投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润为6.27、8.51、10.53亿元，对应PE分别为34、25、21倍 [4][6] 财务表现 - 2025H1营业收入10.67亿元（同比+3.94%），归母净利润3.35亿元（同比+8.82%），扣非净利润3.28亿元（同比-2.11%） [1] - 2025Q2单季度收入5.85亿元（同比+9.32%），归母净利润1.91亿元（同比+13.86%） [1] - 毛利率52.97%（同比-1.18pct），净利率30.47%（同比+1.20pct），研发费用1.54亿元（费用率14.46%） [2] - 分业务收入：探测器8.66亿元（同比+2.65%）、核心部件0.82亿元（毛利率18.2%）、技术服务0.63亿元（同比+110%，毛利率35.9%） [2] 业务进展 核心部件突破 - 完成微焦点/透射靶/齿科/C-Arm球管研发，多款医用球管进入注册阶段 [3] - 量产90-180kV微焦点射线源，完成225/240kV研发，打破进口垄断 [3] - 高压发生器/组合式射线源解决方案同比增长超50%，C臂产品批量交付韩国市场 [3] CT全链条布局 - 多款CT探测器模组完成装机，高端闪烁体陶瓷获医疗客户验证 [4] - 突破CT球管电子光学/液态金属轴承技术，完成部分产品开发 [4] - 外延投资无锡麦默真空（持股36.96%），协助客户完成高压发生器NMPA注册 [4] - 开发高性能ADC读出芯片及光子计数探测器取得工艺进展 [4] 增长驱动 - 医疗设备更新政策带动国内探测器需求加速，中标集采项目 [2] - 硅基OLED显示背板产能投产将显著提升收入 [4] - 预计2025-2027年收入CAGR达29.3%，2027年收入目标38.3亿元 [4][9]

行业投资评级 - 强于大市 |维持 [2] - 行业收盘点位9029.09，52周最高9029.09，52周最低6070.89 [2] 核心观点 - 工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，提出到2027年关键技术突破，建立技术/产业/标准体系，产品性能达国际先进水平，应用场景扩展至工业/医疗/消费领域，产业规模壮大并形成2-3个集聚区 [5][14] - 到2030年培育2-3家全球领军企业及专精特新中小企业，构建国际竞争力产业生态 [5][14] - 脑机接口技术处于加速变革期，产业链中上游技术进步推动下游应用突破，国内公司商业化进程加速 [6][17] 细分板块表现 - 本周医疗研发外包板块涨幅最大达7.77%，医院板块涨5.59%，医疗耗材涨4.47%，化学制剂涨4.27% [7][21] - 线下药店板块跌幅最大为1.82%，血液制品跌0.95%，医药流通跌0.59% [7][21] - 医药生物指数本周上涨3.08%，跑赢沪深300指数0.7pct，在31个子行业中排名第10位 [20][23] 重点受益标的 - **创新药**：信达生物、康方生物、泽璟制药、益方生物等（H股/A股合计超20家） [8][43] - **医疗器械**：英科医疗、迈普医学、联影医疗、微创机器人等 [8][28][30] - **CXO**：药明康德、康龙化成、凯莱英 [8][41] - **中药创新药**：九芝堂、康缘药业、华纳药厂 [8][40] 子行业深度分析 - **医疗设备**：25Q2起政策红利兑现，AI+影像/手术方向潜力大（联影智能、微创机器人） [27][28] - **医疗耗材**：高值耗材集采接近尾声，关注高景气/困境反转标的（英科医疗、迈普医学） [29][30] - **IVD**：AI辅助诊断催生新业务模式，化学发光头部企业修复（润达医疗、安图生物） [31][32] - **血液制品**：天坛生物中报净利率回升，行业集中度持续提升（派林生物） [33][34] - **药店**：2024年闭店3.9万家加速出清，龙头药房受益集中度提升（益丰药房、大参林） [36][37]

公司业务与产品 - 主营业务为医学影像设备、工业无损检测设备的研发、生产和销售 [2][3][7] - 主要产品包括掌上式无线彩超、便携式彩超、推车式彩超、全容积乳腺超声成像系统、全数字超声显像诊断仪、便携式X射线机、数字超声探伤仪等 [2] - 主营业务收入构成为：医用超声50.32%、工业超声19.04%、X射线16.30%、配附件12.52%、其他1.82% [7] 技术创新与平台 - 开发"宏云"系统依托5G网络实现远程传输图像、报告及远程交互功能 [2] - "麦粒医生"平台可提供在线诊断指导、使用咨询培训和产品维护等远程服务 [2] - 2025年3月参展WVC年会 展出创新兽用医学影像成果 包括宠物、马匹和家畜医疗方向 [2] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入9843.24万元 同比增长28.69% [8] - 归母净利润3932.20万元 同比增长47.70% [8] - 海外营收占比55.26% 受益于人民币贬值 [3] - A股上市后累计派现4368.96万元 [8] 市场表现与交易数据 - 8月18日涨2.16% 成交额2.40亿元 换手率14.56% 总市值121.77亿元 [1] - 当日主力净流出1776.24万元 连续3日被主力资金减仓 [4][5] - 筹码平均交易成本27.99元 压力位29.53元 支撑位26.52元 [6] - 主力成交额8538.71万元 占总成交额7.57% 筹码分布非常分散 [5] 股东结构 - 截至3月31日股东户数2.68万户 较上期减少46.67% [8] - 人均流通股2047股 较上期增加87.50% [8] - 香港中央结算有限公司为第一大流通股东 持股44.84万股 [8] 公司背景 - 成立于1982年11月15日 2025年1月22日上市 [3][7] - 国家级重点高新技术企业 [7] - 所属申万行业：医药生物-医疗器械-医疗设备 [7] - 概念板块包括：专精特新、人工智能、机器人概念、智慧医疗、次新股等 [7]

公司业务定位 - 专注于为医疗机构提供医用气体装备及系统、医用洁净装备及系统 [1] - 致力于解决医用气体供应及医疗感染问题 [1] 产品应用场景 - 主要应用于医院病房、手术室、ICU、中心供应室、各类实验室及高原弥散供氧场景 [1] - 医用洁净装备及系统技术可延伸至数据中心、实验室等洁净处理领域 [1] 客户与市场方向 - 当前客户群体主要为医院及医疗机构 [1] - 尚未与脑机装备公司形成业务往来 [1] - 未来将基于市场调研分析积极研发符合市场需求的新产品 [1]

公司业务定位 - 专注于为各类医疗机构提供医用气体装备及系统、医用洁净装备及系统 [1] - 致力于解决医用气体供应及医疗感染问题 [1] - 产品主要应用于医院病房、手术室、ICU、中心供应室、各类实验室、高原弥散供氧等场景 [1] 业务范围澄清 - 暂不涉及孕育机器人等医疗机器人业务 [1] 技术发展方向 - 持续关注前沿技术发展以提升产品智慧化水平 [1] - 努力适应医院现代化建设需求 [1]

公司业务现状 - 公司客户主要为医院及医疗机构 [1] - 尚未与脑机装备公司形成业务往来 [1]

回顾：上周 10 只新股上市，其中募资规模最大的从事加密货币交易 Bullish，该公司在上市前夕将发行规模提高了 77%。 BUUU Group (BUUU) 以每股 4 美元，发行了 150 万股，募集了 600 万美元。 Bullish (BLSH) 以每股 37 美元(原计划发行范围 28 至 31 美元)，发行了 3000 万股(原计划发行 2030 万股)，募集了 11.1 亿美元。 Propanc Biopharma (PPCB) 以每股 4 美元，发行了 100 万股，募集了 400 万美元。 NusaTrip (NUTR) 以每股 4 美元，发行了 375 万股，募集了 1500 万美元。 rYojbaba (RYOJ) 以每股 4 美元，发行了 125 万股，募集了 500 万美元。 Miami International (MIAX) 以每股 23 美元，发行了 1500 万股，募集了 3.45 亿美元。 Nasus Pharma (NSRX) 以每股 8 美元，发行了 125 万股，募集了 1000 万美元。 Magnitude Internationa (MAGH) 以每股 4 美元 ...

行业现状与需求 - 非洲约30-40%的孕妇从未接受过B超筛查，面临极高分娩风险 [1] - 肯尼亚至少有4000家二级、三级医院缺乏超声设备 [2] - 撒哈拉以南非洲地区孕产妇死亡人数占全球70%，2023年全球约26万孕产妇死亡 [2] - 传统超声检查费用高昂且依赖专业医生，培训周期长达十余年 [3] 产品与技术 - 理邦智能手持超声仪已完成三期临床试验，即将在肯尼亚投放50台样机 [1] - 产品基于深度学习技术，专为缺乏专业培训的社区卫生工作者设计 [1] - 只需在孕妇腹部扫查六下即可完成检查，无医学背景人员可通过指导视频操作 [3] - 系统自动输出胎龄、预产期、胎方位、胎重等核心指标 [3] - 手持探头可直接连接手机或平板电脑，降低设备门槛 [3] 市场战略与布局 - 理邦海外营收占比达60%，2024年境外营收10.98亿元 [6][7] - 非洲成为战略重点，已在肯尼亚设立办公室并覆盖东非65%即时检验设备市场 [7][9] - 计划逐步推广至加纳、埃塞俄比亚、尼日利亚等非洲国家 [1] - 与非洲各国卫生部洽谈政府采购订单，但面临欧美品牌竞争 [5] 运营与服务 - 以肯尼亚为非洲运营中心，提供仓储与服务支持，实现快速响应和现场维修 [9] - 通过培训本土技术员、供应备件与定制服务实现本地化 [9] - 重点推进肯雅塔大学教学医院项目，入驻全线医疗设备 [9] 行业趋势与支持 - 比尔·盖茨基金会将AI手持超声列为七大孕产妇健康工具之一 [5] - 基金会预计到2030年该技术可挽救200万生命，2040年达640万 [5] - 基金会已投入1700万美元开发AI产科超声套件，并与多家企业合作推动AI超声部署 [6]

中国对欧盟的金融制裁 - 中国商务部制裁立陶宛UAB Urbo Bankas，该银行掌控波兰-白俄罗斯输气管30%融资流 [1][2] - 立陶宛Mano Bankas处理该国70%农产品跨境结算，制裁导致波罗的海粮仓滞销 [2] - 制裁时机精准，欧盟7月以"洗钱"罪名制裁中国黑河银行后26天，中国发起反击 [2] 欧盟能源与农业受冲击 - 匈牙利95%天然气、奥地利80%电力依赖美国能源巨头，家庭电费飙涨300% [3] - 立陶宛奶农因银行账户"跨境支付失败"，发往中国的奶酪货轮滞销 [2] - 波兰管道项目因融资中断停摆，未完工输气阀门工程搁置 [2] 欧盟与美国能源协议 - 欧盟需以高于市场价40%采购美国液化气 [3] - 欧盟将6000亿欧元养老金投入美国基建基金，换取的关税优惠比英国少5% [3] - 德国西门子核磁共振仪在华售价暴跌40%，德国车企失去中国市场输血 [3] 欧盟军备依赖与地缘博弈 - 欧盟78%军备依赖美国供给，弹药库存仅够高强度作战7天 [4] - 德国提议重启北溪管道遭美国否决，法国在非洲外交突围失败 [3][4]

财务表现 - 公司上半年实现营收5.21亿元，同比增长4.57% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为4229.04万元，同比增长21.35% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元(含税) [1] 产品布局 - 产品线覆盖智能电子血压计、电子健康秤、智能血糖监测仪、脂肪测量仪、心电监测设备、智能戒指、智能手环等 [1] - 智能戒指项目顺利推进，融合心率、血氧、睡眠与房颤监测等多项功能 [1] - 听诊法血压计、心电血压计等高端差异化产品项目顺利推进 [1] - 多款前瞻性产品进入预研，多模态血液检测等高端定制项目取得阶段性进展 [1] 技术研发 - 完成PPG诊断、PPG-ECG融合算法及ECG-CMR映射算法的本地部署 [2] - 开展多传感器多硬件设备间融合技术攻关，实现心率、血氧、体温等多种传感器数据的协同采集与交叉验证 [2] - 通过选用新型低功耗芯片组和优化电路设计降低设备功耗 [2] - 开发智能功耗管理算法，根据用户使用场景自动调节传感器采样频率与设备运行模式 [2] 业务模式 - 深化数字慢病管理解决方案业务，建立"硬件层-数据层-AI应用层-功能应用层"的全要素架构 [2] - 优化"智能设备+数据+AI+服务"的闭环管理模式，提升服务个性化与多场景适配能力 [2] 客户拓展 - 多个关键新项目顺利推进并取得里程碑进展，巩固头部客户长期合作关系 [3] - 拓展中型数字慢病管理服务商客户，助力其提升服务能力并扩大设备采购规模 [3] 国际化进展 - 在欧洲、中东市场聚焦产品与平台的本地认证 [3] - 在印太、中东非等新兴市场通过展会提升品牌曝光度并实现新客拓展 [3] - 积极参加国内外医疗展会，扩大乐心品牌在全球市场的露出 [3]