市场表现 - 旅游ETF（562510）9月8日成交额达1.78亿元创年内新高 [1] - 9月10日景区及酒店板块表现活跃 持仓股大连圣亚、长白山、金陵饭店、君亭酒店、众信旅游领涨 [1] - 航空板块普遍调整拖累旅游板块整体表现 [1] 政策催化 - 国庆长假临近推动旅游板块关注度提升 [1] - 免签政策扩容与退税政策优化形成行业多重利好 [1] 产品特征 - 旅游ETF（562510）跟踪中证旅游主题指数 [1] - 指数覆盖旅游景区、航空机场、旅游零售、酒店餐饮等细分领域 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年上半年营收27.55亿元同比增长2.6% 航空性收入13.45亿元增长4.6% 非航收入14.10亿元增长0.8% 税后净亏损1.64亿元较去年同期亏损3.76亿元明显减亏 [1] - 业务量逐步恢复 国际旅客占比持续提升 特许经营收入增长短期受限 成本管控持续发力 [1][2] - 长期看公司国际航空枢纽地位难以动摇 具备优秀商业价值 短期受限于大兴分流和免税消费增长放缓 [3] 财务表现 - 2025年上半年旅客吞吐量3417万人次同比增长4.5% 其中国内航线吞吐量增长0.9% 国际航线旅客吞吐量增长21.3% 国际旅客吞吐量占比从去年同期17.4%提升至20.2% [1] - 航空性收入中飞机起降相关收入增长1.9% 旅客服务收入增长7.5% [1] - 非航收入中特许经营收入7.49亿元同比下降4.5% 其中广告收入3.43亿元下降3.5% 零售业务收入2.62亿元增长1.2% [2] - 营业成本27.79亿元同比减少4.2% 特许经营委托管理费1.38亿元下降24.9% [2] 盈利预测 - 预测2025-2027年净利润分别为-1.73亿 0.88亿与3.42亿元 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为5748.71百万元 6123.45百万元 6473.08百万元 增长率分别为4.67% 6.52% 5.71% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为-0.04元 0.02元 0.07元 [4] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为-1.30% 0.66% 2.49% [4] 业务结构 - 公司主要经营航空性业务和非航空性业务 航空性业务包括飞机起降及旅客服务设施 地面保障服务和消防救援服务 [6] - 非航空性业务包括以特许经营方式许可其他方经营地面代理服务 航班餐食配送服务 经营免税店和其他零售商店 以及自营物业出租和停车服务 [6] 市场数据 - 总市值53.75亿港元 总股本187,936万股 [7] - 52周股价区间2.17-3.58港元 [7]

板块整体表现 - 航空机场板块整体上涨1.13% 领先华夏航空涨幅达3.48% [1] - 板块主力资金净流入6112.09万元 散户资金净流入4957.31万元 [2] - 游资资金净流出1.11亿元 显示机构资金存在分歧 [2] 领涨个股表现 - 华夏航空收盘价9.22元 成交量26.39万手 成交额2.40亿元 [1] - 海航控股涨幅2.65% 成交量424.28万手居板块首位 成交额6.50亿元 [1] - 吉祥航空上涨1.92% 成交额3.50亿元 收盘价12.73元 [1] 大型航司表现 - 中国东航上涨1.76% 成交量92.94万手 成交额3.73亿元 [1] - 南方航空微涨0.68% 成交量45.84万手 成交额2.68亿元 [1] - 中国国航涨幅0.54% 成交量70.43万手 成交额5.18亿元 [1] 机场运营商表现 - 上海机场上涨0.60% 成交额3.64亿元 收盘价31.92元 [1] - 深圳机场涨幅0.85% 成交额8021.89万元 [1] - 白云机场微涨0.31% 成交额1.55亿元 [2] 市场环境 - 上证指数报收3812.51点 单日上涨1.24% [1] - 深证成指报收12590.56点 大幅上涨3.89% [1] - 厦门空港成为板块唯一下跌个股 跌幅0.34% [2]

板块整体表现 - 航空机场板块当日收盘与上一交易日持平 涨幅为0.0% [1] - 板块表现显著优于大盘 上证指数下跌1.25% 深证成指下跌2.83% [1] 个股涨跌情况 - 华夏航空领涨板块 收盘价8.91元 涨幅2.18% 成交26.86万手 成交额2.37亿元 [1] - 吉祥航空涨幅2.13% 收盘价12.49元 成交22.72万手 成交额2.82亿元 [1] - 厦门空港上涨1.09% 收盘价14.84元 成交2.70万手 成交额3987.90万元 [1] - 中国东航微涨0.51% 收盘价3.98元 成交81.26万手 成交额3.22亿元 [1] - 春秋航空上涨0.38% 收盘价52.49元 成交5.91万手 成交额3.07亿元 [1] - 南方航空微涨0.17% 收盘价5.84元 成交50.04万手 成交额2.91亿元 [1] - 中国国航下跌0.27% 收盘价7.37元 成交57.99万手 成交额4.26亿元 [1] - 深圳机场下跌0.28% 收盘价7.10元 成交17.40万手 成交额1.23亿元 [1] - 白云机场下跌0.31% 收盘价9.65元 成交18.35万手 成交额1.77亿元 [1] - 中信海直下跌0.65% 收盘价22.80元 成交21.10万手 成交额4.84亿元 [1] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流入141.02万元 游资资金净流出8469.11万元 散户资金净流入8328.09万元 [2] - 南方航空获主力资金净流入2962.03万元 净占比10.17% 游资净流出2153.03万元 [2] - 春秋航空主力资金净流入2801.19万元 净占比9.12% 游资净流出1656.87万元 [2] - 中国国航遭遇主力资金净流出3466.14万元 净占比8.14% 游资净流出913.41万元 [2] - 厦门空港主力资金净流出623.12万元 净占比高达15.63% 游资净流出399.34万元 [2] - 深圳机场主力资金净流出691.37万元 净占比5.61% 游资净流出650.81万元 [2]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][6][30] 核心观点 - 2025年二季度业绩同比改善，亏损收窄，单二季度归母净利润-4.36亿元，去年同期为-19.65亿元，同比减亏明显 [1][9] - 2025年上半年营业收入668.22亿元，同比增长4.09%，归母净利润-14.31亿元，去年同期为-27.68亿元 [1][9] - 中长期看好民航复苏趋势，建议关注国内航空出行需求的边际变化 [4][30] 财务表现 - 2025年二季度营业收入334.16亿元，同比增长7.76% [1][9] - 单位RPK营业收入为0.51元，同比下滑5.15%，相较2019年下滑4.25% [2][11] - 单位ASK营业成本为0.41元，同比下降4.71%，相较2019年提升2.56% [3][17] - 毛利率同比增加4.11个百分点至4.87% [3][17] - 2025-2027年归母净利润预测分别为10.8亿元、36.0亿元、59.7亿元，2025-2026年预测调整幅度分别为-76%和-53% [4][26][30] 运营数据 - 2025年二季度旅客运输量、RPK、ASK分别同比增长9.55%、13.61%、8.47% [2][11] - 客座率恢复至85.63%，同比提升3.87个百分点，较2019年同期提升2.88个百分点 [2][11] - 国内航线RPK和ASK分别同比增长8.9%和3.8%，国内客座率87.06%，同比提升4.11个百分点，较2019年提升3.40个百分点 [2][11] - 国际航线RPK和ASK分别恢复至2019年的114.94%和112.35% [2][11] - 截至2025年上半年，公司拥有816架飞机，上半年净增12架，2025-2027年计划净增飞机分别为34架、12架、15架 [3][17] 盈利预测假设 - 2025-2026年ASK同比增速预测分别为6.3%、3.9%（上次预测9.5%、5.0%） [23] - 2025-2026年RPK同比增速预测分别为9.2%、5.1%（上次预测9.9%、6.6%） [23] - 2025-2026年客公里收益同比变化预测分别为-5.9%、-1.8%（上次预测-2.8%、+0.2%） [23] - 2025-2026年单位航油成本预测分别为0.141元、0.140元（上次预测0.143元、0.142元） [25] - 2025-2026年期间费用率预测分别为12.1%、11.3%（上次预测10.97%、10.73%） [26] 估值比较 - 以2027年净利润为基数，中国东航与南方航空的PE水平基本位于10~15倍区间 [29] - 中国东航2027年预测PE为15.0倍，南方航空为12.7倍 [31]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][4][6][24] 核心观点 - 2025年二季度业绩有所回暖 单二季度营业收入53.45亿元（同比增长2.07%） 归母净利润1.60亿元（同比增长39.67%） [1][9] - 国内需求疲软 国际航班持续扩张 票价表现承压 单位RPK营业收入0.44元（同比下降2.88% 较2019年同期下降3.88%） [2][10] - 因发动机检修及国际业务占比提升 单位成本上涨 单位ASK营业成本0.34元（同比增长4.33%） 毛利率同比减少3.42个百分点至10.23% [3][20] - 运力规模稳步扩大 机队规模达130架（净增3架） 在册飞机利用率9.84小时（同比下降0.63小时） [3][20] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为13.5亿元、18.8亿元、23.0亿元（2025-2026年调整幅度分别为-36%/-27%） [4][24] 财务表现 - 2025年上半年营业收入110.67亿元（同比增长1.02%） 归母净利润5.06亿元（同比增长3.3%） [1][9] - 2025年第二季度营业成本47.98亿元（同比增长6.13%） [3][20] - 预计2025年营业收入228.62亿元（同比增长3.5%） 2026年242.08亿元（同比增长5.9%） 2027年256.12亿元（同比增长5.8%） [5][25] - 预计2025年每股收益0.62元 2026年0.86元 2027年1.05元 [5][25] - 预计2025年EBIT利润率9.7% 2026年12.1% 2027年13.6% [5][25] - 预计2025年ROE 13.7% 2026年16.9% 2027年18.0% [5][25] 运营指标 - 2025年第二季度旅客运输量同比下降0.18% 旅客周转量（RPK）同比增长5.10% 可用座公里（ASK）同比增长1.72% [2][10] - RPK恢复至2019年同期的141.51% ASK恢复至2019年同期的140.21% [2][10] - 客座率86.34%（同比提升2.78个百分点 较2019年同期增长0.80个百分点） [2][10] - 国内航线RPK和ASK同比分别下降6.8%和10.2% 国内客座率88.56%（同比提升3.2个百分点） [2][10] - 国际航线RPK和ASK同比分别增长61.3%和52.2% 分别恢复至2019年同期的282.80%和290.97% [2][10]

核心观点 - 2025年第二季度全A非金融石油石化业绩增速放缓至1.59%，但结构性复苏特征延续，科技成长板块（如AI硬件、半导体）和制造业出海成为核心景气线索，中盘成长股表现突出，而顺周期行业内部增长分化明显 [1][2][3] 总量业绩表现 - 2025年上半年全A非金融石油石化净利润累计同比增长1.59%，营收增长0.66%，但营业成本上升导致毛利润增幅收窄 [2] - 主板、创业板和北证业绩增速均放缓，科创板增速大幅回升；中盘成长股增速占优，大盘股韧性较强，小盘股增速明显回落 [2] - 全A非金融石油石化ROE（TTM）边际回落，主因毛利率下降及应收账款周转放缓；各风格ROE均下滑，但大盘股净利率改善支撑降幅较小 [2] 行业景气分化 - 科技硬件（光学光电子、元件、半导体、通信设备）受益于海外AI投资拉动及国产替代需求，维持高景气；TMT应用（影视、游戏、软件）持续复苏 [3] - 制造业（航海、轨交、工程机械、电机、电池）因抢出口及国内设备更新带动投资增长，业绩修复明显 [3] - 上游周期行业承压，但贵金属和小金属因海外降息预期及供给偏紧保持较快增长；中游周期（钢铁、建材）因成本回落和低基数效应增长偏强 [3] - 必选消费普遍承压，但养殖、饲料、动保因产能去化及宠物经济扩张明显增长；可选消费（汽车、家电、轻工）增收不增利，补贴效果边际减弱 [3] - 非银金融（证券）因股市成交活跃业绩高增；银行净息差稳健，增速保持韧性；地产降幅收窄，地产服务为主要贡献 [3] 产能周期特征 - 传统周期资源（化工、建材、建筑、钢铁、石化）和装备制造（电新、汽车、家电）产能去化意愿强，固定资产周转率边际下行，资本开支增速低位 [4] - 新兴科技硬件（电子、半导体、通信设备）和部分消费行业（动保、化妆品）产能利用率处于高位且边际改善，资本开支意愿抬升 [4] - 产能扩张行业集中在新兴科技产业（半导体、通信设备、航海）、新消费（动保、化妆品）及部分周期材料（玻纤、非金属材料） [4]

板块整体表现 - 航空机场板块较上一交易日下跌1.25% 领跌个股为中信海直(-4.93%)[1] - 当日上证指数下跌1.16%至3813.56点 深证成指下跌0.65%至12472.0点[1] - 板块内10只个股中仅春秋航空实现上涨(+0.56%) 其余9只个股均下跌[1] 个股价格表现 - 跌幅最大前三只个股：中信海直(-4.93%) 海航控股(-3.16%) 白云机场(-1.63%)[1][2] - 唯一上涨个股春秋航空收报52.29元 成交量3.47万手 成交额1.81亿元[1] - 大型航司表现：中国东航(-1.25%) 中国国航(-0.81%) 南方航空(-1.35%)[1] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出3.45亿元 游资净流入1.35亿元 散户净流入2.09亿元[2] - 主力资金净流出最大个股：白云机场(-3048.16万元 占比-16.28%) 南方航空(-2514.73万元 占比-8.99%) 上海机场(-1911.96万元 占比-3.80%)[3] - 游资净流入突出个股：南方航空(2597.00万元 占比9.28%) 中国东航(1756.69万元 占比6.05%) 华夏航空(948.28万元 占比7.89%)[3] 成交活跃度 - 成交额最高个股：上海机场(5.03亿元) 海航控股(7.39亿元) 中信海直(6.74亿元)[1][2] - 成交量最大个股：海航控股(478.93万手) 中国东航(73.09万手) 中国国航(53.05万手)[1][2] - 成交活跃度显示资金重点关注海航控股、三大航及机场龙头[1][2]

板块整体表现 - 航空机场板块整体下跌0.94% 跑输大盘 当日上证指数上涨0.46% 深证成指上涨1.05% [1] - 板块内10只个股中8只下跌 2只上涨 领跌个股为华夏航空(-2.17%)和中国东航(-1.97%) [1][2] - 板块成交活跃 总成交额超过40亿元 其中海航控股成交7.79亿元居首 中国东航成交6.85亿元次之 [1][2] 个股价格表现 - 华夏航空跌幅最大达2.17% 收盘价9.00元 成交2.54亿元 [2] - 中国东航下跌1.97%至3.99元 成交量169.90万手为板块最高 [2] - 春秋航空下跌1.82%至52.38元 为板块中股价最高个股 [1][2] - 仅两只个股上涨：中信海直微涨0.20%至24.77元 上海机场上涨0.12%至32.36元 [1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出2.93亿元 游资净流入1383.09万元 散户资金净流入2.79亿元 [2] - 海航控股获主力资金净流入4564.25万元 净占比5.86% 为板块中唯一主力资金净流入个股 [3] - 白云机场遭遇主力资金净流出3234.41万元 净占比-12.82% 为板块最高 [3] - 春秋航空主力资金净流出2951.70万元 但游资净流入2667.82万元 显示资金分歧明显 [3]

主要股指表现 - 上证指数收盘3875.53点 上涨17.6点 涨幅0.46% 成交额12083.48亿元 [1] - 深证成指收盘12828.95点 上涨132.8点 涨幅1.05% 成交额15416.13亿元 [1] - 创业板指收盘2956.37点 上涨66.24点 涨幅2.29% 成交额7327.25亿元 [1] - 沪深300指数收盘4523.71点 上涨26.95点 涨幅0.6% 成交额7703.78亿元 [1] 行业涨幅表现 - 贵金属行业涨幅8.82%位列第一 [1] - 珠宝首饰行业涨幅3.37%位列第二 [1] - 能源金属行业涨幅3.05%位列第三 [1] - 生物制品行业涨幅3.01%位列第四 [1] - 医疗服务行业涨幅2.67%位列第五 [1] 行业跌幅表现 - 保险行业跌幅2.58%位列第一 [1] - 航天航空行业跌幅1.09%位列第二 [1] - 证券行业跌幅0.85%位列第三 [1] - 航空机场行业跌幅0.83%位列第四 [1] - 银行业跌幅0.75%位列第五 [1] 市场热点板块 - 黄金概念股集体大涨 [1] - CPO概念股集体大涨 [1]