报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 调整公司2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利分别为2.0亿、2.3亿、2.8亿，EPS分别为0.56元、0.65元、0.79元，对应PE分别为22x、19x、16x，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025年Q1公司实现营收7.9亿元，同比+4%，归母净利润为0.4亿元，同比微降1%，扣非归母净利润为0.5亿元，同比下降7% [1] - 2024年公司实现营收30亿，同比-5%，归母净利为1.6亿，同比-24%，扣非归母净利1.9亿，同比-25% [1] - 2024年智能电动床营收24亿元，同比-5%，占比84%；床垫营收2.2亿，同比-7%，配件及其他营收2.5亿，同比+3% [1] - 2024年公司境内营收1.8亿，同比-18%，境外营收27亿，同比-3% [1] - 2024年公司大宗业务营收24亿，同比-4%，线上销售营收4亿，同比-8%，其他业务营收0.3亿，同比-25% [1] - 2024年公司家具制造毛利率35.7%，同比-1.2pct；智能电动床毛利率34.3%，同比-1.1pct，床垫毛利率42.0%，同比-4.4pct，配件及其他毛利率43.2%，同比+0.2pct [1] 客户拓展 - 2025年与北美市场床垫龙头泰普尔丝涟、舒达席梦思保持稳定合作，在北美拓展零售端业务，在欧洲以与大型床垫企业合作为切入渗透床具市场 [2] - 2024年“舒福德”品牌门店数量新增超111家，总数突破220家，覆盖全国多数省份，已在新加坡开设海外门店 [2] - 2025年积极布局睡眠医疗赛道，推动医疗消费化智能床产品落地，多款产品进行医疗器械注册认证，开始布局营销网络 [2] 产能建设 - 截至2024年底，越南平福工厂已投产，设计总装年产能为100万套，后续根据订单情况逐步释放产能 [3] - 公司年产400万张智能电动床总部项目研发中心及生产配套厂房项目（二期）整体框架及外立面部分完工，进入内部装修流程，预计2025年底前投入使用 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,102.80|2,958.08|3,298.26|3,634.69|4,016.33| |增长率(%)|16.50|(4.66)|11.50|10.20|10.50| |EBITDA(百万元)|436.61|462.81|308.11|406.82|460.64| |归属母公司净利润(百万元)|205.67|156.04|200.13|231.87|282.83| |增长率(%)|702.57|(24.13)|28.26|15.86|21.98| |EPS(元/股)|0.57|0.44|0.56|0.65|0.79| |市盈率(P/E)|21.86|28.81|22.46|19.39|15.89| |市净率(P/B)|1.37|1.46|1.37|1.28|1.19| |市销率(P/S)|1.45|1.52|1.36|1.24|1.12| |EV/EBITDA|6.27|7.68|10.97|6.73|4.19|[11] 基本数据 - A股总股本358.49百万股，流通A股股本358.49百万股，A股总市值4,391.49百万元，流通A股市值4,391.49百万元 [6] - 每股净资产8.63元，资产负债率35.04%，一年内最高/最低股价为15.50/7.54元 [6]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为增持（维持评级），当前价格12.25元 [5] 报告的核心观点 - 调整公司2025 - 2027年盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为2.0/2.3/2.8亿，EPS分别为0.56/0.65/0.79元，对应PE分别为22/19/16x，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司实现营收7.9亿元，同比+4%，归母净利润为0.4亿元，同比微降1%，扣非归母净利润为0.5亿元，同比下降7% [1] - 2024年公司实现营收30亿同比 - 5%，归母净利为1.6亿同比 - 24%，扣非归母净利1.9亿同比 - 25% [1] - 2024年智能电动床营收24亿元同比 - 5%，占比84%；床垫营收2.2亿同比 - 7%，配件及其他营收2.5亿同比 + 3% [1] - 2024年公司境内营收1.8亿同比 - 18%，境外营收27亿同比 - 3% [1] - 2024年公司大宗业务营收24亿同比 - 4%，线上销售营收4亿同比 - 8%，其他业务营收0.3亿同比 - 25% [1] - 2024年公司家具制造毛利率35.7%，同比 - 1.2pct；其中智能电动床实现毛利率34.3%，同比 - 1.1pct，床垫毛利率42.0%同比 - 4.4pct，配件及其他毛利率43.2%同比 + 0.2pct [1] 客户拓展 - 2025年与北美市场床垫龙头泰普尔丝涟（TSI）、舒达席梦思（SSB）保持稳定合作，在北美拓展零售端业务，在欧洲以与大型床垫企业合作为切入渗透床具市场 [2] - 2024年“舒福德”品牌门店数量新增超111家，总数突破220家，覆盖全国多数省份，已在新加坡开设海外门店 [2] - 2025年积极布局睡眠医疗赛道，推动医疗消费化智能床产品落地，多款产品进行医疗器械注册认证，开始布局营销网络 [2] 产能建设 - 截至2024年底，越南平福工厂已投产，设计总装年产能为100万套，后续根据订单情况逐步释放产能 [3] - 公司年产400万张智能电动床总部项目研发中心及生产配套厂房项目（二期）整体框架及外立面部分完工，进入内部装修流程，预计2025年底前投入使用 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,102.80|2,958.08|3,298.26|3,634.69|4,016.33| |增长率(%)|16.50|(4.66)|11.50|10.20|10.50| |EBITDA(百万元)|436.61|462.81|308.11|406.82|460.64| |归属母公司净利润(百万元)|205.67|156.04|200.13|231.87|282.83| |增长率(%)|702.57|(24.13)|28.26|15.86|21.98| |EPS(元/股)|0.57|0.44|0.56|0.65|0.79| |市盈率(P/E)|21.86|28.81|22.46|19.39|15.89| |市净率(P/B)|1.37|1.46|1.37|1.28|1.19| |市销率(P/S)|1.45|1.52|1.36|1.24|1.12| |EV/EBITDA|6.27|7.68|10.97|6.73|4.19|[11] 基本数据 - A股总股本358.49百万股，流通A股股本358.49百万股，A股总市值4,391.49百万元，流通A股市值4,391.49百万元 [6] - 每股净资产8.63元，资产负债率35.04%，一年内最高/最低15.50/7.54元 [6]

全A非金融供给侧现状 - 全A非金融企业供给侧仍处于磨底阶段，库存与产能双弱格局延续，2025Q1购买商品、接受劳务支付的现金同比增速为-1.63%，较2024年下降0.12个百分点，存货同比增速为-4.46%，较2024年降低0.16个百分点 [1] - 2025Q1全A非金融产能利用率为2.32，较2024年再次下行0.04，自2022年中起连续12个季度下行，2025Q1扩张性资本开支同比增速为-20.69%，较2024年下降23.2个百分点，为2018年以来首次负值 [3] - 需求端已现边际回暖迹象，终端需求增速连续两个季度好转，但补库和扩产意愿仍需政策呵护 [6] 细分行业供给侧投资线索 - 重点关注三类行业：1) 供给相对偏紧、盈利状况良好的行业 2) 供给或已从底部起色的行业 3) 供给仍在拐点左侧但出清进入后半段的行业 [10] - 从当前供给能力、供给变化趋势和行业盈利状况三个维度，选取产能利用率、库存、扩张性资本开支、维持性资本开支、毛利率、亏损企业占比六大指标进行行业筛选 [10][11] 周期板块供给侧分析 - 供给相对偏紧的行业：产能利用率高、库存低，如高速公路、燃气，但资本开支低位可能反映需求谨慎或政策约束 [12] - 供给处在底部的行业：产能利用率与库存均低，扩张性资本开支低位加速出清，包括建筑地产链、化学品、光伏发电、环保、物流等 [12] - 重点关注：1) 供给已从底部起色的行业如纺织化学品 2) 供给仍在拐点左侧但出清进入中后段的行业如建筑地产链、钛白粉 [25] 制造板块供给侧分析 - 供给相对偏紧的行业：线缆部件及其他、光伏辅材、金属制品、能源及重型设备、商用载客车，其中金属制品盈利表现较好 [26][31] - 供给处在底部的行业：新能源链、军工电子、仪器仪表、机器人、底盘与发动机系统，其中新能源链、仪器仪表、机器人出清进入中后段 [26][37] - 重点关注：1) 供给偏紧且盈利较好的金属制品 2) 出清进入中后段的新能源链、仪器仪表、机器人 [40] 消费板块供给侧分析 - 供给相对偏紧的行业：肉鸡养殖（资本开支偏低）、文娱用品（资本开支高位），两者盈利表现较好 [41][46] - 供给处在底部的行业：医药、乳品、食品加工、家居用品、服装家纺、一般零售，其中乳品已现边际改善 [41][49] - 重点关注：1) 供给偏紧且盈利较好的肉鸡养殖、文娱用品 2) 供给从底部起色的乳品 3) 出清进入中后段的化学制药、家居用品 [54] TMT板块供给侧分析 - 供给相对偏紧的行业：游戏（资本开支低位），盈利表现较好 [55][60] - 供给处在底部的行业：电子、安防设备、软件开发，其中集成电路制造已现边际改善 [55][63] - 重点关注：1) 供给偏紧且盈利较好的游戏 2) 供给从底部起色的集成电路制造 [69] 供给侧支撑业绩的行业筛选 - 供给偏紧支撑业绩的行业：金属制品（产能利用率分位数87.1%、存货分位数20.5%）、肉鸡养殖（毛利率分位数56.4%）、文娱用品（资本开支分位数78.9%）、游戏（毛利率分位数84.6%） [70][71] - 供给底部有望出清的行业：1) 底部右侧：纺织化学品、集成电路制造、乳品 2) 底部左侧：光伏电池组件、仪器仪表、硅料硅片、装修建材、化学制药等 [72][73]

中美关税政策调整 - 美方取消4月8日和4月9日发布的加征关税 并修改4月2日关税令 24%的关税在90天内暂停实施 保留剩余10%的关税 [1] - 中国商品出口美国关税仍比特朗普上台前高出30% [1] - 政策使外贸商家恢复生产 争取90天"黄金期"出货 [1] 企业生产与物流挑战 - 90天暂缓期从5月14日起至8月12日 出港货物按现有关税标准执行 [2] - 企业面临"一船难求"难题 因积压货物集中出港 [2] - 海运订舱难 运费上涨困扰出口企业 [4] 企业受影响情况 - 小鸭集团对美出口占总出口一半左右 金额约一千多万美元 关税下调后订单恢复 客户可接受50%以下关税 [4] - 青岛山海家居90%销售收入来自出口 美国市场占出口2/3 生产线曾因关税停工 [4] - 鲁泰纺织因提前在柬埔寨 缅甸 越南设厂进行全球化布局 受关税战影响不大 [6] 企业战略调整 - 鲁泰纺织实施双循环策略 外循环与内循环并行 自有品牌侧重中国区业务 [6] - 鲁商集团为外贸企业构建"国货直通车"通道 开放千万级用户平台 设立"外贸优品精选专区" [7] - 外贸企业面临出口转内销成本挑战 包括国内无营销团队 产品规格国内外不统一等问题 [10] 本土化生产与全球布局 - 梦金园集团K金饰品海外业务受关税战影响 净利润减少 全球订单均有损失 [11] - 梦金园计划在美国投建工厂 实现本土化生产 美国客户计划投资原料并由其提供设备技术 [11] - 若美国对中国和欧洲关税一致 中国制造业效率和质量优势将更明显 [11] 行业应对策略 - 外贸企业通过深耕海外市场 拓展内销和本土化生产等策略应对贸易不确定性 [12] - 鲁商科技已与20多家企业对接 利用自身营销团队和渠道资源帮助品牌国内推广 [10]

C太力上市首日表现 - 上市首日股价上涨218.48%，换手率达84.37%，成交额为9.15亿元 [1] - 融资买入额4867.92万元，占全天交易额5.32%，融资余额4586.76万元，占流通市值3.66% [1] - 主力资金净流入3.09亿元，其中特大单净流入1.42亿元，大单净流入1.66亿元 [1] - 龙虎榜前五大营业部合计成交1.02亿元，净买入6270.29万元 [1] 公司主营业务 - 主营真空收纳、壁挂置物、气调保鲜、户外装备、安全防护等多品类家居收纳用品 [1] - 从事相关功能材料的研发、生产和销售 [1] 近期新股上市表现对比 - C太力上市首日涨幅218.48%，融资余额占流通市值3.66% [1] - C威高上市首日涨幅56.26%，融资余额占流通市值2.18% [1] - C汉邦上市首日涨幅102.46%，融资余额占流通市值5.48% [1] - 天工股份上市首日涨幅411.93%，融资余额占流通市值0.54% [1] - 肯特催化上市首日涨幅226.00%，融资余额占流通市值3.09% [2] - 信凯科技上市首日涨幅312.58%，融资余额占流通市值2.55% [2] - 江南新材上市首日涨幅606.83%，融资余额占流通市值5.55% [2]

上市表现 - 公司于5月19日在深交所创业板上市 开盘价45元 收盘价54.3元 较发行价17.05元上涨218.48% 成交额9.15亿元 总市值58.8亿元 [1] - 上市首日振幅达148.56% 换手率为84.37% [1] - 本次发行2707万股 募集资金4.62亿元 [3] 业务概况 - 公司专注于新材料研发和真空技术产业化应用 主营真空收纳、壁挂置物、气调保鲜等家居收纳用品的研发、生产和销售 [3] - 真空收纳袋产品连续15年作为中国航天专用压缩袋独家供应商 [3] - 真空收纳袋市占率连续5年位居行业榜首 [3] 财务与运营 - 近三年线上收入年均复合增长率达28.45% [3] - 2024年线上收入占比达70.88% 覆盖天猫、京东、抖音及亚马逊、Lazada等海内外平台 [3] - 线下渠道为宜家、沃尔玛等零售巨头的全球供应商 产品进入160余个国家和地区 [3] 渠道结构 - 天猫平台销售收入占比呈下降趋势：2022-2024年分别为2.85亿元、2.7亿元、2.56亿元 占线上直销比例从66.76%降至35.82% [4] - 抖音、亚马逊等高费用率平台销售增长较快 导致2024年销售费用率同比增加1.51个百分点 [4] - 2024年一季度与Temu、希音、怡亚通等企业洽谈跨境运输包装业务取得进展 预计带来新增长点 [4] 成本结构 - 电商平台促销推广竞争激烈导致促销成本呈上升趋势 [4] - 2024年一季度淘系、抖音渠道营收比重下降 整体推广费率同比下降使销售费用率同步下降 [4]

公司上市及主营业务 - 广东太力科技集团股份有限公司于2025年5月19日在深交所创业板上市 股票代码301595SZ [1] - 公司专注于新材料研发和真空技术产业化应用 主营业务包括真空收纳 壁挂置物 气调保鲜 户外装备 安全防护等多品类家居收纳用品及相关功能材料的研发 生产和销售 [1] 业务布局与渠道 - 公司产品覆盖全球160多个国家和地区 实施全渠道战略布局 以线上销售为主 线下销售为辅 内外销并重 [2] - 拥有广东 湖北两大生产基地 是国家级知识产权优势/示范企业 国家级专精特新"小巨人"企业 在国内外拥有800余项专利 其中发明专利44项 [2] 品牌建设 - 旗下拥有"太力" "LEVERLOC" "宜尚"等多个自有品牌 其中"太力"品牌是"广东省著名商标" 真空压缩袋被评为"广东省名牌产品"和"广东省高新技术产品" [3] 技术优势与创新 - 公司是中国航天专用压缩袋的独家供应商 产品累计25次进入太空 连续15年 25次 100%保证国家载人航天任务安全性 [2] - 研发内容从产品外观拓展到结构 功能 新材料 形成一体化创新优势 产品创新迭代快 获得多个行业内首创 毛利率和顾客复购率高于行业平均 [4] 数字化管理 - 引入电商平台订单系统OMS SAP系统 WMS系统等 建立涵盖供应链管理 生产管理 销售管理 财务管理等综合信息管理平台 自主开发经营数据过程监管工具 实时掌控经营数据 [5] 未来发展规划 - 未来三年将重点开发卧室收纳 浴室厨房垂直空间利用 食品真空保鲜 户外用品 安全防护等领域的新产品和新材料 持续提升核心竞争力 [6]

公司概况 - 公司线上收入占比81% [2] - 公司于5月19日登陆A股，首日股价较发行价17.05元上涨149%至42.47元，市值46亿元 [2] - 公司2024年、2023年、2022年营业收入分别为63,785.14万元、83,527.26万元、101,962.39万元，净利润分别为5,883.55万元、8,495.77万元、8,763.89万元 [2] 研发与技术 - 公司2024年度研发费用率3.23%，研发团队153人，占员工总数13.27% [3] - 重点研发真空技术、TPE弹性体材料技术、纳米流体复合材料技术，适用于航天航空、部队、医院等多个领域 [3] - 是中国航天专用压缩袋独家供应商，产品26次进入太空 [3] - "微重力下的收纳技术"为宇航员提供太空站内微重力环境下的收纳解决方案，航天压缩袋具备6个月使用验证 [3][4] - 形成收入的SKU达千余种 [3] 产品与营收 - 真空收纳袋和垂直墙壁置物产品为营收占比最高的两项，2024年分别占主营收36.37%和35.87% [4] - 两项产品毛利率分别为59.83%和62.56%，公司2024年度整体毛利率57.05% [4] - 垂直墙壁置物产品营收占比从2022年29.46%逐步提升 [4] - 2023年垂直墙壁置物产品毛利率上升主要由于抖音、亚马逊渠道定价较高及原材料价格下降 [4] 销售渠道 - 2024年自有品牌线上销售占总营收80.84%，其中线上直销占70.88% [4] - 线下收入占比2.93%，ODM/OEM占比16.23% [4] - 抖音平台收入占比从2022年9.52%提升至2024年25.04% [5] - 2024年国内电商平台收入占比69.99%，跨境电商占比30.01% [7] - 天猫平台2024年收入占比35.82%，亚马逊平台占比28.83% [7] 行业与前景 - 家居品类的长尾特征及多样性场景适合线上平台增长，内容电商增强产品和场景结合表达能力 [8] - 公司通过科技研发建立产品壁垒，在研发和创新领域的持续投入值得期待 [8]

公司概况 - 太力科技是一家专注于新材料研发和真空技术产业化应用的高新技术企业，主营业务包括真空收纳、壁挂置物、气调保鲜、户外装备、安全防护等多品类家居收纳用品及相关功能材料的研发、生产和销售 [1] - 公司产品远销全球160多个国家和地区，是宜家、沃尔玛、家乐福等零售巨头的全球供应商 [1] - 公司是中国航天专用压缩袋的独家供应商，产品已累计25次进入太空，连续15年、25次、100%保证了国家载人航天任务的安全性 [1] 业务模式 - 公司自有品牌销售分为线上销售和线下销售，以线上销售为主，线上销售主要通过天猫、抖音、京东、亚马逊等互联网电商平台进行 [1] - 线下销售主要通过商超、经销商进行，ODM/OEM销售主要面向国际国内大型零售商 [1] - 报告期内公司线上销售主营业务收入占比分别为77.37%、78.23%、79.43%、83.06%，占比较高 [3] 财务表现 - 2021年度、2022年度、2023年度及2024年1-6月，公司实现营业收入分别约为6.23亿元、6.38亿元、8.35亿元、5.44亿元 [2] - 同期净利润分别约为4358.21万元、5887.18万元、8497.78万元、5178.06万元 [2] - 2024年1-6月资产总额为70,776.99万元，归属于母公司所有者权益为45,232.87万元，资产负债率(母公司)为34.27% [3] - 2024年1-6月经营活动产生的现金流量净额为6,889.00万元，研发投入占营业收入的比例为2.70% [3] 电商平台费用 - 报告期内公司电商平台费用占线上主营业务收入的比例分别为29.11%、28.24%、33.99%、36.52% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6][14] 报告的核心观点 - 2024A/2025Q1索菲亚分别实现营收104.94/20.38亿元，同比-10.04%/-3.46%，归母净利润13.71/0.12亿元，同比+8.69%/-92.69%，扣非后归母净利润10.93/1.51亿元，同比-3.67%/-3.23% [3] - 2024年索菲亚零售品牌同比-10.46%，米兰纳持续深耕下沉渠道，同比+8.09%，整装渠道持续发力，同比+16.22% [3] - 2024年公司子公司出售民生证券股权并接受国联证券交易对价，产生投资收益和公允价值变动扰动表观业绩 [3] - 2025年家居以旧换新政策持续，有望提振家居消费疲软现状，带领行业加速向存量市场转型 [3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为112.32/120.99/130.90亿元，同比+7.03%/+7.72%/+8.19%；归母净利润分别为12.94/14.39/15.69亿元，同比-5.61%/+11.23%/+8.98% [14] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为963/651百万股，流通A股市值为9,778.45百万元，每股净资产为7.75元，资产负债率为48.13%，一年内最高/最低为21.27/12.36元 [7] 事件 - 2024年营收104.94亿元，yoy - 10.04%，归母净利润13.71亿元，yoy + 8.69%，扣非归母净利润10.93亿元，yoy - 3.67%；2024Q4营收28.39亿，yoy - 18.08%，归母净利润4.49亿，yoy + 45.49%，扣非归母净利润2.19亿，yoy - 4.12%；2025Q1营收20.38亿元，yoy - 3.46%，归母净利润0.12亿元，yoy - 92.69%，扣非归母净利润1.51亿元，yoy - 3.23% [12] - 2024年拟每10股派息10元，分红总额9.63亿元(含税)，叠加回购后分红比例达77.54% [12] 各业务表现 - 2024年索菲亚零售品牌营收94.48亿元，同比-10.46%，工厂端客单价达23370元/单，同比+19.12% [12] - 米兰纳2024全年实现营收5.10亿元，同比+8.09%，单Q4营收1.43亿元，同比-5.92% [12] - 2024年整装渠道营收22.16亿元，同比+16.22%，集成/零售整装事业部分别与280/2996家装企达成合作 [12] 利润情况 - 2024A/2024Q4毛利率分别同比-0.72/-2.97pct，直营/大宗渠道2024年毛利率同比-12.96/-10.59pct，经销商渠道毛利率企稳，同比+1.29pct [12] - 2024年公司子公司出售民生证券股权产生2.6亿投资收益，2024/2024Q4归母净利润同比+8.69%/+45.49%，净利率同比+2.31/+6.69pct，扣非净利润小个位数下滑 [12] - 2025Q1公司持有的国联民生股票公允价值下降2.00亿，归母净利润同比-92.69%，扣非归母净利润同比-3.23%，剔除公允价值影响后归母净利润可达2.13亿元，同比+28.45% [13] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11666|10494|11232|12099|13090| |增长率（%）|3.95%|-10.04%|7.03%|7.72%|8.19%| |EBITDA（百万元）|2236|2271|3165|3288|3409| |归母净利润（百万元）|1261|1371|1294|1439|1569| |增长率（%）|18.51%|8.69%|-5.61%|11.23%|8.98%| |EPS（元/股）|1.31|1.42|1.34|1.49|1.63| |市盈率（P/E）|11.5|10.5|11.2|10.0|9.2| |市净率（P/B）|2.1|1.9|1.8|1.6|1.5| |EV/EBITDA|6.6|6.8|3.6|2.8|2.0| [15]