报告公司投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 菲莫国际2025年中报显示25Q2公司收入101.4亿美元同比+7.1%，毛利率68.3%同比+4.1pct；新型烟草收入41.6亿美元同比+15.2%占比41%，毛利率69.0%同比+4.6pct毛利润占比42%，产品&区域矩阵持续扩张，收入&盈利表现靓丽 [2] - 卷烟加速承压，2025年公司卷烟销量预计下滑2%，新型烟草维持12% - 14%销量增速预期，HNB增速预计为10% - 12%；公司为IQOS ILUMA登录美国未来数月有新品推广计划，美国新型烟草行业有望迎来变局 [3] - HNB长坡厚雪，龙头推动产品迭代&市场扩张，行业有望稳健增长，推荐关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [4] 各产品情况总结 HNB - IQOS作为核心品类，Q2出货量399亿颗同比+9.2%，剔除下游库存扰动后同比+11.4%，收入超30亿美元，全球渗透率同比提升0.6pct至5.7%，HNB市场中份额76% [2] - 在日本市场，IQOS覆盖超1000万终端合法用户，渗透率因新品ILUMA I导入同比提升2.3pct至31.7%；在欧洲市场，IQOS在意大利/波兰/德国/西班牙渗透率分别提升1.0/0.8/0.8/0.8pct至17.7%/9.9%/6.8%/3.4%，12个重点城市渗透率超20% [2] 口含烟 - 受益于尼古丁袋高增，口含烟销量同比增长23.8% [3] - 美国市场核心品牌ZYN销量Q2为26%，6月重返36%高增；非美地区尼古丁带在多数市场处起步阶段，在全球旅行零售及部分市场表现靓丽 [3] 雾化电子烟 - VEEV销量25Q2延续翻倍表现，由欧洲市场贡献，已在全球42个市场登录，在欧洲6个城市封闭换弹赛道中市占率排名第一，未来将通过产品迭代及市场推广提升份额 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新型烟草行业扩容趋势清晰，HNB全球市场规模持续增长，美国HNB市场开启有望贡献重要增量，合法换弹式市场规模有望持续扩容，建议布局相关产业链[3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 菲莫国际发布2025H1财报，25Q2公司营收/经调整营业利润同比+7.1%/+16.1%至101/43亿美元，25H1同比+6.5%/+14.5%至194/80亿美元；25Q2新型烟草营收同比+15.2%至42亿美元，25H1同比+15.1%至81亿美元，25Q2占比同比+4.3pct至41.6%；25Q2HTU销售量同比+9.2%至388亿支，25H1同比+10.5%至759亿支，Q2销售未实质降速，25Q2 IMS销量同比+11.4% [1] - FDA官网发布新版《获批电子烟产品清单》，JUUL旗下一款雾化电子烟烟具及四款烟草味和薄荷味烟弹获销售授权，意味着JUUL重新获得在美国市场销售的合法地位，FDA已审批通过的雾化电子烟产品总数由此前34款增至39款[2] 投资逻辑 - HNB方面，欧洲市场风味禁令影响消退，菲莫25Q2欧洲市场HTU销量恢复双位数增长，后续期待美国FDA通过相关HNB产品，美国HNB市场开启并扩容是大势所趋，有望打开行业成长空间[3] - FDA允许JUUL雾化电子烟在美销售，表明其监管以维护行业健康发展为核心，结合美国参议院拨款委员会拨款打击非法电子烟、FDA局长表示打击非法产品是首要任务并已开展执法，合规市场仍有较大扩容空间，美国合规雾化市场扩容趋势清晰[3] 投资建议 - 新型烟草行业扩容趋势清晰，建议布局深度切入海外烟草集团雾化+HNB供应链的思摩尔国际，关注烟草产业链的中烟香港等[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各板块景气度判断为家居板块底部企稳、新型烟草稳健向上、造纸底部企稳、包装稳健向上、宠物食品略有承压、潮玩高景气维持、两轮车拐点向上、轻工个护略有承压 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周重点行业及公司基本面更新 - 家居板块内销受政策刺激需求或改善，外销出口金额有变化且美国降息预期抬升，内销关注业绩增长确定性高且有高股息支撑企业，外销关注有成长逻辑或海外产能优势企业 [5][10] - 新型烟草HNB行业成长无忧，雾化合规市场扩容可期，建议关注思摩尔国际和中烟香港 [5][11] - 造纸包装浆价小幅回升，纸浆市场供需矛盾缓解需时间，包装关注龙头企业出海及两片罐企业盈利能力改善机会 [5][12] - 轻工个护&潮玩Q3淡季关注国货品牌新品和线下渠道，AI眼镜关注绑定大厂的镜片制造标的，潮玩首推泡泡玛特，关注传统公司转型 [15] - 两轮车国补资金到位和新国标下终端补库，关注Q3经营数据向好，推荐雅迪控股等公司 [16][17] 行业重点数据及热点跟踪 - 新型烟草行业6月国内电子烟出口金额同比-32.4%，全球有多地出台相关政策和执法行动 [18][21] - 轻工个护宠物&潮玩板块6月卫生巾等线上销售额有不同变化 [23] - 两轮车板块截至25年6月30日以旧换新累计846.5万辆，5月31 - 6月30日平均日更新6.55万辆 [26] - 家居板块中美地产数据、家具出口及国内零售额数据、家具原材料价格数据有相应表现 [29][38][42] - 造纸板块纸浆和成品纸价格、产销、进出口等数据有变化，浆纸系和废纸系原料及纸品价格有不同走势 [48][51][55] 本周行情回顾 展示了轻工子板块及重点公司行情表现 [64] 重点公司估值及盈利预测 给出了造纸包装、家居、消费等板块多家公司的估值及盈利预测数据 [69]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[3] 核心观点 - 包装纸企再发涨价函，玖龙纸业、江西理文造纸、湖北荣成纸业等宣布8月1日起上调瓦楞纸、再生牛卡纸30元/吨[2] - 布鲁可推出女性向IP叶罗丽、三丽鸥库洛米积木玩具新品，火影忍者博人传可动手办，拓展女性及成年玩家市场[2] - 阿里巴巴发布首款自研夸克AI眼镜，深度融合阿里和支付宝生态[2] 家居行业 - 全国2.8亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超1.6万亿元[4] - 第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金陆续下达[4] - 6月家具类零售额同比+28.7%，1-5月家具制造业收入累计同比-3.9%[4][28] - 推荐关注定制龙头欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居，软体龙头慕思股份、顾家家居、喜临门[4] 造纸行业 - 双胶纸价格5012.5元/吨（-87.5元/吨），铜版纸价格5340元/吨（-40元/吨），白卡纸价格4010元/吨（-15元/吨）[4] - 箱板纸价格3448元/吨（+2.2元/吨），瓦楞纸价格2513.75元/吨（-1.25元/吨）[4] - 联盛纸业PM2白卡纸生产线投产，设计产能120万吨[4] - 推荐林浆纸一体化企业太阳纸业、华旺科技，废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际[4] 轻工消费 - 洁婷新品吸隐力卫生巾获抖音人气榜TOP1，京东女性卫品自营商品竞速榜TOP1[4] - 推荐登康口腔、稳健医疗、百亚股份、豪悦护理[4] - 文娱用品推荐晨光股份，拼搭玩具关注布鲁可[4] - AI眼镜相关标的包括明月镜片、康耐特光学、博士眼镜[4] 出口链 - 6月越南出口额395亿美元，同比+16.4%，上半年累计同比+14.4%[4] - 海运费CCFI、SCFI综指分别环比-3.2%、-3.3%[4] - 推荐众鑫股份、匠心家居、浙江自然、永艺股份、哈尔斯[4] 包装行业 - 25Q2中国智能手机出货量6896万部，同比-4.0%[4] - 推荐裕同科技、美盈森、昇兴股份、奥瑞金[4] - 纸浆模塑龙头众鑫股份加码泰国产能[4] 新型烟草 - 美国FDA打击非法电子烟，2025年前六个月查获电子烟产品价值6030万美元[4] - 推荐新型烟草龙头思摩尔国际[4] 纺织服装 - 洁雅股份股权激励目标2025-2027年营收较2024年增长25%/50%/100%[4] - 万里马预中标南方电网项目，金额预计4460万元[4] - 推荐海澜之家、报喜鸟、波司登、比音勒芬，运动服饰关注安踏、李宁[4] 板块表现 - 轻工制造板块周涨幅+1.84%，跑赢沪深300指数（+1.69%）[12] - 细分板块中造纸指数+3.64%，家居用品指数+2.17%[12] - 纺织服饰板块周涨幅+2.34%，跑赢沪深300指数（+1.37%）[22]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - 出口链布局时机佳，新消费持续反弹，可关注底部周期资产 [1] 各行业总结 造纸行业 - UPM Kaukas纸浆厂8月11日至9月底停机维护，进口针叶浆/阔叶浆周均价较上周分别+0.5%/+0.8%，瓦楞/箱板分别+0.2%/+0.1%，白卡&文化纸因短期供给压力增加仍处磨底阶段 [2] - 若反内卷针对造纸行业提出清退指标或限额生产要求，行业周期有望修复，建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，盈利修复的华旺科技、五洲特纸、博汇纸业、玖龙纸业等 [2] 新型烟草行业 - 菲莫国际25Q2收入101.4亿美元（同比+7.1%），新型烟草收入同比+15.2%、出货量同比+11.8%，收入占比达41%、毛利润占比超42% [2] - HNB出货量399亿颗（同比+9.2%），尼古丁袋出货量2.15亿罐（同比+43.3%），雾化电子烟出货量9亿颗（等效单元）、同比增长超100%，全年新型烟草出货量维持12% - 14%增速预期 [2] - 公司为IQOS ILUMA登录美国有新品推广计划，建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等 [2] 出口行业 - 6月我国出口金额同比+7.0%（美国同比-15.0%，亚洲/非洲/欧洲同比+12.8%/36.6%/6.2%），家具及零部件出口金额同比+1.9% [2] - 多数赛道仍承压，部分刚需品类表现平稳，自行车等表现稳健，纸浆模塑转口现象明显，Q3打击转口贸易时海外合规产能出口龙头有望受益 [2] - 建议关注英科医疗等公司，以及短期业绩压力有望缓解的嘉益股份等公司 [2] 智能眼镜行业 - 阿里巴巴发布首款自研AI眼镜“夸克AI眼镜”，融合阿里和支付宝生态，具备多种功能并实现突破 [2][3] - 25Q1国内智能眼镜销量约11.6万台，AI拍摄眼镜仅1.6万台，预计Q2销量因产品力和认知度提升而大幅提升，建议关注康耐特光学等公司 [2][3] 家居行业 - 我乐家居在行业承压下逆势增长，老客户复购率高、代理商盈利，直营&零售端增长等策略将支撑其发展，行业仍处调整阶段 [2][3] - 建议关注更新需求占比较高的慕思股份等公司，依托地方补全国有望提升份额的欧派家居等公司，海内外经营趋势改善的曲美家居 [2][3] 黄金珠宝行业 - 周大福4 - 6月经营数据显示整体零售值同比-1.9%，中国内地同店销售同比-3.3%，降幅收窄，黄金珠宝景气度有望修复 [2][3] - 精品金饰品牌股价回调系阶段性调整，终端景气良好，建议关注老铺黄金等品牌价值凸显的公司，菜百股份，传统品牌老凤祥等 [2][3] 两轮车行业 - 涛涛车业以“北美制造+”为核心加速产能建设，越南工厂预计10月满产，美国工厂产能增长，泰国工厂预计2026年2月建成 [2][3] - 各企业推进新国标电动自行车生产准备，雅迪8月中旬全面切换，已申领6张新国标CCC证书，21款车型申报中，建议关注雅迪控股等公司 [2][3] 宠物行业 - 源飞宠物发布2025年限制性股票激励计划，考核营业收入，出口业务增长良好，或发力自主品牌 [2][4] - 乖宝宠物自主品牌势能良好，研发布局领先，建议关注研发领先的乖宝宠物，综合优势突出的中宠股份、佩蒂股份 [2][4] 跨境电商行业 - 美国关税存在不确定性，头部卖家如致欧科技等积极推进全球化布局，ToC生意对卖家运营和盈利能力要求更高 [2][4] - 建议关注盈利能力领先的安克创新等公司，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等 [2][4] 零售IP行业 - 泡泡玛特创始人预计2025年海外销售反超国内，通过措施应对供需失衡，盲盒业务占比降至50%以下，核心壁垒突出 [2][4] - 建议关注泡泡玛特，海外高增速且国内业务改善的名创优品 [2][4] 母婴童行业 - 孩子王拓展丝域养发，丝域“双孢肽”技术和门店网络构筑壁垒，业绩有望超预期，染护一体市场领导地位将巩固 [2][4][5] - 建议关注孩子王等母婴童赛道企业 [2][4][5] 电商行业 - 汇通达“零成本入驻+SaaS分层变现”模式覆盖过半乡镇，自有品牌矩阵加速扩张，利润增速有望超预期，领先地位将强化 [2][5] - 建议关注汇通达网络，科技驱动新直播电商业务的交个朋友控股 [2][5] 消费行业 - 全球基孔肯雅热疫情催生防蚊需求，润本股份驱蚊产品全场景防护有望受益，百亚股份线上优势恢复 [2][5] - 建议关注结构性成长的布鲁可、润本股份等公司 [2][5] 包装行业 - 包装板块25Q2重点公司表现分化，奥瑞金扣非归母净利润预计下降，裕同科技增长稳健，板块估值处于低位 [2][5] - 金属包装板块景气有望回升，塑料和纸包装盈利稳健，建议关注永新股份等公司 [2][5] 电工照明&智能家居行业 - 欧普照明升级App，提升照明智控体验，影石创新加大AI能力建设、探索加盟店模式、有无人机在研，大疆创新发售全景相机 [2][5][6] - 运动相机行业处于上行周期，建议关注电工照明龙头公牛集团、欧普照明，持续关注影石创新竞争及销售表现 [2][5][6] 工具行业 - 泉峰控股越南三期投产，缓解关税问题，预计工具板块25Q3景气上行，建议关注巨星科技、泉峰控股 [2][6]

报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 - 各板块景气度判断为家居板块底部企稳、新型烟草稳健向上、造纸底部企稳、包装稳健向上、宠物食品略有承压、潮玩高景气维持、两轮车底部企稳、轻工个护略有承压 [4] - 内销板块关注25年业绩增长确定性高且具备高股息支撑的内销龙头企业，外销关注具备成长逻辑或海外产能优势、盈利有望底部反转的企业 [4][9] - 新型烟草关注美国合规市场扩容及相关企业销售情况 [4][15] - 造纸包装关注纸价走势及包装企业盈利能力改善机会 [4][17] - 轻工个护&宠物板块回调重视龙头投资机会，AI眼镜关注镜片制造卡位机会 [4][19] - 潮玩首推泡泡玛特，关注新模式与新业态 [4][21] - 两轮车关注新国标带来的补库弹性和格局优化，推荐两类公司 [4][22] 根据相关目录分别进行总结 本周重点行业及公司基本面更新 家居板块 - 内销家具类社零6月同比+28.7%，7月终端需求疲软，地产景气度未明显改善；外销关税影响落地，美国降息预期抬升 [4][9] - 顾家家居股东股份冻结、高管变动，25H1业绩预计归母净利润1 - 1.2亿元，同比增长90.14% - 128.17% [10][11] - 推荐索菲亚、顾家家居等公司，各公司在战略、渠道、品类等方面有优势 [12][13] 新型烟草 - 思摩尔25H1收入同比+18%，Glo hilo销售暂无明显痛点，FDA批准JUUL部分产品销售，美国合规市场扩容趋势清晰 [4][15] - 思摩尔25H1营业收入60.13亿元，同比增长18%，调整后净利润6.88 - 7.87亿元，同比 - 9%至+4% [16] 造纸包装 - 造纸纸价横盘，白卡纸和文化用纸有望修复；包装奥瑞金25Q2盈利环比改善，同比仍承压 [4][17] - 奥瑞金25H1归母净利润8.50 - 9.96亿元，同比增速中枢为65% [18] 轻工个护&潮玩 - 轻工个护&宠物板块回调关注龙头，国货个护强调线下成长和新品周期，AI眼镜关注镜片制造 [19] - 潮玩首推泡泡玛特，25Q2盲盒线上GMV同比+94%，各品牌表现不同 [21][23] 两轮车 - 关注新国标带来的补库弹性和格局优化，推荐雅迪控股等公司 [22] - 九号公司和雅迪控股在产品、市场等方面有发展优势 [24][25] 行业重点数据及热点跟踪 新型烟草行业出口数据跟踪和一周热点回顾 - 5月国内电子烟出口金额同比 - 7.4%，各主要出口国家有不同程度下降 [26] - 全球新型烟草行业有拨款、征税、监管等热点事件 [29][33] 轻工个护宠物&潮玩板块线上销售数据 - 各板块6月线上销售额有不同变化，卫生巾同比 - 22.95%，牙膏同比 + 50.55%等 [34] 两轮车板块以旧换新数据跟踪 - 截至25年6月30日，两轮电动车以旧换新累计846.5万辆，5 - 6月平均日更新6.55万辆 [37] 家居板块行业高频数据跟踪 - 中美地产数据显示成交面积、投资、开工、竣工、销售等有不同程度变化 [40][41][46] - 家具出口及国内零售额数据显示中国6月家具出口同比 - 0.6%，国内零售额同比 + 28.7% [49] - 家具原材料价格国内软泡聚醚等有涨跌，海外MDI等价格有变动 [53] 造纸板块行业高频数据跟踪 - 造纸产业链价格跟踪显示原材料和纸品价格有不同变化 [59] - 5月纸浆和成品纸产销及进出口数据显示产量、消费量、净出口等有不同表现 [62] - 浆纸系原料及纸品价格变动受期货、需求、成本等因素影响 [67] - 废纸系原料及纸品价格废旧黄板纸等有不同走势，成品纸箱板纸等价格平稳 [70][73] - 其他主要原材料价格BOPP膜等有涨跌 [77] 本周行情回顾 - 各轻工子板块及重点公司周涨跌幅不同 [79] 重点公司估值及盈利预测 - 报告给出多家公司2024 - 2027年归母净利润预测及相关估值指标 [84]

业绩表现 - 2025H1公司实现营业收入60.13亿元，同比增长18% [1] - 2025H1预计净利润为4.43-5.41亿元，同比-35%至-21%，增速中枢为-28% [1] - Q2净利润为2.5-3.5亿元，同比-27.1%至+1.6% [1] - 股权激励费用同比增加1.8亿元，调整后净利润为6.88-7.87亿元，同比-9%至+4%，增速中枢为-2.5% [1] - 整体收入表现优异，利润环比呈现改善态势 [1] 雾化电子烟业务 - 美国FDA严厉打击非法产品，查处近3400万美元非法电子烟，并借助AI工具提高执法效率 [1] - 参议院批准向FDA拨款2亿美元以打击非法电子烟和尼古丁袋，合规市场扩容趋势明显 [1] - 英国全面禁售一次性烟，欧洲市场换弹式销售有望持续回暖 [1] - 公司显著受益于海外对非法产品的打击力度，合规市场扩容趋势显现 [1] HNB业务 - Glo hilo目前在塞尔维亚和日本仙台试点销售，25H1贡献有限 [1] - 根据英美烟草表态，Glo hilo产品力优异，后续贡献值得期待 [1] - 公司第二增长曲线已逐步开启 [1] 盈利能力 - 25H1经调整后盈利中枢同比仅-2.5%，毛利率水平已现一定改善 [2] - 雾化电子烟业务中高毛利率产品占比提升，盈利改善趋势较优 [2] - 欧洲限制一次性烟+美国打击非法产品，雾化烟产品结构有望进一步优化 [2] - HNB业务顺利推进，有望进一步提升盈利能力上限 [2] 公司优势 - 公司是唯一深度切入海外大烟草集团雾化+HNB供应链的上市企业 [2] - 欧美雾化电子烟监管趋势向好，HNB业务推进顺利，医疗雾化等新业务持续贡献业绩 [2] - 公司具备"稀缺性+确定性"，有望充分受益新型烟草产业发展机遇 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.21/0.42/0.58元 [2] - 当前股价对应PE分别为94/48/34倍 [2]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 思摩尔国际主业稳步增长，HNB 有望加速放量，预计 2025 - 2027 年公司净利润分别为 12.1、20.3、30.0 亿元，对应 PE 分别为 99.4X、59.3X、40.3X [1][2] 报告总结 事件总结 - 公司发布 2025 上半年盈利预告，预计 25H1 收入 60.13 亿元（同比 +18.3% ），期内全面收益总额 4.51 - 5.51 亿元（同比 -37.8% - -23.9%），中值 5.01 亿元（同比 -30.8%）；单 Q2 期内全面收益总额 2.43 - 3.44 亿元（同比 -41.4% - -17.2%），中值 2.93 亿元（同比 -29.3%）；Q2 收入双位数增长，利润同比承压因股份支付费用增加 1.76 亿元、销售和管理费用率提升，盈利能力环比平稳 [1] 业务分析 - 雾化业务积极应对市场变化，传统一次性业务或延续承压但有望平稳向上，合规换弹产品延续稳健修复，APV 有望稳健增长，客户和产品结构分散使毛利率或小幅下滑 [2] - HILO 产品力靓丽，6 月初日本仙台市发售（预计 9 月全境推广），可媲美 IQOS ILUMA，借助英美烟草渠道力，日本加速放量可期，后续意大利、韩国等重点市场有望加快开放节奏，为 26 年 HNB 增长提供动能 [2] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司净利润分别为 12.1、20.3、30.0 亿元，对应 PE 分别为 99.4X、59.3X、40.3X [2] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|11799|12011|13922|17063| |增长率 YoY %|6%|2%|16%|23%| |归属母公司净利润(百万元)|1303|1213|2034|2995| |增长率 YoY%|-21%|-7%|68%|47%| |EPS(摊薄)(元)|0.21|0.20|0.33|0.48| |市盈率 P/E(倍)|57.75|99.43|59.28|40.26|[4] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|16846|17334|20459|24616| |非流动资产|10808|10831|10853|10679| |资产总计|27654|28165|31312|35295| |流动负债|5259|4562|5678|6670| |非流动负债|490|490|490|490| |负债合计|5750|5052|6169|7161| |归属母公司股东权益|21897|23106|25136|28127| |少数股东权益|8|8|8|8| |股东权益合计|21905|23113|25143|28134| |负债和股东权益|27654|28165|31312|35295|[6] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|11799|12011|13922|17063| |营业成本|7387|7257|8196|9908| |销售费用|920|949|975|1024| |管理费用|914|1009|975|1024| |研发费用|1572|1610|1601|1877| |财务费用|38|-239|-259|-377| |除税前溢利|1655|1516|2543|3744| |所得税|352|303|509|749| |净利润|1303|1213|2034|2995| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|1303|1213|2034|2995| |EBIT|1693|1277|2284|3367| |EBITDA|1978|1454|2462|3541| |EPS (元)|0.21|0.20|0.33|0.48|[6] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1753|942|2398|3084| |投资活动现金流|-1865|-510|-15|633| |筹资活动现金流|-46|-20|-20|-20| |现金净增加额|-161|408|2359|3693|[7] 财务指标分析 - 成长能力：营业收入增长率 2024 - 2027 年分别为 5.64%、1.80%、15.91%、22.57%，归属母公司净利润增长率分别为 -20.78%、-6.96%、67.74%、47.25% [7] - 获利能力：毛利率 2024 - 2027 年分别为 37.39%、39.58%、41.13%、41.93%，销售净利率分别为 11.05%、10.10%、14.61%、17.55%，ROE 分别为 5.95%、5.25%、8.09%、10.65%，ROIC 分别为 6.09%、4.42%、7.27%、9.57% [7] - 偿债能力：资产负债率 2024 - 2027 年分别为 20.79%、17.94%、19.70%、20.29%，净负债比率分别为 -23.61%、-24.14%、-31.57%、-41.34%，流动比率分别为 3.20、3.80、3.60、3.69，速动比率分别为 2.92、3.54、3.34、3.43 [7] - 营运能力：总资产周转率 2024 - 2027 年分别为 0.44、0.43、0.47、0.51，应收账款周转率分别为 5.94、5.77、6.17、6.32，应付账款周转率分别为 5.60、5.34、5.72、5.90 [7] - 每股指标：每股收益 2024 - 2027 年分别为 0.21、0.20、0.33、0.48，每股经营现金流分别为 0.28、0.15、0.39、0.50，每股净资产分别为 3.54、3.73、4.06、4.55 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司将显著受益于海外加大对非法产品打击力度，合规市场扩容趋势已显现，第二增长曲线逐步开启，盈利能力有望回升，具备“稀缺性 + 确定性”，看好其后续充分受益新型烟草产业发展大机遇 [3][4] 业绩简评 - 2025 年 7 月 15 日公司发布半年度业绩预告，2025H1 实现营业收入 60.13 亿元，同比增长 18%，预计净利润 4.43 - 5.41 亿元，同比 - 35% 至 - 21%，增速中枢 - 28%，Q2 净利润 2.5 - 3.5 亿元，同比 - 27.1% 至 + 1.6% [2] - 25H1 股权激励费用同比增加 1.8 亿元，调整后净利润 6.88 - 7.87 亿元，同比 - 9% 至 + 4%，增速中枢 - 2.5%，整体收入表现优异，利润环比改善 [2] 经营分析 - 海外加大非法打击力度推动雾化电子烟业务改善，H1 收入表现优异，美国新局长打击非法产品，欧洲多国收紧监管，公司换弹式销售有望回暖 [3] - HNB 方面，Glo hilo 目前仅在塞尔维亚和日本仙台试点销售，25H1 贡献有限，但产品力优异，后续贡献值得期待，第二增长曲线已开启 [3] 盈利能力分析 - 25H1 还原股权激励摊销费用影响，经调整后盈利中枢同比仅 - 2.5%，预计毛利率水平已改善，盈利改善趋势较优，主因雾化电子烟业务中高毛利率产品占比提升 [4] - 后续雾化烟产品结构有望进一步优化，HNB 业务推进有望提升盈利能力上限 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.21/0.42/0.58 元，当前股价对应 PE 分别为 94/48/34 倍 [5] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|11,168|11,799|13,192|16,264|19,693| |营业收入增长率|- 8.04%|5.64%|11.81%|23.29%|21.09%| |归母净利润(百万元)|1,645|1,303|1,311|2,585|3,608| |归母净利润增长率|- 34.47%|- 20.78%|0.58%|97.20%|39.57%| |摊薄每股收益(元)|0.27|0.21|0.21|0.42|0.58| |每股经营性现金流净额|0.52|0.28|0.22|0.40|0.48| |ROE(归属母公司)(摊薄)|7.68%|5.95%|5.65%|10.02%|12.28%| |P/E|22.98|59.36|93.64|47.48|34.02| |P/B|1.75|3.53|5.29|4.76|4.18|[10] 三张报表预测摘要 - 涵盖损益表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，包括主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润、资产、负债等指标及相关比率、增长率、资产管理能力、偿债能力等情况 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新消费主线崛起，应坚定持有兑现度较高的新消费龙头，关注四大长线主题，深挖老树新芽，捕捉传统消费超跌反弹机遇；25H2节奏上，Q3阶段性盘整把握结构性机会，Q4龙头企业有望再创新高 [8] 根据相关目录分别进行总结 新消费投资配置 - 配置思路为坚定持有新消费龙头，关注四大主题，深挖老树新芽公司，捕捉传统消费超跌反弹机遇；25H2节奏是Q3盘整把握机会，Q4龙头有望创新高 [8] - 新消费指数展示了总指数及T1、T2、T3指数情况，数据截至2025/7/11，区间自2015/1/1开始 [16][17] - 细分行业估值给出可选消费细分赛道的pe、pb三年分位数据，统计区间为2022/1/1至2025/7/11 [19] 轻工制造 - 新型烟草稳健向上，海外雾化电子烟合规市场扩容，HNB行业成长清晰，英美烟草份额或提升，重点布局思摩尔国际 [3][19] - 家居底部企稳，内销部分软体家居企业有韧性，外销9月降息概率60.4%，关注底部反转或有自身α企业 [3][19] - 造纸底部企稳，7月11日浆价持平，港口木浆去库，三季度需求旺季纸价修复空间大 [3][19] - 潮玩高景气维持，行业扩容，首推泡泡玛特，关注传统头部企业IP转型及细分环节受益标的，25Q2盲盒线上GMV同比+94% [3][19] - 两轮车略有承压，工信部发布白名单，关注新国标对供给侧影响及3Q补库弹性，龙头回调后配置价值凸显 [3][19] - 轻工个护略有承压，线上竞争加剧，聚焦有差异新品驱动和业绩确定性高的标的 [3][19] - 宠物高景气维持，行业表现优但线上增速边际放缓 [3][19] - AI眼镜稳健向上，关注下半年科技大厂新品发布和镜片关键卡位标的 [3][19] 纺织服饰 - 品牌服饰端6月数据平淡，终端消费力弱，关注有独特α和业绩优势的标的 [3][23] - 出口端关税不确定，美国对越南输美商品关税推迟至8月1日生效 [3][23] 美容护理 618后板块增速趋弱、情绪波动，优选中报业绩突出和补涨空间大的标的 [3][24] 家用电器 - 创维收购飞利浦北美电视业务，借力品牌和渠道切入北美市场，补强全球化布局 [3][25] - 6月TV各尺寸均价下滑，7月面板价格环比延续跌幅；6月需求受三星影响失衡，7月采购量同比增5%但有延后风险；面板厂库存上升，7月按需生产产出同比下滑1% [25][26] 零售社服 - 旅游高景气维持，餐饮拐点向上，酒店稳健向上，K12高景气维持，职教底部企稳，人服稳健向上 [3][27] - 零售方面，商超略有承压，调改类向上，百货略有承压，电商底部企稳 [3][27] - 餐饮茶饮受益外卖大战，4月以来同店改善；线下永辉调改店超100家，预计2026年春节前完成300家调改；线上即时零售竞争加剧，暑期补贴大战持续 [28] 财报选股模型机会 展示了25Q1财报选股模型中各行业细分赛道部分证券的超额收益情况 [33]