公司整体财务表现 - 2025年前三季度营业总收入约551.24亿元，同比减少2.38% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约9.57亿元，同比减少10.18% [1] - 2025年第三季度营业收入183.28亿元，同比下降1.89% [1] - 2025年第三季度归属上市公司股东的净利润2.91亿元，同比下降9.58% [1] 分销业务表现 - 2025年1-9月分销板块实现营业收入405.94亿元，同比下降0.59% [2] - 2025年1-9月分销板块实现净利润7.23亿元，同比下降7.32% [2] - 第三季度分销业务面临政策与市场竞争压力，但通过优化业务结构实现收入企稳回升 [2] - 受部分下游客户回款周期较长影响，信用减值损失计提同比增加，但通过业务调整与成本管控使利润降幅收窄 [2] 零售业务表现 - 2025年1-9月零售板块（国大药房）实现营业收入152.26亿元，同比下降7.14% [2] - 2025年1-9月零售板块实现净利润0.13亿元，同比增长133.91% [2] - 零售业务收入下降受市场环境挑战加剧及战略性闭店措施影响 [2] - 零售业务通过优化商采体系、发力自有品牌与统采提升盈利能力，并通过关闭低效门店、提升单店产出来降低刚性费用 [2]

文章核心观点 - 文章旨在筛选并推荐具备投资价值的“必买”股息增长型股票 [1] - 持续增加股息的公司通常具备财务稳健、盈利能力强和拥有持久竞争优势的特点 [2] - 股息增长型股票在市场下行期间表现出更强的韧性，且价格波动性低于股价波动 [3][4] 股息增长型股票的优势 - 股息增长型股票波动性通常低于大盘，对寻求防御性头寸的投资者具有吸引力 [2] - 自1957年以来，股息以平均每年5.7%的速率增长，高出平均通胀率超过2个百分点 [3] - 在过去68年中，股息支付仅在6个年份出现下降，仅一次降幅超过5%，而股价在18个年份下跌，最差年度跌幅超过40%，平均跌幅超过11% [3] - 股价波动性是股息现金流波动性的两倍以上，因投资者情绪对短期价格影响更大 [4] 选股方法论 - 筛选标准基于2025年初至10月9日的年内最高回报率，并按此回报率对股息股票进行排名 [6] - 关注对冲基金大量买入的股票，因模仿顶级对冲基金选股策略可能获得超额回报 [7] 重点公司分析：Fastenal Company (FAST) - 截至10月9日，年内回报率为31.55% [8] - 公司是领先的工业供应商，其表现与美国及全球经济健康状况紧密相连 [8] - 通过FASTVend自动售货机和FASTBin追踪技术等创新库存管理系统满足客户需求 [9] - 财务稳健，2025年连续第26年增加股息，成为股息贵族 [10] - 当前季度股息为每股0.22美元，股息收益率为1.88% [10] 重点公司分析：General Dynamics Corporation (GD) - 截至10月9日，年内回报率为31.7% [11] - 公司是美国顶级军舰制造商及陆军坦克和装甲车关键供应商，并拥有大型国防IT服务部门以提供稳定收入 [11] - 自2025年初以来股价上涨近32% [11] - 已连续28年增加股息，当前季度股息为每股1.50美元，股息收益率为1.75% [12] - 其稳定的IT业务有助于平滑因造船项目周期长而导致的季度收入波动 [12] 重点公司分析：Cardinal Health, Inc. (CAH) - 截至10月9日，年内回报率为33.7% [13] - 公司是品牌药、仿制药、专业药物及OTC保健品的主要分销商，并为制药客户提供数据分析和供应链管理服务 [13] - 业务还包括自有品牌医疗外科用品（如手套、手术服）的生产销售，以及运营放射药剂药房网络和提供医院药房支持等服务 [14] - 2025财年调整后自由现金流为25亿美元，预计2026财年该指标将在27.5亿至32.5亿美元之间 [15] - 凭借健康的现金流，公司已连续39年增加股息 [15] - 当前季度股息为每股0.5107美元，股息收益率为1.30% [15]

财务表现 - 25H1归母净利润14.5亿元 同比增长19.7% [1] - 经营性净现金流为-28.2亿元 较上年同期增加3.8亿元 [1] - 预计全年经营性净现金流为与营业业绩相匹配的正数 [1] 业务发展 - 医药分销业务稳健增长 [1] - 新兴业务增速亮眼 [1] - 九医诊所会员店超2400家 计划3年内实现万家诊所联盟 [1] - "货到人"AI物流项目将挑选出库效率提升10% [1] 战略与资本运作 - 公司加快"三新两化"战略落地 推动实现高质量发展 [1] - 主体项目评级跃升至AAA（国内最高信用等级） [1] - 后续将适时启动公募REITs扩募 有望进一步降低融资成本 [1] 估值与评级 - 根据可比公司给予25年14倍PE [1] - 对应目标价6.30元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

行业前景 - 医保支出可能放松 [1] - 带量采购或有优化 主要因医疗行业潜在反内卷措施 [1] - 医保基金现金直付能力增强 [1] - 国内减息周期将协助分销商改善财务杠杆 [1] 目标价调整 - 国药控股目标价上调22.5% 从20港元升至24.5港元 [1] - 上海医药H股目标价上调15.4% 从12.3港元升至14.2港元 [1] - 华润医药目标价下调5.1% 从5.9港元降至5.6港元 [1] 投资评级 - 国药控股 上海医药 华润医药均维持跑赢大市评级 [1] - 国药控股为首选 [1]

行业结构性乐观因素 - 内地医保支出可能放松 [1] - 带量采购或有优化 因医疗行业潜在反内卷措施 [1] - 医保基金现金直付能力增强 [1] - 国内减息周期将协助分销商改善财务杠杆 [1] 目标价调整 - 国药控股目标价上调22.5% 从20港元升至24.5港元 [1] - 上海医药H股目标价上调15.4% 从12.3港元升至14.2港元 [1] - 华润医药目标价下调5.1% 从5.9港元降至5.6港元 [1] 投资评级 - 国药控股 上海医药 华润医药均维持跑赢大市评级 [1] - 国药控股被列为首选标的 [1]

行业观点 - 对中国医药分销行业持结构性乐观态度 [1] - 医疗保险支出存在潜在放宽可能 [1] - 医疗行业可能出现反内卷措施 [1] - 集中采购政策预计将优化 [1] - 医疗保险基金将加强直接现金结算 [1] - 国内降息周期有助于改善分销商财务杠杆 [1] 目标价调整 - 国药控股目标价从20港元上调至24.5港元 [1] - 上海医药H股目标价从12.3港元上调至14.2港元 [1] - 华润医药目标价从5.9港元下调至5.6港元 [1] 投资评级 - 国药控股维持"跑赢大市"评级 [1] - 上海医药H股维持"跑赢大市"评级 [1] - 华润医药维持"跑赢大市"评级 [1] 公司偏好 - 国药控股作为纯粹分销商成为首选标的 [1]

行业观点 - 对中国领先医药分销行业持结构性乐观态度 [1] - 医疗保险支出存在潜在放宽可能 [1] - 医疗行业可能出现反内卷措施 [1] - 集中采购政策预计将优化 [1] - 医疗保险基金直接现金结算得到加强 [1] - 国内降息周期有助于改善分销商财务杠杆 [1] 目标价调整 - 国药控股目标价从20港元上调至24.5港元 [1] - 上海医药H股目标价从12.3港元上调至14.2港元 [1] - 华润医药目标价从5.9港元下调至5.6港元 [1] 投资评级 - 国药控股 上海医药H股 华润医药均维持"跑赢大市"评级 [1] - 国药控股作为纯粹分销商被列为首选标的 [1] 业绩表现 - 中国领先医药分销商上半年业绩未呈现转势 [1]

**公司 Cardinal Health (CAH) 电话会议纪要关键要点** **1 公司财务表现与增长驱动因素** * 制药与专业解决方案业务剔除Optum影响后增长22% 显示业务基础广泛且强劲[9] * 下半年新增100亿美元新业务 其中70亿美元将延续至2026财年上半年[9] * 专业解决方案业务连续多年保持中等双位数百分比增长 剔除Optum后增长率略高于14%[11][12] * 制药业务利润增长11% 全年增长12% 尽管失去了第二大客户[15] * 公司预计2026财年制药业务利润增长指引上调至11%-13%[16] * 预计未来三年全球医疗产品与分销业务利润每年增长约5000万美元[38] **2 客户关系与市场动态** * 与CVS Health合作关系增长强劲 过去几年有机增长复合年增长率达7.5% 本年度增长23%[19] * 所有客户均受益于GLP-1药物增长和非Cardinal Health客户门店关闭[19] * 生物类似药和仿制药收入减少对Cardinal Health的影响小于竞争对手[21] **3 并购与战略投资** * 收购Solaris Health（泌尿科MSO）预计在2025日历年完成 覆盖全美750多名提供商[23] * Solaris Health交易完成后12个月内将略微增值 但未计入分销业务贡献[29][30] * 公司专注于泌尿科整合 将Solaris与Urology America等其他收购结合[34] * 并购策略严格遵循既定战略 优先考虑符合战略的领域和合作伙伴[23] **4 业务部门表现与展望** * 全球医疗产品与分销业务Cardinal Health品牌产品增长5%-6%[37] * 供应链挑战和关税影响得到有效管理 服务水平达到历史新高[37] * 预计市场增长2%-3% Cardinal Health目标增速略高于市场1个百分点[38] **5 多元化高增长业务** * 核与精准健康解决方案、家庭解决方案和OptiFreight物流业务占收入3% 但占调整后营业收入的20%[43] * 这些业务在2026财年预计增长25%-27%[50] * 家庭解决方案业务正在扩大分销中心 已宣布第四个中心 未来三年计划再投资三个[51] * 家庭解决方案业务中竞争性投标项目（CGM按服务收费）风险敞口约为15%[57] * 公司认为自己是该领域最高效、最有能力的提供商 预计行业整合后将成最后赢家之一[58][59] **6 资本配置与现金流** * 公司预计未来三年产生超过100亿美元现金流[61] * 2026财年预计现金流为27.5亿至32.5亿美元[61] * 资本配置策略保持纪律性 专注于长期股东价值创造[61] **7 行业趋势与竞争环境** * 行业受益于GLP-1药物增长和门店关闭[19] * 供应链挑战持续影响全球医疗产品与分销业务 该业务供应链更全球化、更复杂[39] * 竞争性投标过程旨在打击欺诈行为 可能导致提供商减少[58][59] * 公司认为自身是行业内最可预测、最稳定的业务[39]

核心业绩表现 - 2025年上半年医药分销核心业务实现销售收入676.34亿元 同比增长6.04% [1] - 医药工业自产及OEM业务实现销售收入15.93亿元 同比增长10.77% [1] - 医药新零售业务上半年实现销售收入14.93亿元 好药师万店加盟门店数达31,535家 [1] 新兴业务增长 - 数字物流与供应链解决方案半年度实现业务收入5.87亿元 同比增长24.66% [1] - 药九九B2B电商平台及零售电商服务平台收入规模106.36亿元 同比增长21.08% [1] - 总代品牌推广业务上半年销售规模达95.91亿元 [1] 渠道拓展成效 - 好药师加盟店上半年销售额达34.18亿元 同比增长41.30% [1] - 医药新零售业务含好药师B2C电商总代总销业务 [1] - 医药工业形成具有市场竞争力的西药中药及器械产品集群 [1]

核心业绩表现 - 2025年上半年收入1,318.67亿元，同比增长2.5% [1] - 归母净利润20.77亿元，同比下降20.3%，剔除联营公司减值等影响后同比下降4.7% [1] - 每股盈利0.33元，符合预期 [1] 制药业务发展 - 制药业务收入248.08亿元，同比增长4.3%，中药板块收入增长9.1%，生物药板块增长11.9%，营养保健品增长29.9% [1] - 制药业务整体毛利率59.3%，同比下降0.8个百分点 [1] - 完成天士力并购整合巩固中药创新药龙头地位，收购南格尔进入医疗器械领域并向血制品产业链上游延伸 [1] 分销业务表现 - 分销业务收入1,083.30亿元，同比增长2.3%，毛利率5.9%同比持平 [1] - DTP收入约37.6亿元，同比增长14.1%，器械分销业务收入同比增长8% [1] - 目前拥有DTP药房279家，其中双通道药房187家 [1] 创新投资与产品引入 - 设立两个产业基金重点投资化学创新药、生物制品、高端医疗器械、中药滋补及合成生物学领域 [2] - 华润双鹤签署盐酸右哌甲酯缓释胶囊合作推广项目，华润三九达成心衰再生治疗创新药HiCM-188合作开发 [2] - 引入博瑞医药BGM0504注射液产品（1类创新药） [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年净利润预测8.1%至33.51亿元（同比持平），下调2026年预测8.4%至36.53亿元（同比增长9.0%） [2] - 当前股价对应2025年8.4倍市盈率和2026年7.6倍市盈率 [2] - 维持跑赢行业评级及目标价7.0港币，对应2025年12.0倍市盈率和2026年10.9倍市盈率，较当前股价存在43.1%上升空间 [2]