化妆品行业景气度与业绩展望 - 预计化妆品新消费品牌未来2-3年收入及利润将保持20%-30%的复合年增长率 [1] - 7月及8月化妆品类限额以上零售额分别同比增长4.5%和5.1%，延续平稳增长 [1] - Q3为淡季，部分公司收入增速环比走弱，预计板块利润表现不如收入表现 [1] - 预计毛戈平、上美股份业绩表现领跑行业，珀莱雅收入及利润个位数增长，上海家化线上增长亮眼，水羊股份收入增速预计延续低双位数趋势、利润端扭亏为盈 [1] - 展望Q4，在无明显新红利下美妆行业需求趋稳，大盘预计延续低个位数增长 [1] - Q4在双11催化下有望边际改善，头部品牌虹吸效应显著，收入与利润表现有望领跑 [1] 化妆品行业营销策略变化 - 达人直播流量成本攀升、转化不确定等局限性显现，考验品牌自播能力 [2] - 营销策略从依赖达人营销转向“新”明星代言模式回潮 [2] - “新”明星代言模式采用矩阵式、轻量化运营，合作时长短期化，头衔精细化，构建多元化代言人矩阵 [2] - 新模式借助明星粉丝带来即时销售转化，并帮助品牌实现人群破圈和强化品牌形象 [2] 医美行业景气度与业绩展望 - 上游耗材产品获批加速、竞争激烈，下游终端机构存量客户运维及拉新难度提升 [3] - 预计朗姿股份医美业务Q3环比上半年略有好转，但收入同比仍低个位数下降 [3] - Q4医美新产品管线有望获批带来催化 [1] 医美行业发展趋势 - 需求端扩容增速放缓，上游耗材端竞争激烈，消费者需求需要新材料驱动 [4] - 建议重视具备证照红利的新品，看好PDRN新材料潜力 [4] - 下游新氧探索医美“山姆”模式，重点关注从一线城市到二三线城市连锁复制节奏及自供产品比例提升节奏 [4]

九安医疗股份回购计划 - 公司拟使用自有资金及回购专项贷款 通过集中竞价交易方式回购股份 回购资金总额不低于3亿元且不超过6亿元 回购价格上限为53.5元/股 [1] - 当前股价38.19元较回购价格上限折让约28% 且低于每股净资产 回购旨在向市场传递估值修复信号并维护公司价值及股东权益 [1] - 回购股份计划在披露结果后12个月后出售 并在3年内出售完毕 此举为短期稳定股价及未来业务转型储备资金灵活性 [1] 灵北药物研发进展 - 灵北中国在研药物bexicaserin获中国国家药监局突破性治疗药物认定 用于治疗发育性癫痫性脑病相关的癫痫发作 该药物此前也已获美国FDA突破性疗法认定 [2] - bexicaserin是一种口服新型5-羟色胺2C受体激动剂 同时避免5-HT2B和5-HT2A亚型活性 旨在降低心血管风险 [2] - 发育性癫痫性脑病是儿童早期发病的严重癫痫综合征 以难治性癫痫发作和发育停滞为特征 [2] 四环医药战略投资与合作 - 四环医药于2025年9月投资入股瑞士医美公司Suisselle SA 进一步强化双方长期合作关系 公司已于2022年获得CELLBOOSTER®水光针在中国地区的独家代理权 [3] - 通过本次投资 公司将永久享有CELLBOOSTER®水光针产品的独家代理权益 并深度参与其运营与发展 [3] - 双方将合作利用Suisselle在欧洲的成熟平台 加速四环医药旗下"渼颜空间"自研医美产品在海外市场的推广 同时持续引入欧洲创新产品丰富国内产品矩阵 [3] 复旦张江药品注册结果 - 公司全资子公司泰州复旦张江药业收到国家药监局通知 用于治疗原发性胆汁性胆管炎的奥贝胆酸片药品上市申请未获批准 [4] - 该项目累计研发投入约1.25亿元 但不会对公司当期财务状况产生重大影响 [4] 阳光诺和药物临床试验批准 - 公司子公司江苏诺和必拓新药研发有限公司收到国家药监局签发的药物临床试验批准通知书 在研项目BTP4507的临床试验申请获得批准 [5] - BTP4507拟用于治疗单药治疗不佳的原发性高血压患者 作为化药2类复方制剂 其通过多成分协同作用于不同降压靶点 [5] - 该药物旨在解决单药仅针对单一靶点 控制效果有限的痛点 契合我国超3亿高血压患者中部分单药治疗不佳者的需求 [5]

投资入股事件概述 - 公司于2025年9月对瑞士医美公司Suisselle SA进行投资入股并签署协议 [1] - 此次投资旨在提升双方战略关系，共同拓展全球医美市场 [1] - 此举标志着公司正式完成欧美两大核心医美市场的战略布局 [2] 合作具体内容与权益 - 投资使公司永久享有CELLBOOSTER水光针产品在中国地区的独家代理权益 [1] - 公司将深度参与Suisselle的运营与发展 [1] - 双方将合作通过Suisselle在欧洲的成熟平台，加速公司旗下"渼颜空间"自研医美产品在欧洲及其他海外市场的推广 [1] 全球化战略布局 - 公司医美业务全球化战略包括2021年全资收购美国公司Genesis Biosystems以切入北美市场 [2] - 本次投资是公司医美产业全球化战略的关键一步 [2] - 公司计划持续引入Suisselle及其他欧洲创新产品，以丰富国内医美产品矩阵 [1] 战略目标与生态构建 - 公司旨在构建覆盖研发、生产与销售的国际化医美生态体系 [1] - 未来公司将依托自主研发与国际合作双轮驱动，推动优质医美解决方案惠及更广泛市场 [2] - 战略目标是为股东及投资者创造长期可持续的价值 [2]

行业市场趋势 - 医美市场持续发展且消费群体扩大，市场下沉趋势明显，越来越多年轻人和工薪阶层、高校学生加入消费大军[1] - “轻医美”项目凭借价格低、恢复快等优势吸引大量消费者尝鲜[1] 行业乱象与风险 - 许多不具备资质的生活美容机构违法违规开展医美业务，存在针剂药物进货渠道不正规、操作环境脏乱差等安全隐患[1] - 不法机构通过社交平台“种草笔记”等软文宣传“幼态脸”“嘟嘟唇”概念，并为咨询者制造容貌焦虑[1] - 针对消费能力不足的咨询者，部分机构诱导高息贷款和高额消费[1] - 部分机构不提供有效就医证明，利用“知情同意书”规避责任，导致消费者面临举证难、认定难、追责难的困境[1] 监管动态与政策信号 - 国家卫生健康委近期点名批评虚假宣传、非法行医等乱象，明确生活美容机构严禁开展医美项目，并不建议未成年人做医美[1] - 监管释放出医美市场高速发展不能失序的信号[1] 治理建议与行业规范 - 推动市场成熟需加强精细化治理，包括严格核查机构资质与人员执业资格，并对违法违规行为加大处罚力度[2] - 建议加强医美广告监管，禁止非医学术语、情绪化话术和模糊效果承诺，并严查风险提示缺失[2] - 司法实践中需加强对消费者的保护，防止“知情同意书”被滥用于免责[2]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 国庆假期消费稳步恢复，关注年轻时尚黄金优质品牌[3] - 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司[6] - 黄金珠宝行业"消费+投资"长期逻辑未变，具备差异化产品力的品牌快速崛起[33] - 线下零售企业通过变革发挥服务体验和情绪价值优势，有望吸引流量回归[33] - 美妆市场细分品类和高情感价值成为破局关键，国货美妆品牌崛起趋势持续[34] - 医美行业渗透率、国产化率、合规化程度多维提升，差异化管线厂商有望抢占心智高地[34] 零售行情回顾 - 商贸零售指数本周报收2288.03点，上涨0.28%，跑输上证综指（上涨1.80%）1.52个百分点，在31个一级行业中排名第24位[12] - 2025年年初至今，商贸零售指数上涨2.20%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨16.27%）[12] - 零售细分板块中，专业连锁板块本周涨幅最大，为2.18%[14] - 2025年年初至今，钟表珠宝板块累计涨幅为28.18%，在零售各细分板块中领跑[14] - 个股方面，星徽股份（+36.0%）、青木科技（+13.9%）、浙江东日（+9.4%）本周涨幅靠前[20] 行业动态与国庆假期消费复苏 - 国庆中秋假日8天，全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日7天增加1.23亿人次，国内出游总花费8090.06亿元，增加1081.89亿元[23] - 国庆中秋假期全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7%，全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%[23] - 10月1日至7日，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长8.8%和6.0%[25] - 国庆中秋假期，商品消费和服务消费同比分别增长3.9%、7.6%，数码产品、汽车消费快速增长，黄金价格上升带动珠宝首饰销售收入同比增长41.1%[25] - 食品、保健品、日用品类商品增势较好，面包糕点同比增长24.3%，保健辅助治疗器材、营养和保健品同比分别增长34.7%、14.0%，日用品、化妆品同比分别增长14.9%、19.2%[25] - 抖音生活服务消费多类目同比大幅增长，美妆个护、服饰鞋帽消费表现亮眼，同比分别增长213%、204%[25] - 10月12日国内黄金珠宝品牌足金首饰价格最高已突破1180元/克，轻量化、一口价的时尚黄金产品更受年轻消费者青睐[28] 投资主线与重点公司 黄金珠宝 - 老铺黄金：2025H1营收123.54亿元（+250.9%），归母净利润22.68亿元（+285.8%），品牌破圈、渠道升级带动高增长[38][39] - 潮宏基：2025H1营收41.02亿元（+19.5%），归母净利润3.31亿元（+44.3%），产品结构升级、加盟渠道扩张驱动业绩增长[41][42] 化妆品 - 毛戈平：2025H1营收25.88亿元（+31.3%），归母净利润6.70亿元（+36.1%），高端国货美妆势能持续向上[44][45] - 珀莱雅：2025H1营收53.62亿元（+7.2%），归母净利润7.99亿元（+13.8%），多品牌势能持续提升[47][48] - 巨子生物：2025H1营收31.13亿元（+22.5%），归母净利润11.82亿元（+20.2%），重组胶原蛋白龙头业绩稳健[50][51] - 上美股份：2025H1营收41.08亿元（+16.0%），归母净利润5.24亿元（+30.7%），多品牌协同打开成长空间[53][54] - 丸美生物：2025H1营收17.69亿元（+30.8%），归母净利润1.86亿元（+5.2%），主品牌持续驱动业绩增长[57][58] - 润本股份：2025H1营收8.95亿元（+20.3%），归母净利润1.88亿元（+4.2%），品类延伸贡献增量[61][62] 线下零售 - 永辉超市：2025H1营收299.48亿元（-20.7%），归母净利润-2.41亿元，门店调改进入阵痛期，静待经营拐点[69][70] - 爱婴室：2025H1营收18.35亿元（+8.3%），归母净利润0.47亿元（+10.2%），主业门店稳健扩张，万代合作有望加速推进[73][74] 医美 - 爱美客：2025H1营收12.99亿元（-21.6%），归母净利润7.89亿元（-29.6%），产品、渠道、研发全方位发力深化长期竞争力[35] - 科笛-B：2025H1营收0.66亿元（-31.2%），归母净利润-2.39亿元，期待管线商业化迎来拐点[76][77] 跨境电商 - 吉宏股份：2025H1营收32.34亿元（+31.8%），归母净利润1.18亿元（+63.3%），AI赋能+全球化布局驱动成长[67][68]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为“推荐”（维持）[6] 核心观点 - 双11大促期间，天猫取消跨店满减、实行一件立减（美妆类立减折扣15%），抖音和京东活动时间拉长，优惠规则简化[9] - 建议关注医美新品、代运营、化妆品三条投资主线[3][4] 双11大促规则变化 - 天猫活动总时长持续31天，较去年23天明显拉长，取消跨店满减（满300-50），实行一件立减（美妆类立减折扣15%）[9] - 抖音活动时间由10月9日持续至11月11日，持续34天（去年35天），所有类目实行15%立减折扣[9] - 京东活动时间由10月9日持续至11月14日，时长37天，较去年14天明显拉长，主要玩法有官方直降和跨店满减（满300-50）[9] 医美新品投资主线 - 医美公司业绩景气度与产品生命周期息息相关，建议关注四环医药（7月发布3款再生新品+9月获批国内首款含L-肌肽并直接用于面部的合规动能素水光针）、乐普医疗（PDRN水光针预计将于明年2月-8月获批+今年6月获批"童颜针"）[3] 代运营投资主线 - 阿里AI Agent生态合作伙伴，建议关注壹网壹创（天猫与阿里妈妈"数营一体"新生态策略的首批生态Agent合作服务商，2月成立Agent实验室，5月正式开启与阿里巴巴的AI智能合作，7月已有AI项目陆续落地运行）、青木科技（依托自主研发的青灵AI系统，AI赋能渐入佳境，个护保健新品牌进入成长期）、若羽臣、水羊股份等[3] 化妆品投资主线 - 建议关注上美股份（品牌矩阵健全，覆盖护肤、彩妆、男士、母婴，是国内布局领域最健全的化妆品集团之一）、毛戈平（稀缺高端国货彩妆，毛戈平IP背书+专柜渠道布局铸就深厚护城河）、若羽臣（代运营成功转型自有品牌，绽家、斐萃数据持续高增）、珀莱雅（新董秘和CMO到位，组织结构调整接近尾声，后续将推进港股上市、收并购等规划）[4] 重点公司估值数据 - 珀莱雅股价80.4元，2025E/2026E/2027E的EPS分别为4.6元/5.1元/5.6元，对应PE分别为17.5倍/15.9倍/14.5倍，PB为4.7倍，评级为“推荐”[5] - 巨子生物股价48.8元，2025E/2026E/2027E的EPS分别为2.3元/2.8元/3.4元，对应PE分别为20.9倍/17.4倍/14.3倍，PB为6.5倍，评级为“推荐”[5] - 毛戈平股价90.9元，2025E/2026E/2027E的EPS分别为2.4元/3.1元/4.0元，对应PE分别为37.4倍/29.1倍/23.0倍，PB为9.7倍，评级为“强推”[5] 行业基本数据 - 商贸零售行业股票家数104只，总市值9,483.33亿元，流通市值8,851.16亿元，占全市场比例分别为0.01%和0.80%[6] 行业相对指数表现 - 商贸零售行业过去1个月绝对表现-4.9%，相对表现-8.7%；过去6个月绝对表现10.4%，相对表现-13.2%；过去12个月绝对表现32.4%，相对表现16.9%[7] 近期行情回顾 - 10月1日至10月10日，沪深300指数-0.5%，申万美容护理指数+1.0%，美容护理跑赢1.5%，涨幅在31个申万一级行业中居第13位[9] - 个股方面，13只个股上涨，13只个股下跌，1只个股持平，其中青木科技/水羊股份涨幅靠前，分别+9.8%/+9.5%[9]

大会基本信息 - 中国医学科学院整形外科医院将于2025年10月31日至11月2日在北京举办第四届中国整形外科与再生医学发展大会暨第十四届北京国际整形美容外科会议 [3] - 同期将举办第三届八大处整形美容产业论坛、大赛决赛以及9个分论坛 [3] - 投融资分论坛将于2025年11月2日在北京市银保国际会议中心举行 [4] 投融资分论坛议程（上午场） - 开幕致辞安排在9:00-9:10 [6] - 金雨茂物投资副总经理孙海顺将分享《投资视角下医美产业现状及机会》[6] - 紫牛基金合伙人俞波将探讨《投资视角下的轻医美行业发展趋势洞察》[6] - 北正赛欧生物科技董事长赵涌将介绍干细胞与外泌体联合应用对术后创口的修复 [6] - 多美康生物医药董事长郭志栋将讲解胶原基生物医用材料 [6] - 江苏美尚洁生物科技CEO赵완将介绍重组胶原蛋白设计3.0及再生能力的提升 [6] - 纳米技术及应用国家工程研究中心纳米生物医药研究所所长彭家伟将分享再生医学重组修复类研究及产业化 [6] - 上午场以圆桌论坛作为结束 [6] 投融资分论坛议程（下午场） - 北京丽徕科技总经理周贵将进行待定主题的分享 [7] - 北京星医联科技营销中心总经理张凯平将介绍功能核酸纳米技术在轻医美行业的应用 [7] - 卓优医疗CTO周平将探讨新一代无针给药技术在国内外医美领域的应用与发展 [7] - 英特菲尔生物制品产业研究院总经理赵俊将分享系列合成生物蛋白材料在医美护肤领域的应用 [7] - 北京国光领航科技COO连艳杰将介绍高端国产化激光医疗设备的发展实践 [7] - 苏州佰福激光技术品宣总监廖子琰将分析国产医美光电设备出海的机遇与挑战 [7] 主办方与参会对象 - 论坛由八大处整形医学概念验证中心、思宇MedTech、金雨茂物、紫牛基金联合举办 [5] - 参会对象包括医疗器械与医美企业代表、临床医生与科研人员、投资机构代表以及监管专家与行业观察者 [10]

大赛概况 - 2025第三届中国整形外科创新转化大赛中部赛区初赛已结束，共有12个项目进入决赛 [1] - 决赛将于2025年10月12日在北京大兴国际机场临空经济区国际会议中心举行 [3] - 项目基于创新性、技术可行性、市场前景、团队能力、转化潜力五个方面进行评估 [1] 决赛入围项目 - 项目涵盖材料创新、如新一代微交联透明质酸技术、丝素蛋白医美材料、重组人胶原蛋白 [3] - 项目涉及技术平台创新、如AI医美专家助理系统、皮肤衰老器官芯片药物检测平台 [3] - 项目包括治疗应用创新、如可注射血管类器官、人工再生血小板外泌体抗衰老、3D外泌体生发方案 [3] - 项目聚焦手术导航创新、如基于AR-光学定位的颌骨导航系统、微小动脉识别手术导航系统 [3] 会议议程与专家阵容 - 会议议程包括领导致辞、项目路演上下半场、专家报告及颁奖环节 [13][14] - 专家报告主题涉及脂肪软组织功能重建、数字化技术应用创新、面部抗衰与表情肌关系等 [14] - 赛区主席及评审专家包括中国医学科学院整形外科医院前院长祁佐良教授等多位临床与转化专家 [10][11][12] 奖项设置与支持 - 设置一等奖1名、二等奖2名、三等奖3名、最佳潜力奖1名、最佳新锐奖1名、科技创新奖4名 [16] - 奖励包括荣誉证书、奖杯、优先合作推荐、官方媒体宣传报道、项目辅导服务等 [16] 主办方与平台资源 - 大赛与八大处整形医学概念验证中心关联，该中心是国内首家整形外科科技成果转化一站式平台 [19] - 平台提供技术支持、转化加速、创新实验室、合规准入、知识产权管理等六大服务模块 [19] - 平台依托中国医学科学院整形外科医院的临床与科研资源 [19]

行业核心观点 - 韩国医美行业正从过去依赖信息不对称和高溢价的“田园时代”转向竞争激烈的“新战国时代”，行业面临价格战与盈利困境，但核心竞争优势依然存在，并正经历从“高精尖”到“普惠化”的艰难转型，最终将通过价值战实现行业净化与升级 [1][4][14][15] 市场规模与增长 - 2023年韩国医美市场规模为5.7214亿美元，市场持续扩张，2024年外国患者赴韩医疗就诊人次达120万，其中皮肤科占比高达56.6% [4] - 韩国是全球人均接受医美诊疗次数最高的国家之一，国内市场渗透率已非常高，增量客户开发见顶，市场转向存量客户争夺 [5] 价格战与盈利压力 - 行业竞争加剧导致价格普遍下降，同样项目价格相比2020年普遍下降10%～20% [4] - 具体项目价格大幅下滑：光子嫩肤从2020年平均每次30万韩元降至2025年的20万韩元以下；肉毒素注射（100单位）从40万-50万韩元区间下降至25万-35万韩元区间 [4] - 价格战严重扰乱正常定价体系，培养消费者低价预期，导致行业“增收不增利”，盈利能力急剧下滑 [4] - 小型医美诊所2025年上半年营收普遍下降10%～20% [9] 行业竞争格局变化 - 缺乏特色的小机构逐步落后，而头部机构如韩国JK医美集团在2025年上半年仍保持15%的营收增长 [9] - 资本介入改变行业生态，头部机构通过收购与合作实现强强联合，例如爱美客与REGEN Biotech的合作是“技术+资本+市场”的典型，实现全球资源配置 [9] - 市场最终将由少数大型连锁平台和众多“小而美”的专科诊所共同构成，大而全的传统机构将被边缘化 [11] 成本结构与运营挑战 - 上游设备采购成本坚挺，医美设备制造商CLASSYS在特定设备领域市场份额高达55%，2024年销售额和利润均实现超过30%同比增长，挤压诊所利润空间 [10] - 核心地段租金、市场营销费用、设备折旧及“明星医生”高薪构成巨大运营成本压力 [10] - 对广告宣传、医疗安全和耗材合规性日益严格的监管增加了运营成本，在竞争环境下难以转嫁给消费者 [5] 转型方向与新兴机会 - 行业转向深度专业化，在细分领域（如鼻部修复、眼部抗衰）做到极致，形成“精品店”模式以吸引高净值客户，摆脱价格战 [10][11] - 男性医美市场需求快速增长，34-50岁人群是需求最大群体，ID医院推出的男性轮廓整形系列项目2025年上半年营收同比增长25% [12] - 个性化美学设计、深度健康管理、抗衰老科学等“后医美”领域存在巨大服务深化空间和高附加值潜力 [12] - 家用美容仪市场发展表明消费者对科技护肤接受度高，医美机构可与科技公司合作开发“院线治疗+家用设备维护”的服务闭环 [13] 国际化与数字化转型 - 韩国头部医美机构积极布局海外市场，特别是中国市场，通过技术输出、品牌授权或直接开设分院形式扩展影响力 [13] - 数字化转型成为主流应对策略，韩国领先医美平台Gangnam Unni在2025年月活跃用户达300万，合作机构超1000家，线上导流占合作机构客源40%以上 [14] - 医疗旅游的强目标性使国际客户通过社交媒体进行详尽价格比较，高性价比成为吸引外国游客的核心竞争力 [5]

授信申请与担保安排 - 公司向平安银行北京分行申请1.5亿元人民币综合授信额度以满足经营资金需求 [1] - 全资子公司朗姿医管为公司提供连带责任保证担保 [1] - 公司控股股东申东日及其配偶翁洁女士为公司提供无偿连带责任保证担保 [1] 担保情况与财务数据 - 本次担保在已审批额度内，无需再次审议 [1] - 截至公告披露日，公司及控股子公司对外担保总余额为11.29亿元人民币 [1] - 对外担保总余额占公司2024年度经审计净资产的40.51% [1] - 公司对合并报表外单位担保总余额为3.6亿元人民币，占2024年度经审计净资产的12.92% [1] - 公司及控股子公司无逾期、涉诉等不良担保情况 [1] 董事会意见 - 董事会认为本次担保符合公司及股东利益，无负面影响 [1]