投资评级 - 报告将甘源食品（002991.SZ）的投资评级下调至"中性" [1][6][12] 核心观点 - 1H25营业总收入9.4亿元，同比-9.3%；归母净利润0.7亿元，同比-55.2% [1][10] - 经销渠道收入同比-19.8%，电商模式收入同比+12.4%，直营及其他模式收入同比+154.6% [1][10] - 1H25毛利率同比-1.3pt至33.6%，经销渠道毛利率同比-2.4pt，电商渠道毛利率同比+6.1pt [2][11] - 销售/管理费用率分别同比+5.3/+1.4pt，归母净利率5.0%，同比-11.5pt [2][11] 盈利预测 - 下调2025-2027年盈利预测：预计2025-2027年营业总收入22.9/26.1/30.4亿元（原预测26.1/30.0/34.6亿元） [3][12] - 预计2025-2027年归母净利润2.4/3.1/4.1亿元（原预测4.0/4.6/5.5亿元） [3][12] - 2025-2027年EPS分别为2.59/3.30/4.36元，当前股价对应PE分别为22/18/13倍 [3][12] 渠道与业务调整 - 传统流通渠道流量下滑，公司主动对部分商超进行直营化转型 [1][10] - 电商自营模式增长主要来自抖音、快手等平台 [1][10] - 商超直营模式收入大幅增长，但毛利率低于其他渠道 [2][11] 费用与成本 - 品牌推广投入增多，包括促销活动、新聘代言人、参加展会等 [2][11] - 扩充销售、管理人员以支持业务转型及海外市场拓展 [2][11] - 棕榈油价格高位运行造成成本压力 [2][11] 未来展望 - 下半年量贩零食渠道有望加速增长，电商及商超直营渠道继续增长 [3][12] - 预计下半年利润率环比上半年改善 [3][12] - 重点关注国内线下渠道调整进展及海外业务进展 [3][12]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入9.45亿元，同比减少9.34% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润0.75亿元，同比减少55.2% [1][3] - 扣除非经常性损益的净利润0.64亿元，同比减少56.01% [1][3] 产品线表现 - 综合果仁及豆果系列营收2.73亿元，同比减少19.92% [1][7] - 青豌豆系列营收2.34亿元，同比减少1.56% [1][7] - 瓜子仁系列营收1.25亿元，同比减少11.50% [1][7] - 蚕豆系列营收1.25亿元，同比增长2.11% [1][7] - 其他系列营收1.75亿元，同比减少11.50% [1][7] - 其他业务收入0.13亿元，同比增长143.25% [1][7] 渠道表现 - 经销模式营收6.96亿元，同比减少19.84% [7] - 电商模式营收1.53亿元，同比增长12.42% [7] - 直营及其他模式营收0.83亿元，同比增长154.63% [7] 区域表现 - 境外业务营收0.44亿元，同比增长162.92% [8][9] - 华东地区营收2.85亿元，同比增长3.57% [8] - 华南地区营收0.93亿元，同比增长27.26% [8] - 西南地区营收1.22亿元，同比减少29.76% [8] - 华中地区营收1.10亿元，同比减少31.49% [8] - 华北地区营收0.73亿元，同比减少39.85% [8] 战略转型举措 - 新增明星代言人丁禹兮并投入广告费793.64万元 [5][6] - 销售费用同比增加 due to 渠道开拓及品牌推广 [4] - 管理费用同比增加 due to 管理团队优化 [4] - 海外市场以东南亚为切入点，境外经销商数量同比增长90% [9] 业绩下滑原因 - 一季度营收5.04亿元同比降13.99%，净利润0.53亿元同比降42.21% [3] - 二季度营收4.41亿元同比降3.37%，净利润0.22亿元同比降70.96% [3] - 原材料成本上升及收入规模下降导致毛利额减少 [4] - 传统经销体系萎缩及零食行业竞争加剧 [2]

公司控股股东诉讼事件 - 控股股东宁波汉意创业投资合伙企业涉及与广州轻工工贸集团有限公司的股权纠纷诉讼 涉案金额10.23亿元 [1] - 诉讼对生产经营和当期损益无重大影响 案件尚未开庭审理 最终结果尚无法判断 [1] - 诉讼可能导致宁波汉意与武汉长江国际贸易集团有限公司的控制权转让事项存在不确定性风险 [1]

板块整体表现 - 休闲食品板块当日下跌0.93%，领跌个股为万辰集团（跌幅7.00%）[1][2] - 上证指数上涨0.48%至3683.46点，深证成指上涨1.76%至11551.36点，板块表现弱于大盘[1] - 板块内个股分化明显：桂发祥涨停（10.01%），紫燕食品涨6.26%，而万辰集团、黑芝麻（跌3.27%）、煌上煌（跌1.32%）等跌幅居前[1][2] 个股交易数据 - 桂发祥成交量52.51万手居首，成交额7.75亿元，涨幅10.01%位列第一[1] - 黑芝麻成交量73.11万手为板块最高，成交额5.01亿元[2] - 万辰集团虽跌幅最大（7.00%），但成交额达8.05亿元，显示活跃交易[2] - 绝味食品成交量10.15万手，成交额1.61亿元；良品铺子成交量10.65万手，成交额1.43亿元[1][2] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.61亿元，游资资金净流出3799.64万元，散户资金净流入1.99亿元[2] - 桂发祥主力净流入1814.76万元（占比2.34%），但游资净流出4594.82万元（占比-5.93%）[3] - 绝味食品获主力净流入859.06万元（占比5.35%），游资净流出17.95万元[3] - 元祖股份主力净流入417.64万元（占比13.24%），青岛食品主力净流入598.58万元（占比13.84%）[3] - 麦趣尔主力净流入237.90万元，但游资净流出584.25万元；良品铺子主力净流入159.23万元，游资净流出591.46万元[3]

股价表现与交易数据 - 8月13日涨停收盘价15.05元，涨幅10.01% [1] - 当日主力资金净流入1814.76万元，占总成交额2.34% [1] - 近5日主力资金累计净流入1.37亿元，其中8月11日单日净流入达1.05亿元（占比20.99%）[2] 业绩驱动因素 - 电商渠道收入2024年同比增长近60%，成为核心业绩驱动力 [1] - 通过直播电商与达人合作等新型营销手段提升品牌曝光度 [1] - 麻花、糕点等休闲食品及预制菜产品线持续优化 [1] 市场热点与资金动向 - 国企改革概念及天津区域国资整合预期形成市场热点 [1] - 当日天津国企改革概念上涨0.8%，国企改革概念上涨0.53% [2] - 游资资金近5日持续净流出，其中8月13日净流出4594.82万元（占比5.93%）[1][2] 投资者回报措施 - 2024年度分红方案实施10股派1.50元，增强投资者信心 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入9.45亿元，同比下降9.34% [1] - 归母净利润0.75亿元，同比下降55.20% [1] - 扣非归母净利润0.64亿元，同比下降56.01% [1] - 第二季度营业收入4.41亿元，同比下降3.37% [1] - 第二季度归母净利润0.22亿元，同比下降70.96% [1] 产品线收入分析 - 综合果仁及豆果营收2.73亿元，同比下降19.92% [1] - 青豌豆营收2.34亿元，同比下降1.56% [1] - 瓜子仁营收1.25亿元，同比下降9.51% [1] - 蚕豆营收1.25亿元，同比增长2.11% [1] - 其他系列营收1.75亿元，同比下降11.50% [1] 渠道表现 - 经销收入6.96亿元，同比下降19.84% [1] - 电商收入1.53亿元，同比增长12.42% [1] - 电商自营收入1.25亿元，同比增长25.27% [1] - 电商平台收入0.28亿元，同比下降23.22% [1] - 直营及其他模式收入0.83亿元，同比增长154.63% [1] 盈利能力分析 - 上半年毛利率33.61%，同比下降1.33个百分点 [2] - 第二季度毛利率32.79%，同比下降1.58个百分点 [2] - 综合果仁及豆果毛利率24.31%，同比下降3.84个百分点 [2] - 青豌豆毛利率42.78%，同比下降2.33个百分点 [2] - 瓜子仁毛利率40.31%，同比下降4.57个百分点 [2] - 蚕豆毛利率40.21%，同比下降0.73个百分点 [2] - 其他系列毛利率24.75%，同比上升2.25个百分点 [2] 费用结构 - 第二季度期间费用率26.79%，同比上升8.45个百分点 [2] - 销售费用率19.97%，同比上升6.42个百分点 [2] - 管理费用率5.46%，同比上升1.36个百分点 [2] - 财务费用率-0.60%，同比上升0.21个百分点 [2] - 研发费用率1.96%，同比上升0.47个百分点 [2] 净利率表现 - 第二季度归母净利率4.95%，同比下降11.53个百分点 [2] - 第二季度扣非归母净利率4.02%，同比下降9.33个百分点 [2] 业务发展举措 - 传统渠道经销转直营改革接近完成 [3] - 电商渠道保持快速增长 [3] - 山姆渠道6月上新冻干坚果产品 [3] - 零食渠道与部分系统建立深度合作 [3] - 风味坚果产品矩阵不断丰富 [3] - 通过代言人活动和参加行业展会提升品牌影响力 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为22.88/25.97/29.52亿元 [3] - 预计同比增速分别为1.36%/13.49%/13.68% [3] - 预计归母净利润分别为2.98/4.01/4.98亿元 [3] - 预计同比增速分别为-20.92%/34.67%/24.21% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025H1营收9.4亿元（同比-9.3%），归母净利润0.75亿元（同比-55.2%），扣非净利润0.64亿元（同比-56.0%），接近业绩预告上限 [1] - 电商渠道营收同比+12.4%至1.5亿元，直营及其他模式营收同比高增154.6%至0.83亿元，经销模式营收同比-19.8%至7.0亿元 [1] - 核心大单品（老三样）营收4.8亿元（同比-2.9%），综合果仁及豆果营收2.7亿元（同比-19.9%），其他系列营收1.7亿元（同比-11.5%） [2] - 25H1毛利率33.6%（同比-1.3pct），净利率7.9%（同比-8.1pct），销售费用率18.6%（同比+5.3pct）主因品牌广宣投入增加 [3] - 马来西亚进口棕榈油均价9462.2元/吨（同比+17.3%）推升成本，促销推广费同比+49.5%至0.73亿元 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为23.3/28.0/32.7亿元（同比+3.0%/+20.4%/+16.7%），归母净利润分别为3.3/4.5/5.5亿元（同比-12.9%/+35.9%/+23.4%） [4] - 2025年EPS预测3.52元/股，对应PE 16.5倍，PB 2.7倍 [9] - 2025年ROE预计16.5%，毛利率34.5%，净利率14.1% [10] 渠道与战略 - 经销商数量同比增加354家至3115家，直营商超及海外市场拓展有序推进 [4] - 电商渠道作为重要广宣窗口及测新渠道，助力品牌形象建设 [1] - 拟每10股派发现金红利5.8元，分红比例71.22% [1] 行业与市场 - 休闲食品行业，08月12日收盘价57.86元，总市值53.93亿元 [5] - 2025H1沪深300指数对比显示报告研究的具体公司股价阶段性承压 [7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入9.45亿元同比下降9.34% [1] - 归母净利润7460.50万元同比下降55.20% [1] - 第二季度营业收入4.41亿元同比下降3.4% [1] - 第二季度归母净利润2185万元同比下降71.0% [1] 业务运营 - 报告期内主要业务未发生重大变化 [1] - 持续专注于休闲食品研发生产和销售 [1] - 产品组合涵盖青豌豆瓜子仁蚕豆等多个系列 [1] - 依托多年技术和管理优势逐步扩充产品线 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入9.45亿元 同比下降9.34% [1] - 净利润7460.5万元 同比下降55.20% [1]

板块整体表现 - 休闲食品板块当日下跌0.15%，表现弱于大盘，上证指数上涨0.5%至3665.92点，深证成指上涨0.53%至11351.63点 [1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨，10只个股下跌，领涨股桂发祥涨幅9.97%，领跌股煌上煌跌幅9.97% [1][2] 个股涨跌情况 - 涨幅前列个股包括桂发祥（002820）涨停9.97%至13.68元，成交量55.95万手，成交额7.33亿元；黑芝麻（000716）涨5.08%至7.03元，成交量115.12万手，成交额7.93亿元 [1] - 跌幅显著个股包括煌上煌（002695）跌停-9.97%至14.35元，成交量29.52万手，成交额4.27亿元；来伊份（603777）下跌2.46%至13.87元，成交量18.25万手，成交额2.54亿元 [2] 资金流向 - 板块整体呈现资金净流出态势，主力资金净流出2899.65万元，游资资金净流出7286.24万元 [2] - 散户资金净流入1.02亿元，显示散户资金与机构资金流向出现分化 [2]