**行业与公司** * 行业为全球烟草与新型烟草行业 公司为思摩尔国际[2] * 新型烟草主要包括电子雾化烟 加热不燃烧（HNB）和口含烟/尼古丁袋三种类型[2] **核心观点与论据** **市场规模与增长** * 全球烟草市场规模庞大 接近9000多亿美元（含中国市场） 剔除中国市场后规模为6000多亿美元[3] * 近十年全球烟草市场复合增长率约为1.2%[3] * 传统卷烟市场（剔除中国）规模约5000多亿美元 近十年复合增长率为-0.2% 呈小幅衰减趋势[3] * 新型烟草的替代效应是推动整体市场增长的主要动力[2][3] **各细分领域发展情况** * 电子雾化烟：诞生于2000年左右 经历快速发展后因全球政策监管收紧自2021年起略有下行[5] * 加热不燃烧（HNB）：由菲莫国际于2014年开创 近两年增速受欧洲等地区监管影响下滑至中低双位数水平（10%~15%）[5][6] * 口含烟/尼古丁袋：渗透率处于非常低的个位数水平 但近年来保持高双位数增长[5] **思摩尔国际的业务与前景** * 公司主要经营电子雾化烟和HNB两大品类 目前将发展重心放在HNB赛道[6] * 公司ODM业务表现良好 在欧洲禁售一次性电子烟政策下 其代工业务率先修复[4][7] * 公司HNB产品（Glo Halo）在日本试销获得积极反馈 计划9月全国上市 并将在欧洲等海外主流市场陆续上市 预计放量可期[4][7] * 全球HNB市场由菲莫国际IQOS主导 占据70%以上份额 思摩尔及其客户占比约15% 预计随着新产品推广及迭代 份额差距将逐步缩小[2][6] **财务表现与估值** * 公司对应2025年 2026年 2027年的预测PE分别为95倍 60倍和42倍 估值较高[4][7] * 基于行业前景和公司研发实力 市值解锁目标3000亿可期[4][7] **其他重要内容** * 新型烟草三种形态（电子雾化 HNB 口含烟）目前渗透率均较低 不存在直接竞争关系[4][8] * 不同形态满足不同减害需求和消费者价值 预计将在长期内共存 共同推动市场发展[8]