公司业绩 - 公司2025年上半年营业收入约24.06亿元，同比增加32.65% [2] - 归属于上市公司股东的净利润约1.15亿元，同比增加2.54% [2] - 基本每股收益0.1元，同比增加11.11% [2]

股价表现 - 截至2025年8月5日15时，翔鹭钨业股价报9.02元，较前一交易日下跌0.77% [1] - 成交额为1.29亿元 [1] 公司业务 - 公司主要从事钨制品的研发、生产和销售 [1] - 产品涵盖钨粉末、硬质合金等 [1] - 产品广泛应用于机械加工、矿山开采等领域 [1] 股东情况 - 截至2025年7月31日，股东户数为25308户 [1] - 较7月20日减少3951户，环比下降13.50% [1] 财务表现 - 公司预计上半年净利润为1500万元至2200万元 [1] 资金流向 - 2025年8月5日主力资金净流出3198.13万元 [1] - 近五日主力资金累计净流出8186.87万元 [1]

钨行业专题报告解读关键要点 行业概况 - 钨行业涉及全球供给和需求情况，中国在钨矿产量中占据主导地位，占全球总产量的80%至90% [2] - 2024年中国钨消费量约7万吨，矿山供应6万吨，其余来自回收 [1][2] - 全球钨资源储量460万吨，中国占比52%，产量占比83%，主要集中在江西和湖南 [1][5] 价格走势 - 2024年第一批钨矿指标同比减少6.5%，推动黑钨精矿价格上涨，7月底报价接近20万元/吨，较年初涨幅超30% [1][2] - 自2020年以来，钨价呈现中枢缓慢上移趋势，每年第一批指标公布后均有明显上涨 [1][4] - 2025年第一批指标同比下降6.5%，价格上升 [2] 供需情况 - 2024年库存处于五年低位，对价格形成支撑 [1] - 硬质合金占比近60%，钨材（含光伏钨丝）占比23% [1][2] - 光伏钨丝需求量预计到2027年将显著增长，从2000吨增至6000-7000吨 [2][16] - 核聚变技术若实现，单堆1GW反应堆寿命40年需消耗2.9万吨钨 [2][17] 政策控制 - 中国对钨矿开采实行总量控制，2024年全年开采指标11.4万吨，同比增长2.7% [6] - 2025年第一批指标5.8万吨，同比下降6.5% [6] 未来增产预期 - 国内大湖塘、朱溪等项目预计到2030年前增加1.3万金属吨供应 [1][7] - 海外巴库塔、海豚等项目预计贡献增量1万金属吨 [1][7] 再生钨 - 再生钨在国内比例偏低，但具有成本优势，生产周期短、制造成本低 [8] - 全球再生资源利用率约24%，其中10%是生产过程中废料重新利用 [8] 进出口情况 - 中国每年仍有约万吨级别钨精矿进口，下游产品出口 [9] - 钨精矿和APT库存均处于五年低位，对价格形成支撑 [9] 需求领域 - 钨需求集中在特钢、化工、钨材和硬质合金四大领域 [10] - 硬质合金主要用于切削工具、耐磨工具和矿用工具，与宏观经济及工业景气度关联较高 [11][14] - 军工领域利用钨高密度、高强度和耐高温特性，占全球需求10%至12%，增速15%至20% [16] 重点项目影响 - 雅砦项目总投资1.2万亿人民币，需建设至少6条发电用超级隧道，显著增加未来十年钨需求 [12] - 中国硬质合金产量从2015年2.3万吨增长到2024年6.0万吨，复合增速11% [13] 市场前景 - 光伏新增装机容量增加推动钨丝金刚线需求，预计到2027年全球需求将增加近5000吨 [15][16] - 硬质合金增速较快，特钢与化工增速为1%，到2027年整体消费将从6万吨增长到7万吨以上 [18] A股相关公司 - A股涉及5家公司：厦门物业、中高新、章源物业、小路物业和安远美业 [19][20] - 中高新与章源物业纯粹围绕钨业务展开，厦门物业包括电池材料和稀土业务 [19] - 中高新与章源物业估值约30倍，章源物业弹性最高 [20]

行业概况 - 中国仲钨酸铵行业在国家政策支持和市场需求推动下取得显著发展，产能和产量均居全球首位 [1] - 2025年6月底中国仲钨酸铵价格为25.15万元/吨，同比增长19.19% [1][7] - 2025年第一批钨矿开采总量控制指标为58000标吨，较2024年减少4000吨，降幅6.45% [1][7] 供需分析 - 供应端受钨矿开采配额收紧限制，需求端受全球制造业和基建推动，仲钨酸铵价格持续上涨 [1][7] - 2025年6月行业开工率达74.95%，同比增加9.76个百分点，主要因价格高位运行刺激生产 [9] - 2025年1-5月中国仲钨酸铵出口量122.50吨，同比下降52.78%，出口额0.26亿元，同比下降50.48%，受出口管制政策影响 [12] 产业链结构 - 上游原材料包括钨精矿、烧碱等，设备涵盖回转窑、离子交换柱等；中游为生产制造；下游应用于硬质合金、光伏钨丝、半导体等领域 [5] - 生产工艺包括钨精矿碱溶、烧结、离子交换、蒸发结晶等步骤 [3] 企业经营 - 厦门钨业年产能4.5万吨，掌握5N级高纯度生产技术，毛利率超40%，2024年产量25327吨（+7.58%），库存398吨（+8.15%） [16][18] - 章源钨业产能2.2万吨/年，连续结晶技术使单线产能提升40%，2024年营收4894.68万元（+198.17%），毛利率11.53%（+1.74pct） [18] - 中钨高新聚焦高纯度仲钨酸铵（纯度99.95%+），参股澳大利亚钨矿项目；江西钨业实现超高纯钨粉研发突破 [16] 技术趋势 - 连续结晶技术使单线产能提升40%，单位能耗下降12%-18% [16][18] - 未来方向包括绿色生产工艺优化、资源回收利用、纳米技术及新能源材料应用 [20][22] 市场趋势 - 行业将加速产业链整合，拓展新能源、航空航天等高端应用领域 [21][22] - 全球工业化及新兴领域发展将持续拉动需求，尤其在硬质合金、电子材料领域 [22]

核心观点 - 对农夫山泉、药明康德等公司进行分析并给出盈利预测与估值，对钨、医药生物、化工等行业进行研究并提示投资机会，还涉及宏观经济、金融工程等方面的分析 [7][28][15] 重点推荐-行业与公司-农夫山泉 - 农夫山泉估值溢价源于经营长期主义和渠道深厚壁垒带来的可持续增长，自上市估值中枢维持在40x，是稀缺的可看长久期增长的平台型企业，2021年至今ROE均值41%领先食品饮料板块 [7] - 包装水是长生命周期、仍在增长的千亿赛道，2024年我国包装水规模2470亿，预计未来有中单位数增长，农夫已领先行业；软饮料品类多迭代快，农夫卡位好占先机，盈利能力逐年提升 [8] - 公司以强渠道奠基、好产品背书构筑竞争壁垒，预计2025/2026/2027年收入分别为501/568/632亿元，归属母公司净利润147.9/169.7/189.9亿元，利润年增速分别为22.0%/14.7%/11.9%，给予2025年40 - 42x PE，对应市值区间6348 - 6665亿港币，较当前股价有20% - 26%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级 [9] 常规内容-宏观与策略 宏观快评 - 解读7月政治局会议，财政“蓄水池”成为下半程的关键 [3] 宏观周报 - 政府债净融资第30周（7/21 - 7/27）3036亿，第31周（7/28 - 8/3）4025亿，截至第30周累计8.7万亿，超出去年同期4.8万亿；国债、地方债等各类型债券净融资、累计规模及进度情况有详细数据，土地储备专项债已发行2639亿，涉及资金规模达5181亿元 [11][12] 固定收益投资策略 - 7月多数债券品种收益率上行，利率债长期限品种收益率显著上行，信用债信用利差收窄，违约金额上升；美国经济景气分化，欧洲通胀企稳，日本通胀回落；国内6月GDP同比增速约5.2%，经济增长动能转向出口，7月经济增长动能有所改善，CPI同比或持平，PPI同比降幅或收窄；7月公开市场整体净回笼，MLF超额续作1000亿；浮息债隐含降息路径显示2027年1年期LPR降至2.8%；债市调整受预期和情绪影响，“反内卷”政策主导债市走向 [13] 常规内容-行业与公司 金属行业专题-钨行业 - 钨产业链涵盖勘探采选、冶炼、深加工及应用，截至7月23日，多种钨产品价格较年初有不同程度上涨 [15] - 2025年第一批开采指标缩量，同比降6.45%，中国钨矿产量中枢下移，全球钨矿产量稳定，上半年矿山供应紧张，现货库存少，未来或支撑价格提升 [16] - 新能源汽车、军工领域对高端硬质合金需求增长，APT开工率居历史高位，2024年钨需求7.1万吨，同比增速3.5%，雅下项目打开钨产业长期空间 [17] - 预计2025年我国钨供需约有2919吨缺口，价格中枢有望抬升，推荐厦门钨业、中钨高新等标的 [18] 银行行业快评 - 香港金管局发布稳定币发行人监管制度文件，预计首批仅个位数牌照获批，后续关注发行人申请和监管反馈情况 [18][19] 医药生物周报 - 本周医药板块表现强于整体市场，医疗服务板块领涨，医药板块当前市盈率处于近5年历史估值的79.62%分位数 [21] - 集采“反内卷”有望缓解行业低价竞争，推动行业整合优化，关注非药低估值补涨机会；创新药械在监管及支付方面获政策支持，国产高端器械有望加速发展 [22][23] 化工行业专题 - 印制电路板应用广泛，电性能是迭代关键指标，上游为铜箔等原材料行业，覆铜板是重要中间产品，高端覆铜板可分多种类型 [23] - AI服务器等需求拉动高端覆铜板市场空间，电子树脂对覆铜板性能影响大，玻纤布及填料对覆铜板性质有重要影响，内资企业有望进入产业链，推荐圣泉集团 [24][25] 建筑建材双周报 - 建筑建材板块在“雅下水电”和“反内卷”催化下超额收益明显，下半年基建投资有望回暖，建材行业需求和供给端优化有望共振，从基建和建材反内卷角度给出投资建议 [27] - 水泥上周全国价跌0.9%，施工需求弱，库存压力大；玻璃市场情绪回暖，价格涨幅扩大，库存下降，光伏玻璃交投好转；玻纤无碱粗纱均价下跌，电子纱维稳，高端系列涨价 [27] 药明康德财报点评 - 2025年二季度增长提速，上半年营业收入207.99亿元，归母净利润85.61亿元，扣非净利润55.82亿元，经调整Non - IFRS归母净利润63.1亿元，单二季度增长提速 [28] - 订单增长强劲，上调全年收入指引至425 - 435亿元；化学业务小分子CRDMO高效转化，TIDES业务贡献突出；测试及生物学业务基本保持稳健；美国市场增速领先，加速全球布局和产能建设；维持“优于大市”评级 [29][30][31] 常规内容-金融工程 金融工程周报 - 统计各指数成分股分红进度、行业成分股股息率、已实现及剩余股息率，以及股指期货升贴水情况 [31][32][33] 金融工程日报 - 2025年7月30日上证50指数、上证综指、沪深300价值指数表现较好，部分行业和概念表现有差异；收盘时有55只股票涨停，10只股票跌停，封板率和连板率较前日提升；截至7月29日两融余额等数据有披露，还涉及ETF折溢价、大宗交易等情况；近一周调研机构较多的股票和当日龙虎榜数据有公布 [33][34][36] 市场数据 商品期货 - 展示黄金、白银等多种商品期货的收盘价及涨跌幅 [37] 全球证券市场统计 - 列出道琼斯工业平均指数等多个指数的最新收盘价、不同时间段涨跌幅及波动率 [41] 港股资金流入流出前十 - 展示港股资金流入流出前十的股票代码、简称、价格、涨跌幅及资金金额 [44]

股价表现 - 中钨高新今日股价下跌10 00% [1] - 成交额达34 39亿元 [1] - 换手率为15 67% [1] 龙虎榜数据 - 真爱坤席位净买入6098 45万元 [1] - 银河大连黄河路席位净卖出2 42亿元 [1] - 1家机构专用席位净卖出7443 53万元 [1]

行业需求与消费结构 - 2024年钨需求总量7.1万吨，同比增长3.5% [1][4] - 硬质合金消费占比最高达59%（41409吨），钨材消费占比23%（16000吨），钨特钢消费占比15%（10648吨），钨化工消费占比4%（2711吨） [1][4] - 2025年6月APT开工率达74.95%，处于近五年同期最高位 [1][4] 价格走势与产业链 - 截至7月23日，65%黑钨精矿报价18.5万元/标吨，较年初上涨29.4% [2] - 仲钨酸铵报价27.2万元/吨，较年初上涨28.9%，钨粉报价405元/公斤，较年初上涨28.2% [2] - 碳化钨粉报价395元/公斤，较年初上涨27.0%，废钨棒报价315元/公斤，较年初上涨43.2% [2] - 产业链涵盖上游钨矿采选、中游冶炼（钨精矿-APT-钨粉）、下游材料加工及终端工业应用 [2] 供给状况与政策影响 - 2025年第一批开采指标5.8万吨，同比减少6.45%，江西主产区配额减少2370吨 [3] - 中国钨矿产量占全球83%（2024年6.7万吨），全球钨矿储采比57年，中国为36年 [3] - 钨精矿和APT工厂总库存均处于近五年低位 [3] 需求驱动与增长领域 - 新能源汽车与军工领域对高端硬质合金需求增长，光伏钨丝成为核心增量 [4][5] - 雅下项目为钨产业提供未来十年市场空间，精深加工技术持续提升 [1][4] - 预计2025-2027年中国钨需求达62703/66642/70866吨，同比增速分别为4.9%/6.3%/6.3% [5] 供需平衡与缺口预测 - 2025年预计钨供需缺口2919吨，2026年缺口5826吨，2027年缺口9020吨 [5] - 供给端假设年指标增长2000吨，原钨产量分别为59785/60815/61846吨，叠加年废钨利用量12000吨 [5] 行业重点企业 - 厦门钨业全产业链布局，光伏钨丝快速放量 [6] - 中钨高新为硬质合金龙头，原料供应保障优势显著 [6] - 章源钨业资源优势突出，深加工盈利改善 [6] - 翔鹭钨业积极拓展下游业务，安源煤业或成江钨资源整合平台 [6]

钨精矿价格 - 2025年7月21日江西钨精矿(65%)价格达历史新高18.25万元/吨 自2025年5月13日以来屡创新高 [4] 雅江水电项目对钨需求影响 - 雅江下游水电工程总投资1.2万亿元 为三峡水电站6倍 7月19日正式开工 [5] - 工程需TBM、盾构机等设备 含大量钨金属 硬质合金占钨总需求59% 矿用及耐磨工具合金占硬质合金需求45% 预计工程显著拉动该领域钨需求 [5] 钨未来需求增长点 - 光伏钨丝：细径化潜力大 可降低硅片损耗 满足大尺寸、薄片化切割要求 [6] - 军工用钨：2025年7月硬质合金刀具、穿甲弹芯等订单同比增42% [6] - 可控核聚变：钨合金因高温性能、抗辐照性能成为核聚变反应堆关键材料候选 [7] 钨矿供给情况 - 2024年第一批钨矿开采指标6.2万吨 同比减少1000吨 为2021年以来首次缩紧 [8] - 2025年第一批指标5.8万吨 较2024年减少4000吨 降幅6.45% 监管趋严或进一步降低小型矿山指标 [8] 出口管制政策影响 - 2025年2月商务部对钨相关物项实施出口管制 海外钨市流通偏紧 [9] - 2025年7月16日欧洲钨铁价格52-52.6美元/千克钨(折26.07-26.3万元/基吨) 欧洲APT价格460-485美元/吨度(折29.15-30.74万元/吨) 与国内价差显著 [9] 钨与稀土的战略价值 - 钨与稀土均为我国开采指标配额控制金属 2025年均实施出口管制 在军工领域应用关键 [10] - 两者为我国优势资源 美国相对紧缺 高相似性决定钨具备类似稀土的"高战略价值" [10]

公募基金季报分析 - 截至二季度末公募基金总规模34.4万亿元，环比提升6.76%，债券型产品配置意愿稳健，商品及海外资产配置热情较高 [3] - 权益类基金中仅被动产品份额正增长，主动偏股仓位小幅回升，增配创业板、港股、北证，港股配置重要性提升 [3] - 加仓金融地产、国防军工、医药、TMT板块，重点关注通信、医药生物、非银金融行业 [3] 钨行业点评 - 钨供需格局偏紧平衡，开采成本支撑价格，未来三年钨价或维持高位运行 [4] - 出口管制及雅江水电建设推动钨相关上市公司受益，钨精矿价格屡创新高 [4] 尿素行业分析 - 石化化工行业稳增长工作方案将推动落后产能淘汰，尿素老旧产能占比高，供给侧改革改善行业景气度 [4] - 尿素龙头公司有望受益于行业供需格局优化 [4][5] 雅江水电站建设 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元，采用梯级开发提升发电效率，预计装机6000万千瓦 [5] - 2023年核准水电项目平均造价20344元/kW，工程建设涉及建筑建材行业机会 [5] 特斯拉业绩 - 2Q25总收入同比-11.8%/环比+16.3%至225.0亿美元，毛利率同比-0.8pcts/环比+0.9pcts至17.2% [5] - Non-GAAP归母净利润同比-23.1%/环比+49.1%至13.9亿美元，单车净利润同比-11.1%/环比+30.7%至3626美元 [5] 阅文集团动态 - AI工具集成提升创作效率，海外门户起点国际AI翻译作品占比47%，畅销榜Top100中占四成 [6] - 在线阅读业务优化作家生态，为IP全产业链开发奠定基础 [6]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：钨行业 - 公司：张源物业 纪要提到的核心观点和论据 行业情况 - 钨是中国优势矿产资源和重要战略性矿产，具三高特性，产品应用广泛[2] - 2024 - 2025年一季度，重钨酸氨、碳化钨粉平均价格同比上涨11% - 14%，2025年一季度钨金矿价格继续上涨[3] 公司业务 - **一体化生产体系**：建立从上游采矿选矿、中游冶炼制粉到下游精深加工的一体化生产体系，是国内具备完整钨产业链生产能力的厂商之一[3] - **上游业务和产品**：副产品钨金矿和锡金矿直接对外销售，截至2024年底，钨矿钨保有资源储量7.94万吨、锡1.76万吨、铜1.13万吨[4] - **中游业务和产品**：生产各种规格粉末产品，截至2024年四季度末，钨粉产量行业排名第一，碳化钨粉产量排名第二[4] - **下游业务和产品**：产品包括硬质合金、合金刀片、热喷涂粉等，应用于矿山采掘、石油钻探、机械加工等领域；甘州奥克泰为多行业客户提供系统解决方案；张源喷涂以喷涂粉为原料提供工件表面喷涂服务[5][6] 经营业绩情况 - 2024年度钨产品及副产品市场价格上涨，公司加大市场开拓力度 问答环节 - **产量预期**：钨矿产量因自然品位下降略有下降，2025年金矿产量相对稳定，资源整合和改扩建工程效果暂未显现[8] - **自动进口项目**：陶锡坑钨矿整合比先安子更早，希望今年完成拿到整合后采矿权证，今年暂无增量体现[9] - **开采指标**：今年钨开采指标同比下降，江西总量也下降，指标利用率未提及，暂未明确对产量的影响[9] - **开采成本**：总体成本逐年略有增加，具体数据未披露，明显低于市场价格[10] - **尾矿库**：大石雷钨矿尾矿库工作预计今年上半年完成[11] - **钨粉价格**：碳化钨粉同比降价约25万左右，钨粉同比上升至26万，具体售价数据待核实[12] - **硬质合金调价机制**：因原材料钨金矿涨价，成本上升，同步上调硬质合金价格，行业同比涨幅因产品型号而异[13] - **奥克泰盈利情况**：刀片产品毛利、价格和销量相对稳定，棒材曾处负毛利状态，现因销量和价格增加减亏；刀片产能具备3000万片，今年1000万片可成产能，后续视市场情况扩产；销售结构以汽车和工程机械行业为主，今年拓展航空航天类刀片；出口占比12%且呈下降趋势，主要出口亚洲和欧洲[14][15][16][17][18] - **本部硬质合金**：产能1500吨，市场竞争激烈，不重点扩产，维持现有份额[19] - **合金及其他毛利率**：硬质合金毛利率19%，与去年同比因行业竞争加剧下降[20][21] - **高端产品**：奥克泰刀片均价不含税14块多，毛利率30% - 40%，成本同比增加4 - 8个百分点[21] - **下游客户**：KBM和西安华山是关联方，KBM韩国市场今年可能同比下降，西安华山销量相对稳定[23] - **热喷涂粉**：单价约三十多万一吨，市场需求量几百吨，整体较稳定[24] - **副产品**：锡和铜毛利率波动与价格和销售结构有关，2024年锡产量降幅约6%[25] - **钨矿自给率和钨粉外售比例**：钨矿自给率约20%，钨粉除满足下游加工需求外基本对外销售[26] - **钨价影响**：钨价上涨挤压钨粉末产品毛利，硬质合金相对稳定[26] - **行业变化看法**：看好钨价长期走势，海外价格因出口管制可能上升，需关注下游需求景气度回升情况[27][28] - **新计划**：去年披露的一百亿米钨丝项目已基本建成，投产需时间，希望半年报披露实质进展[29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在钨产业链上下游有进一步布局，有望在行业中持续领先[30]