投资评级 - 维持"增持"评级 [4][6] 核心观点 - 公司为减水剂行业龙头 技术底蕴深厚 参与大量重点工程建设 客户认可度高 [4] - 通过功能性材料和检测业务增厚收入、业绩 在基建需求拉动下 减水剂发货端已开始复苏 [4] - 成本持续优化 利润率有望迎来改善 [4] - 预计2025-2027年归母净利润三年业绩增速24.1% [4] 财务表现 - 2025年上半年收入16.7亿元 同比增长7.0% 实现归母净利润0.63亿元 同比增长18.7% [1] - 单Q2实现收入9.9亿元 同比增长0.7% 实现归母净利润0.39亿元 同比增长20.9% [1] - 上半年毛利率34.7% 同比下滑0.1个百分点 期间费用率27.7% 同比降低0.3个百分点 [3] - 单Q2毛利率35.5% 同比提升0.7个百分点 期间费用率26.4% 同比提升1.9个百分点 [3] - 上半年净利率5.9% 同比下滑0.5个百分点 单Q2净利率5.8% 同比降低0.7个百分点 [3] - 截至6月末应收项合计28.4亿元 较2024年底减少2.7% [4] - 现金类资产合计16.7亿元 带息债务25.1亿元 其中短期借款15.2亿元 [4] - 上半年经营性现金流量净额-0.3亿元 同比减少1.1亿元 [4] 业务板块分析 - 高性能减水剂：上半年收入8.7亿元 同比增长6.3% 销量50.9万吨 同比提升11.2% 单价1705.2元/吨 同比降低4.4% 毛利率30.1% 同比提升0.8个百分点 [2] - 功能性材料：上半年收入3.5亿元 同比增长25.2% 销量17.2万吨 同比提升34.7% 单价2012.3元/吨 同比降低7.1% 毛利率33.8% 同比提升2.5个百分点 [2] - 技术服务：上半年收入3.4亿元 同比下降7.6% 毛利率53.9% 同比降低0.9个百分点 子公司检测中心净利润0.77亿元 同比下降19.5% [2] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为38.0亿元、42.6亿元、46.7亿元 [4] - 预计归母净利润为1.59亿元、2.04亿元、2.45亿元 [4] - 对应PE分别为30X、23X、19X [4] - 预计2025年EPS为0.37元/股 2026年0.48元/股 2027年0.57元/股 [5] 估值指标 - 当前股价11.02元 总市值46.98亿元 [6] - 当前P/E 29.6倍（2025E） P/B 1.1倍（2025E） [5] - ROE预计从2025年3.7%提升至2027年5.4% [5]

股价表现 - 截至2025年8月29日收盘价16.08元 较上周下跌6.24% [1] - 本周最高价17.86元(8月26日) 最低价15.72元(8月28日) [1] - 总市值21.45亿元 在化学制品板块市值排名160/169 两市A股排名4979/5152 [1] 股东结构 - 截至2025年8月20日股东户数8563户 较8月8日增加221户(增幅2.65%) [2] - 户均持股数量由1.6万股下降至1.56万股 户均持股市值27.17万元 [2] 财务业绩 - 2025年中报主营收入2.75亿元 同比增长17.32% [3] - 归母净利润2514.47万元 同比增长91.69% [3] - 扣非净利润2440.34万元 同比增长91.72% [3] - 第二季度单季度归母净利润1478.12万元 同比增长102.66% [3] - 毛利率26.9% 负债率26.7% [3] - 经营活动现金流量净额4155.32万元 同比增长166.10% [3] 资产与收益 - 总资产14.68亿元 净资产10.74亿元 [4] - 加权平均净资产收益率2.38% 基本每股收益0.19元 [4] 业务构成 - 分散染料销售收入2.43亿元 滤饼销售收入3037.65万元 [4] - 分散染料平均售价同比下降0.31% 滤饼售价同比下降3.12% [4] - 主要原材料氢溴酸单价上涨25.08% [4] 公司治理 - 前十大股东中绍兴御丰企业管理有限公司持股43.71% 俞杏英持股11.25% [4] - 绍兴御丰与俞杏英及绍兴天扬投资为一致行动人 [4] - 2025年半年度报告未经审计 不进行利润分配和公积金转增股本 [4] 募投项目 - 募集资金账户余额1640万元 [4] - 年产1万吨分散染料技改提升项目延期至2025年12月 [4] - 研发中心建设项目延期至2026年12月 [4]

股价表现 - 截至2025年8月29日收盘价34.39元，较上周34.66元下跌0.78% [1] - 本周最高价35.48元（8月27日），最低价32.85元（8月28日） [1] - 总市值64.76亿元，在化学制品板块市值排名55/169，A股整体市值排名2697/5152 [1] 分红方案 - 每股派发现金红利0.23元（含税），股权登记日为2025年9月2日，除权除息及现金红利发放日为2025年9月3日 [2][3] - 实际参与分配股本185,476,386股（总股本188,320,951股扣减回购股份2,844,565股），合计派发现金红利42,659,568.78元 [2][3] - 不送红股，不以资本公积金转增股本 [2][3] 差异化分红安排 - 回购股份不参与本次利润分配 [3] - 中信证券核查确认符合法律法规，未损害公司及股东利益 [2]

股价表现 - 截至2025年8月29日收盘价47.56元，较上周下跌0.46% [1] - 8月26日盘中最高价54.31元，触及近一年最高点 [1] - 8月29日盘中最低价47.2元 [1] - 当前总市值57.07亿元，在化学制品板块市值排名70/169，两市A股市值排名2958/5152 [1] 股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数4740户，较3月31日减少416户，减幅8.07% [2][6] - 户均持股数量由上期2.33万股上升至2.53万股 [2] - 户均持股市值121.7万元 [2] 财务业绩 - 2025年中报主营收入13.12亿元，同比下降32.12% [3] - 归母净利润1.17亿元，同比上升16.01% [3][6] - 扣非净利润1.08亿元，同比上升13.44% [3] - 第二季度单季度主营收入6.03亿元，同比下降43.34% [3] - 单季度归母净利润5604.88万元，同比下降22.3% [3] - 单季度扣非净利润5141.52万元，同比下降27.75% [3] - 负债率21.47%，投资收益505.0万元，财务费用-2033.52万元，毛利率10.17% [3] 公司治理与融资 - 第五届监事会第九次会议审议通过2025年半年度报告及募集资金使用情况专项报告 [4] - 向特定对象发行股票申请获上交所审核通过，尚需证监会注册 [5][6] - 监事会确认报告编制合规，内容真实准确完整，募集资金使用未发现违规情形 [4]

股价表现 - 截至2025年8月29日收盘价22.85元，较上周24.35元下跌6.16% [1] - 本周最高价24.48元（8月25日），最低价22.24元（8月28日） [1] - 总市值32.25亿元，在化学制品板块市值排名135/169，两市A股市值排名4332/5152 [1] 股东结构变化 - 2025年6月30日股东户数1.33万户，较3月31日增加5366户，增幅67.27% [2][6] - 户均持股数量由1.77万股减少至1.06万股，户均持股市值22.11万元 [2] 财务业绩 - 2025年中报主营收入12.17亿元，同比下降10.12% [3] - 归母净利润4981.22万元，同比上升14.69% [3][6] - 扣非净利润4824.73万元，同比上升19.36% [3] - 第二季度单季度收入6.06亿元，同比下降11.3% [3] - 第二季度归母净利润3047.46万元，同比上升6.19% [3] - 毛利率15.33%，负债率28.89%，财务费用-58.54万元 [3] 资本运作 - 向特定对象发行A股股票申请获上交所受理（2025年8月22日），拟募集资金不超过5.8亿元 [4][6] - 发行数量不超过4233.98万股，发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% [4] - 募集资金用于江苏汇得年产30.5万吨聚氨酯新材料项目 [4] 股权激励 - 向30名激励对象授予预留限制性股票62.175万股，授予价格6.90元/股 [4] - 业绩考核要求：以2023年净利润为基数，2025年增长不低于30%，2026年增长不低于50% [4] - 回购注销21000股限制性股票（因激励对象离职），回购价格调整为6.90元/股 [4] - 注销后总股本由141,153,667股减少至141,132,667股 [4]

股价表现 - 截至2025年8月29日收盘价6.25元，较上周6.54元下跌4.43% [1] - 本周最高价6.63元（8月26日），最低价6.09元（8月28日） [1] - 总市值39.52亿元，在化学制品板块市值排名111/169，A股整体市值排名3881/5152 [1] 股东结构变化 - 股东户数达2.76万户，较3月31日增加822户（增幅3.07%） [2] - 户均持股数量由2.37万股降至2.3万股，户均持股市值14.39万元 [2] 财务业绩 - 2025年中报主营收入7.31亿元，同比下降0.16% [3] - 归母净利润亏损2660.55万元，同比下降345.4% [3] - 扣非净利润亏损3259.63万元，同比下降1251.39% [3] - 第二季度单季收入3.75亿元，同比增长5.7% [3] - 第二季度单季归母净利润亏损2098.63万元，同比下降657.17% [3] - 第二季度单季扣非净利润亏损2447.71万元，同比下降13670.69% [3] - 负债率48.49%，毛利率7.86%，财务费用1376.34万元，投资收益122.45万元 [3] 公司治理与重大事项 - 董事会审议通过2025年半年度报告及募集资金使用专项报告 [4] - 拟开展不超过8000万美元外汇套期保值业务，保证金上限2500万元人民币，授权期12个月 [4] - 拟取消监事会，职权移交董事会审计委员会，同步修订《公司章程》及相关制度 [4] - 第三次临时股东大会将于2025年9月16日召开，审议九项议案，股权登记日9月10日 [4] - 中信证券认为外汇套期保值业务程序合规、风险可控 [4]

财务表现 - 2025年中报营业总收入85.12亿元，同比增长17.23%，归母净利润7.4亿元，同比增长21.82% [1] - 第二季度营业总收入42.13亿元，同比增长11.89%，但归母净利润2.75亿元，同比下降16.72% [1] - 毛利率28.41%，同比下降9.41个百分点，净利率8.71%，同比上升4.12个百分点 [1] - 三费总额11.95亿元，占营收比例14.03%，同比下降8.77个百分点，每股净资产6.28元，同比增长11.02% [1] - 每股经营性现金流0.54元，同比增长17.82%，每股收益0.28元，同比增长21.74% [1] 资本回报与财务健康 - 2024年ROIC为7.28%，净利率7.76%，资本回报率和产品附加值均表现一般 [2] - 近10年ROIC中位数8.03%，最差年份2023年ROIC仅0.68% [2] - 货币资金/流动负债比例为66.81%，现金流状况需关注 [2] - 应收账款占最新年报归母净利润比例高达172.91%，应收账款风险显著 [1][2] 机构持仓动态 - 浙商中证500增强A持有29.94万股，为最大持仓基金，规模2.66亿元，近一年净值上涨48.29% [3] - 上银中证500指数增强A新进持仓11.89万股，建信中证500量化增强A增仓至11.63万股 [3] - 摩根量化多因子混合新进持仓1.54万股，博道旗下两只产品新进持仓合计2.07万股 [3] 战略发展与业务进展 - 公司通过2006年加入蓝星、2015年A股重组及2018-2023年三次海外并购持续拓展业务版图 [4] - 重庆斐康蛋白项目采用颠覆性发酵技术，2024年Q2起稳定运行并交付合格产品，2025年Q1完成水产和宠物市场订单交付 [4] - 斐康蛋白具有替代鱼粉的可持续特性，公司正积极应对技术工业化周期长带来的挑战 [4] - 未来将持续推进产业链并购整合，已设立专项团队筛选战略标的 [4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入12.82亿元，同比增长9.53% [1] - 归母净利润5626.77万元，同比大幅上升424.12% [1] - 第二季度单季度营收6.94亿元，同比增长5.39%，净利润3105.45万元，同比上升347.62% [1] 盈利能力指标 - 毛利率达13.21%，同比增幅51.72% [1] - 净利率4.4%，同比增幅381.52% [1] - 扣非净利润5476.51万元，同比激增472.78% [1] - 每股收益0.12元，同比增长349.81% [1] 成本费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计1.05亿元，三费占营收比8.19%，同比下降9.11% [1] - 财务费用占近三年经营性现金流均值达73.61% [4] 资产负债结构 - 货币资金7.2亿元，同比增长202.67% [1] - 应收账款6.53亿元，同比增长25.79% [1] - 有息负债7.33亿元，同比下降17.17% [1] - 有息资产负债率达21.07% [4] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.05元，同比上升129.78% [1] - 经营活动现金流净额变动幅度134.67%，主因新能源材料板块采购支出减少及应收账款回收 [2] - 投资活动现金流净额变动313.97%，因收回前期理财产品投资 [2] - 筹资活动现金流净额变动-165.55%，因提前偿还中长期项目贷款 [2] 历史业绩对比 - 2023年ROIC为-15.95%，历史中位数ROIC为7.77% [2] - 上市以来9份年报中出现2次亏损 [2] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩1.25亿元，每股收益0.27元 [4] 机构持仓情况 - 华夏磐利一年定开混合A持有120.79万股，持仓不变 [5] - 华夏磐润两年定开混合A持有65.89万股，持仓减少 [5] - 华夏磐利基金规模3.34亿元，近一年净值上涨80.81% [5]

核心财务表现 - 营业总收入1.49亿元同比下降6.16% 归母净利润-617.45万元但同比改善75.24% [1] - 第二季度营收8814.91万元同比下降6.24% 单季度净亏损收窄至-33.79万元同比大幅改善97.35% [1] - 毛利率同比提升40.73%至9.06% 净利率同比提升73.63%至-4.14% [1] 成本费用控制 - 三费总额1799.79万元 占营收比例12.08%同比下降48.38% [1] - 销售费用同比下降31.10% 管理费用同比下降57.86% 财务费用同比下降87.72% 主要因降本增效措施 [5] - 有息负债1316.59万元同比减少53.02% [1] 现金流与资产状况 - 货币资金1210.03万元同比下降78.57% 主要因支付日常经营支出 [1][3] - 每股经营性现金流-0.04元同比改善45.15% 因减少日常经营支出 [1][5] - 应收账款8980.13万元基本持平 预付款项增加55.99%因支付货款增加 [1][3] 资产负债表变动 - 合同负债大幅增长439.15%因预收货款增加 [3] - 短期借款减少85.29%因到期偿还 应付账款减少52.86%因支付货款 [3] - 每股净资产0.72元同比下降33.77% [1] 投资与筹资活动 - 投资活动现金流净额大幅改善709.46%因处置固定资产 [5] - 筹资活动现金流净额下降160.91%因偿还借款 [5] - 租赁负债减少100%因租赁期为一年以内 [4] 历史业绩表现 - 公司上市以来中位数ROIC为6.74% 2024年ROIC低至-44.72% [6] - 上市7份年报中出现3次亏损 显示生意模式存在脆弱性 [6] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为-94.82% 货币资金/流动负债仅56.88% [7]

公司治理制度修订 - 上海普利特复合材料股份有限公司于8月30日修订《对外担保管理制度》，旨在规范对外担保管理并严格控制债务风险 [1] - 制度适用于公司及全资、控股子公司，涵盖以自有资产或信用提供的保证、抵押、质押等担保形式，包括对子公司担保 [1] - 对外担保需遵循平等、自愿、公平、诚信原则，实行统一管理，禁止分支机构擅自担保，未经董事会或股东会批准不得实施担保 [1] 担保审批机制 - 担保对象需具备独立法人资格和较强偿债能力，特殊情况经董事会或股东会同意可对风险较小但不符合条件者提供担保 [1] - 申请担保人需提前15个工作日提交材料，由财务部与董事会办公室联合评估财务状况及资信状况，经审核后启动审批程序 [1] - 对外担保总额超过最近一期经审计净资产50%等七种情形需股东会审议，其余情形由董事会批准即可实施 [2] 风险管控与合规要求 - 制度详细规定担保合同订立、日常管理及风险控制流程，并要求严格履行信息披露义务 [2] - 独立董事需在年度报告中就担保情况发表专项说明及独立意见，违规人员将被追究责任 [2] - 修订后制度经股东会审议通过后生效施行 [2]