美国铜232关税政策内容 - 美国对铜管、铜线、电缆等半成品及铜密集型制成品征收50%进口关税 但精炼铜及铜矿、铜精矿、阳极铜和铜废料等原料被豁免 [2][3] - 关税政策于8月1日起实施 精炼铜关税意外落空导致市场预期修正 [2][3] COMEX铜价市场反应 - 精炼铜关税豁免导致COMEX铜价大幅波动 7月30日夜盘下跌17.7% 7月31日继续下跌5.5% [3] - COMEX-LME价差基本抹平 反映溢价大幅收缩 [1][2][3] 美国铜市场供需结构 - 2024年美国精炼铜产量90.8万吨（全球占比3%） 表观需求165.1万吨（全球占比7%） 进口依存度超50% [4] - 2024年美国铜制品需求218.2万吨 铜半成品及制成品进口量62万吨 加工环节进口依存度近30% [4] - 1-5月美国精炼铜进口量67.3万吨 同比增长130% 其中4-5月单月进口量均超20万吨 [4] 铜价未来驱动因素 - 供给端：2025年第一季度全球主要铜矿企业产量同比增速仅1.3% 预计全年增速降至1%以下 矿端供给紧张强化价格支撑 [6] - 需求端：下半年中国表观需求增速预计3%-5%（1-5月为13%） 电网、风电、光伏领域采购形成支撑 [6] - 宏观层面：美联储降息预期及全球经济复苏助推铜价 历史显示非危机期降息阶段铜价通常温和上涨 [6] - LME铜价预计回归9200-9500美元/吨均衡区间 未来6个月运行区间看9200-10500美元/吨 [6] 中国铜加工企业海外机会 - 美国铜加工行业盈利能力强 本土企业木勒工业2024年净利润6亿美元（销售额38亿美元） 净利率达16% 对比中国可比企业净利率常低于2% [7] - 中国铜管龙头企业2019年起建设美国生产基地 现有3万吨铜管产能 正拓展铜精密件及大口径铜水管产品线 [7] - 50%关税壁垒预计推升美国本土铜加工品溢价 刺激下游需求 中国出海企业海外产能有望贡献超额利润 [2][7]

美国铜232关税政策影响 - 美国对铜制品征收50%进口关税 但精炼铜及铜原料获得豁免[1] - 精炼铜进口关税意外落空导致COMEX铜价大幅波动[1] - COMEX-LME价差已基本抹平[1] 铜价未来走势展望 - 美国"虹吸效应"减弱预期或已兑现 库存回流担忧为时尚早[1] - 铜价短期回归基本面淡季后有望恢复稳健上行[1] - 上行驱动因素包括矿端偏紧 流动性趋松 全球经济复苏及国内冶炼端"反内卷"[1] 中国铜加工企业影响 - 232关税有望为我国出海铜加工企业带来超额利润[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价周中冲高回落，冲高因国内反内卷对大宗商品积极影响及雅江水电站建设增加铜需求预期，但两者短期影响不大，沪铜持仓未跟上，更像其他版块资金溢出致铜价被动上升 [3] - 随着反内卷热度消退，未来一周铜价或小幅回落，且下周是宏观超级周，有美国关税政策截止日期和国内外重大宏观事件，铜价将在较大波动中度过7月最后一周 [3] - 南华观点认为铜价小幅回落，周度价格区间7.92万 - 7.82万元每吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 盘面回顾 - 沪铜主力期货合约周中冲高回落，报收在7.92万元每吨附近，上海有色现货升水125元每吨 [1] - 沪铜库存小幅回落至7.3万吨；LME库存回升至12.8万吨；COMEX库存继续上涨至24.8万吨 [1] - 铜现货进口亏损扩大；铜铝比稳定在3.81；精废价差小幅回落至840元每吨，小幅偏低 [1] 产业表现 - 泰克资源位于智利的Quebrada Blanca露天矿面临尾矿储存问题，需额外资金投入并限制产量，将该铜矿今年产量预期从23万 - 27万吨下调至21万 - 23万吨 [2] - 泰克已暂停智利铜矿一个月生产，尾矿库故障不断，此前工厂和地质技术问题扰乱铜矿扩建项目推进，该项目重大检修后超出预算40亿美元且工期延误数年 [2] - 泰克预计很快解决该矿尾矿问题，维持2026年产量预期 [2] 期货盘面数据（周度） | 盘面数据 | 最新价 | 周涨跌 | 持仓 | 成交 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铜主力 | 79250 | -0.56% | 180830 | 88147 | | 国际铜 | 70360 | -0.75% | 3345 | 4696 | | LME铜3个月 | 9796 | 0.02% | 239014 | 12065 | | COMEX铜 | 580.4 | 3.99% | 105849 | 24766 | [3] 现货数据（周度） | | 单位 | 最新价 | 周涨跌 | 周涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上海有色1铜 | 元/吨 | 79450 | 790 | 1% | | 上海物贸 | 元/吨 | 79535 | 900 | 1.14% | | 广东南储 | 元/吨 | 79380 | 840 | 1.07% | | 长江有色 | 元/吨 | 79640 | 930 | 1.18% | | 上海有色升贴水 | 元/吨 | 125 | -50 | -28.57% | | 上海物贸升贴水 | 元/吨 | 115 | 0 | 0% | | 广东南储升贴水 | 元/吨 | 115 | 55 | 91.67% | | 长江有色升贴水 | 元/吨 | 125 | 0 | 0% | | LME铜（现货/三个月）升贴水 | 美元/吨 | -53.68 | 0.08 | -0.15% | | LME铜（3个月/15个月）升贴水 | 美元/吨 | -95.15 | 9.6 | -9.16% | [7] 进阶数据（周度） | | 单位 | 最新价 | 周涨跌 | 周涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 铜进口盈亏 | 元/吨 | -482.5 | -338.48 | 235.02% | | 铜精矿TC | 美元/吨 | -42.75 | 0.42 | -0.97% | | 铜铝比 | 比值 | 3.8147 | -0.0042 | -0.11% | | 精废价差 | 元/吨 | 840.74 | -124.69 | -12.92% | [8][9] 库存（周度） | | 单位 | 最新价 | 周涨跌 | 周涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铜仓单：总计 | 吨 | 16133 | -22106 | -57.81% | | 国际铜仓单：总计 | 吨 | 4667 | 0 | 0% | | 沪铜库存 | 吨 | 73423 | -11133 | -13.17% | | LME铜注册仓单 | 吨 | 109625 | 1525 | 1.41% | | LME铜注销仓单 | 吨 | 18850 | 4775 | 33.93% | | LME铜库存 | 吨 | 128475 | 6300 | 5.16% | | COMEX铜注册仓单 | 吨 | 109064 | 1696 | 1.58% | | COMEX铜未注册仓单 | 吨 | 139571 | 4102 | 3.03% | | COMEX铜库存 | 吨 | 248635 | 5798 | 2.39% | | 铜矿港口库存 | 万吨 | 40.9 | -4.8 | -10.5% | | 社会库存 | 万吨 | 41.82 | 0.43 | 1.04% | [13] 中游产量（月度） | | 时间日期 | 单位 | 当月值 | 当月同比 | 累计值 | 累计同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 精炼铜产量 | 2025-06-30 | 万吨或百分比 | 130.2 | 14.2 | 736.3 | 9.5 | | 铜材产量 | 2025-06-30 | 万吨或百分比 | 221.4 | 6.8 | 1176.5 | 3.7 | [16] 中游产能利用率（月度） | | 时间日期 | 单位 | 总年产能 | 产能利用率 | 当月环差 | 当月同差 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 精铜杆产能利用率 | 2025-06-30 | 万吨或百分比 | 1584 | 62.32 | -0.18 | 1.78 | | 废铜杆产能利用率 | 2025-06-30 | 万吨或百分比 | 819 | 32.01 | 3.08 | -0.98 | | 铜板带产能利用率 | 2025-06-30 | 万吨或百分比 | 359 | 68.73 | -1.55 | -2.22 | | 铜棒产能利用率 | 2025-06-30 | 万吨或百分比 | 228.65 | 51.52 | -1.97 | -0.37 | | 铜管产能利用率 | 2025-06-30 | 万吨或百分比 | 278.3 | 72.25 | -10.35 | 1.01 | [18] 元素进口（月度） | | 时间日期 | 单位 | 当月值 | 当月同比 | 累计值 | 累计同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 铜精矿进口 | 2025-06-30 | 万吨或百分比 | 234.969 | 2 | 1475.7457 | 6 | | 阳极铜进口 | 2025-06-30 | 吨或百分比 | 68548 | 2 | 382709 | -17 | | 阴极铜进口 | 2025-06-30 | 吨或百分比 | 300506 | 5 | 1646147 | -9 | | 废铜进口 | 2025-06-30 | 吨或百分比 | 183244 | 8 | 1145405 | 0 | | 铜材进口 | 2025-06-30 | 吨或百分比 | 460000 | 6.5 | 2630000 | -4.6 | [22]