股价表现 - 9月25日股价下跌6.08%至17.00元/股 成交额1.68亿元 换手率4.32% 总市值69.50亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为建筑陶瓷研发生产销售 瓷质有釉砖占比81.58% 陶瓷板及薄型陶瓷砖占比12.00% 非瓷质有釉砖占比3.69% [1] 机构持仓情况 - 工银战略转型股票A持有579.78万股 占流通股比例2.64% 当日浮亏约637.76万元 [2] - 该基金规模21.71亿元 今年以来收益14.24% 近一年收益30.35% 成立以来累计收益296.4% [2] 基金经理信息 - 基金经理杜洋任职10年225天 管理规模107.39亿元 任职期间最佳回报290% 最差回报-37.97% [3]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入19.15亿元，同比下降17.96%，其中经销业务收入15.89亿元同比下降10%，工程战略业务收入3.26亿元同比下降42.68% [2] - 2025年上半年净利润亏损566.82万元，同比下降106.86% [2] - 2020年净利润达5.66亿元创历史新高，2021年营业收入69.87亿元创历史新高但净利润同比下降超40% [4] - 2022-2024年营业收入持续下滑，分别为62.29亿元、59.21亿元和46.31亿元，净利润分别为-3.81亿元、2.66亿元和1.25亿元 [4] - 净利率从2020年11.65%降至2024年2.81% [4] 业绩下滑原因 - 建筑陶瓷行业市场竞争激烈导致产品平均销售价格同比下滑 [3] - 房地产行业进入存量时代导致瓷砖订单量大幅减少，工程渠道销售收入同比下降 [3] - 公司根据会计准则对存在减值迹象的资产计提减值准备 [4] 财务指标变化 - 应收账款规模从2021年16.77亿元持续下降至2024年6.79亿元 [4] - 存货规模从2021年20.81亿元持续下降至2024年10.04亿元 [4] 股价与减持计划 - 2025年股价表现强势，年内涨幅超60%，9月19日创年内新高16.70元 [5] - 实控人张旗康计划减持不超过150万股（占总股本0.37%），按16.61元股价计算可套现2491.50万元 [5][6] - 公司股价从2020年最高47.53元跌至2024年最低6.53元，最大跌幅86.26% [5] 高管薪酬与分红 - 董事会秘书张旗康2021-2024年税前报酬总额持续上涨，分别为209.21万元、252.89万元、259.75万元和275.70万元 [6] - 2024年张旗康薪酬在所有高管中排名第一 [6] - 2021-2024年现金分红总额分别为1.04亿元、6132.00万元、1.23亿元和8176.13万元 [7] - 张旗康持股比例始终高于9%，近四年现金分红收入不低于3300万元 [7] 行业前景与公司战略 - 建筑陶瓷行业虽受房地产市场调整影响，但国内庞大房地产存量市场仍蕴含巨大需求 [9] - 瓷砖市场保持相当规模容量，头部企业市场占有率仍处于较低水平 [9] - 公司发展战略强调从消费需求出发，通过产品创新、品质提升和服务优化增强品牌吸引力 [9]

核心观点 - 公司实际控制人兼董事会秘书张旗康拟减持不超过150万股股份 占公司总股本0.37% 减持期间为2025年10月21日至2026年1月20日 [1][4] - 公司2025年上半年营业收入同比下降17.96%至19.15亿元 净利润亏损566.82万元 同比下滑106.86% [2] - 尽管业绩承压 但董秘张旗康薪酬连续四年上涨 2024年税前报酬达275.70万元 位列高管第一 [5][6] - 公司股价在减持公告发布当日创年内新高16.70元 年内涨幅超60% 较2020年高点最大跌幅达86.26% [4][5] 财务表现 - 2025年上半年经销业务收入15.89亿元同比下降10% 工程战略业务收入3.26亿元同比下降42.68% [2] - 净利润从2020年历史高点5.66亿元下滑至2024年1.25亿元 净利率从11.65%降至2.81% [3] - 应收账款规模从2021年16.77亿元持续下降至2024年6.79亿元 存货规模从20.81亿元降至10.04亿元 [3] - 2021-2024年现金分红总额分别为1.04亿元、6132万元、1.23亿元和8176.13万元 [6] 行业与战略 - 建筑陶瓷行业竞争激烈 产品平均售价同比下滑 房地产行业进入存量时代导致工程订单减少 [2] - 公司拥有四大生产基地和三大品牌 实施"大瓷砖、大建材、大家居"发展战略 [2] - 头部企业市场占有率仍处于较低水平 需通过产品创新和品质提升增强品牌吸引力 [8] 公司治理 - 张旗康持有公司9.79%股份 减持股份来源为IPO前取得股份 [4] - 若按16.61元股价减持150万股 预计套现2491.50万元 [5] - 2021-2024年张旗康税前报酬分别为209.21万元、252.89万元、259.75万元和275.70万元 [5][6] - 近四年张旗康通过现金分红获得收益不低于3300万元 [6]

股价表现 - 9月18日股价上涨5.25%至16.05元/股 成交额达9774.72万元 换手率2.92% 总市值65.61亿元 [1] - 连续3个交易日累计上涨13.55% [1] 业务构成 - 主营业务为建筑陶瓷研发生产销售 瓷质有釉砖占比81.58% 陶瓷板及薄型陶瓷砖占比12.00% 非瓷质有釉砖占比3.69% [1] - 公司成立于1998年10月 2017年12月上市 注册地位于广东省佛山市南海区 [1] 机构持仓 - 工银瑞信基金旗下工银战略转型股票A持有579.78万股 占流通股比例2.64% 持股数量与上期持平 [2] - 该基金当日浮盈463.82万元 三日累计浮盈1055.19万元 [2] 基金概况 - 工银战略转型股票A基金规模21.71亿元 今年以来收益15.04% 近一年收益39.14% 成立以来累计收益299.2% [2] - 基金经理杜洋任职超10年 管理规模107.39亿元 任职期间最佳回报297.3% [2]

股价表现 - 9月17日股价上涨5.14%至15.13元/股 成交额达1.74亿元 换手率5.57% 总市值61.85亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为建筑陶瓷研发生产销售 瓷质有釉砖占比81.58% 陶瓷板及薄型陶瓷砖占比12.00% 非瓷质有釉砖占比3.69% [1] - 其他产品包括补充业务1.23% 其他产品1.05% 瓷质无釉砖0.44% [1] 机构持仓 - 工银瑞信旗下工银战略转型股票A持有579.78万股 占流通股比例2.64% 持股数量与上期持平 [2] - 该基金当日浮盈约429.04万元 最新规模21.71亿元 [2] 基金业绩表现 - 工银战略转型股票A今年以来收益14.5% 近一年收益38.48% 成立以来累计收益297.3% [2] - 基金经理杜洋管理规模107.39亿元 任职期间最佳回报297.3% 最差回报-37.97% [3]

产能利用情况 - 广西基地7条生产线中6条正在运行 产能利用率较高[2] - 按产量推算产能利用率更高[2] - 第7条生产线暂缓生产 原规划生产0.9×1.8米陶瓷板[2] 生产线调整原因 - 大尺寸产品市场需求降温导致第7条生产线暂缓[2] - 大尺寸产品存在施工难度大问题[2] - 大尺寸产品综合造价较高[2] 生产基地优势 - 广西基地成为公司盈利水平较高、贡献较大的生产基地[2] - 基地周边原材料丰富且原料品位高[2] - 原材料配方用量大[2] - 劳动力成本相对较低[2] - 电力成本具有优势[2] 产能调配策略 - 优先保障总部陶瓷板产能[2] - 尽管广西基地新建产能折旧较高 但仍保持较好盈利[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价15.26元人民币[1][7] 核心观点 - 行业"反内卷"趋势下加速出清 落后产能持续退出 行业或在筑底中[1][4] - 公司持续推动渠道优化与数字化转型 通过降本增效提升盈利水平[1][3] - 战略工程业务受地产行业拖累 但新零售渠道持续扩容带来新增长点[1][2] 财务表现 - 2025年H1营收19.15亿元 同比下降17.96% 归母净亏损566.82万元 同比下滑106.86%[1] - Q2单季营收12.29亿元 环比增长79.07% 归母净利润5361.32万元 环比大幅提升190.44%[1] - 综合毛利率24.96% 同比下降1.87个百分点 其中瓷质有釉砖毛利率24.53% 同比下降2.35个百分点[2] - 经营性净现金流0.91亿元 同比大幅下降75.67%[3] - 资产负债率51.2% 同比下降7.17个百分点[3] 业务结构 - 经销渠道收入15.89亿元 同比下降10% 占比提升至83%[2] - 战略工程渠道收入3.26亿元 同比大幅下降42.68%[2] - 瓷质有釉砖收入15.62亿元 同比下降15.94% 陶瓷板与薄型陶瓷砖收入2.30亿元 同比下降12.13%[2] 资产状况 - 应收账款净值6.51亿元 同比下降34.5%[4] - 以房抵债协议金额0.32亿元 网签合同金额0.99亿元[4] - 其他非流动资产中以房抵债款3.26亿元 抵债资产过户持续推进中[4] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.65/2.4/2.9亿元 下调幅度分别为19.1%/4.3%/0.9%[5] - 对应EPS为0.40/0.59/0.70元[5] - 基于2026年EPS给予26倍PE估值 与可比公司Wind一致预期PE均值持平[5][13] 行业状况 - 建陶行业开窑率低 消费未企稳回升 市场竞争激烈[4] - 可比公司东鹏控股/三棵树/坚朗五金2026年Wind一致预期PE分别为17.10/33.79/28.28倍[13]

股价表现 - 最新股价报11.94元，较前一交易日上涨0.28元 [1] - 当日开盘价为11.85元，最高触及12.32元，最低下探11.32元，全天振幅达8.58% [1] - 8月19日盘中出现快速反弹走势，5分钟内涨幅超过2%，股价报11.61元 [1] 交易数据 - 成交量为32.94万手，成交金额3.87亿元 [1] - 当日主力资金净流出455.07万元，占流通市值的0.17% [1] - 近五个交易日主力资金累计净流入2.35亿元，占流通市值的8.98% [1] 公司业务 - 属于装修建材行业，主要从事建筑陶瓷产品的研发、生产和销售 [1] - 产品包括陶瓷砖、陶瓷板等，广泛应用于住宅、商业建筑等领域 [1]