行业投资评级 - 维持行业"优于大市评级" [3][80][82] 核心观点 - RWA市场规模从2022年约50亿美元激增至2025年7月约252亿美元，进入规模化推广阶段 [1][12][80] - 预计2030年资产代币化市场规模达16万亿美元，占全球GDP10% [1][17][80] - 股票代币化是最具潜力的代币品种，可实现所有权民主化和全球化 [2][36][42] - RWA优势在于提高效率、降低成本，助力金融全球化与去中心化 [2][16] RWA市场概况 - 美国国债代币规模从2023年1月1亿美元增长至2025年7月67.4亿美元，贝莱德BUIDL市占率超35% [22][25] - 私人信贷代币市场规模达150亿美元，是最大RWA细分市场，Figure以超110亿美元活跃贷款主导 [27][29] - 商品代币市场规模17.5亿美元，黄金代币占100%份额，Paxos PAXG管理规模9.65亿美元领先 [31][33] - 股票代币平台中Exodus市占率72.05%，底层股票EXOD市占率84.16% [42] 重点公司分析 Robinhood - 加密货币收入2.52亿美元成为第一大收入来源，订单流收入(PFOF)是主要商业模式 [58][60][63] - 股票代币实质是衍生品合约，基于Arbitrum区块链，仅在欧洲地区交易 [44][47][49] - 推出OpenAI和SpaceX代币，开拓私募股权代币化市场 [45][47][52] xStocks (Kraken&Backed Finance) - 基于Solana区块链，提供60余种美国股票与ETF代币化版本，1币:1股锚定底层资产 [38][50][54] - 收入来源包括交易手续费和铸造/赎回费 [64] - 与Robinhood相比具有更高DeFi互操作性和透明度 [61] 中资机构进展 - 香港证监会发布"ASPIRe"路线图，规划12项措施推动虚拟资产中心建设 [67][69][73] - 香港共有11家持牌VATP加密货币交易所，包括传统金融和互联网券商背景机构 [75][77] - 部分中资券商通过综合账户安排提供虚拟资产交易服务 [76][78]

美股暴跌事件 - 道琼斯工业平均指数暴跌601点 纳斯达克指数重挫473点 标普500指数创5月以来最大单日跌幅 [1] - 美国股市总市值蒸发超1万亿美元 [1] - 暴跌源于特朗普政府新一轮关税政策落地和7月非农就业数据远逊预期 7月新增非农就业人数仅7.3万 远低于预期的10万 [2] - 前两月数据被大幅下修 5月从14.4万降至1.9万 6月从14.7万降至1.4万 创疫情以来最差表现 [2] - 失业率小幅升至4.2% 显示劳动力市场迅速恶化 [2] 市场连锁反应 - 欧洲股市普遍跌超2% 德国DAX指数下跌2.6% 法国CAC40指数下跌2.9% [5] - 美元指数快速下跌超1% 黄金价格暴涨 [5] - 10年期美国国债收益率下跌12个基点 [5] - 市场资金加速流向避险资产 [5] XBIT平台优势 - 采用量子抗性加密算法与跨链流动性池 交易延迟不足1秒 [5] - 资产自托管 零信任机制 用户通过区块链钱包直接交易 私钥由用户全权掌控 [7] - 智能合约驱动 交易透明可查 所有交易通过链上智能合约自动执行 记录公开可追溯 [7] - AI合规审计系统"NeuralAudit"可实时监测异常交易 [7] - 去中心化架构无需依赖单一机构运营 支持Meme币 特朗普币等热门币种交易 [9] - 提供深度流动性池 降低滑点风险 [9] 市场趋势 - 9月降息25个基点的概率从前一日的37.7%飙升至75.5% [4] - XBIT平台7月用户量环比增长40% 其中超60%为新增机构投资者 [12] - 近期Meme币交易量激增 用户通过流动性挖矿获取收益的意愿显著提升 [9]

核心观点 - 公司Q2净利润达14.3亿美元，GAAP每股收益5.14美元，调整后EPS远超市场预期，但股价盘后暴跌10.87% [1][4] - 盈利主要依赖非经常性投资收益（战略投资15亿美元、加密资产投资3.62亿美元），核心业务表现疲软 [3][4] - 公司宣布向现实资产代币化、衍生品等新领域扩展，战略转型意图明显 [1][12][13] Q2业绩一览 - **净利润与EPS**：GAAP每股收益5.14美元，净利润14.3亿美元，同比实现爆炸式增长（去年同期0.14美元）；调整后EPS 1.96美元，远超市场预期的1.26美元 [2] - **总营收**：同比增长3.3%至15亿美元，低于市场预期的16亿美元 [2] - **收入结构**：交易收入7.64亿美元（环比降39%），订阅与服务收入6.56亿美元（同比增9%，环比降6%） [5][6] 主业表现 - **交易收入下滑**：消费者交易收入649.9百万美元（环比降40.7%），机构交易收入60.8百万美元（环比降11.6%） [2][5] - **零售交易量**：同比增长16%至430亿美元，但低于预期的480亿美元 [7] - **稳定币收入**：3.325亿美元（同比增38%，环比增12%），受益于Circle IPO及分润机制 [8] 费用与运营压力 - **运营支出**：环比增15%至15亿美元，包含数据泄露事件处理费用307百万美元 [10] - **技术与管理开支**：9.77亿美元，未来可能因全球扩张继续增加 [10] 前瞻指引与战略 - **Q3预期**：交易收入约3.6亿美元（7月），订阅与服务收入6.65-7.45亿美元 [11] - **新业务拓展**：布局现实资产代币化、衍生品、预测市场等，计划在App内推出 [12][13] - **成本控制**：研发与行政支出8-8.5亿美元，市场支出或达2.9亿美元 [11] 行业与竞争 - **稳定币优势**：USDC市值创新高，公司与Circle的分润机制（平台内收益100%归公司）强化收入 [8] - **转型方向**：从交易平台转向链上金融基础设施运营商，加速全球合规布局 [13]

美股市场表现 - 道琼斯工业平均指数收盘下跌542.4点，跌幅1.23%；标准普尔500指数跌幅1.60%，录得自5月以来最大单日跌幅；纳斯达克指数跌幅2.24%，创4月以来最大跌幅 [1] - 美国股市市值蒸发逾1万亿美元 [1] - 恐慌指数VIX一度涨超29% [2] 美联储政策预期 - 美联储在9月货币政策会议上降息25个基点的概率从前一日的37.7%大幅升至75.5% [2] - 美联储理事沃勒和副主席鲍曼警告美国劳动市场存在恶化的迹象，美联储应该尽快降息 [9] - 美联储理事阿德里亚娜·库格勒宣布将于8月8日正式辞去职务，其提前离职使得美国总统特朗普可提前几个月对美联储董事会进行新一轮人事任命 [12][14] 行业板块表现 - 热门科技股普跌，亚马逊跌超8%，Meta跌超3%，苹果、英伟达跌超2%，特斯拉、微软、谷歌跌超1% [4] - 加密货币、计算机硬件板块跌幅居前，Coinbase跌超16%，戴尔科技跌超4%，超微电脑跌近4% [4] - 减肥药、贵金属板块走高，黄金资源涨近17%，金田涨超5%，礼来涨超3%，诺和诺德涨超2% [4] - 热门中概股普跌，哔哩哔哩跌超4%，理想汽车跌超3%，拼多多、阿里巴巴、名创优品跌近3% [4] 大宗商品市场 - COMEX黄金期货收涨2.01%，报3416美元/盎司；COMEX白银期货收涨1.07%，报37.105美元/盎司 [6] - WTI原油期货合约收跌2.79%，报67.33美元/桶；布伦特原油期货收跌2.83%，报69.67美元/桶 [6] 美国就业数据 - 美国7月非农业部门新增就业人数7.3万，低于预期，失业率小幅上升至4.2% [8] - 5月新增非农就业人数从之前公布的14.4万降至仅1.9万；6月从之前公布的14.7万下调至1.4万 [8] - 专家表示劳动力市场正在迅速恶化，就业增长显著放缓、失业率上升，工资涨幅基本停滞 [9] 政策与市场反应 - 美国政府关税政策带来的不确定性导致美国企业观望情绪加重 [8] - 经济学家警告混乱的关税政策、移民限制以及联邦政府的裁员可能会进一步抑制美国经济增长 [9] - 美国总统特朗普在社交媒体上发文，再次就美联储迟迟不降息指责鲍威尔，并呼吁其辞职 [11][14]

公司业绩 - Coinbase二季度总体营收低于预期 [1] - 公司股价在8月1日下跌约11% [1]

衍生品业务发展 - 公司向美国零售用户推出境内首款永续合约产品 衍生品交易占加密货币市场的75% 其中超90%在海外进行 [1] - 衍生品业务处于初期阶段 但交易量已实现周环比翻倍 二季度衍生品交易量超1万亿美元 未平仓合约量创10亿美元历史新高 [1][18] - 短期聚焦提升流动性 未平仓合约量和交易量以抢占市场份额 暂不关注盈利 未来几个季度会说明收入贡献 [1][18] 支付业务布局 - 支付领域聚焦B2B跨境支付 市场机遇约40万亿美元 B2B占75% 稳定币年交易量从两年前近乎零增长至约1000亿美元 [7] - 公司提供全栈支付方案 包括BASE二层解决方案 USDC稳定币 支付API及加密货币消费应用 已与Shopify等合作 商家节省手续费并向USDC用户提供1%现金返还 [8][9][10] - 支付业务盈利模式包括稳定币业务收益 低费率企业服务及Base交易手续费 支付成本有望降低一至两个数量级 [13] 代币化证券规划 - 代币化证券有望革新金融体系 实现全球化分销 实时结算 24小时交易及碎股交易 需与传统经纪商合作并注重风险管理 [3] - 公司正推进代币化证券研究 未来几个季度更新进展 目前尚无机构推出相关产品 底层资产托管和人才招募是关键 [11] Base生态建设 - Base是加密货币实用性前沿的超级应用 整合ENS去中心化身份 USDC等技术 目前70万人排队等待 目标让10亿人上链 [4] - Base去中心化身份由用户免费掌控 数据不归大科技公司所有 内容创作者可直接从受众获利 改变传统广告驱动模式 [4] 加密即服务(CAS)合作 - 公司为240家机构提供加密即服务 包括PNC银行 摩根大通等 合作银行完全掌控用户体验 服务采用白标化基础设施模式 [5][6][14] - 合作盈利体现在机构业务交易量和托管资产规模增长 未来有望拓展更多业务 合作伙伴可按需选用服务模块 [14][15] USDC战略部署 - USDC采用率提升带来网络效应 公司与Circle共享50%收入 通过奖励计划吸引合作伙伴 稳定币领域将更多整合 [12][16] - USDC余额及生态流通均可获利 禁止支付利息但允许奖励 公司专注增强USDC实用性和广泛接受度 [12][16] 去中心化交易所策略 - 公司通过去中心化交易所收取经纪业务层手续费 费率与中心化交易所相近 若运行在Base上还可获得Sequencer Fee [17] 数据安全与客户服务 - 数据泄露事件后 公司计划将业务流程外包环节收回内部 推进自动化与AI转型 加强系统防护并扩大在岸客户支持设施 [19]

财务表现 - 公司第二季度总营收为15亿美元，环比下降26%，低于分析师预期的15.9亿美元 [1] - 交易收入环比下降39%至7.64亿美元，低于市场预期的8.14亿美元 [1] - 订阅与服务收入环比下滑6%至6.56亿美元，低于市场预期的7.08亿美元 [1] - 运营支出环比增长15%至15亿美元，主要由于数据泄露事件相关支出达3.07亿美元 [1] - 公司GAAP每股盈利为5.14美元，大幅超出市场预期的1.25美元，去年同期为0.14美元 [3] 第三季度展望 - 公司预计7月份交易收入为3.6亿美元，而市场对整季度的共识预期为8.66亿美元 [1] - 订阅与服务收入预期区间为6.65亿至7.45亿美元，主要受益于加密货币价格上涨和稳定币收入支撑 [1] - 分析师预计本季度订阅与服务收入为7.53亿美元 [2] 资产与监管进展 - 公司季度末拥有93亿美元美元资产储备和18亿美元投资性加密资产 [3] - 公司在政策和监管方面取得重大进展，包括《Genius法案》和《Clarity法案》的通过，这些法案为稳定币和代币化资产创造了监管框架 [3]

核心财务表现 - 二季度营收15亿美元 同比增长3.3% 但低于市场预期的15.9亿美元 较第一季度20亿美元水平明显下滑 [1] - 净利润从上年同期3613万美元跃升至14.3亿美元 主要得益于15亿美元投资收益及3.62亿美元加密货币资产投资收益 [1] - 零售交易量430亿美元 同比增长16% 但低于分析师预期的480.5亿美元 [2] - 订阅服务营收6.558亿美元 同比增长9% 未达7.059亿美元预期 [2] 业务细分表现 - 稳定币业务营收达3.325亿美元 与3.332亿美元预期基本持平 同比大增38% 环比增长12% [2] - 依据与Circle收益分成协议 公司可获得平台所有USDC资产100%收益及其他平台USDC相关收入约50% [1] - 现货交易量在美国及全球市场均出现下滑 主因全球加密货币市值环比基本持平 [2] 股价与市场反应 - 财报公布后股价大跌逾11% 但今年以来累计涨幅达52% [2] - 7月18日创下419.78美元历史收盘高位 5月成为首家入选标普500指数的加密货币企业 [2] 战略转型举措 - 加速业务多元化布局 积极开发传统股票、预测市场、外汇、国债及大宗商品等资产交易功能 [3] - 股票交易服务可能通过与券商合作或通过将股票与区块链关联的方式提供 [3] - 收购期权交易所Deribit后将继续推进并购战略 [4] 行业环境分析 - 二季度行情转弱主因美国政府政策重心转向关税议题 散户在中心化交易所的投机交易明显放缓 [2] - 加密货币ETF资金流入和加密货币资管公司的买入行为对价格形成支撑 [2] - 技术条件趋成熟且监管框架日益清晰 行业正处关键转折点 [3] 特殊事项影响 - 就5月披露的客户安全事件计提大部分相关费用 第二季度为此计提3.07亿美元支出 [4]

Coinbase(COIN.US)盘前大跌超11.7%，报333.5美元。消息面上，Coinbase第二季度总收入同比增长超 7%、环比下降26%至15亿美元，低于分析师预期的15.9亿美元；利润激增至14亿美元，主要得益于其对 Circle Internet Group投资获得的巨额收益。期内交易收入同比下降超2%至7.64亿美元，反映现货加密货 币交易活动的低迷。 另外，比特币日内一度跌超1.5%，逼近11.4万美元/枚，此前已连续四日走低。(格隆汇) ...

公司业绩 - Coinbase二季度利润下降且不及预期 [1] - 盘前股价跌幅超过11% [1] 市场反应 - 股价大幅下跌反映市场对公司业绩的负面反应 [1]