核心财务表现 - 2025年上半年归母净利润2.19亿元 同比增长3.85% [1] - 第二季度归母净利润2.49亿元 同比增长12.18% [1] 行业竞争环境 - 行业需求持续承压 [1] - 市场竞争压力加大 [1] 公司运营策略 - 零售渠道收入实现逆势增长 [1] - 通过渠道深耕与精益运营增强体系化运营能力 [1] - 实施降本增效措施提升运营效率 [1] 渠道优化成效 - 上半年渠道优化效果已显现 [1] - 零售渠道优化与店销提升措施成效显著 [1] 盈利前景展望 - 盈利能力有望持续修复和改善 [1] - 维持"增持"评级 [1]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 东鹏控股2025H1营收29.34亿元同比-5.18% 归母净利2.19亿元同比+3.85% 其中Q2营收19.39亿元同比-6.86% 归母净利2.49亿元同比+12.18% [7] - 行业需求承压背景下瓷砖零售渠道收入逆势增长5.94% 整装渠道实现突破 华南地区收入同比增长10.66% [7] - 毛利率保持平稳为30.33% 瓷砖业务毛利率31.48% 洁具业务毛利率22.41% 期间费用率同比下降1.60pct [7] - 经营活动现金流净额4.37亿元同比+92.99% 应收账款周转率提升 资产负债率34.11%较上年末降低2.18pct [7] - 预测2025-2027年归母净利润为4.39/5.38/5.96亿元 对应PE为19X/15X/14X [7] 财务预测 - 2025E营业总收入6158百万元同比-4.82% 2026E同比+4.79%至6452百万元 2027E同比+4.84%至6765百万元 [1][8] - 2025E归母净利润438.93百万元同比+33.63% 2026E同比+22.57%至537.99百万元 2027E同比+10.78%至596.01百万元 [1][8] - 2025E毛利率30.08% 2026E提升至30.68% 2027E达30.75% 归母净利率从2025E的7.13%升至2027E的8.81% [8] - 预测每股收益2025E为0.38元/股 2026E为0.46元/股 2027E为0.52元/股 [1][8] 经营数据 - 当前股价6.98元 市净率1.08倍 总市值8075.73百万元 [5] - 每股净资产6.48元 资产负债率34.11% 总股本1156.98百万股 [6] - 2025H1有釉砖营收24.57亿元同比-1.97% 无釉砖营收0.28亿元同比-61.32% 卫生陶瓷营收2.0亿元同比-15.87% 卫浴产品营收1.72亿元同比-13.69% [7]

公司股份回购 - 截至2025年8月31日通过集中竞价方式累计回购股份约1614万股 占公司总股本1.39% [1] - 回购最低成交价5.65元/股 最高成交价6.28元/股 成交总金额约9810万元 [1] 营业收入构成 - 2025年1至6月瓷砖业务收入占比84.69% 洁具占比12.67% 其他业务占比2.63% [1] 市值情况 - 截至发稿时公司市值为81亿元 [1]

营收表现 - 2025年上半年公司整体营收下降 主要由于经销渠道价格下降及工程渠道销量大幅下滑导致[1] - 经销渠道营收同比下降10% 工程渠道营收同比下降42.68%[1] 渠道结构变化 - 一季度经销渠道占比81.86% 工程渠道占比18.14%[1] - 二季度经销渠道占比提升至82.98% 工程渠道占比下降至17.02%[1] - 工程渠道二季度延续下滑趋势[1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入19.15亿元同比下降17.96% [2] - 归属于上市公司股东净利润亏损566.82万元同比下降106.86% [2] - 期间费用总额同比下降且得到有效管控 [2] 业务结构 - 经销业务收入15.89亿元同比下降10% [2] - 工程战略业务收入3.26亿元同比下降42.68% [2] - 工程渠道收入下降因房地产行业进入存量时代导致瓷砖订单大幅减少 [2] 行业环境 - 建筑陶瓷行业市场竞争依然激烈 [2] - 产品平均销售价格同比出现下滑 [2] - 房地产行业变化对工程战略业务产生显著制约 [2] 公司措施 - 加强经销业务并积极拓展市场 [2] - 实施精益管理及提质增效措施涵盖原材料采购与节能降耗 [2] - 对存在减值迹象的资产计提减值准备 [2]

债券市场托管余额创新高 - 债券市场托管余额达190.4万亿元 首次突破190万亿元大关 创历史新高 [1] - 实体经济直接融资规模持续攀升 融资结构加速优化 [1] - 金融机构资产配置更加多元 金融体系韧性进一步增强 [1] - 居民资产配置方式进一步丰富 财富管理市场形成新格局 [1] 上市公司中期分红 - 沪市406家上市公司公布半年度分红方案 分红公司数量和分红金额再创新高 [1] - 近六成公司连续两年在半年报期间以半年度分红方式回报投资者 [1] 证券行业经营情况 - 证券行业上半年实现营收2510.36亿元 同比增长23.47% [1] - 实现净利润1122.8亿元 同比增长40.37% [1] - 128家券商实现盈利 盈利面为85% [1] - 行业年化净资产收益率为7.25% 同比提升1.88个百分点 [1] - 经纪业务收入764.13亿元 同比增长46.02% 收入占比达到30.44% 提升4.7个百分点 [1] - 自营业务稳居第一大收入来源 [1] 人身险产品预定利率调整 - 人身险产品预定利率正式下调 [2] - 分红险将更具优势 成为险企销售的重点产品 [2] AI眼镜行业 - AI眼镜板块103家上市公司中48家上半年业绩同比向好 [2] - 多家公司AI眼镜产品已于上半年完成量产交付 成为驱动业绩增长的重要动力 [2] 黄金市场 - 国际金价上周上涨2.86% 8月累计涨幅超过5% [2] - COMEX黄金期货价格盘中最高冲至3557.1美元/盎司 站上历史最高点 [2] - 多家机构认为明年金价站上4000美元/盎司 [2] - 黄金上游采矿公司业绩全线飘红 多家公司净利润实现翻倍 [2] 白银市场 - COMEX白银价格盘中升至41.64美元/盎司 伦敦现货白银价格涨至40.75美元/盎司 创近14年来新高 [3] - 沪银主力合约价格创上市以来新高 [3] - 盛达资源、豫光金铅等相关上市公司股价受到提振 [3] - 产业链企业体感不同 冶炼企业利润需视加工费、库存成本等因素而定 有自有矿山的企业压力较小 [3] 快递行业 - 多家快递公司对电商客户上调快递费用 [3][4] - 电商快递价格有不同程度上调 对特价快递与小件影响较为明显 [4] - 各大快递网点业务量总体平稳 [4] - 单票均价将回升 推动企业利润修复 [4] - 末端派费增加 将改善快递员收入 提高稳定性 [4] - 有望打破以价换量的循环 引导行业从规模竞争转向价值竞争 [4] 算力产业 - 我国在用算力中心机架总规模达1085万标准机架 [4] - 智能算力规模达788百亿亿次/秒 [4] - 存力规模超过1680艾字节 相比2023年增长约40% [4] - 已发布1509个大模型 在全球位居前列 [4] - 中国算力平台完成10个省份分平台接入工作 [4] - 平台运营层注册企业用户超1000家 入驻算力服务商逾100家 上架算力产品110余项 接入大模型90余个 [4] 卧龙电驱H股上市进展 - 公司向香港联交所递交H股上市申请 并获得中国证监会接收 [5] - 尚需取得中国证监会、香港证监会和香港联交所等相关监管机构批准 [5] 建筑陶瓷行业 - 建筑陶瓷行业市场竞争依然激烈 企业仍面临价格竞争压力 [6] - 行业价格暂未观察到正向变化 [6] - 公司基于量价平衡点制定策略 推动无极·石界等新产品 [6] - 行业开窑率低 2025年销量预计降至低谷 [6] - 环保、能耗等政策以及市场竞争压力有望推动行业产能出清 但出清时间周期会比较慢 [6] 天富能源人事变动 - 董事长刘伟辞职 不再担任公司任何职务 [7] - 总经理李奇隽辞职 不再担任公司行政职务 [7] - 公司董事、副总经理张廷君主持行政工作 [7] - 二人均未持有公司股份 [7] 金融市场动态 - 美元指数创五周新低 [8] - 离岸人民币盘中跌超百点 失守7.13 [8] - 比特币跌破10.8万关口至两月新低 后一度反弹超2000美元 [8] - 以太坊盘中跌近4% [8] - 特朗普家族支持代币WLFI一度跌超30% [8] - 原油盘中反弹超1% 布油刷新一周来收盘高位 [8] - 黄金盘中涨超1% 期金创盘中历史新高 [8] - 白银创2011年来新高 现货白银盘中涨超2% 2011年来首次涨破40美元 [8]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入19.151亿元，同比下降17.96% [2] - 经销业务收入15.891亿元，同比下降10% [2] - 工程战略业务收入3.260亿元，同比下降42.68% [2] - 归属于上市公司股东的净利润亏损566.82万元，同比下降106.86% [2] 渠道结构变化 - 一季度经销渠道占比81.86%，工程渠道占比18.14% [3] - 二季度经销渠道占比提升至82.98%，工程渠道占比下降至17.02% [3] - 工程战略客户业务占比下降至17% [7] - 经销渠道占比约83%，主要由新房装修与二手房翻新需求构成 [7] 行业竞争态势 - 行业竞争依然激烈，产品消费降维，价格暂未观察到正向变化 [3] - 行业开窑率低，2025年销量预计降至低谷 [8] - 中小企业出清主要受市场化竞争主导，环保政策推动作用有限 [8] 公司应对策略 - 以"活下来"为目标，注重市占率和现金流 [4] - 通过内部经营管理降本减费、提质增效 [4] - 推动高附加值新产品销售提升平均单价 [4] - 采取价格让步策略赋能经销商，增强经销商信心 [5] 生产基地运营 - 广西基地7条生产线中6条运行，产能利用率较高 [8] - 广西基地成为公司盈利水平较高、贡献较大的基地 [8] - 第7条生产线因市场需求降温暂缓生产 [8] 发展战略规划 - 坚持"大瓷砖、大建材、大家居"发展战略 [9] - 主营业务仍为瓷砖，财务性投资占比较低 [9] - 通过技术创新推出"无极·石界"等新产品提升竞争力 [3][4]

国家标准推动技术升级 - 国家标准GB/T 45817-2025《消费品质量分级 陶瓷砖》发布 对陶瓷砖表面平整度、吸水率均匀性、耐污持久性、防滑性能等指标提出更广、更细、更严要求 [1] - 国家标准GB21252-2023《建筑卫生陶瓷和耐磨氧化铝球单位产品能源消耗限额》于2024年12月1日实施 要求现有产品能耗限定值不大于3级 新建或改扩建产品能耗准入值不大于2级 [1] - 能耗等级划分类似家电行业能效标准 可能淘汰低效企业并提升行业制造水平与创新力度 推动节能降耗和绿色低碳发展 [2] 行业集中度提升趋势 - 2017-2024年陶瓷企业数量从1402家减少到993家 下降29.17% 淘汰400多家企业 [3] - 行业销售额前十企业市场占有率在"十三五"期间提升3个百分点至18% 预计"十四五"末超过20% [3] - 马可波罗市场占有率从2022年2.62%稳步提升至2024年3.27% [4] 数字化与智能化转型 - 龙头企业建设新一代数字化工厂 采用高端化、智能化、绿色化新质生产力特征 [4] - 马可波罗数智工厂2024年投产 集成国内外前沿科技与先进设备 实现全生产要素智能平台管理 [4][6] - 工厂采用清洁能源和可再生能源 生产线配备"数字大脑"实现设备智能化思考与绿色制造 [6] 绿色能源与资源综合利用 - 马可波罗数智工厂建设9MW屋面光伏 年发电超900万度 光伏发电量占总用电量50%以上 [5] - 厂区采用生物质燃料、风力照明系统及余热资源利用 未来计划装备风能发电设备 [5] - 实现冶金渣、矿山尾料、城市矿山等资源综合利用 2025年获评"全国循环经济技术中心" [6] 工厂设计与能效优化 - 马可波罗数智工厂通过建筑设计与风向协调实现自然通风 35度高温环境下仍保持凉爽体感 [5] - 配备两个大型雨水收集池 厂区降雨全部净化后利用 最大限度减少水资源消耗 [6] - 工厂彻底改变传统陶瓷生产模式 科技感十足且几乎看不到人工操作 [6]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入82亿元，同比增长49%，归属净利润7.5亿元，同比增长64%，扣非净利润7.0亿元，同比增长75% [1] - 第二季度营业收入44亿元，同比增长51%，归属净利润4.0亿元，同比增长178%，扣非净利润3.8亿元，同比增长204% [1] - 上半年毛利率29.3%，同比提升3.7个百分点，期间费率14.7%，同比下降4.1个百分点，归属净利率9.1%，同比提升0.8个百分点 [2] 业务分部表现 - 海外建材收入37.7亿元，同比增长90%，占比46%，毛利率36.8%，同比提升5.9个百分点，净利润6.4亿元 [2][3] - 建材机械收入25.7亿元，同比下降5%，占比31%，毛利率26%，同比提升1个百分点 [2][4] - 新能源装备收入占比9%，蓝科锂业上半年销量2.1万吨，收入12.4亿元，均价6万元/吨，吨净利1.9万元/吨 [4] 运营与产能 - 海外瓷砖产量0.98亿平方米，同比增长17%，洁具产量超140万件，浮法玻璃产量超17万吨 [3] - 截至2025年6月底，在7国拥有11个生产基地，运营21条建筑陶瓷产线、2条玻璃产线及2条洁具产线 [3] - 肯尼亚伊新亚陶瓷项目和科特迪瓦陶瓷项目于6月点火，为下半年产销量增长奠定基础 [3] 市场与战略 - 海外建材业务量价齐升，毛利率大幅修复，受益于非洲人口增长红利 [3][5] - 建材机械国内需求弱势，但海外收入（扣除海外建材）约16.7亿元，同比增长15% [4] - 陶瓷机械在东南亚、南亚市场稳健，土耳其BOZUYUK工厂配件耗材车间投入运营 [4] 行业与展望 - 碳酸锂价格2季度跌至底部，均价5.7万元/吨，吨净利1.4万元/吨，仍实现较优盈利水平 [4] - 碳酸锂存在上涨期权，因宁德枧下窝矿山停产和国内矿业管控趋严可能导致供给收缩 [4] - 公司预计2025-2027年归属净利润16.7亿元、19.3亿元、22.1亿元，对应估值14倍、12倍、10倍 [5]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入29亿元，同比下降5% [2][4] - 2025年上半年归属净利润2.2亿元，同比增长4%，扣非净利润2.0亿元，同比增长0.5% [2][4] - 2025年第二季度营业收入19亿元，同比下降7%，归属净利润2.5亿元，同比增长12%，扣非净利润2.3亿元，同比增长8% [2][4] - 预计2025-2026年归属净利润分别为4.7亿元和5.8亿元，对应估值16倍和13倍 [6] - 2025年上半年毛利率30.3%，同比基本持平，第二季度毛利率33.8%，同比提升1.2个百分点 [11] - 2025年上半年归属净利率7.5%，同比提升0.6个百分点，第二季度归属净利率12.8%，同比提升2.2个百分点 [11] 业务渠道表现 - 大零售渠道收入同比增长5.9%，高值产品收入同比增长19.5% [11] - 新建店面133家，重装升级168家 [11] - 工程业务采取稳健发展策略，营业收入同比略有下滑，但工程毛利率获得提升 [11] - 深耕企商、酒店和医养等工程专业细分市场，中标多家银行、企业总部及头部酒店管理集团 [11] - 瓷砖收入24.8亿元，同比下降4%，洁具收入3.7亿元，同比下降15% [11] - 经销收入18.2亿元，同比下降5%，直销收入10.7亿元，同比下降5%，经销渠道收入占比62% [11] 盈利能力与成本控制 - 瓷砖毛利率31.5%，同比下降0.5个百分点，洁具毛利率22.4%，同比提升0.8个百分点 [11] - 上半年期间费率18.6%，同比下降1个百分点，第二季度期间费率15.7%，同比下降0.3个百分点 [11] 现金流与运营质量 - 过去四年收现比分别为1.16、1.26、1.21、1.21，2025年上半年保持1.21 [11] - 2025年上半年末应收账款及票据9.5亿元，较2024年上半年末的10.9亿元继续下降 [11] - 2025年上半年付现比1.14，同比下降0.25 [11] - 经营活动产生的现金流净额4.4亿元，同比增加2.1亿元，净现比达2.00，同比增加0.92 [11] 行业趋势与供给动态 - 2024年建筑陶瓷产量59.1亿平方米，同比下降12%，较2021年累计下降28% [11] - 行业规模以上企业数量从2021年的1048家下降至2024年的993家，退出企业数量约55家 [11] - 环保政策要求2025年底前淘汰低效产能，碳交易政策落地推动产业链绿色重构 [11] 财务预测与估值指标 - 预计2025年营业收入62.16亿元，2026年64.78亿元，2027年69.58亿元 [18] - 预计2025年归属净利润4.69亿元，2026年5.75亿元，2027年6.86亿元 [18] - 对应每股收益2025年0.41元，2026年0.50元，2027年0.59元 [18] - 市盈率2025年15.90倍，2026年12.97倍，2027年10.88倍 [18] - 净资产收益率2025年5.9%，2026年6.9%，2027年7.6% [18]