核心观点 - 公司2025年中期归母溢利26.82亿港元，同比增长11.2%，展现稳健增长态势 [1][3] - 公司通过多元业务协同发展和战略剥离非核心资产，持续强化竞争护城河与财务基本面 [3][14][15] - 在牛市环境中，公司凭借高股息策略和业务弹性成为兼具防御性与成长性的投资标的 [16][17][18][19] 财务表现 - 归母溢利26.82亿港元，同比增长11.2% [3] - 经营活动的净现金流入33.39亿港元，在手现金120.36亿港元 [18] - 资本负债率24.70%，较2024年末下降6.2个百分点 [14] - 财务借贷从238.62亿港元降至211.77亿港元 [14] - 持续经营业务净财务费用1.88亿港元，同比减少2.01亿港元 [14] 业务板块表现 - 水资源业务：东深供水项目税前利润23.96亿港元（不含汇兑差异及财务费用），同比增长3.1%；其他水资源项目收入36.80亿港元（+2.3%），税前利润10.79亿港元 [5] - 物业投资：粤海天河城收入8.22亿港元（+3.6%），税前利润4.92亿港元（+9.7%）；香港粤海投资大厦出租率93.3% [7] - 能源项目：税前利润9117.70万港元（不含财务费用），同比增长22.7%；分占粤电靖海发电利润1826.40万港元 [10] - 道路运营：粤海高速路费收入2.90亿港元，税前利润1.47亿港元 [11] - 酒店业务：收入3.37亿港元（+6.8%） [11] - 百货业务：收入2.17亿港元，税前利润4582.80万港元（+18.5%） [12] 战略调整与资产优化 - 剥离粤海置地12.62亿股股份，聚焦水资源等核心业务 [14] - 负债率下降且现金流集中于主业，提升资金使用效率和抗风险能力 [14][15] - 业务布局优化强化区域垄断优势和政策支持效应 [19][20] 股东回报与市场定位 - 中期每股派息26.66港仙（+11.2%），股息率接近5% [18] - 分红比例维持65%，经营现金流支撑分红稳定性 [18] - 多家机构维持买入评级，预测2025-2027年归母净利润42.74/43.57/44.53亿港元 [23] - 港股通持仓比例持续攀升，反映市场价值认可 [23] 行业与成长潜力 - 水资源业务受益于人口增长和城市化刚性需求 [19] - 物业、酒店及百货业务依托大湾区经济活力与消费复苏政策 [19] - 公用事业领域特许经营权赋予稀缺性和议价能力 [20] - 战略聚焦主业后资源投入更精准，有望挖掘新增长点 [19][26]

市场指数表现 - 上证指数收盘3800点，单日下跌1.76%，近5日上涨5.75%，近1月上涨0.91% [1] - 深证综指收盘2394点，单日下跌1.91%，近5日上涨8.79%，近1月上涨1.33% [1] - 小盘指数近6个月涨幅13.04%，表现优于大盘指数（11.1%）和中盘指数（11.99%） [1] - 通信设备行业涨幅显著，近1个月上涨42.49%，近6个月累计上涨69.44% [1] - 化妆品行业跌幅居前，单日下跌4.73%，近6个月涨幅14.82% [1] 利率策略研究 - 10年国债利率月度择时模型更新，增加外部压力和资产比价因子，差异化权重设置 [12] - 新模型预测胜率提升，2019-2025年期间方向胜率达68%，2024年以来胜率74% [12] - 择时&杠杆策略年化超额收益达128bps，收益风险比优于长久期基准 [12] 酒店行业公司亚朵（ATAT.O） - 25Q2营收24.7亿元，同比增长37.4%，净利润4.25亿元，同比增长39.8% [13] - 零售业务GMV达11.44亿元，同比增长84.6%，线上销售占比超90% [15] - 上调全年零售收入指引至同比增长60%，新开酒店118家，维持全年500家开店目标 [13][15] 物流地产公司深圳国际（00152.HK） - 25H1营收66.70亿港元，同比增长0.9%，归母净利润4.90亿港元 [16] - 物流园业务收入7.85亿港元，同比增长5.4%，华南物流园转型预计贡献税后收益超156亿港元 [16] - 2025-2027年预测股息率8.3%/9.3%/10.6%，当前分红比例50% [3][16] 钢铁行业公司表现 - 宝钢股份25H1归母净利润48.79亿元，同比增长7.36%，吨钢毛利271元/吨，同比增长56.53% [20] - 久立特材25H1归母净利润8.28亿元，同比增长28.48%，复合管业务收入20.5亿元，同比增长219% [20] - 华菱钢铁25H1归母净利润17.48亿元，同比增长31.31%，吨钢毛利474元/吨，同比增长33.48% [23] 特钢与电池材料公司 - 中信特钢25H1归母净利润27.98亿元，同比增长2.67%，高端产品销量同比增长13.2% [24] - 珠海冠宇25H1营收61.0亿元，同比增长14.0%，消费电池销量增长，钢壳电池实现量产 [26] - 动储业务子公司浙江冠宇营收9.7亿元，同比增长139.8%，无人机电池营收增长200% [26] 快递物流行业 - 圆通速递25Q2业务量80.84亿件，同比增长21.84%，单票成本0.59元，同比下降0.07元 [30] - 中通快递25Q2业务量98.47亿件，同比增长16.5%，单票利润0.21元，同比下降0.12元 [31] 银行与金融服务业 - 杭州银行25H1归母净利润116.6亿元，同比增长16.7%，拨备覆盖率521%，年化ROE 19.0% [33][35] - 成都银行25H1归母净利润66.2亿元，同比增长7.3%，贷款增速18.0%，对公信贷占比超90% [37][39] 科技与材料公司 - 税友股份25H1营收9.22亿元，同比增长13.25%，AI产品回款收入占比达26.59% [42] - 雅克科技25H1营收42.93亿元，同比增长32%，LNG保温材料营收11.65亿元，同比增长62% [45][46] - 东材科技25H1营收24.31亿元，同比增长15%，高速电子树脂受益AI算力需求爆发 [47][48] 消费与纺织服装公司 - 比音勒芬25Q2营收8.2亿元，同比增长22.3%，电商渠道营收同比增长71.8%，毛利率77.9% [52] - 诺邦股份25H1利润同比增长48%，盈利弹性显著 [53]

财务表现 - 2025年上半年营业收入65.26亿元同比下降5.31% [1][2] - 归母净利润3.71亿元同比下降56.27% [1][2] - 扣非归母净利润4.09亿元同比增长5.17% [1][2] - 经营活动现金流量净额13.31亿元同比减少35.1% [2] 业务结构 - 酒店业务收入64.23亿元同比下降5.14% [3] - 酒店业务分部净利润2.4亿元同比下降66.16% [3] - 中国大陆境内收入45.75亿元同比下降4.25% [3] - 中国大陆境外收入18.48亿元同比下降7.27% [3] 境外经营状况 - 境外业务2020-2024年持续亏损分别达1.06亿/5811万/2632万/5350万/5689万欧元 [3] - 卢浮集团2024年营收5.56亿欧元净亏损1079万欧元 [3] - 欧洲272家直营店受能源与人力成本飙升影响 [3] 酒店网络扩张 - 净增开业酒店380家（新增673家退出293家） [3] - 全服务型酒店净增9家（新增10家退出1家） [3] - 有限服务型酒店净增371家（新增663家退出292家） [3] - 有限服务型酒店中直营店减少43家加盟店增加414家 [3] 战略动向 - 公司战略性退出境内外若干酒店物业 [2] - 上年同期通过处置时尚之旅股权等获得收益 [2] - 正在冲刺港股IPO有望成为首家"A+H"酒店集团 [4] 历史业绩对比 - 2022-2024年营业收入分别为113.10亿/146.49亿/140.63亿元 [4] - 2022-2024年净利润分别为2.69亿/12.77亿/11.44亿元 [4] - 当前总市值246亿元 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年收入为9.056亿港元 同比增长4.9% [1] - 母公司股份持有人应占亏损为6.776亿港元 亏损同比缩窄57.6% [1] - 基本每股亏损0.82港元 [1] 亏损变动原因 - 亏损缩窄主要由于金融资产公平值变动影响 [1] - 按公平值计入损益之金融资产于回顾期间录得收益660万港元 [1] - 对比2024年中期期间同类金融资产产生公平值亏损9.33亿港元 [1]

核心观点 - 亚朵集团2025年第二季度净收入同比增长37.4%至24.69亿元，调整后净利润增长30.2%至4.27亿元，主要受益于零售业务同比增长80%的强劲表现，但住宿业务核心指标RevPAR同比下降4.4%至343元，反映行业竞争加剧和消费降级压力 [1][2] - 国内酒店行业整体承压，2024年RevPAR、ADR和OCC分别同比下降6%、4%和2%，供需失衡导致中高端市场从蓝海转向红海，各酒店集团通过差异化战略应对挑战 [2][7] - 亚朵通过"住宿+零售"双轮驱动模式构建多元化收入壁垒，零售业务毛利率高达52.7%，且零售收入已达自营租赁酒店收入的2.5倍，同时通过海外扩张和IP化场景提升品牌溢价 [1][5][6] - 华住集团依托规模优势和下沉市场布局，第二季度收入增长4.5%至64亿元，新开业酒店595家，经济型和中档酒店占比达86%，通过供应链效率和数字化工具维持81%的高入住率 [3][7] 行业整体表现 - 2024年中国内地酒店RevPAR同比下降6%、ADR下降4%、OCC下降2个百分点，反映行业供需失衡压力 [2] - 截至2024年底中国酒店门店数量达34.87万家，较2019年底增加1.07万家，客房总数达1764万间，较2019年增加2万间，供给大幅增加导致竞争加剧 [7] - 中高端市场已成为红海，华住通过将单间造价降至11万元/间提升投资回报率，亚朵则通过"疗愈酒店"主题房实现入住率较普通房型高15%和20%溢价 [7] 亚朵集团业绩表现 - 2025年第二季度净收入24.69亿元（同比+37.4%），调整后净利润4.27亿元（同比+30.2%），调整后EBITDA 6.1亿元（同比+37.7%） [1] - 上半年累计收入43.74亿元（同比+33.96%），净利润6.68亿元（同比+19.02%） [1] - 零售业务收入9.65亿元（同比+80%），GMV达11.44亿元（同比+84.6%），其中618购物节GMV 5.78亿元（同比+86.1%） [1][4][5] - 住宿业务RevPAR 343元（同比-4.4%），ADR 422元（同比-4.1%），OCC 76.4%（同比-2个百分点） [2] - 在营酒店1824家（同比+29.2%），客房21.3万间（同比+30.7%），管道内待开业酒店816家 [2] - 注册会员数突破9600万（同比+35.4%），CRS渠道销售间夜占比达65.1% [5] 华住集团对比表现 - 第二季度收入64亿元（同比+4.5%），归母净利润15亿元（同比+44.7%） [3] - 在营酒店12137家（同比+18%），客房118.5万间（同比+18.3%），新开业酒店595家 [3] - 经济型酒店占比44%，中档酒店占比42%，中高端酒店占比7.3% [3] - RevPAR 235元（同比-3.8%），ADR 290元（同比-1.9%），OCC 81%（同比-1.6个百分点） [3] - 全季品牌在上海超200家门店，桔子酒店在北京超100家门店 [3] 业务战略与创新 - 亚朵4.0版本首店RevPAR超710元，已开业超30家，管道项目超60个，高端品牌萨和酒店首月RevPAR超800元 [2] - 通过跨境零售业务拓展东南亚市场，Q2跨境GMV达1200万元，毛利率较国内高8个百分点 [6] - 西安大雁塔亚朵酒店通过盛唐文化IP改造实现RevPAR 680元，新加坡乌节路酒店采用新中式美学+智能客控模式实现85%入住率 [6] - 华住通过收购城际酒店等国际品牌和推出桔子水晶、漫心等本土化中高端产品抢占市场 [7] - 亚朵2025年上半年关店34家，预计全年关店70-80家以提升质量 [8] 管理层观点 - 亚朵CEO王海军表示产品迭代和零售创新驱动增长，但RevPAR下滑反映市场竞争加剧和消费降级挑战 [2] - 亚朵副总裁吴健锋预计三季度RevPAR降幅将收窄但仍承压 [2] - 华住CEO金辉强调规模化带来的供应链效率和数字化工具是关键竞争力，通过数据驱动选址实现单一百店规模 [3] - 华住COO沈怡均指出消费者追求"好而不贵"，通过规模化降低造价提升投资回报 [7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入65.26亿元 同比下降5.31% [1] - 归属于上市公司股东净利润3.71亿元 同比下降56.27% [1] 酒店网络扩张 - 新增开业酒店673家 开业退出酒店293家 净增开业酒店380家 [1] - 全服务型酒店净增9家（新开10家 退出1家） [1] - 有限服务型酒店净增371家（新开663家 退出292家） [1] - 截至2025年6月30日已开业酒店总数达13796家 [1] - 已开业酒店客房总数达1332853间 [1]

公司治理与制度更新 - 公司董事会全票通过2025年半年度报告及摘要的议案 [1] - 董事会全票通过关于锦江国际集团财务有限责任公司的风险持续评估报告 [2] - 董事会全票通过2025年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告 [2] H股上市相关制度调整 - 修订《董事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理办法》以符合香港联交所上市规则及香港《证券及期货条例》要求 [2][3] - 修订《内幕信息知情人和外部信息使用人管理制度》以符合香港联交所规则及香港《证券及期货条例》规定 [3] - 新制定《利益冲突管理制度》以防范董事及高管与公司间的利益冲突 [5] 风险管理体系优化 - 修订《上海锦江国际酒店股份有限公司风险管理制度》以建立规范风险控制体系并提高风险防范能力 [4] - 风险管理体系修订依据包括《中央企业全面风险管理指引》及《COSO企业风险管理——整体框架》等国际标准 [4]

财务业绩表现 - 2025年第二季度收入同比增长37.4%至24.69亿元，净利润同比增长39.8%至4.25亿元，调整后净利润同比增长30.2%至4.27亿元 [2] - 累计注册会员数达1.02亿，同比增长34.7% [2] - 零售业务收入同比增长79.8%至9.65亿元，占总收入比例提升至39.08% [2][6] 酒店运营指标 - 二季度日均房价433元同比下降1.8%环比上升3.6%，入住率76.4%同比下降2个百分点环比上升6.2个百分点 [3] - 每间可出租客房收入343元同比下降4.5%环比上升12.8% [3] - 运营中酒店总数1824家同比增长29.2%，酒店房间总数204784间同比增长26.7% [5] 业务扩张进展 - 二季度新开酒店118家，上半年共开业239家关店34家 [5] - 公司预计全年开店500家，年底实现2000家酒店目标，全年计划关店70-80家 [5] - 高端品牌"萨和"与中端产品"轻居3系列"表现亮眼，其中轻居3.0在营酒店RevPAR同比恢复速度领先集团大盘 [5] 零售业务发展 - 零售业务毛利率从50.6%提升至53.3%，总交易额同比增长84.6%至11.44亿元 [6] - 在线渠道占总交易额90%以上 [6] - 公司上调零售业务全年指引至同比增长60%，预计全年净收入同比增长30% [7] 产品创新与战略 - 8月推出深睡枕Pro3.0和深睡控温被·夏季Pro2.0，即将推出控温被升级版本和深度睡眠专用床单 [7] - 坚持质量第一和长期主义，专注于一线和新一线城市核心商务区严格选址 [5] - 从签约、开业到运营的全生命周期严格把控产品质量 [5] 行业环境与展望 - 酒店行业面临高供给和同质化竞争压力 [3] - 暑期旅游市场呈现热点轮动和区域分化特点，需求未完全恢复至去年同期水平 [5] - 预计三季度RevPAR压力较二季度有所缓解，同比降幅将缩窄，全年RevPAR呈现逐步改善趋势 [5] - 伴随供给增加，行业仍将面临挑战 [5]

财务表现 - 收入同比增长37.4%至24.69亿元 净利润同比增长39.8%至4.25亿元 调整后净利润同比增长30.2%至4.27亿元 [1] - 零售业务收入同比增长79.8%至9.65亿元 占总收入比例提升至39.08% [1][5] - 零售业务毛利率从50.6%提升至53.3% 总交易额同比增长84.6%至11.44亿元 在线渠道占比超90% [5] 运营指标 - 日均房价433元同比下降1.8%环比上升3.6% 入住率76.4%同比下降2个百分点环比上升6.2个百分点 [2] - 每间可出租客房收入343元同比下降4.5%环比上升12.8% [2] - 运营酒店总数1824家同比增长29.2% 酒店房间总数204784间同比增长26.7% [4] 业务发展 - 二季度新开118家酒店 上半年共开业239家关店34家 [4] - 高端品牌萨和与中端产品轻居3系列表现亮眼 轻居3.0每间可出租客房收入恢复速度领先集团 [4] - 预计全年新开500家酒店 年底实现2000家酒店目标 全年计划关店70-80家 [4] 零售业务 - 8月推出深睡枕Pro3.0和控温被夏季Pro2.0 将推出控温被升级版及深度睡眠专用床单 [6] - 上调零售业务全年增长指引至60% 预计公司全年收入同比增长30% [6] 行业状况 - 酒店行业面临高供给和同质化竞争压力 [2] - 暑期旅游市场呈现热点轮动和区域分化特点 需求未完全恢复至去年同期水平 [4] - 预计三季度每间可出租客房收入压力将缓解 同比降幅收窄 全年呈现逐步改善趋势 [4] 会员体系 - 累计注册会员数达1.02亿 同比增长34.7% [1]

财务表现 - 上半年实现营业收入19.68亿元 同比增长9.45% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4070万元 [1] 新文旅业务发展 - 芒果文旅上半年累计接待游客412万人次 同比增长97% [2] - 安化茶马古道第一站开业 文旅板块县域拓展重要落子 [2] - 积极参与张旅集团重整 完善全省文旅产业链布局 [2] - 长沙芒果未来艺术中心、衡阳东洲岛数字船山书院成为文化科技旅游融合新样板 [2] - 与湖南经视联合打造湖南省首届登山大会、三湘书画第一展等全新IP [2] - 圣爵菲斯大酒店报告期实现营业收入6059.39万元 连续九年盈利 [2] - 南岳芒果晨曦客栈、安化芒果山乡客栈、芒果青年客栈等度假酒店矩阵收入规模稳定增长 [2] - 安化茶马古道景区陶澍隔壁悬崖酒店7月开业 暑期客房订购抢手 [2] 大资管业务布局 - 达晨财智上半年实现营业收入2.49亿元 [3] - 投资项目16个 投资金额11.25亿元 同比增幅25% [3] - 新增过会2家 新增上市挂牌1家 新增IPO申报5家 [3] - 达晨创程综合基金完成募集80亿元 [3] - 中小企业科技基金二期扩募完成认缴超35亿元 [3] - 江西国控产业基金首期15亿元已认缴超15亿元 [3] - 马栏山文化科技基金已完成认缴超12亿元 [3] - 管理基金总规模超600亿元人民币 投资企业超800家 [4] 战略发展方向 - 优化业务结构 深化资源整合 强化科技赋能 [1] - 践行文化+科技和文化+旅游两融合 探索传媒+旅游新模式 [2] - 深耕投早投小投科技 在大模型、具身智能、商业航天、低空经济、生物技术、算力算法等领域布局 [3] - 推动项目并购退出 拓展并购重组等新业务 打造VC以外的第二增长曲线 [4]