强化 [1] 品牌形象与门店策略 - 龙店将李宁品牌具有代表性的设计符号与传统文化链接，并强调其作为中国奥委会官方合作伙伴的身份 [1] - 门店内围绕“领奖时刻”、“竞技时刻”、“生活时刻”三大主题全面诠释品牌文化与产品专业性 [1] 新产品系列发布 - 推出全新荣耀金标系列，将专业运动科技与日常通勤需求相融合，以时尚简约设计满足多功能多场景穿搭需求 [2] - 该系列旨在丰富产品矩阵，在强调核心运动功能性产品外，辐射更多消费者 [2] 核心产品与技术迭代 - 公司推出了新的跑鞋中底科技“超胶囊”，并推出了核心跑鞋产品“飞电”、“赤兔”的全新版本 [2] - 李宁赞助的运动员在2025年频繁登上东京半马、瓦伦西亚马拉松等国内外顶级赛事领奖台，展现了强大实力 [2] - 核心功能性的持续迭代有助于公司在专业运动领域保持领先地位，牢固品牌的运动基因 [2] 财务预测与估值调整 - 维持2025年每股收益预测0.92元不变，对应18倍2025年市盈率 [2] - 维持2026年每股收益预测1.07元不变，对应16倍2026年市盈率 [2] - 由于新店型和产品的推出，看好品牌未来2-3年的增长趋势，上调目标价4%至23.61港元 [2] - 新目标价对应24倍2025年市盈率和20倍2026年市盈率，较当前股价有29%的上行空间 [2] 增长前景与行业展望 - 随着新奥运周期开始，公司逐步在新的产品系列和新的店型上不断尝试，有望持续提升品牌在消费者心中的影响力 [2]

记者从安踏集团获悉，近3年来，安踏集团与联合国难民署的国际人道主义项目"体育照亮未来"惠及非 洲30万流离失所的青少年。在本周于日内瓦举办的全球难民论坛中期回顾上，安踏集团承诺未来3年继 续与联合国难民署合作，持续通过捐赠惠及30万青少年，旨在持续通过教育与体育活动，提升流离失所 环境中儿童的安全、教育与福祉。 全球难民论坛是全球规模最大的关注难民问题的国际会议，安踏集团是首家在此论坛中期回顾上发言的 中国企业。安踏集团副总裁李玲在论坛上表示，2023年安踏集团与联合国难民署建立全球合作伙伴关 系，启动"体育照亮未来"人道主义援助项目，支持联合国难民署的全球"初级教育"和"体育促进保护"两 大计划。3年来，安踏已通过中华慈善总会和中国红十字基金会，向非洲的埃塞俄比亚、肯尼亚、布隆 迪等地的难民营提供150万美元资金支持及超过120万件运动装备。 中国红十字基金会海外项目部部长吴丹表示："在努力构建中非命运共同体的精神引领下，中国红十字 基金会与联合国机构、爱心企业深度携手，整合各方资源优势，跨越万里，将国际人道援助物资分4个 批次送达非洲三国流离失所的儿童和青少年手中。期待未来可以继续携手，为国际人道主义事业 ...

港股市场整体表现 - 周二港股市场低开低走午后翻红，恒生指数收盘涨0.92%或233.37点至25468.78点，成交额1831.41亿港元；恒生国企指数涨0.98%；恒生科技指数涨1.03% [1] - 浦银国际认为，11月至今港股市场情绪指数波动，因美联储降息预期反复及美股AI板块回调，恒生指数前瞻市盈率为12.7倍，较年内最高点已回调5%，短期市场或进入震荡修复期，但“科技+红利”杠铃策略依然有效 [1] 蓝筹股表现 - 李宁收盘涨4.26%至19.07港元，成交额6.13亿港元，贡献恒指2.91点，其全球首家龙店在北京开业并推出全新荣耀金标系列，中金认为此举强化了奥运产品矩阵布局 [2] - 中国人寿涨4.31%至28.56港元，贡献恒指14.03点；泡泡玛特涨3.44%至195.7港元，贡献恒指7.71点 [2] - 新奥能源跌2.37%至69.9港元，拖累恒指2.16点；创科实业跌2.02%至89.8港元，拖累恒指4.33点 [2] 航空板块 - 航空股延续上升趋势，南方航空收盘涨5.89%至5.57港元，中国国航涨4.02%至6.73港元，东方航空涨3.77%至4.95港元 [3] - 三大航司11月淡季客座率表现亮眼，东方航空客座率达87.37%同比上升3.04个百分点，南方航空为86.29%同比上升1.36个百分点，中国国航为83.3%同比提升4个百分点 [4] - 中信证券指出，淡季航司客座率处于85.3%~93.2%高位，关注民航“反内卷”边际变量推动高客座率向票价弹性的传导 [4] - 对于航司调整日本航线，大摩认为中国内地11月机场客流量仍健康增长，中信证券数据显示冬春航季中日航线在东航/国航/南航国际线航班量中占比分别为22.6%/22.3%/13.7% [4] 锂业板块 - “锂业双雄”走强，天齐锂业收盘涨5.83%至49.34港元，赣锋锂业涨5.75%至51.9港元 [4] - 宜春市自然资源局拟公告注销27个采矿权，公示期为2025年12月12日至2026年1月22日，江特电机已提交异议申请 [5] - 华泰期货认为碳酸锂价格短期大概率维持高位震荡，需聚焦产能释放节奏与资金动向，另有市场研究机构分析，因枧下窝锂矿复产预期落空，预计短期碳酸锂供需维持缺口，去库趋势持续 [5] - 需求端储能需求预期维持，中长期储能需求带动碳酸锂供需格局反转的预期延续，价格维持偏强震荡 [6] 券商板块 - 中资券商股尾盘拉升，中信证券收盘涨3.4%至27.98港元，招商证券涨2.72%至14.37港元，国泰海通涨2.26%至16.29港元，中国银河涨2.25%至10.45港元 [6] - 12月以来多家上市券商发布分红实施公告，新一轮分红派息进入落地阶段，年内上市券商分红金额已逾548亿元，其中14家已实施10亿元以上分红 [6] - 中国银河证券指出，国家“稳增长、稳股市”等政策目标将持续定调板块未来走向，流动性适度宽松、资本市场环境优化等多因素共同推动证券板块景气度上行 [6] - 中金公司吸收东兴证券和信达证券一事披露，三家公司集体停牌，预计停牌时间不超过25个交易日，将很快发布重组公告并复牌，业内分析认为复牌可能给券商板块带来较大助力 [7] 其他热门板块与异动股 - 大型科技股多数回暖，黄金、白银、铜等有色金属表现积极，光通讯概念强势反弹，长飞光纤光缆尾盘拉高逾20% [3] - 昭衍新药收盘涨10.36%至25.58港元，市场关注临床前安评试验资产食蟹猴，实验猴价格呈加速上涨趋势，大约14万元/只，方正证券指出供需偏紧状态或将维持，短期价格有望进一步上行 [8] - 药捷安康-B收盘涨17.41%至171.3港元，其核心产品替恩戈替尼针对胆管癌的探索性临床2期结果在《柳叶刀》子刊发表，该产品已在中美获得多项资格认证 [9] - 亿都国际跌8.44%至4.12港元，其全资子公司算丰信息是沐曦股份的核心客户和股东，沐曦股份今日科创板上市，早盘竞价高开568%，总市值达2800亿元 [10]

公司战略与品牌升级 - 李宁品牌于2025年12月14日在北京三里屯太古里开设全球首家“龙店”（LI-NING LOONG STORE），并发布全新“荣耀金标”产品系列 [2] - “龙店”是公司倾力打造的全新店型，标志着品牌形象与零售体验的升级 [2] - 全新产品系列首次将中国奥委会商用徽记与李宁品牌标志联合运用，旨在强化品牌与中国体育荣耀的关联 [2] 品牌历史与核心资产 - 自2000年悉尼奥运会起，李宁品牌首次将“CHINA 龙”元素融入中国体育代表团领奖服设计，此后连续七届奥运会为中国国家乒乓球队打造“龙服”战袍 [2] - “龙”元素是公司长期坚持并深入运用的核心设计语言和品牌资产 [2] 重大商业合作 - 公司在2025年1月重新获得了2025年至2028年中国体育代表团体育服装合作企业资格 [2] - 此次合作授权为全新“荣耀金标”产品系列的发布提供了官方背书和设计基础 [2]

行业趋势：运动鞋服生活化 - 运动鞋服市场存在大量消费者购买产品并非专门用于运动，且该趋势持续强化[1] - 运动与生活场景深度融合，许多体育装备品牌的消费主力是都市人群，他们在上班之余的咖啡馆等生活场景中使用产品[7] - 国际调研机构GWI分析师指出，常穿运动服的人不一定更爱运动，但更愿意购买新科技产品，更在意消费代表的身份与社群归属[9] - 2024年运动产品市场有将近一半的消费额并非专门用于体育运动，购买更多出于对运动科技及背后精神文化的好感，使用场景多为日常通勤生活[9] - 以某跑鞋知名品牌为例，其消费者有六成甚至更高比例并非跑者，证明运动产品与生活方式绑定日益加深[9] 市场机遇与增长动力 - 尽管全球不爱运动的成年人比例从2010年的26%上升至2022年的31%，且世卫组织预计到2030年将达35%，但体育用品市场增长前景光明[11] - 商业咨询机构Cognitive Market Research预测，2025年全球运动服市场规模将达到4121.425亿美元，并在2025至2033年间以9.5%的复合年增长率扩张[11] - 以舒适性与功能性为卖点的体育用品，在结合更贴近生活场景的设计后，有能力抢占部分传统生活鞋服市场份额，该市场发展潜力巨大[11] 公司战略：李宁的“破圈”实践 - 李宁在北京三里屯太古里开设全球首家龙店，并发布荣耀金标系列产品，旨在突破赛场边界、深度融入日常生活[3] - 荣耀金标系列是李宁首次将中国奥委会商用徽记与品牌标志联合运用于鞋服产品[3] - 该系列产品设计更利落有质感、更贴近都市生活，旨在满足多元场景需求[3] - 产品开发过程打破了专业运动领域的惯性思维，团队保持了归零心态[3] 产品创新：针对生活场景的功能设计 - 以“超燃”鞋款为例，专为通勤、商务等多元场景打造，提供缓解日常站立及行走疲劳的系统性专业运动科技解决方案[4] - “超燃”鞋款采用快速穿脱系统、加强稳定性的独特后跟设计，以及兼顾透气性、实穿性与易打理的防污设计[4] - 设计原则是在保证舒适性的基础上，外形更加利落、挺拔、低调，以衬托人的精气神，区别于传统运动鞋“饱满、包裹性好”的印象[6] - 服装产品设计希望满足从出差、开会、户外通勤到下班健身的跨场景需求，并致力于成为质感不过时、可穿五年十年的“经典款”[6] - 品牌希望将经过专业运动员验证的科技、版型逻辑与功能属性，以“无形”的方式转化到通勤装备中，让用户在穿着体验中感受功能与舒适[14] 竞争核心与成功要素 - 运动生活化是许多品牌共同发力的方向，竞争核心在于谁更懂消费者，以及对真实需求有更精准的洞察[9] - 仅靠包装、讲故事或一阵风式的营销并非长久之计，需建立消费者对品牌的信任与忠诚[12] - 成功向生活方式领域渗透的品牌（如昂跑、萨洛蒙、可隆），首先在运动与户外领域拥有亮眼的性能与设计，才能逐渐扩展影响力[14] - 装备的专业性与功能性是不能放弃的根基，潮流周期短（约三年），而运动方式具有传承和长持续性[14] - 产品最终需回归功能性、设计及质价比的硬实力比拼，品牌的历史积淀也是值得挖掘的富矿[16] - 李宁“超燃”鞋款的灵感源于2008年北京奥运会开幕式主火炬手鞋款，但核心是链接激情时刻并为目标人群提供“好穿、好搭、有精气神”的选择，而非单纯贩卖情怀[16]

核心观点 - 中金看好李宁品牌未来2-3年的增长趋势，上调目标价4%至23.61港元，对应24/20倍2025/26年市盈率，较当前股价有29%的上行空间，维持跑赢行业评级 [1] 公司近况与战略举措 - 李宁品牌全球首家龙店于12月14日在北京三里屯太古里开业，同时推出全新荣耀金标系列产品，此举被视为公司在奥运产品矩阵布局上的进一步强化 [2] - 龙店将品牌设计符号与传统文化链接，并强调其作为中国奥委会官方合作伙伴的身份，门店围绕“领奖时刻”、“竞技时刻”、“生活时刻”三大主题诠释品牌文化与专业性 [3] - 全新荣耀金标系列将专业运动科技与日常通勤需求融合，以时尚简约设计满足多功能多场景穿搭需求，旨在丰富产品矩阵并辐射更多消费者 [4] 产品与技术发展 - 李宁推出了新的跑鞋中底科技“超䨻胶囊”，并迭代了核心跑鞋产品“飞电”与“赤兔”的全新版本 [5] - 李宁赞助的运动员在2025年频繁登上东京半马、瓦伦西亚马拉松等国内外顶级赛事领奖台，展现了强大的整体实力 [5] - 核心功能性的持续迭代有助于公司在专业运动领域保持领先地位，牢固品牌的运动基因 [5] 财务预测与估值 - 维持2025/26年EPS预测0.92/1.07元不变，当前股价对应18/16倍2025/26年市盈率 [1] - 由于新店型和产品的推出，上调目标价4%至23.61港元，对应24/20倍2025/26年市盈率 [1]

核心观点 - 中金看好李宁品牌未来2-3年的增长趋势 维持跑赢行业评级 上调目标价4%至23.61港元 较当前股价有29%的上行空间 [1] 公司近况与战略举措 - 李宁品牌全球首家龙店于12月14日在北京三里屯太古里开业 同时推出全新荣耀金标系列产品 此举被视为公司在奥运产品矩阵布局上的进一步强化 [2] - 龙店将品牌设计符号与传统文化链接 强调其作为中国奥委会官方合作伙伴的身份 门店围绕“领奖时刻”、“竞技时刻”、“生活时刻”三大主题诠释品牌文化与专业性 [3] - 全新荣耀金标系列将专业运动科技与日常通勤需求融合 以时尚简约设计满足多功能多场景穿搭需求 旨在丰富产品矩阵并辐射更多消费者 [4] 产品与技术发展 - 李宁推出了新的跑鞋中底科技“超胶囊” 并推出了核心跑鞋产品“飞电”、“赤兔”的全新版本 [5] - 李宁赞助的运动员在2025年频繁登上东京半马、瓦伦西亚马拉松等国内外顶级赛事领奖台 展现了强大的整体实力 [5] - 核心功能性的持续迭代有助于李宁在专业运动领域保持领先地位 牢固品牌的运动基因 [5] 财务预测与估值 - 中金维持公司2025/26年EPS预测0.92/1.07元不变 [1] - 当前股价对应18/16倍2025/26年市盈率 [1] - 上调后的目标价23.61港元对应24/20倍2025/26年市盈率 [1]

证券日报网12月16日讯安利股份（300218）在12月16日回答调研者提问时表示，公司与耐克的合作态势 持续向好，合作订单稳步增长，销售额较去年实现增长，但目前在耐克内部份额占比较低，未来提升空 间广阔。针对份额提升，公司将采取以下举措。一是加强与耐克总部的沟通对接，紧密配合其产品开发 方向与供应链需求规划，推动合作层级与深度升级。二是强化创新材料开发，加大高性能、环保型新材 料的研发投入，以技术创新驱动产品升级，打造差异化竞争优势。今年公司开发的回收再生等环保型产 品，获得耐克高度认可与青睐。随着耐克内部计划提升特材(特殊材料)的采购占比，公司凭借在特材领 域的技术储备与供应能力，有望同步提升特材合作份额；同时，公司将积极拓展通材(通用材料)合作维 度，实现特材、通材份额双提升，全力扩大在耐克供应链体系中的总体占比。 ...

天眼查App显示，近日，广州用都饿体育用品有限公司成立，注册资本10万人民币，经营范围为互联网 销售（除销售需要许可的商品）;体育经纪人服务;体育健康服务;体育中介代理服务;体育竞赛组织;体育 用品及器材批发;五金产品零售;通信设备销售;计算机软硬件及辅助设备零售;日用家电零售;照相器材及 望远镜零售;乐器零售;珠宝首饰零售;体育用品及器材零售;文具用品零售;自行车及零配件零售;厨具卫具 及日用杂品零售;化妆品零售;鞋帽零售;服装服饰零售;新鲜水果零售;塑料制品销售;建筑材料销售。 ...