股价表现 - 巨子生物午后股价下跌超过6%，截至发稿时跌幅为4.51%，报39.8港元，成交额为5.13亿港元 [1] 产品研发进展 - 公司旗下“重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”三类医疗器械获批，该产品是中国首个重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂产品，通过器审与药审联合审评正式获批 [1] - 华泰证券表示，考虑医美新品由获批至上市推广仍需一定筹备时间，维持公司2025至2027年归母净利润预测 [1] 业务运营与财务预测 - 招银国际报告指出，可复美品牌在双十一首阶段线上销售表现相对疲软，估算其下半年线上收入或将同比下滑10% [1] - 可复美品牌全年线上收入增速预计回落至约5%，然而可丽金品牌全年线上收入有望实现约40%的高增长 [1] - 公司线下业务预计将保持稳健增长，招银国际预计公司2025年收入增速预测将放缓至12% [1]

投资评级与估值 - 维持巨子生物跑赢行业评级，目标价70港元，对应2025-2026年市盈率分别为27倍和21倍 [1] - 当前股价对应2025-2026年市盈率分别为16倍和13倍，存在68%的上行空间 [1] - 维持公司2025-2026年盈利预测 [1] 核心产品获批与市场前景 - 公司重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维（三类医疗器械）获批，成为中国首个重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂产品 [2][3] - 产品适应症为面部真组织填充以纠正额部动力性皱纹（眉间纹、额头纹和鱼尾纹） [3] - 重组胶原蛋白医美注射剂市场仍属蓝海，公司具备先发优势，预计该产品中长期收入有望达到10亿元量级 [3] 商业化准备与渠道优势 - 公司已积极进行商业化准备工作，包括团队搭建及与医生、机构的沟通 [4] - 公司二类械敷料产品已有10余年销售历史，截至2025年上半年已覆盖约1700家公立医院和3000家私立医院及医美诊所 [4] - 现有渠道资源及C端品牌运营经验（如可丽金星光瓶、科睿希）可复用于医美产品推广 [4] 研发管线与未来增长 - 公司后续医美产品管线储备丰富，包括处于注册申报阶段的非交联水光产品、已获优先审评资格的交联颈纹产品以及推进中的交联鼻唇沟产品 [5] - 首款医美产品获批验证了公司技术领先性与安全性，为后续管线落地奠定基础，有望拓宽第二成长曲线 [5] - 化妆品业务有望随达播活动恢复而逐步改善 [5]

市场格局变化 - 巨子生物的重组I型a1亚型胶原蛋白冻干纤维获得药监局批准上市，用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（眉间纹、额头纹和鱼尾纹）[1] - 此次获批打破了此前仅有锦波生物一家拥有重组胶原蛋白注射材料械三证的局面[2] - 随着获批的重组胶原蛋白产品械三证数量增多，市场竞争或愈加激烈[3] 产品技术特点 - 巨子生物产品由重组I型a1亚型胶原蛋白组成，选用人天然I型a1单链氨基酸序列中的305-1057位，共753个氨基酸，不具有三螺旋结构[1] - 锦波生物的核心材料是重组III型胶原蛋白，具有三螺旋结构[3] - I型胶原蛋白主要在皮肤中提供支撑力和弹性，占人体总胶原蛋白的80-90%，在皮肤中占比80%左右[2] - III型胶原蛋白主要负责弹性修复[3] 公司财务表现 - 锦波生物2024年收入为14.43亿元，同比增长了超8成[2] 产品适应症与市场定位 - 巨子生物与锦波生物的产品获批适应症相同，均为用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹）[1][3] - 巨子生物表示其获批的天然序列胶原蛋白与人体胶原蛋白序列一致，覆盖I型胶原全部功能域，免疫风险低，生物相容性高[2]

核心观点 - 国金证券维持巨子生物“买入”评级，认为其重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维获三类医疗器械批准上市，标志着公司医美业务实现突破，将打开长期成长天花板，带来EPS与估值的双重上修 [1] 产品获批与管线布局 - 公司自主研发的重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维于2025年10月21日获NMPA批准上市，注册证编号为国械注准20253132049，是公司三类械管线中首个获批的药械组合产品 [1] - 获批产品使用人源化序列，选用人天然I型α1单链氨基酸序列中的305-1057位共753个氨基酸，具备卓越的生物相容性与安全性，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹 [1] - 公司后续还布局有液体、凝胶与交联凝胶等剂型，产品矩阵持续丰富 [1] 技术平台与研发实力 - 公司凭借超过50种分子的重组胶原蛋白分子库，在型别研发上实现广泛布局，包括全长链、截取片段、重复链等多个类别 [2] - 本次获批的I型胶原蛋白填补了该型别在注射领域的市场空白，与市场上已有的III型胶原产品形成明确差异化竞争 [2] - 公司同时推进Ⅳ型、ⅩⅦ型等胶原蛋白面向热损伤修复、毛发再生等领域的应用，具备多适应症方向的全面技术积累 [2] 商业前景与增长动力 - 三类械证获批推动公司医疗器械业务实现由二类辅料向三类注射的跃升，将带动板块收入大幅提升 [3] - 未来注射类产品有望基于现有械二产品实现提价，驱动毛利率提升 [3] - 公司现有械二产品可丽金星光瓶终端价可达平均2000元/4ml，验证市场对公司重组胶原蛋白产品的高支付意愿与品牌认可 [3] - 公司凭借已建立的渠道基础与重组胶原市场的认知基础，注射新品有望在高接受度下快速放量，商业化进度较行业初期提速 [3]

文章核心观点 - 公司自主研发的重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维获得国家药品监督管理局三类医疗器械批准上市 标志着公司医美业务实现突破并打开新的增长曲线 [1] - 三类械证的获批被视为公司监管审批壁垒的重大突破 将推动公司医疗器械业务从二类辅料向三类注射跃升 有望带来收入大幅提升和毛利率改善 [1][3] - 公司凭借广泛的技术平台和产品管线布局 在重组胶原蛋白领域构建了差异化竞争壁垒 为长期成长奠定基础 [1][2] 产品获批与管线布局 - 获批产品为固体冻干纤维制剂 是公司三类械管线中首个获批的药械组合产品 使用人源化序列 具备卓越的生物相容性与安全性 适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹 [1] - 产品注册证编号为国械注准20253132049 于2025年10月21日获批准上市 [1] - 公司后续还布局有液体、凝胶与交联凝胶等剂型 产品矩阵持续丰富 [1] 技术平台与研发实力 - 公司拥有超过50种分子的重组胶原蛋白分子库 在型别研发上实现广泛布局 包括全长链、截取片段、重复链等多个类别 [2] - 本次获批的I型胶原蛋白填补了该型别在注射领域的市场空白 与市场上已有的III型胶原产品形成明确差异化竞争 [2] - 公司同时推进Ⅳ型、ⅩⅦ型等胶原蛋白面向热损伤修复、毛发再生等领域的应用 具备多适应症方向的全面技术积累 [2] 商业前景与财务预测 - 三类械证获批将带动公司医疗器械板块收入大幅提升 未来注射类产品有望基于现有械二产品实现提价 驱动毛利率提升 [3] - 公司现有械二产品可丽金星光瓶终端价可达平均2000元/4ml 验证了市场对公司重组胶原蛋白产品的高支付意愿与品牌认可 [3] - 公司凭借已建立的渠道基础与市场认知 注射新品有望快速放量 商业化进度较行业初期提速 [3] - 基于业务突破 预测公司2025-2027年每股收益为2.35元、2.83元、3.38元 [1]

投资评级 - 报告对巨子生物的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，巨子生物首款Ⅰ型重组胶原蛋白三类医疗器械获批，为公司打开了医美领域新的成长曲线 [1][7] - 公司是我国重组胶原领域引领者，品牌力和产品力领先，凭借核心技术平台与渠道拓展，消费端与医疗端双轮驱动下保持成长性 [7] 盈利预测与估值 - 报告预测公司营业总收入将从2024年的55.388亿元增长至2027年的116.179亿元，年均复合增长率显著 [1][8] - 预测归母净利润将从2024年的20.623亿元增长至2027年的40.455亿元，2025年至2027年同比增速分别为24.43%、25.26%和25.86% [1][7][8] - 基于预测，报告显示当前股价对应2025年至2027年的市盈率分别为15.65倍、12.49倍和9.92倍 [1][8] 近期事件与产品管线 - 2025年10月21日，公司重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白冻干纤维获批为第三类医疗器械，用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（眉间纹、额头纹、鱼尾纹） [7] - 公司目前共有4款申请中的重组胶原注射类第三类医疗器械产品，覆盖水光和填充等不同应用 [7] - 公司的三类械重组胶原蛋白凝胶（颈纹）产品已于2024年12月5日进入优先审批通道，预计后续产品获批进度可期 [7] 科研创新与技术布局 - 2025年8月，公司获得两项国家发明专利授权，分别涉及修护基底膜和舒缓褪红的重组IV型胶原蛋白组合物，以及富含特定人参苷的人参发酵产物，持续拓展合成生物学技术应用边界 [7] 财务数据与指标 - 报告显示公司财务稳健，2024年资产负债率为11.42%，预计未来几年将保持在较低水平 [8] - 公司盈利能力强劲，2024年毛利率和销售净利率分别为82.09%和37.23%，预计未来将维持在高位 [8] - 公司净资产收益率表现优异，2024年ROE为29.01% [8]

宏观经济政策解读 - 二十届四中全会公报强调“以经济建设为中心”重回主线，再次明确2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平的目标，2024年中国人均GDP为13000美元以上，预计“十五五”时期经济增长预期目标为5%左右[3][4] - 政策导向增长与安全并重，强调经济实力、科技实力、国防实力等需大幅跃升，并优化重大生产力布局，加强重点领域国家安全能力建设[4] - 科技自立自强与保持制造业合理比重成为战略支点，强调建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基[4] - 扩大内需、畅通国内大循环成为长期方向，强调大力提振消费、扩大有效投资，发挥全国统一大市场作用[4] PCB产业链分析 - PCB产业链多家公司2025年第三季度业绩呈现加速增长趋势，覆铜板大厂生益科技前三季度营业收入127亿元，同比增长32%，净利润13.8亿元，同比增长52%[6] - PCB转针生产企业鼎泰高科前三季度营业收入14.6亿元，同比增长29%，净利润2.6亿元，同比增长80%；PCB电镀设备商东威科技前三季度营业收入7.6亿元，同比增长31%，净利润0.8亿元，同比增长38%[6] - 第三季度单季营业收入增速高于前三季度累计增速，毛利率也明显更高，AI推动的高多层和HDI板需求高增长消耗了更多产能，看好整个PCB产业链景气度进一步提升[6] 汇川技术业绩分析 - 汇川技术2025年前三季度营业收入316.63亿元，同比增长24.67%，归属于母公司所有者的净利润42.54亿元，同比增长26.84%[7] - 第三季度营业收入111.53亿元，同比增长21.05%，净利润12.86亿元，同比增长4.04%，净利润增速不及收入增速主要因研发投入高增长[7] - 分业务看，新能源汽车和轨道交通业务销售收入约148亿元，同比增长约38%，通用自动化（含工业机器人）业务销售收入约131亿元，同比增长约20%[7] - 公司作为智能化执行领域的领导企业，将受益于四中全会提出的立足实业、加大科技创新和智能化建设的国家发展战略[7] 多氟多业务展望 - 多氟多2025年第三季度营业收入24亿元，同比增长5.18%，实现归母净利润2672.44万元，扭亏为盈，业绩改善源于主要产品出货量增加及债务重组收益[9] - 公司六氟磷酸锂散单价格达8.5-9万元/吨，大客户长单价相对滞后，第四季度长单影响将减弱，六氟磷酸锂扩产周期18-24个月，预计第四季度业务将迎来量价齐升[9] - 电池业务快速发展，预计今年产出10GWh，年底产能达20GWh，2026年1月、9月扩充至30、50GWh，2027年底扩张至120GWh，主要产品为大圆柱电池，应用于电动汽车、家庭便携储能等领域，前三季度已实现盈利[9] 消费与医美行业动态 - 巨子生物首款重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维获得国家药监局三类医疗器械证书，适用于面部真皮组织填充，针对眉间纹、额头纹等，成功切入胶原蛋白注射市场，有望打开第二增长曲线[11][12] - 国家新闻出版署下发新一批游戏版号共计166款，延续版号发放数量高位常态化趋势，过审产品涵盖角色扮演、策略等多种类型，包括多家上市公司重点产品[12] - 游戏行业投资主线已从政策博弈转向对公司产品周期的验证，产品上线后的流水和利润兑现能力成为市场关注核心，新获版号、产品储备丰富的公司有望抓住市场机遇[12]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为买入 [1] - 目标价为85.00港元 [1] 核心观点 - 公司重组I型胶原蛋白冻干纤维产品于2025年10月21日获批，是中国首个重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂，适用于纠正额部动力性皱纹（眉间纹、额头纹及鱼尾纹）[1][6] - 参考锦波生物重组III型胶原蛋白产品发展节奏，预计该产品中远期销售额具备达到10亿元以上的潜力，利润率可观（参考锦波生物1H25净利率45.66%）[1][6][7] - 注射用重组胶原蛋白头部玩家较稀缺，公司产品有望带来显著营收及利润增量 [7] - 公司另一款重组胶原蛋白植入剂产品已于2025年8月25日获受理，有望进一步扩充产品版图 [8] - 可复美品牌Q3线上全渠道GMV达6.15亿元（同比+20%），逐渐恢复达人带货，双11预售表现良好，并已入驻新加坡13家屈臣氏门店 [9] 经营预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为71.15亿元、87.77亿元、104.61亿元，同比增长28.45%、23.37%、19.18% [5] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为26.00亿元、32.03亿元、38.12亿元，同比增长26.07%、23.18%、19.03% [5][10] - 预测2025-2027年EPS分别为2.53元、3.11元、3.71元 [5][10] - 基于可比公司2025年PE均值33.77倍，考虑公司医美产品布局领先及流动性差异，给予2025年31倍PE，得出目标价 [10] 财务数据与指标 - 截至2025年10月23日，收盘价41.20港元，市值441.21亿港元 [2] - 2024年营业收入55.39亿元（同比+57.17%），归属母公司净利润20.62亿元（同比+42.06%） [5] - 2024年ROE为35.96%，预测2025-2027年ROE分别为33.38%、33.99%、32.84% [5] - 2024年PE为19.10倍，预测2025-2027年PE分别为15.15倍、12.30倍、10.33倍 [5]

行业概览与市场增长 - 非手术类医美已成为中国医美市场主流，2024年市场份额达65% [4] - 射频类项目是能量源医美中增长最快的细分赛道，中国院线端射频设备市场预计2030年将突破90.5亿元 [4] - 全球非手术类医美市场增长强劲，驱动因素包括经济增长、政策完善、技术创新和消费观念转变 [4] 产业链与资本动态 - 射频医美产业链体系完整协同，始于上游器械供应商，经由中游医美机构，最终通过下游获客平台触达消费者 [6] - 全球射频医美企业投融资活跃度持续攀升，北美、欧洲和亚太地区是主要资本聚焦区域 [8] - 中国企业凭借技术突破和医工结合生态崭露头角，资本未来将进一步向技术领先、合规完备的企业集中 [8] 市场竞争格局与技术趋势 - 射频市场竞争正经历从进口主导到国产加速替代的转型阶段 [10] - 技术创新与合规升级是重要驱动力，2026年4月射频设备“持证生产销售”等政策将加速不合规品牌出清 [12][13] - 中国射频医美消费以中青年女性为核心，呈现抗衰需求主导、消费升级明显、市场下沉加速的多元化趋势 [10] 产品技术创新与临床效果 - YOUMAGIC舒立缇采用6.78MHz高频与175W大功率配置，能量直达皮肤深层，精准刺激胶原蛋白再生 [15] - 产品具备100ms闪脉冲技术，将传统射频脉宽从200ms升级至100ms，并配备2倍于同类设备的温度监测点，实现高能不高痛 [18] - 临床结果显示，使用舒立缇治疗后3个月皱纹改善率达100%，6个月效果维持率仍保持96.2% [10] - 结合动态脉冲、多维智能温控、AI能量阻值匹配等技术，可为不同肤质用户提供个性化治疗方案 [20]

融资情况 - 诺鼎先施医疗科技有限公司于2025年10月上旬完成近千万元人民币种子轮融资 [1] - 本轮融资由麦客基金领投，多家医疗行业资深机构及个人跟投 [1] - 融资资金将用于工程样机优化、临床验证推进、团队扩张及注册路径准备 [1] 市场情况 - 中国轻医美市场正以年复合19.4%的增速扩容，预计2026年整体市场规模将突破2375亿元 [2] - 以抗衰紧致为代表的能量类治疗需求最为旺盛 [2] - 中国已有超过1.9万家获得医疗美容资质的机构，其中民营机构占比近九成 [2] - 围绕聚焦超声、高频超声的上游与整机企业数量已超过200家，国产替代趋势逐步显现 [2] - 监管层对超声治疗设备的适应证管理收紧，推动企业从"类医美"向"合规医械"转型 [3] - 市场竞争正由"能量强度"转向"路径精度"、"疗效可重复性"与"临床场景可控性"的新维度 [3] 公司介绍 - 诺鼎先施成立于2024年末，总部位于上海张江 [5] - 团队核心成员多来自医疗影像、AI算法、器械研发及临床背景 [5] - 公司致力于打造国际化、模块化的超声整形/修复平台 [5] - 核心使命是用技术减少医美操作"经验依赖"，提供更标准、更安全、更个性化的塑形/改善路径 [5] - 公司已搭建硬件研发、算法模型、临床验证、注册事务等四大职能版块 [5] 产品介绍 - 产品技术路线包括三维个体化能量规划、AI辅助引导系统、非侵入超声浅表消融/作用控制、塑性数据跟踪管理等关键模块 [9] - 差异化优势体现在精准与标准化结合、适应性更强、非侵入无恢复期、未来适应症扩展潜力等方面 [9] - 首款产品工程样机已完成，目前进入内部验证与优化阶段 [9] - 公司预计在2026年启动NMPA三类器械注册申请，并逐步申报多个适应症，同时推进FDA认证/海外注册路径 [9]