报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 需求端，上周钢厂检修显著增加，铁水产量大幅调整，淡季临近铁水将处于下滑周期；供应端，上周海外发运量环比回升，到港回落，发运处于高位，供应持续较强；短期宏观影响减弱，需求边际走弱，预计铁矿震荡承压走势 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3046 | 9 | 0.30 | 5713284 | 2644571 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3250 | 46 | 1.44 | 2311059 | 1501678 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 771.0 | 0.0 | 0.00 | 1404210 | 561141 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1248.5 | 69.5 | 5.89 | 5960825 | 939022 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1757.5 | 81.5 | 4.86 | 116416 | 49180 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 上周铁矿期货震荡向上，周内美联储如期降息，中美关税达成重要共识，宏观气氛偏暖支撑，盘面偏强运行；现货市场，日照港 PB 粉报价 783 元/吨，环比上涨 5 元/吨，超特粉 705 元/吨，环比上涨 2 元/吨，现货高低品 PB 粉 - 超特粉价差 78 元/吨 [4] - 需求端，上周 247 家钢厂高炉开工率 81.75%，环比上周减少 2.96 个百分点，同比去年减少 0.69 个百分点；高炉炼铁产能利用率 88.61%，环比上周减少 1.33 个百分点，同比去年增加 0.21 个百分点；钢厂盈利率 45.02%，环比上周减少 2.60 个百分点，同比去年减少 16.02 个百分点；日均铁水产量 236.36 万吨，环比上周减少 3.54 万吨，同比去年增加 0.89 万吨 [4] - 供应端，上周全球铁矿石发运总量 3388.4 万吨，环比增加 54.8 万吨；澳洲巴西铁矿发运总量 2925.9 万吨，环比增加 100.8 万吨；澳洲发运量 1984.3 万吨，环比减少 0.2 万吨，其中澳洲发往中国的量 1666.5 万吨，环比减少 62.6 万吨；巴西发运量 941.5 万吨，环比增加 101.0 万吨；澳洲巴西 19 港铁矿发运总量 2844.5 万吨，环比增加 104.5 万吨；澳洲发运量 1919.5 万吨，环比增加 3.8 万吨，其中澳洲发往中国的量 1625.3 万吨，环比减少 34.9 万吨；巴西发运量 925.1 万吨，环比增加 100.7 万吨；全国 47 个港口进口铁矿库存 15272.93 万吨，环比增加 163.44 万吨；日均疏港量 331.22 万吨，增 9.15 万吨 [5] 行业要闻 - 工信部就《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，意见稿指出，重点区域严禁新增钢铁产能总量，严禁从非重点区域向重点区域转移钢铁产能，严禁不同重点区域间转移钢铁产能，各省（区、市）炼铁、炼钢产能置换比例均不低于 1.5:1 [9] - 10 月 28 日，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议发布，其中指出，优化提升传统产业，推动重点产业提质升级，巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力，提升产业链自主可控水平，强化产业基础再造和重大技术装备攻关，滚动实施制造业重点产业链高质量发展行动，发展先进制造业集群 [9] - 美联储如期降息 25 个基点，将联邦基金利率下调至 3.75% - 4.00%，为年内第二次降息，并宣布自 12 月 1 日起结束资产负债表缩减 [9] - 商务部介绍中美经贸磋商成果共识，美方将取消针对中国商品加征的 10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的 24%对等关税将继续暂停一年，美方将暂停实施出口管制 50%穿透性规则以及对华海事、物流和造船业 301 调查措施一年，中方将相应调整或暂停实施相关反制措施 [9] 相关图表 - 包含螺纹期货现货走势、热卷期货现货走势、螺纹钢基差走势、热卷基差走势、铁矿石期现货走势、铁矿基差走势、钢厂吨钢利润、黑色金属冶炼和压延加工业盈亏情况、PB 粉即期合约现货落地利润（日）、铁矿石现货走势、全国钢铁日产量、全国钢材产量（旬）、全国和唐山钢坯库存、螺纹和热卷社库、螺纹和热卷社库增幅、钢材厂库、钢厂螺纹周产量、钢厂热卷周产量、钢材表观消费、上海线材螺纹终端采购量、全国生铁粗钢日均产量、全国生铁粗钢当旬量、高炉开工率（全国样本数 247 家）、盈利钢厂（全国样本数 247 家）当周值、日均铁水产量（全国样本数 247 家）当周值、全国电炉运行情况、港口库存 45 港、港口库存主港、港口库存 45 港铁矿类型、45 港在港船舶数（铁矿石总计）、日均疏港量（铁矿石总计）、钢厂铁矿石平均可用天数、钢厂铁矿总库存、钢厂铁矿总日耗、铁矿澳洲和巴西发货量、铁矿矿山发货量、铁矿中国到港量（北方六港）、铁矿石中国到港船舶数等图表 [7][10][12][15][18][22][24][26][27][29][32][34][37][39][41][43][45][47][50][52][55][57][58][60]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 宏观利好落地后各品种价格向基本面回归，不同品种走势受各自供需、政策、市场情绪等因素影响 ，市场短期盘整中期趋势上行 ，建议股指多头持有 ，国债多头轻仓持有 [2][3][4] 各品种情况总结 黑色系 - 铁矿石：反弹主线是“供给宽松、需求低位、港口累库” ，供需过剩格局难扭转 ，后续关注煤焦政策、钢厂利润与检修、终端需求、宏观政策四条主线 [2] - 煤焦：受多则消息助推上涨 ，产业端供给担忧加剧 ，短期走势震荡偏强 ，关注钢厂利润压缩进度 [2] - 螺纹钢：静态估值偏低 ，内需疲弱难改 ，钢价止跌取决于产量压减和反“内卷”政策落地强度 ，钢材震荡调整为主 [2] - 玻璃：矛盾仍存 ，表需未恢复 ，厂库压力大 ，需求整体偏弱 ，短期低位震荡 ，关注宏观及减产政策 [2] - 纯碱：未明确提及走势 ，但指出按目前供需 ，玻璃日熔量年底前需降到15.4万吨左右解决全产业链过剩矛盾 [2] 金融期货 - 股指期货/期权：上一交易日各指数表现不一 ，市场短期盘整中期趋势上行 ，建议股指多头持有 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率下行 ，现券利率盘整 ，市场趋势小幅反弹 ，国债多头轻仓持有 [4] 贵金属 - 黄金：定价机制转变 ，推升本轮金价上涨逻辑未逆转 ，短期受美联储利率政策和避险情绪扰动 ，预计短期维持高位震荡 [4] - 白银：与黄金类似 ，预计短期高位震荡 [4] 林产品 - 原木：出货改善港口库存去库 ，但后期需求或走弱 ，供给压力加大 ，预计价格偏弱震荡 [6] - 纸浆：现货价格偏稳 ，成本支撑减弱 ，需求不佳 ，预计底部盘整 [6] - 双胶纸：现货价格偏稳 ，新产能放量 ，供给压力仍存 ，需求未改善 ，预计价格偏弱震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：美豆反弹带来成本提振 ，但马棕油库存高位、印尼政策变动、国内供应充裕需求偏弱 ，预计整体延续区间运行 [6] - 粕类：美豆涨幅抬升国内进口成本 ，巴西、阿根廷种植面临不同问题 ，预计豆粕、菜粕、豆二短期反弹 [6][7] 农产品 - 生猪：交易均重小幅上涨 ，结算价或上涨 ，开工率上升 ，肥标价差扩大 ，未来一周均价或环比上涨 [7] 软商品 - 橡胶：产区受天气影响 ，需求端产能利用率上升 ，库存下降 ，价格或将宽幅震荡 [9] 聚酯相关 - PX：短期供增需减 ，价格跟随油价波动 [9] - PTA：成本端支撑削弱 ，供需边际改善 ，价格跟随成本波动 [9] - MEG：供应高位 ，需求后续存忧 ，远月累库压力压制价格 [9] - PR：新装置投产增加供应压力 ，市场有走弱风险 [9] - PF：双原料供应增量 ，市场或偏弱整理 [9]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 未提及 根据相关目录分别进行总结 现货数据 - 澳洲主流粉矿方面，纽曼粉最新价800，日变化 -2，周变化25，折盘面856.4，进口利润 -22.53；PB粉最新价803，日变化 -2，周变化25，折盘面852.5，进口利润 -14.83；麦克粉最新价795，日变化0，周变化20，折盘面868.3，进口利润4.34；金布巴最新价752，日变化 -3，周变化6，折盘面845.2，进口利润 -4.31；混合粉最新价762，日变化 -1，周变化15，折盘面893.8，进口利润3.13；超特粉最新价708，日变化 -6，周变化6，折盘面925.5，进口利润 -4.17；卡粉最新价913，日变化 -7，周变化12，折盘面860.1，进口利润 -1.82 [1] - 巴西主流粉矿方面，巴混最新价840，日变化 -2，周变化25，折盘面856.8，进口利润 -1.07；巴粗IOC6最新价805，日变化 -2，周变化26；巴粗SSFG最新价810，日变化 -2，周变化26 [1] - 其他矿种方面，乌克兰精粉最新价910，日变化 -7，周变化10；61%印粉最新价741，日变化 -3，周变化6；卡拉拉精粉最新价910，日变化 -7，周变化10；罗伊山粉最新价790，日变化 -2，周变化25，折盘面869.5，进口利润14.58；KUMBA粉最新价862，日变化 -2，周变化25；57%印粉最新价643，日变化 -6，周变化6；阿特拉斯粉最新价757，日变化 -1，周变化15 [1] - 内矿唐山铁精粉最新价1036，日变化 -2，周变化15，折盘面923.0 [1] 交易所合约数据 - 大商所合约方面，i2601最新价800.0，日变化 -2.5，周变化29.0，月间价差 -45.0；i2605最新价776.5，日变化 -3.0，周变化26.0，月间价差23.5；i2609最新价755.0，日变化 -3.5，周变化25.0，月间价差21.5 [1] - 新交所合约方面，FE01最新价103.35，日变化 -0.67，周变化2.15，月间价差 -4.39；FE05最新价101.01，日变化 -0.65，周变化1.74，月间价差2.34；FE09最新价98.96，日变化 -0.54，周变化1.88，月间价差2.05 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿宏观预期向好，价格高位震荡，矿价反弹驱动力来自宏观预期走强，海内外宏观利好共振使铁矿期价随其他大类资产反弹回升，但后续港口累库或压制矿价上方空间 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 铁矿合约表现 - 主力01合约价格震荡走强，收于800.0元/吨，持仓54.0万手，持仓减少2.54万手，日均成交量33.6万手，日均成交周环比+5.5万手 [7] 现货价格表现 - 现货价格随盘面周环比回升，如青岛港卡粉（64.5%）本周913元/吨，较上周涨13元/吨 [11] 铁矿供给端 - 主流矿巴西发运同环比走高，全球发货量当周值3388.4万吨，环比增54.9万吨，同比增303.2万吨；澳发货量当周值1919.5万吨，环比增3.9万吨，同比增136.7万吨；巴发货量当周值925.1万吨，环比增100.8万吨，同比增77.2万吨 [4] - 非主流矿主要国家均呈环比下降趋势 [20] - 国内矿山随着西南地区开工持续回升，国产矿整体产能利用率有缓慢回升势头 [27] 铁矿需求端 - 下游铁水产量已下降至接近去年同期水平，247企业铁水产量当周值236.36万吨，环比降3.54万吨，同比增0.67万吨 [4][30] - 废钢的替代效应方面，高炉原料价格走强使铁水成本抬头，废 - 铁价差再度收缩 [33] 铁矿库存端 - 港口累库趋势延续，45港进口矿库存当周值14542.5万吨，环比增118.9万吨，同比降738.0万吨 [4][37] 下游利润 - 原料持续偏强，利润继续下挫，如螺盘面利润（2601）、卷盘面利润（2601）等均有不同程度变化 [40] 现货品类价差 - PB粉价格近期表现强势，卡粉 - PB、PB - 超特、PB块粉价差均呈现一定回归趋势 [42] 盘面月差 - 正套月差估值同比相对偏高，但整体缺乏启动，基本面现实与预期均处于相对宽松状态 [44] 基差表现 - 预期盖过现实，基差出现一定环比收敛 [47]

谈判背景与核心分歧 - 中国于10月1日暂停购买澳大利亚必和必拓的美元计价铁矿石，澳大利亚总理对此表示失望[2] - 谈判始于2025年8月，中国矿产资源集团提出80美元/吨的定价，此价格较必和必拓三四十美元的成本仍有翻倍利润[2][3] - 必和必拓要求以2024年价格为基础再涨15%至109.5美元/吨，导致双方价差近30美元/吨[5] - 计价方式存在根本分歧，中国要求改用人民币计价并将定价基准转向中国市场，以摆脱由矿商主导的普氏指数体系[5][7] 中国的应对策略与底气来源 - 面对谈判僵局，中国采取暂停采购施压，并未因澳大利亚可能的“断供”反击而慌乱[7] - 中国钢企通过持股与力拓、淡水河谷、FMG结盟，其中中铝持有力拓近15%股份，并已推动人民币计价合同[9] - FMG在2008年金融危机时获中国钢企入股救助，2025年8月获得中国142亿元扩产贷款，年产量近2亿吨[9] - 2022年成立的中国矿产资源集团整合所有采购需求，改变了以往钢企各自为战的局面，提升了谈判能力[11] 替代供应与国内供需变化 - 几内亚西芒杜铁矿储量47亿吨，铁品位超过65%，由中国投资建设运输线，首批铁矿将于2025年11月运抵中国[13] - 西芒杜铁矿达产后年供应量达1.2至1.5亿吨，可弥补必和必拓的供应缺口[13] - 中国启动“基石计划”，2025年国内铁矿新增产能656万吨，目标为实现年增产1亿吨[13] - 国内废钢回收量增长，2024年回收2.5亿吨，未来有望突破4亿吨，减少了对进口铁矿石的依赖[13][15] 行业影响与战略意义 - 中国铁矿石进口依赖度下降，使澳大利亚难以找到能消化3亿吨铁矿的替代买家，澳方在后续会晤中态度软化[15] - 人民币计价模式正扩展至俄罗斯天然气、巴西大豆等其他大宗商品贸易领域[17] - 从“一带一路”到RCEP，从亚投行到CIPS，中国正通过重塑供需关系掌握国际贸易主动权[17] - 此事件标志着买方实力向定价权的转化，中国从被动接受规则转向有能力自行制定贸易规则的新时代[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月钢材价格震荡筑底，受基本面压力影响需求恢复弱、库存增长，后续或回归基本面解决高库存矛盾；铁矿石价格先抑后扬，高位波动，后续上行动能不强 [81] - 进入11月，海内外宏观环境向好，但市场或重回基本面逻辑，钢材需求分化，库存矛盾或需减产解决；铁矿石价格预计高位震荡，先抑后扬 [83][86] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月钢材价格筑底后在宏观利好带动下上行，现货价格相对稳定，旺季特征不明显，需求改善有限，库存压力大，后期上涨受宏观驱动和成本支撑，基差有所回落 [5] - 10月铁矿石价格宽幅震荡，先抑后扬，前期受钢材需求、到港和铁水产量担忧影响高位回落，下旬宏观预期好转后重回偏强运行，基差回归 [7] 宏观分析 - 当地时间10月29日，美联储降息25个基点，结束缩表，但鲍威尔发言偏鹰，后续降息或更谨慎，12月降息概率降至67.8% [11][12] - 10月中美重启经贸谈判，元首会晤，达成多项成果共识，对市场情绪利好 [16][17] - 三季度国内GDP同比增长4.8%，较二季度回落，9月工业增加值受出口拉动增长，社零、固投等承压，10月制造业PMI回落 [20] - 9月新增社融同比少增，存量增速下降，信贷需求偏弱，M2增速降，M1创新高，后续需政策加码 [25] - 二十届四中全会召开，发布十五五规划建议，聚焦产业发展、科技自立与扩大内需，利好大宗商品需求和黑色金属产业链 [29][30][31] - 宏观小结：海外环境有波动，中美谈判和美联储降息影响市场；国内经济增速放缓，内需不足，M1创新高，全会和规划提振信心，关注政策推进 [33] 供需分析 终端 - 9月地产投资销售延续疲态，投资同比跌幅扩大，施工、新开工和竣工面积下降，销售降幅收窄，房价环比下降，十五五规划有望使房地产企稳回升 [37] - 2025年1 - 9月基建投资增速下滑，9月新增专项债发行减少，十五五规划加强基础设施建设 [40] - 9月汽车产销创同期新高，新能源汽车成增长主力，八部门方案保障市场向好 [43] - 9月挖机产量延续增长，工程机械行业景气，国内外销量双增，造船完工和新接订单下降，手持订单增长，出口船舶增加 [46] - 9月出口同比增长，受低基数和全球需求韧性影响，对部分地区出口增速高，10月出口或下降但有韧性，钢材出口有优势但面临壁垒 [47][48] 供应 - 2025年9月粗钢、生铁产量同比下降，钢材产量同比增长，1 - 9月累计产量粗钢、生铁降，钢材增，后期或有被动限产需求 [52] 利润 - 近期炉料价格上涨，钢厂利润下降，但盈利率降至45.02%，短期未到主动减产地步 [53] 产量 - 本月高炉和电炉开工率回落，月底受竞争钢厂限产和重污染天气响应影响，关注采暖季限产 [57] - 本月螺纹和热卷产量高位运行，工信部征求产能置换意见，预计短期产量影响不大 [60] 库存 - 10月钢材旺季未有效去库，国庆后库存累积，螺纹早累库，热卷库存达高位，后续或由供应端解决矛盾 [63] 表需 - 10月钢材需求恢复弱，建材需求走弱，板材需求有支撑，本周5种建材、螺纹和热卷表需有增长 [66] 铁矿进口和发运 - 9月中国进口铁矿砂增加，10月20 - 26日全球发运总量增加，澳洲发往中国量减少，巴西发运量增加 [69] 铁矿发运 - 四大矿山三季度产销分化，预计四季度增量有限，力拓、必和必拓、淡水河谷、福德士河有不同产量和发运情况 [70] 铁矿到港 - 10月20 - 26日中国47港和45港铁矿石到港总量环比减少 [71] 铁水产量 - 10月铁水产量回落但仍处高位，后续有下滑预期，关注钢厂检修减产 [75] 铁矿库存 - 10月港口库存小幅累积，钢厂库存在假期累库后逐步消化 [79] 供需小结 - 钢材10月价格震荡筑底，需求弱、库存增，市场或回归基本面解决高库存矛盾；铁矿10月价格先抑后扬，供需双弱，港口库存累积，后续上行动能不强 [81] 后市研判 - 进入11月，宏观环境向好但市场或重回基本面，钢材需求分化，库存矛盾或需减产解决，关注钢厂检修 [83] - 进入11月，市场消化铁水产量下滑担忧，铁矿石供需双弱，价格预计高位震荡，先抑后扬 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月全球铁矿石供需双降，静态供需偏紧 [6] - 成材端弱供需格局仍在持续，盘面和现货钢厂利润均被压缩 [6] - 需关注11月钢厂检修减产时铁水产量下降幅度，若日均产量持续在235万吨以下，恐有负反馈行情；若铁水产量仍高企，则矿价仍然坚挺 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月期现货价格震荡偏强，截至10月30日主力合约期货价格月环比上涨22元/吨 [3][5] 铁矿石市场观点摘要 供应端 - 四大矿山11月发运减少，预估环比减量发运760万吨左右 [6][29][35] - 全球非主流发运整体比较稳定，11月预估发运4460万吨，环比减量175万吨左右 [6][32][35] - 国产矿预计11月份产量1995万吨，环比减少65万吨 [6][34][35] - 11月全球供应整体环比减量1000万吨左右 [6][35] 需求端 - 10月全国生铁产量预估7475万吨，同比增加6.16%；11月预计高炉铁水产量7140万吨，环比减少335万吨，折算铁矿石需求减少588万吨 [6][17][21] - 海外方面，除中国外生铁日均产量暂稳，预估11月份生铁产量减少30万吨，折算61%品位的铁矿石需求减少49万吨左右 [6][20][21] - 综合全球来看，11月份铁矿石需求减少637万吨左右 [6][21] 观点及策略 - 11月全球铁矿石供需双降，静态供需偏紧 [6] - 成材端弱供需格局仍在持续，盘面钢厂利润压缩至历史低位，现货钢企利润也在持续压缩 [6] - 需关注11月钢厂检修减产时铁水产量下降幅度，若日均产量持续在235万吨以下，恐有负反馈行情；若铁水产量仍高企，则矿价仍然坚挺 [6] 钢厂利润 - 高炉利润压缩，电炉亏损扩大 [8] 铁矿需求 11月铁水产量推演 - 10月全国生铁产量预估7475万吨，同比增加6.16% [17][21] - 11月预计高炉铁水产量7140万吨，环比减少335万吨，折算铁矿石需求减少588万吨 [17][21] 海外日均铁水产量环比稳中微降 - 除中国外生铁日均产量暂稳，预估11月份生铁产量减少30万吨，折算61%品位的铁矿石需求减少49万吨左右 [20][21] - 综合全球来看，11月份铁矿石需求减少637万吨左右 [21] 主流矿供应 - 11月环比减量，四大矿山11月发运减少，预估环比减量发运760万吨左右 [29][35] 非主流矿发运 - 预计稳中微降，10月全球非主流预估发运4635万吨，11月预估发运4460万吨，环比减量175万吨左右 [30][32] 国产矿产量 - 整体平稳，测算10月份国内铁精粉产量2060万吨，预计11月份产量1995万吨，环比减少65万吨 [33][34] 铁矿库存 港口库存难累 - 10月底全国45个港口进口铁矿库存1.45亿吨，月环比增加500万吨，预计11月库存稳中微降 [36] 钢厂低库存管理 - 钢厂库存接近临界值，有一定补库需求 [38] 基差价差 - 未提及具体内容 跨品种差 - 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石供给仍旧偏高，下游利润大幅下降，需求或持续下滑，但下游成品库存尚在去库，短期期价或仍偏强，但存在转弱可能 [3] 根据相关目录分别进行总结 周度评述 - 供应端全球发运量回升，澳洲发运回升和巴西发运继续增长，非主流地区发运偏弱，到港量高位稍降 [3] - 需求端铁水继续小幅下降，成材利润大幅走弱，废铁价差下降，247样本日均铁水环比 -1.05 万吨至 239.9 万吨，近期检修增多，铁水近期或缓慢下滑 [3] - 库存端，45 港库存环比增 261 万吨，压港量略降，总量环比小幅下降。五大材总库存小幅走低，分品种看螺纹库存小幅下降，热卷库存小幅下滑 [3] 月差 - 月差短期内或维持震荡 [3] 现货 - 铁矿现货成交量上升和远期货成交量高位回落，01 合约基差率 4.6% 左右，基差小幅回落，基差率下降 [3] 铁水 - 本周钢联公布 247 样本铁水产量 239.9 万吨，环比 -1.05 万吨，10 月日均铁水约 239.9 万吨，短期需求略降，铁水或缓慢下滑 [3] 库存 - 45 港库存环比增 139 万吨，贸易矿占比 64.1%。钢厂进口矿总库存增 97 万吨，厂库减 36 万吨，海漂 + 港口增 133 万吨；进口矿可用天数持平为 20 天 [3] 钢厂利润 - 成材利润持续大幅走弱；唐山废铁价差回落；块矿入炉比略降，球团入炉比下降；烧结入炉比继续回升 [3] 折扣&汇率 - 10 月 MA 指数均值为 104，对应盘面估值约为 822 [3] 品种间差异 - 金巴布粉溢价走弱；主流中低品溢价稳定；内外矿价差平稳 [3] 全球发运 - 2025 年 10 月 26 日，路透全球铁矿（除中国大陆外）7 日移动平均发货量 4655 千吨，周环比 +2.3%，同比 +2.89%；澳洲 7 日移动平均发货量 2751 千吨，周环比 -0.9%，同比 +5.4%；巴西 7 日移动平均发货量 1196 千吨，周环比 +8.1%，同比 +5% [24] 平衡表 - 总供给方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月有不同数值，如 2025 年 1 月为 12126，2026 年 5 月为 12443 等，总供给累计同比在不同时间有不同变化 [181] - 产量方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月数据不同，如 2025 年 1 月为 2396，2026 年 5 月为 2552 等 [181] - 进口方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月数据不同，如 2025 年 1 月为 9730，2026 年 5 月为 9892 等 [181] - 出口方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月数据不同，如 2025 年 1 月为 190，2026 年 5 月为 252 等 [181] - 消费方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月数据不同，如 2025 年 1 月为 12173，2026 年 5 月为 12863 等 [181] - 总消费方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月数据不同，如 2025 年 1 月为 12363，2026 年 5 月为 13115 等 [181] - 过剩量方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月数据不同，如 2025 年 1 月为 -237，2026 年 5 月为 -671 等 [181] - 根据铁矿产能投放和海运情况，小幅调高了未来铁矿供给 [181]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿石供需格局持续走弱，样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗环比下降且降幅扩大，需求走弱态势明显，考虑到钢市产业矛盾未缓解和季节性限产扰动频发，矿石需求料将持续下行，弱势需求易拖累矿价；国内港口到货大幅回落多为天气因素短期扰动，海外矿商发运维持高位，后续到货将触底回升，内矿生产趋稳，矿石供应居高不下；市场情绪回暖叠加套利逻辑切换使矿价重回高位，但矿石基本面不佳，上行驱动不强，高估值易承压回落，需关注钢材表现情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 库存 - 45港铁矿石库存本周值为14,542.48，环比增加118.89，较上月末增加564.69，较同期减少877.50 [1] - 247家钢厂进口矿库存本周值为8,849.86，环比减少229.33，较上月末减少1,186.93，较同期减少148.04 [1] 供给 - 45港铁矿石到货量本周值为2,029.10，环比减少490.30，较上月末减少331.40，较同期减少432.80 [1] - 全球19港铁矿石发货量本周值为3,288.40，环比减少45.15，较上月末减少186.99，较同期增加203.20 [1] 需求 - 247家钢厂日均铁水产量本周值为236.36，环比减少3.54，较上月末减少5.45，较同期增加0.89 [1] - 45港日均疏港量本周值为320.16，环比增加7.51，较上月末减少16.24，较同期增加0.04 [1] - 247家钢厂进口矿日耗本周值为291.62，环比减少4.84，较上月末减少7.18，较同期增加1.07 [1] - 主港铁矿成交周均值本周值为82.83，环比减少14.07，较上月末增加43.46，较同期减少21.29 [1]

报告行业投资评级 - 铁矿、煤焦反弹，卷螺、螺纹、玻璃、纯碱、上证50、沪深300、2年期国债、5年期国债、原木、双胶纸震荡，中证500、中证1000、豆粕、豆二、豆一反弹，生猪震荡偏强，橡胶、PTA震荡，PX、MEG、PR、PF观望，10年期国债上行，豆油、棕油、菜油区间运行，白银、黄金高位震荡 [2][3][4][5][6][7][8][9][10] 报告的核心观点 - 宏观利好落地后黑色价格向基本面回归，各品种受供需、政策、利润等因素影响走势不同；股指市场短期盘整，看涨情绪升温；国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹；黄金受多因素影响短期高位震荡；农产品各品种受需求、供应、天气等因素影响走势各异；软商品和聚酯类产品受供需、成本等因素影响呈现不同走势 [2][3][4][6][8][10] 各品种总结 黑色产业 - 铁矿石主线是“供给宽松、需求低位、港口累库”，后续紧盯四条主线变化可能触发矿价重新定价 [2] - 煤焦受多则消息助推上涨，市场关注需求端政策，核心矛盾在钢厂极低利润水平 [2] - 螺纹钢静态估值偏低，钢价止跌取决于产量压减和反“内卷”政策落地强度 [2] - 玻璃表需未恢复，累库压力大，需求整体偏弱，后续关注宏观及减产政策 [2] 金融 - 股指期货/期权市场，上一交易日各股指表现不同，部分板块有资金流向变化，建议股指多头持有 [2][3] - 国债市场，中债十年期到期收益率下行，央行开展逆回购操作，建议国债多头轻仓持有 [3] 贵金属 - 黄金定价机制转变，多属性影响价格，短期受美联储政策和避险情绪扰动，预计高位震荡 [3][4] 轻工业 - 原木进口量季节性增加，需求或走弱，预计价格偏弱震荡 [6] - 纸浆成本支撑减弱，需求不佳，预计价格底部盘整 [6] - 双胶纸供给压力仍存，需求未改善，预计价格偏弱震荡 [6] 油脂油料 - 油脂供应充裕，需求偏弱，预计延续区间运行，关注巴西豆产区天气及马棕油产销变化 [6] - 粕类受贸易乐观情绪和美豆提振，预计短期反弹，关注巴西豆天气及中美贸易进展 [6][8] 农产品 - 生猪交易均重或小幅上涨，结算价或上涨，周均价或环比上涨 [8] 软商品和聚酯 - 橡胶价格或宽幅震荡，受产区天气、需求、库存等因素影响 [10] - PX短期供需双增，中期有压力，价格跟随油价波动 [10] - PTA供需边际改善，成本端不确定，价格跟随成本波动 [10] - MEG供应高位，需求存忧，未来供需预期过剩，价格受成本和累库压力影响 [10] - PR聚酯瓶片市场或震荡偏弱运行 [10] - PF涤纶短纤市场或窄幅整理 [10]