行业资金流向概况 - 今日有3个行业主力资金净流入，28个行业主力资金净流出 [1] - 资金净流入金额最大的行业为汽车，主力资金净流入32.02亿元 [1] - 资金净流出最大的行业为电子，主力资金净流出58.02亿元 [1] 资金净流入行业详情 - 汽车行业：成交量63.43亿股（较昨日+2.57%），换手率2.95%，涨幅0.42%，主力资金净流入32.02亿元 [1] - 医药生物行业：成交量70.99亿股（较昨日+33.86%），换手率2.61%，涨幅0.42%，主力资金净流入11.07亿元 [1] - 基础化工行业：成交量63.00亿股（较昨日+5.19%），换手率2.36%，涨幅0.05%，主力资金净流入4.62亿元 [1] 资金净流出显著行业 - 电子行业：成交量51.56亿股（较昨日+2.93%），换手率1.88%，跌幅1.50%，主力资金净流出58.02亿元 [1][2] - 计算机行业：成交量51.98亿股（较昨日+14.85%），换手率2.94%，跌幅1.97%，主力资金净流出52.96亿元 [2] - 非银金融行业：成交量30.22亿股（较昨日+20.92%），换手率0.73%，跌幅1.41%，主力资金净流出28.28亿元 [2] 成交量与换手率变动 - 医药生物行业成交量增幅最大（+33.86%），美容护理行业成交量降幅最大（-26.00%） [1][2] - 美容护理行业换手率最高（5.38%），银行行业换手率最低（0.27%） [1][2] - 交通运输行业成交量降幅显著（-19.68%），非银金融行业成交量增幅突出（+20.92%） [2] 涨跌幅表现 - 汽车和医药生物行业涨幅并列最高（+0.42%），计算机行业跌幅最大（-1.97%） [1][2] - 传媒行业跌幅达1.79%，国防军工行业跌幅1.07% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国处于边际缩表过程，稳定宏观杠杆率方向不变，大规模化债利于提升预期，预计年底实体和政府部门负债增速下降，关注后续物量数据和美国经济增速变化，缩表周期股债性价比趋势性偏向债券，十债收益率升至1.7%上方时债券交易价值或显现，本周推荐红利指数、上证50指数、30年国债ETF [2][7][17] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年3月实体部门负债增速8.7%，预计4月反弹至9.0%成年内高点，5月稳中略降后重回缩表，年底降至8%附近；金融部门上周资金面松弛，中国处于边际缩表，大规模化债降低风险 [2][17] - 财政政策：上周政府债净增6761亿元，本周计划净增3443亿元，3月末政府负债增速13.9%，预计4月升至14.8%成年内高点后下行，年底降至12.5%附近，今年财政政策前置，1月中开始至3月底4月初基本结束 [3][18] - 货币政策：上周资金成交量环比上升、价格环比下降、期限利差轻微走扩，资金面松弛；一年期国债收益率周末收至1.45%，预计下沿约1.3%；十债和一债期限利差轻微走扩至23个基点，下调期限利差中枢预估至40个基点，对应十债收益率下沿约1.7%，三十年和十年国债利差中枢预估20个基点，对应三十年国债收益率下沿约1.9% [3][18] - 资产端：3月物量数据较1 - 2月改善，经济恢复好于预期，关注后续是否走弱；两会给出2025年全年实际经济增速目标5%左右，名义经济增速目标4.9%，需观察5%左右名义增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [4][19] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面松弛，股牛债熊、风格价值占优，债券收益率短端和长端全线上行，股债性价比偏向股票，十债收益率上行4个基点至1.68%，一债收益率上行3个基点至1.45%，期限利差走扩至23个基点 [6][22] - 预计2025年资产端实际GDP增速4 - 5%窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行向名义经济增速靠拢，货币配合财政震荡中性；2016年起中国进入国家资产负债表边际收缩状态，2023年配置黄金时代开启，股债性价比偏向债券，配置策略为哑铃型，交易上抓住大缩表周期下的波段扩表获取超额收益 [21] - 始于1月中的扩表2月中结束，4月或成政府和实体部门负债增速年内高点，5月重回缩表；美国一季度实际GDP同比增长2.1%，关注后续是否跌破趋势水平；目前股债交易价值有限，十债收益率升至1.7%上方时债券交易价值或显现，本周推荐红利指数（40%）、上证50指数（40%）、30年国债ETF（20%） [7][23] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量上涨，上证指数涨0.8%，深证成指涨0.5%，创业板指涨1.4%；申万一级行业中美容护理、非银金融等涨幅最大，计算机、国防军工等跌幅最大 [31] 行业拥挤度和成交量 - 截至5月16日，拥挤度前五行业为机械设备、电子等，后五为综合、钢铁等；本周拥挤度增长前五为基础化工、交通运输等，下降前五为计算机、国防军工等；汽车、机械设备等拥挤度处于2018年以来较高分位数，房地产、建筑材料等处于较低分位数 [34] - 本周全A日均成交量较上周下降，美容护理、交通运输等成交量同比增速最高，房地产、传媒等涨幅最小 [35] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中美容护理、非银金融等涨幅最大，国防军工、计算机等跌幅最大 [38] - 截至2025年5月16日，2024年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有煤炭、石油石化等 [40] 行业景气度 - 外需涨跌互现，4月全球制造业PMI回落，主要经济体PMI涨跌互现，CCFI指数环比下跌，港口货物吞吐量回落，韩国出口增速有降，越南出口增速上升 [42] - 内需方面，最新一周二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回落，3月十行业拟合产能利用率升至高位后4月回落、5月小幅回升，汽车成交量处历史同期高位，新房成交处历史最低，二手房成交相对季节性仍处高位，全国城市二手房挂牌价指数微跌，生产资料价格指数环比下跌 [42] 公募市场回顾 - 5月第2周主动公募股基多数跑输沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为1.4%、1%、0.8%、0.3%，沪深300周度上涨1.1% [58] - 截至5月16日，主动公募股基资产净值3.4万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅下降 [58] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高；红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征，推荐A + H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信等行业 [8][62]

A股二季度调整分析 - A股二季度调整的宏观背景包括中国出口自然回落及美对华关税威胁加码，导致宏观预期波动放大和风险偏好下行 [1] - 短期市场调整的直接原因是"四月决断"窗口临近，市场风险偏好下降，但调整压力已基本释放 [1] - 国内算力订单处于集中释放期，一季报有望看到向上拐点，AI算力可能率先分化走强 [1] - 顺周期修复上行空间有限，科技行情需收缩聚焦，但预期额外下修空间有限 [1] 科技行情调整与催化因素 - 本轮科技调整与2023年7-10月美股纳斯达克调整类似，主要因应用兑现偏慢和算力投资超前担忧 [2] - 国内AI行情处于基础层突破后应用层挖掘不充分阶段，调整时间可能较短 [3] - 互联网平台内部爆款应用可能强化资本开支高增预期，带动A股AI算力行情弹性提升 [3] - 基础层大模型突破可能是催化新一轮全面AI行情的因素 [3] 二季度防御策略与投资方向 - 25Q2防御思维占优，看好高股息相对收益，短期配置类资金定价权强化 [4] - 港股高股息估值相对A股仍有优势，险资举牌视角下港股优势更突出 [5] - 中期继续看好科技产业趋势，重点关注国内AI算力和应用、具身智能、低空经济 [4][5] - 港股互联网平台公司在AI应用初期保持优势，港股通股票池市场特征A股化可能推动估值重估 [5] 市场情绪与赚钱效应 - 银行、医药生物、中证红利等行业赚钱效应继续扩散 [8] - 钢铁、有色金属、汽车等行业赚钱效应全面收缩 [8] - 创业板相对沪深300强势股占比及融资情绪指数显示市场情绪波动 [7]