报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 内外盘基差震荡走强，精废价差缩窄，全球显性库存增加，铜估值中性稍偏多；铜精矿加工费回升对铜价驱动偏中性，美元指数冲高驱动偏空，全球制造业PMI回暖驱动偏多；美国非农数据弱于预期引起美联储降息预期升温，但美国对等关税落地后预计情绪面难持续乐观；产业上原料供应维持紧张格局，短期供应扰动有所加大，不过铜精矿加工费未进一步下跌，同时美国铜关税落地后（不包含阴极铜）美铜大跌，美铜套利窗口基本关闭，预计美国以外铜供应增加，在当前淡季背景下，铜价向上高度相对受限，短期价格或延续震荡偏弱；本周沪铜主力运行区间参考76800 - 79600元/吨，伦铜3M运行区间参考9400 - 9900美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应方面，铜精矿现货加工费小幅回升，粗铜加工费环比抬升，冷料供应边际宽松；智利6月铜产量环比明显回落且同比由增转降，智利国家铜业旗下EI Teniente铜矿因地震事故或停产，将加剧本已紧张的铜矿供应局势 [11] - 库存方面，三大交易所库存环比增加2.1万吨，上期所库存减少0.1至7.3万吨，LME库存增加1.3至14.2万吨，COMEX库存增加0.8至23.4万吨，上海保税区库存增加0.4万吨；周五国内上海地区现货升水期货175元/吨，LME市场Cash/3M贴水49.3美元/吨 [11] - 进出口方面，国内电解铜现货进口维持小幅亏损，洋山铜溢价下滑；2025年6月我国精炼铜进口量33.7万吨，净进口量为25.8万吨，同比增长71.1%，1 - 6月累计进口量为188.6万吨，净进口量为158.4万吨，同比减少2.3% [11] - 需求方面，国内下游精铜杆企业开工率回升，现货货源相对偏紧，下游刚需采买为主；废铜方面，国内精废价差小幅缩窄，再生原料供应维持偏紧，再生铜杆企业开工率小幅反弹 [11] 期现市场 - 期货价格方面，铜价震荡走弱，沪铜主力合约周跌1.07%，伦铜周跌0.66%至9633美元/吨 [23] - 现货价格方面，展示了不同时间不同铜材的价格及价差情况 [25] - 升贴水方面，国内铜价震荡走弱，基差报价回升，周五华东地区铜现货对期货升水175元/吨；LME库存继续增加，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水，周五报贴水49.3美元/吨；上周国内电解铜现货进口维持小幅亏损，洋山铜溢价（提单）下滑 [28] - 结构方面，沪铜期货近月结构趋平；伦铜近月Contango收缩、远月Contango结构扩大 [31] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC小幅回升，报至 - 42.1美元/吨；华东硫酸价格持平，对铜冶炼收入仍有正向提振 [36] - 进出口比值未提及具体内容 - 进出口盈亏方面，铜现货进口小幅亏损 [41] - 库存方面，三大交易所库存加总44.8万吨，环比增加2.1万吨，上期所库存减少0.1至7.3万吨，LME库存增加1.3至14.2万吨，COMEX库存增加0.8至23.4万吨；上海保税区库存7.5万吨，环比增加0.4万吨；上期所库存减量来自江苏和上海，广东库存增加，铜仓单数量增加4216至20349吨；LME库存增加，增量来自亚洲仓库，注销仓单比例下滑 [44][47][50] 供给端 - 电解铜月度产量方面，2025年7月中国精炼铜产量环比增加近4万吨，产量创新高，预计8月产量小幅下滑；2025年6月国内精炼铜产量130.2万吨，同比增长14.2%，1 - 6月累计产量736.3万吨，同比增长9.5% [55] - 进出口情况方面，2025年6月我国铜矿进口量为235万吨，环比小幅减少，同比增长1.7%，1 - 6月累计进口量为1475.4万吨，同比增加6.4%；6月我国未锻轧铜及铜材进口量为46.4万吨，环比增加3.9万吨，同比增加6.4%，1 - 6月累计进口量为263.3万吨，同比下降4.6%；6月我国进口阳极铜6.9万吨，同比增长2.4%，1 - 6月累计进口38.3万吨，同比减少17.6%；6月我国精炼铜进口量33.7万吨，净进口量为25.8万吨，同比增长71.1%，1 - 6月累计进口量为188.6万吨，净进口量为158.4万吨，同比减少2.3%；6月，我国来自刚果（金）、赞比亚、摩洛哥、中国大陆、澳大利亚的进口比例提升，而来自智利、阿联酋、印度尼西亚等国家的进口比例下降；6月我国出口精炼铜7.9万吨，环比增加4.5万吨，国内现货铜进料加工出口盈利下滑；6月我国再生铜进口量为18.3万吨，环比小幅下滑，较去年同期增长8.5%，1 - 6月累计进口量为114.5万吨，同比下滑0.5% [58][61][64][67][70][73] 需求端 - 消费结构方面，中国6月官方制造业PMI和财新制造业PMI双双下滑，财新制造业PMI滑至荣枯线以下，制造业景气度弱化；海外主要经济体制造业景气度分化，印度、欧元区改善，美国、日本景气度弱化 [80] - 下游行业产量数据方面，6月份铜下游行业中汽车、空调等产量同比增长，发电设备产量延续高增，彩电产量同比下跌；1 - 6月累计产量同比增长的有发电设备等，累计产量下降的是彩电和冷柜 [83] - 房地产数据方面，1 - 6月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，其中销售和施工面积跌幅扩大，新开工和竣工面积降幅缩窄；6月国房景气指数延续下滑 [86] - 下游企业开工率方面，6月中国精铜杆、漆包线、铜管、黄铜棒、铜板带企业开工率下滑，预计7月继续下滑；6月废铜制杆企业开工率反弹，预计7月下滑；7月电线电缆开工率下降，预计8月继续下滑且低于去年同期；6月铜箔开工率环比抬升，预计7月开工情况延续改善 [89][92][95][98] - 精废价差未提及具体分析内容 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比减少55866至965272手（双边），其中近月2508合约持仓96070手（双边） [105] - 外盘基金持仓方面，截至7月22日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至13.5%，空头增仓幅度稍大于多头；LME投资基金多头持仓占比反弹（截至7月25日） [108]

股东情况 - 截至2025年7月31日公司股东人数为120634户 [1]

股东户数变化 - 截至7月31日股东户数为120,634户 较7月20日减少15,611户 环比下降11.46% [1] - 股东户数连续第2期下降 [1] 股价表现 - 截至发稿收盘价为10.69元 当日上涨0.56% [1] - 本期筹码集中以来累计下跌1.11% [1] - 期间出现4次上涨和6次下跌 [1] 财务业绩 - 一季度营业收入68.38亿元 同比增长23.56% [1] - 一季度净利润3.71亿元 同比增长57.29% [1] - 基本每股收益0.1950元 加权平均净资产收益率5.77% [1]

特朗普铜关税政策急转弯 - 特朗普政府从计划征收50%铜关税到几乎全面豁免 仅对铜管 铜线 电缆等半成品及铜密集型制成品征收50%关税 但豁免了国际贸易主流的精炼铜包括阴极铜和阳极铜 [1] - 政策急转弯导致COMEX铜价暴跌超20% 现货溢价接近零 [1] - 关税豁免超出市场预期 原本预计可能像钢铁和铝材一样给予部分豁免 [3] 套利交易逆转与价格影响 - 无论是否实施关税 前期因套利预期而产生的"美国铜关税交易"都将面临平仓 对价格构成下行压力 取消关税是最负面情景 [2] - 特朗普首次暗示征收关税以来 美国铜价相对全球市场大幅飙升 Comex铜溢价一度超过LME基准价格20%以上 关税豁免后价差迅速消失 [3] - 全球交易商此前为获取高额溢价争相将铜运往美国港口 该策略被称为"现代历史上最赚钱的大宗商品交易之一" [3] 美国铜库存过剩问题 - 关税预期导致美国精炼铜进口量激增 1-5月进口量同比增加40万吨(+130%) 较5年平均水平增加33万吨(+95%) [4] - 美国已积累50-70万吨过剩库存 相当于年需求量170万吨的30-40% [4] - 过剩库存中Comex库存年初至今增加16万吨 其余超过25万吨可能以未报告库存形式存在 [4] - 这些库存需要6-12个月消化 期间将导致铜价持续承压 [2] 全球铜贸易格局变化 - 美国仅占全球铜需求不到10%(约170万吨) 但关税预期严重扭曲全球铜贸易 [4] - Comex溢价上升导致大量金属流入美国 减少中国(占55%/1500万吨)和欧洲(占15%/360万吨)等主要市场供应 [4] - 随着价差收敛 原本流向美国的精炼铜(主要来自智利/加拿大 月供应量超20万吨)将重新流入其他市场 [4]

韩国贸易部应对美国铜关税 - 韩国贸易部表示将积极应对美国铜关税 [1] - 目标是最小化美国铜关税对韩国国内的影响 [1]

关税政策内容 - 美国自8月1日起对所有国家进口半成品铜产品和铜密集型衍生产品征收50%普遍关税 [1] - 该关税政策涵盖板材、管材及其他半成品铜产品 [1] 印度对美铜贸易影响 - 2025财年印度对美铜产品出口额为3.60亿美元 [1] - 印度为铜净进口国 2024-25年度进口总额达144.5亿美元 [1] - 主要铜供应国包括智利、印尼和澳大利亚 [1] - 印度从美国进口2.88亿美元废铜 双边贸易渠道可能中断 [2] 行业竞争格局 - 关税政策对所有国家一视同仁 包括日本和欧盟等盟友 [1] - 全球供应商处于公平竞争环境 印度未面临特定劣势 [1] 产业链影响 - 铜是电动汽车、电网、半导体及国防电子设备的基础原材料 [2] - 输入成本上涨50%将导致相关行业生产放缓与价格上涨 [2] - 可能阻碍美国清洁能源转型进程 [2] 关税政策对比 - 美国实施50%保护性关税 [2] - 印度对铜矿石和精矿征收2.5%进口关税 [2] - 印度对精炼铜和铜合金征收5%进口关税 [2] - 印度对特定铜制品征收10%进口关税 [2]

特朗普关税政策调整对铜市场的影响 - 美国总统特朗普签署公告 宣布8月1日起仅对铜管、铜线、电缆等半成品及铜密集型制成品征收50%关税 但豁免了国际贸易主流的精炼铜(阴极铜和阳极铜) [1] - 政策调整颠覆市场预期 导致纽约商品交易所铜期货价格暴跌22% 创1988年以来最大单日跌幅 [1][2] - 精炼铜进口关税被推迟至2027年实施 初始税率为15% 2028年提高至30% 特朗普要求商务部在2026年6月底前更新美国铜市场情况 [7] 市场反应与交易策略变化 - 此前基于保护主义预期的多头头寸面临巨大亏损 而押注"特朗普总会变卦"(TACO)的交易策略获得惊人回报 [3] - 期权市场数据显示 盈利状态的看跌期权合约从675份激增至31000份 名义价值从9440万美元飙升至35.4亿美元 [3][6] - Comex期铜与LME期铜价差从20%溢价迅速消失 Comex铜价暴跌22%而LME仅跌0.9% 前者甚至转为对后者贴水 [4][9] 行业动态与分析师观点 - 全球交易商此前为获取高溢价争相将铜运往美国港口 七月初特朗普宣布50%关税后抢运热潮加剧 [4] - 高盛分析师认为政策变化严重偏离预期 但不改变市场基本面 仍维持Comex价格应与LME持平的预测 [5] - 华盛顿多方利益相关者(包括铜生产商、制造商、废料场和外国政府)展开游说活动 最终影响政策走向 [7] 历史性交易策略的终结 - 被称为"现代历史上最赚钱大宗商品交易之一"的套利策略因政策调整瞬间崩塌 [4] - 资深交易员指出特朗普政策具有高度不稳定性 交易两端都可能出现极端结果 [6]

美国铜232关税政策影响 - 美国对铜制品征收50%进口关税 但精炼铜及铜原料获得豁免[1] - 精炼铜进口关税意外落空导致COMEX铜价大幅波动[1] - COMEX-LME价差已基本抹平[1] 铜价未来走势展望 - 美国"虹吸效应"减弱预期或已兑现 库存回流担忧为时尚早[1] - 铜价短期回归基本面淡季后有望恢复稳健上行[1] - 上行驱动因素包括矿端偏紧 流动性趋松 全球经济复苏及国内冶炼端"反内卷"[1] 中国铜加工企业影响 - 232关税有望为我国出海铜加工企业带来超额利润[1]

智通财经APP获悉，铜交易员正在争相预订存储空间，押注美国总统特朗普意外决定不对主要交易形式 的精炼铜征收关税将引发一波铜金属涌入伦敦金属交易所(LME)仓库。在过去27小时内对LME仓储空 间的抢占凸显出特朗普政府的这一声明对整个铜交易生态的剧烈冲击，也宣告了一项被铜业资深人士称 为"职业生涯中最赚钱"的套利交易的戏剧性终结。 当地时间7月31日，特朗普签署命令，宣布对多类铜进口产品加征关税，自8月1日(周五)起生效。根据 白宫发布的事实清单，自8月1日起，美方对所有半成品铜材(铜管、铜线、铜棒、铜板、铜管等)及铜密 集型衍生产品(管件、电缆、连接器、电气元件等)统一征收50%关税。不过，铜原料(例如铜矿石、精 矿、锍铜、阴极铜和阳极铜)及铜废料不在此次232关税范围内，也不受到所谓"对等关税"约束。 特朗普对精炼铜的重大关税豁免令交易员感到震惊，并导致纽约商品交易所(COMEX)铜价在周四暴 跌，创下史上最大单日跌幅。 这也是特朗普关税政策再次扰乱全球价值2500亿美元的铜市场的最新案例。数月来，交易员争相将铜运 往美国，以利用美国铜市场远高于其他地区的价格。他们迅速在美国各大港口、特别是新奥尔良，建立 ...

黄金期货市场表现 - 2025年12月黄金期价31日收盘上涨14.4美元至每盎司3342.3美元涨幅0.43% [2] - 盘中受白银价格大跌及获利了结影响金价小幅下跌但盘后因避险需求回升 [2] - COMEX基准铜期货月线下跌14.38%创2011年9月以来最大月度跌幅对贵金属市场产生溢出性影响 [2] 市场驱动因素分析 - 贸易不确定性上升推动避险买盘8月1日关税期限临近是主要催化剂 [2] - 美国PCE价格指数6月同比上涨2.6%高于预期但黄金市场反应平淡 [3] - 特朗普政府铜关税政策将精炼铜排除导致COMEX铜期价两日累计暴跌超22% [2] 黄金需求动态 - 全球黄金总需求第二季度增至1249吨同比增长3%其中OTC投资需求强劲 [3] - 散户投资者在金价创纪录背景下大举重返市场 [3] - 央行和珠宝商购买量因高金价在第二季度有所放缓 [4] 白银及关联品种表现 - 9月交割白银期货价格下跌1.04%至每盎司36.790美元触及四周低点 [2][4] - 白银抛售压力部分源于铜价暴跌的传导效应 [2]