投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 薇旖美®品牌四周年累计临床应用超270万支 覆盖终端医疗机构超4000家 [6] - 公司携手美团点评开启"中国·胶原季"活动 主推新产品组合薇旖美®ColPlus [6] - 线上平台成为医美消费重要渠道 美团医美覆盖约1.4万家机构 与公司4000家直销网点形成互补 [6] - 公司构建胶原全品类竞争优势 拓展新渠道带来销售增量 医美业务动能充足 [6] - 战略引入养生堂集团 从医美单一驱动向多极增长进阶 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入859百万元 同比增长42.4% [5] - 2025H1归母净利润392百万元 同比增长26.7% [5] - 预计2025年营业总收入2339百万元 同比增长62.1% [5][8] - 预计2025年归母净利润1042百万元 同比增长42.3% [5][8] - 毛利率保持高位 2025H1为90.7% 2025E预计为89.8% [5] - ROE表现强劲 2025H1为22.3% 2025E预计为43.4% [5] 产品战略 - 推出薇旖美®ColPlus新产品组合 包含4mgIII型胶原+4mgXVII型胶原 [6] - 产品作用层次覆盖表皮、基底膜、真皮三层 精准修复眼周问题 [6] - 形成产品梯度：极纯覆盖25岁+、ColPlus覆盖30岁+、ColNet覆盖35岁+用户 [6] - 新产品可用于面部整体抗衰、敏感肌修护等场景 [6] 渠道拓展 - 美团平台医美无创抗衰等项目线上交易年增速超过110% 抗衰类占比达84% [6] - 2024年中国线上平台在医美行业渗透率超40% 线上交易额占比35% [6] - 美团提供胶原季会场、品牌专栏、首页推荐等多渠道曝光资源 [6] - 美团以数据驱动精准营销 提供私域直播、达人探店等内容赋能 [6]

据介绍，基于京东健康医疗健康供应链和专业服务资源的优势，京东医美以"严选药械、持证医师、拒 绝套路、透明好价"十六字为核心服务承诺，直击传统医美行业中"假货泛滥、无证行医、过度营销、价 格虚高"等痛点，致力于优化用户体验、升级行业生态。京东医美还在医美行业内首创"上班族友好型门 店"，每天营业时间延长至晚上10点，从而更好地为职场人群提供更高效、便捷的专业轻医美服务。 （编辑 张昕） 本报讯 （记者袁传玺）近日，北京国贸商圈万通中心一层悄然出现了一块插满鲜花的装修围挡。鲜花 散尽，"京东首家自营医美店即将开业"的字样赫然出现。据知情人士透露，作为京东医美首个独立门 店，京东医美（国贸店）将于10月中旬正式对外营业。 尽管目前仍处于装修阶段，京东医美（国贸店）的预售活动却已提前引爆市场。记者从京东健康方面了 解到，自9月11日开始京东医美（国贸店）"300元无门槛开业礼券"活动上线以来，短短3天用户共领券 近1800张，预售成交额突破100万元，并仍在快速增长。 事实上，这并不是京东医美首次出现在公众视野中。今年7月份，京东健康体检中心（亦庄店）医疗美 容科正式对外营业。两个月以来，凭借高品质专业服务、透明定价 ...

政策核心内容 - 商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，包含5方面19条措施 [1] - 具体措施包括探索设置中小学春秋假期以增加旅游出行等服务消费时间，支持IP跨界合作与引进国外优秀体育赛事，加强财政金融支持 [1] - 服务消费政策正从战略定位进入实质落地阶段，通过需求端补贴居民和供给端降成本提效率来激发IP经济、赛事经济和AI+消费 [1] 行业影响与投资机会 - 中证港股通消费主题指数汇聚新消费龙头，其服务型消费权重超过50% [1] - 指数覆盖文旅餐饮、体育用品、医美、现制茶饮等领域 [1] - 指数当前滚动市盈率为22倍，处于2020年发布以来24.5%的历史分位，配置价值显现 [1] 相关投资工具 - 港股消费ETF易方达（513070）跟踪上述指数，管理费率为0.15%/年，为股票ETF中最低一档 [1] - 该ETF支持T+0交易，可作为投资者把握服务消费投资机遇的工具 [1]

两岸经贸合作平台建设 - 第二十五届中国国际投资贸易洽谈会首次设立500平方米两岸融合发展专区 集中展示台资企业新技术新产品[1][2] - 投洽会展览总面积达12万平方米 举办超百场投资促进活动 吸引超120个国家和地区代表团参会[1] - 福建新设台企数量和实际使用台资规模连续三年居大陆各省首位 2024年闽台贸易额增长4.2%[3] 台企参展与技术展示 - 森田药妆集团首次参展投洽会 展示医美护肤主打产品和新产品 寻求海内外合作伙伴[2] - 厦门东亚机械工业展示自主研发的无油空压机、两级压缩设备和真空泵等核心技术产品[2] - 台企通过投洽会平台积极嵌入大陆产业链供应链 加快融入大陆市场进程[5] 跨区域产业对接 - 吉林、浙江、山东、湖南、四川五省在投洽会期间开展对台营商环境推介 重点介绍区位特色和产业优势[4] - 台商关注吉林人参产业与大健康业务协同机遇 认为大陆不同省份特色产业为台企提供广阔发展空间[4] - 大陆在AI、机器人、医疗等领域发展超预期 台商计划将产业信息分享给台湾投资人和企业家[4] 两岸产业互补优势 - 台湾在半导体、电子信息等领域具备技术优势和管理经验 大陆拥有雄厚产业基础和丰富应用场景[6] - 两岸企业可通过投洽会平台共同开拓全球市场 在低碳产业、生物科技、医药健康等领域探寻合作机会[6] - 投洽会已成为连接两岸经贸合作的关键桥梁 助力台商对接国际资源并融入大陆发展[6]

门店拓展进展 - 京东医美第二家自营门店北京国贸店将于10月中旬正式营业 位于北京国贸商圈万通中心一层[1] - 国贸店为首家独立门店 面积与规模均超过首家亦庄店[1] - 公司通过京东APP和微信小程序发放300元无门槛开业礼券进行预热[1] 营销策略与市场反响 - 礼券活动使产品价格显著低于市面水平 例如嗨体2.5礼券价99元 versus 市面价格500元以上[1] - 活动上线3天内用户领券近1800张 预售成交额突破100万元且预计持续快速增长[1] - 国贸店正式营业首周服务名额已接近约满 显示需求旺盛[1] 业务发展预期 - 市场关注京东医美后续是否会开设更多门店[1]

核心观点 - 消费复苏背景下关注契合情绪消费主题、品牌势能和边际提升的龙头公司 [1] - 重点布局黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美四条投资主线 [1] 黄金珠宝行业 - 关注具备差异化产品力且能深度洞察消费者的黄金珠宝品牌 [1] 线下零售行业 - 关注顺应趋势并积极变革探索的零售企业 [1] - 包括超市、百货及连锁企业等细分领域 [1] 化妆品行业 - 关注深耕高景气细分赛道的优质国货美妆品牌 [1] - 企业需具备持续迭代能力 [1] 医美行业 - 关注拥有差异化管线的医美产品厂商 [1]

核心观点 - 消费复苏背景下关注契合情绪消费主题且品牌势能和边际提升的龙头公司 [1] - 重点关注黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美四条投资主线 [1] 黄金珠宝领域 - 关注具备差异化产品力的黄金珠宝品牌 [1] - 关注对消费者有深度洞察力的黄金珠宝品牌 [1] 线下零售领域 - 关注顺应趋势的零售企业 [1] - 关注积极变革探索的零售企业 [1] 化妆品领域 - 关注深耕高景气细分赛道的优质国货美妆品牌 [1] - 关注能力持续迭代的优质国货美妆品牌 [1] 医美领域 - 关注具备差异化管线的医美产品厂商 [1]

新氧业务转型与财务表现 - 公司正式推出自营轻医美连锁品牌SOYOUNG CLINIC新氧青春诊所，截至2025年8月门店数量达33家，预计年底达50家[2] - 第二季度公司总营收为3.787亿元，同比下滑7%[11]；净亏损为3600万元，去年同期为净利润1890万元[11]；非美国通用会计准则下经调整后净亏损为3050万元，去年同期为净利润2220万元[12] - 新氧青春诊所门店总营收1.44亿元，同比增长426.1%，连锁业务连续七个季度增长，并首次成为集团最大收入来源[2][12] - 公司CFO赵晖表示营收下滑主要由于订阅平台信息服务的医疗机构数量减少[12]，公司回应称线上传统业务收入同比下滑，线下连锁业务高速崛起，标志着营收重心正从纯平台服务转向自营诊疗服务[12] 行业合作冲突与信任危机 - 医美行业上下游矛盾公开撕裂，众多医美机构指责新氧"背信弃义"和"吃饭砸锅"，质疑其"既当裁判，又当运动员"[2][3] - 冲突案例包括北京某商场新氧青春诊所开业时，隔壁一家大型民营医美集团（新氧大客户，年广告投放几千万元）要求诊所搬家否则撤出合作，最终双方终止所有合作[3][4] - 行业出现"去新氧化"征兆，有医美机构的仪器设备上贴满美团Logo，几乎看不到新氧标识[5]；有从业者指出新氧自建诊所与平台合作机构形成直接竞争，尤其对中小型机构冲击明显[5] 平台运营策略与流量导向 - 公司回应自营连锁和平台服务错位互补而非此消彼长，自营业务局限于轻医美常规项目，高端需求用户仍可在平台上找到其他机构[5] - 公司表示新氧青春诊所截至目前没有入驻新氧App，自营业务通过独立App和小程序运营，主App保持平台属性[5] - 实测发现新氧App内无"青春诊所"直接导流内容，搜索"新氧青春"提示暂无相关产品，但通过"机构"入口可见诊所地址电话，通过"医生"栏目可见诊所医师完整信息[6][8] - 门店工作人员透露青春诊所主打性价比，利用上市公司优势获得厂家合作低价[9]；北京门店即便工作日也客流不断需预约，周末常需排队[9] 产业链上游价格争议 - 新氧青春诊所推出"奇迹童颜"项目，将艾维岚童颜针与海月兰水光复配，销售价格为5999元/支，而品牌方圣博玛官方指导价为1.88万元/支[11] - 圣博玛发布声明称新氧销售的产品未通过其授权渠道采购，医生未接受品牌方专业培训，存在正品风险与操作隐患[11] - 新氧回应称销售产品均支持国家UDI系统验真，医生资质合法合规，并指责圣博玛无端抹黑和干涉定价权[11] 公司转型背景与战略考量 - 新氧前员工透露，在美团、抖音等大平台竞争下，公司广告服务收入不佳，持续裁员，很早就开始寻找第二增长曲线[11] - 公司转型是一个漫长过程，包括2021年收购奇致激光、上线专享韩国馆等，业内认为其早有布局线下业务的计划[11] - 公司管理层认为敢于自我革命是优点，积极与机构沟通寻求长期合作共赢模式[2][5]

核心观点 - 消费复苏背景下关注契合情绪消费主题且品牌势能和竞争力边际提升的龙头公司 [1] 投资主线 - 黄金珠宝行业关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的品牌 [1] - 线下零售行业关注顺应趋势积极变革探索的零售企业包括超市百货连锁 [1] - 化妆品行业关注深耕高景气细分赛道且能力持续迭代的优质国货美妆品牌 [1] - 医美行业关注具备差异化管线的医美产品厂商 [1]

投资评级 - 行业投资评级为看好 维持[1] 核心观点 - 2025年8月社零总额39668亿元 同比增长3.4% 社会消费维持稳健增长[3] - 消费复苏主旋律下 关注契合"情绪消费"主题且品牌势能和竞争力边际提升的龙头公司[6] - 重点关注四条投资主线：黄金珠宝 线下零售 化妆品 医美[6] 社零数据表现 - 2025年1-8月社零总额323906亿元 同比增长4.6%[3] - 8月社零总额39668亿元 同比增长3.4% 低于Wind一致预期的3.8%[3] - 分地域看 1-8月城镇社零同比增4.6% 乡村社零同比增4.7%[3] - 分消费类型 1-8月商品零售同比增4.8% 服务零售同比增5.1% 餐饮收入同比增3.6%[4] - 8月商品零售35172亿元 同比增长3.6%[4] 价格因素分析 - 8月整体CPI同比下降0.4% 食品类CPI同比下降4.3%[4] - 8月整体CPI环比持平 食品类CPI环比上升0.5%[4] 品类表现 - 必选消费：粮油食品8月同比增5.8% 饮料增2.8% 烟酒降2.3%[4] - 可选消费：化妆品8月同比增5.1% 金银珠宝增16.8% 服装鞋帽增3.1% 家电音像增14.3%[4] - 可选消费增速环比变化：化妆品增0.6个百分点 金银珠宝增8.6个百分点 服装鞋帽增1.3个百分点 家电音像降14.4个百分点[4] 渠道分析 - 线上渠道：1-8月全国网上零售额99828亿元 同比增9.6%[5] - 实物商品网上零售额80964亿元 同比增6.4% 占社零总额比重25.0% 同比下降0.6个百分点[5] - 吃类商品网上零售额同比增15.0% 穿类增2.4% 用类增5.7%[5] - 抖音电商七夕好礼季销售火热 抖音商城GMV同比增54% 搜索成交额同比增51%[5] - 线下渠道：1-8月超市零售额同比增4.9% 便利店增6.6% 百货店增1.2% 专业店增5.2% 品牌专卖店增1.7%[5] - 线下各业态增速较1-7月变化：超市降0.3个百分点 便利店降0.4个百分点 百货店增0.1个百分点 专业店降0.6个百分点 品牌专卖店降0.2个百分点[5] 投资主线 - 黄金珠宝：关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的品牌 重点推荐老铺黄金 潮宏基等 受益标的六福集团 周生生等[6] - 线下零售：关注顺应趋势积极变革探索的零售企业 重点推荐永辉超市 爱婴室等 受益标的重庆百货等[6] - 化妆品：关注深耕高景气细分赛道且能力持续迭代的优质国货美妆品牌 重点推荐毛戈平 珀莱雅 上美股份 巨子生物 润本股份 丸美生物等 受益标的若羽臣等[6] - 医美：关注具备差异化管线的医美产品厂商 重点推荐爱美客 科笛-B等 受益标的锦波生物等[6]