行业概述 - 新渠道、新客群催化保健品功效性新需求，行业迎来变革新机遇，产品创新能力强且运营能力突出的品牌有望脱颖而出 [1][2] - 2024年中国营养健康市场规模达3998亿，同比增长3%，其中OTC、运动营养、VDS、体重管理市场规模分别为1441亿、63亿、2323亿、172亿，同比增速分别为1%、7%、4%、-1% [2] - 中国保健品人均消费水平较低，2024年运动营养、VDS、体重管理人均消费分别为1美元、23美元、2美元，VDS人均消费约为日本、韩国、美国的1/3、1/5、1/5 [2] - 行业竞争格局分散，2024年VDS市场CR3为22%，TOP3品牌汤臣倍健、安利、H&H零售额均超百亿 [2] 细分品类分析 - 鱼油：2024年市场规模56亿，2020-2024年CAGR为16%，年轻人群、抗炎、美容新场景为主要增量 [3] - 辅酶Q10：2024年市场规模41亿，2020-2024年CAGR达45%，疫后心脏保健需求提升及女性护理需求激发增长 [3] - 益生菌：2024年市场规模138亿，2020-2024年CAGR达21%，核心功能为调节肠道健康，延伸至体重管理领域 [3] - 口服美容成分：胶原蛋白热销，麦角硫因、NR、PQQ等新抗衰成分增长快，原料和配方创新成为市场发展引擎 [3] - 基础营养素：2024年维生素、矿物质、蛋白质市场规模分别为329亿、271亿、116亿，同比增速分别为3%、5%、1%，同质化程度较高 [3] 渠道与趋势 - 新渠道驱动行业功能化，2024年抖音保健品GMV同比增长44%，高毛利率和重营销特性使新品牌、新品类有机会崛起 [4] - 对标功能性护肤行业，保健品行业正经历新渠道教育新客群、成分党需求崛起、跨境电商及合成生物学供给端助力功效化演进的变革阶段 [4] - 热点新成分、新品类不断涌现，具备产品创新能力的品牌有望把握行业变革机遇 [4]

公司调研纪要 - 公司顺利完成辅酶Q10原料生产线1.5倍扩产改造 新增大发酵罐已陆续试车成功 目前保持产销两旺态势 [1] - 维生素受市场波动影响价格有所回落 而DH产品通过技术升级和市场推广持续提升竞争力 [1] - 其他原料产品如虾青素 维生素K2有明显向好趋势 [1] - 保健食品成品业务国内市场拓展情况良好 受益于国内健康消费行业快速发展 [1] - 公司目前没有麦角硫因原料产品 旗下美国保健品品牌Doctor'sBest多特倍斯推出麦角硫因产品并通过跨境电商平台在国内市场销售 [1] - 辅酶Q10 维生素 维生素D3及维生素K2出口至美国市场适用的关税税率为20% 公司已通过提高美国市场辅酶Q10原料产品的销售价格或由下游客户负担关税来抵消关税影响 [1] - 维生素产品在美国的销售占比很小 影响有限 [1] - 公司将根据保健品的行业特性 市场需求以及自身的品牌定位及资源整合能力 通过市场洞察与机会挖掘 制定产品策略 资源整合与供应链保障 利用数据驱动与迭代升级 打造大单品或市场爆款产品 [1] - 公司以合成生物学为底层技术 将其运用在多数原料产品的规模化生产中 如辅酶Q10 NMN NDH 维生素K2 纳豆激酶 PQQ SMe DH R等产品的规模化生产 [1] - 公司还利用合成生物布局新产品 如虾青素 藻油EP 谷胱甘肽 肌醇 泛酸钙 生物代糖系列等产品 [1] 机构背景 - 深圳量度资本投资管理有限公司由上市公司联合资深投资银行人士 保荐代表人 并购业务专家 注册会计师和公募基金精英联合组建 [2] - 团队投资精英均为硕士以上学历 拥有财务 法律和经济学教育背景 [2] - 团队成员在投资银行界和投资界从事投资银行业务或投资业务十年以上 成功完成多家企业上市 重组与投资工作 [2] - 团队在证券市场具有较为广泛的人际网络 与监管部门也有着良好的沟通渠道 [2]

产品注册获批 - 公司"倍优免牌骨胶原蛋白维生素C粉"产品完成国产保健食品注册工作并获得国家市场监督管理总局发放的国产保健食品注册证书 [1] - 该产品具有有助于增强免疫力的保健功能 [1] - 注册号为国食健注G20250138 有效期至2030年4月29日 [1]

私域直播骗局模式 - 通过线下门店以"1元秒杀鸡蛋"等低价商品吸引50岁以上老年人进群 形成私域流量闭环 [1] - 采用微信群红包奖励和专属白名单直播间 筛选并锁定目标老年用户 [2] - 直播内容前期销售低价日用品 后期转向高价保健品 利用疾病焦虑和虚假功效宣传促成交易 [3] 产品与营销策略 - 主要销售羊奶粉 灵芝孢子粉 鱼油软胶囊等保健品 宣称具有抗癌 降血脂等医疗效果 [3][5] - 通过伪造专家身份 群内水军抢单 作业打卡等方式增强可信度 [4][5] - 典型产品定价策略：红曲胶囊售价499元/套 成本仅108元 毛利率达78% [8] 市场规模与盈利结构 - 全国存在上百家同类平台 头部平台年营业额宣称超百亿元 [6] - 单店月销30万元时 门店与总部各分得7万元毛利 综合毛利率超50% [7] - 兰州某平台涉案金额200余万元 其中100万为纯利润 成本占比仅15% [8][9] 法律监管现状 - 私域直播的封闭性和线下门店合规商品陈列 导致监管部门取证困难 [10][11] - 上海 湖北等地已开展专项执法 查处虚假宣传和价格欺诈行为 [12] - 典型案例中犯罪嫌疑人被判10年以上有期徒刑 但行业暴利仍吸引新进入者 [12]

2024年港股IPO超额认购情况 - 2024年共计70家上市公司登陆港交所 平均超额认购达354.91倍 相比2023年平均不足13倍显著提升[2] - 获得千倍以上超额认购的公司有5家 包括草姬集团(6083.63倍) 晶科电子股份(5677.83倍) 优博控股(2503.03倍) 元续科技(2480.61倍) 卡罗特(1347.27倍)[2] - 19家公司获得百倍以上千倍以下超额认购 3家公司认购不足1倍 包括茶百道(0.50倍) 速腾聚创(0.58倍) 如祺出行(0.60倍)[2] 超额认购与股价表现关系 - 超额认购倍数与上市后股价表现呈现显著分化 前十名超购个股中老铺黄金上市后涨幅达1583.95% 而草姬集团/优博控股/元续科技/汽车街跌幅均超48%[3] - 毛戈平尽管超额认购919.18倍 但上市后涨幅达253.08% 显示超购倍数与股价表现无必然正相关[3] - 超额认购定义为企业发行股份时投资者认购数量超过计划发行量 计算公式为认购金额/募资额[3] 草姬集团案例深度分析 - 公司为多元化保健品及美容护肤品供应商 2021-2023年营收从1.54亿元增长至2.28亿元 年均增速24.03% 净利润从0.19亿元增至0.36亿元 年均增速近45%[4] - 上市后业绩迅速变脸 2024年营收2.27亿元同比下滑2.28% 净利润0.12亿元同比减少近70%[5] - 股价表现持续低迷 截至2025年5月19日收盘价1.95港元较上市首日峰值下挫逾60%[4]

行业乱象 - 石家庄普泽中医院被举报中药饮剂中含有27.2毫克地西泮 目前已被立案调查 [1] - 中药/保健品违法掺杂西药现象频发 包括减肥产品添加布噻嗪 止痛药掺入布洛芬 降糖茶添加格列本脲等 [1] - 广式凉茶违规添加西药情况屡禁不止 [1] 监管挑战 - 非正规渠道(健康产品经销商/江湖游医)违规风险高于正规医疗渠道 [2] - 医药反腐后部分医药代表转战大健康产业 通过收"智商税"牟利 [2] - 专项整治行动后乱象易死灰复燃 需建立长效监管机制 [2] 制度建议 - 建议卫健委增设消费者权益部门 统筹投诉渠道 将维权指标纳入考核 [2] - 借《基本医疗卫生与健康促进法》实施契机 扩大卫健委执法权限 [3] - 需降低中医机构对产品销售的依赖 引导合规经营 [3] 行业转型 - 中医行业存在重产品轻服务现象 过度依赖药品/保健品销售 [4] - 部分中医机构因医保控费压力铤而走险违法 [4] - 部分地区试行中西医价值付费 提升中医服务医保支付水平 [4]

｜2025年5月21日 星期三｜ NO.1 多家券商扎堆举办消费主题策略会 宠物、零食、保健品、潮玩、美容个护……今年A股新消费板块热点层出不穷。据《每日经济新闻》记 者不完全统计，在最近10天左右的时间内，华福证券、中信建投、国金证券等多家券商举办了消费行业 主题策略会。火爆场面和两年前部分券商策略会消费分论坛惊现"零"观众的场景，形成鲜明反差。有券 商首席向记者反馈称，新消费行情趋热，甚至吸引了一些新能源、科技行业分析师来"蹭热度"。 点评：新消费板块近期备受关注，多家券商举办消费主题策略会，显示出市场对该领域的强烈兴趣。宠 物、零食、保健品等行业的热度上升，吸引了新能源和科技行业分析师的关注。这一趋势可能推动相关 公司股价波动，并带动整个消费板块的活跃度。总体来看，新消费行情的趋热将对股市整体产生积极影 响，投资者需关注相关行业动态。 NO.4 低利率改变打法，私募"弃债投股" 私募最新投资月报显示，目前多家宏观策略私募保持积极的权益资产净多头仓位，港股互联网和红利资 产备受青睐。在业内人士看来，低利率时代下，债券投资的难度显著提升，权益资产的性价比愈发凸 显，尤其伴随着政策持续发力，上市公司回购力度加 ...

新消费市场特征 - 中国营养保健食品市场处于重要变革期，新消费市场生机勃勃，积极拥抱新消费方能把握行业机遇 [1] - 新消费驱动业绩增长，或有望带来板块的估值切换，推荐仙乐健康和百合股份 [1] 新渠道 - 兴趣电商及种草社区蓬勃发展，24年抖音平台保健品销售额同比+52 5% [2] - 线上跨境保健品爆发式增长，24年抖音全球购GMV同比+204% [2] - 私域电商具有高客单和强复购特征，预计处于快速发展阶段 [2] - 线下新零售商超处于扩店进程中，预计保健品销售额增长较为明显 [2] 新趋势 - 功效多元化，"悦己经济"蓬勃发展，消费者对功效期待更具体且个性化 [3] - 剂型零食化，软糖、饮品等新兴剂型兼具适口性与便利性，有利于培养消费者日常服用习惯 [3] 全人群 - 保健品消费人群全年龄段化，年轻人成为新生力量 [4] - 早期以"她经济"为主，口服美容、体重管理、女性健康是核心需求 [4] - 当前"他经济"活跃，厂商在护肝、抗疲劳等领域积极布局 [4] 头部B端企业优势 - 营养保健食品行业C端销售额未来有望以中-高个位数CAGR持续成长 [5] - 24年中国膳食营养补充剂行业市场规模达2323 39亿元，同比+3 7%，增速回落因23年高基数及24年药店渠道下滑 [5] - 中国营养健康食品人均消费金额显著低于美日澳等成熟市场，渗透率较低，未来行业C端有望持续成长 [5] - 未来营养健康食品将兼具功效及情绪消费属性，更具研发创新能力和规模优势的企业将获得更高市场份额 [5] - B端市场预计将进一步向头部集中，头部B端企业有望实现收入超预期增长 [5]

纪要涉及的公司 民生健康 纪要提到的核心观点和论据 - **公司战略**：提出“四新战略”，聚焦 21 金维他、益生菌、治疗型 OTC 及民生同春系列，丰富产品矩阵、拓展细分人群、加强研发和销售渠道驱动发展[2][7] - **核心产品及市场表现**：核心产品多维金维他销售稳定，可刷医保历年结余账户；线上推出更多品类维生素片，拓展益生菌领域；2023 年 21 金维他多维元素片在维生素与矿物质类排名第六，2024 年市占率提升；2025 年一季度维生素矿物质类补充剂收入同比增长 11%，保健食品类产品收入增速达 49%[2][4][22][28] - **治疗性 OTC 药品进展**：有胃药和戒烟药凡尼克兰，凡尼克兰是辉瑞原研药仿制药，今年二三季度获批；推出铝碳酸镁混悬液，计划重点突破该领域；2025 年一季度铝碳酸镁混悬液实现 100 多万收入，预计逐步放量[5][6] - **公司历史与品牌建设**：百年企业，曾与外资合作经营不善后被民生集团接管整合；2006 年冠名央视春晚并邀请倪萍代言提升知名度[8] - **管理层背景及影响**：董事长竹总长期伴随公司成长，总经理张海军经验丰富，对公司稳步发展起重要作用[9] - **未来发展潜力及竞争格局**：拥有稀缺 OTC 批文，维矿类保健食品领域基础深厚，市场竞争格局较好；储备大量蓝帽子保健食品拓展细分人群；新推出治疗型 OTC 产品如凡尼克兰增长潜力大[10] - **销售渠道优势**：管理层团队对药店销售渠道把控能力强，与药店关系良好，利于治疗型 OTC 产品渠道拓展[11] - **股权结构和股权激励计划**：谌保罗和王泽华直接或间接控制 69%股权；2024 年推出股权激励计划，要求 2023 - 2026 年净利润及营业收入显著增长[12] - **大健康领域新消费变化**：关注药食同源产品，探索私域流量营销[13] - **财务状况**：整体毛利率较高，核心单品 21 金维他毛利率达 70%；益生菌系列有望提升毛利率；销售和管理费用下降，研发费用高，归母净利润持续上升[14] - **产品区别**：OTC 属药品管理，维生素和矿物质含量高、效果明显、价格适中，主要线下药店销售；保健食品承担日常保健功能，成分含量受限；保健食品壁垒高于功能性食品，OTC 壁垒最高[15][19] - **市场竞争格局**：OTC 市场竞争者有善存、惠氏等品牌，国内品牌 21 金维他在国内药店渠道有优势[16] - **保健品市场趋势**：需求量持续上升，消费人群向全年龄段发展，年均复合增长率至少中高个位数；传统赛道蛋白粉增速稳定，新兴赛道麦角硫锌短期内爆发式增长[17] - **维生素矿物质市场现状及细分品类趋势**：市场成熟规模大，护眼、养肝等细分品类增长迅速，益生菌受关注，公司早期申请菌株专利并计划拓展[20] - **21 金维他品牌发展历程及表现**：1985 年创立，经历不同发展阶段，2002 - 2009 年营销爆发，2010 - 2017 年与赛诺菲合作不佳后回购股份；2023 年排名第六，2024 年市占率提升[21][22] - **提升年轻消费者认知度措施**：2020 年疫情期间通过多平台提供抗疫建议服务，2021 年与 Keep 合作活动，与京东健康等平台联名科普[23] - **产品矩阵布局及未来重点**：以多维元素片 21 为主力单品，推出多种保健食品和 OTC 产品；2025 年重点关注治疗型 OTC 产品，铝碳酸镁混悬液一季度上市但销售释放慢[24] - **新产品计划及前景**：2025 年计划推出铝碳酸镁混悬液、酒石酸法莫替丁片、伐尼克兰戒烟药和米诺地尔擦剂等；铝碳酸镁混悬液预计销售增长，酒石酸法莫替丁片预计今年上市，伐尼克兰戒烟药潜力大，米诺地尔擦剂有望成核心品类；布局医美赛道和三类器械申请，考虑品牌出海及引进海外品牌[25] - **与中科嘉益合作进展及影响**：2024 年合作成立子公司，2025 年一季度收购并表，益生菌原料及成品收入均达 400 多万元，同比增长 200%，业务逐季增长，未来关注新突破[26] - **线上线下渠道发展及规划**：目前线上渠道占比 33%，线下 67%，重视电商平台，希望线上线下各占 50%；兴趣电商增量明显，抖音平台膳食营养补充剂增长超 55%，未来加大线上投入[27] - **医美赛道和跨境业务布局**：2024 年启动医美品牌肌素然，通过体验店服务模式进入医美赛道，布局三类器械申请；设立国际业务部，考虑品牌出海及引进海外品牌[29] - **一季度财报数据及影响**：新增煎剂法尼古兰和米诺地尔擦剂批文，铝碳酸镁混悬液实现近百万收入，今年预计放量；维生素矿物质类补充剂收入同比增长 11%，其他保健食品增速达 49%，益生菌原料及成品收入均为 400 多万元，同比增长 200%；新产品拓展明确，推动业绩增长[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的行业和公司 - 行业：全球膳食补充剂（VDS）行业、中国保健品行业 - 公司：H&H 控股，旗下品牌有合生元、Swisse、速力高、快乐一爪、Swisse Me、Little Swisse、Plus、Omer 等 [3][11][12][19] 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **市场规模与增速**：2023 年全球 VDS 市场规模约 1324 亿美元，年均增长率 4%-5%；中国市场从 2010 年 700 多亿元增长到 2023 年 2240 亿元左右，复合增长率 8%-9%，增速高于全球 [2][7] - **行业特点**：具有高毛利（如汤臣倍健和 Swisse 毛利率 60%-70%）、强品牌（有较强溢价能力）、重渠道（渠道优势决定竞争格局）的特点 [5][6] - **发展逻辑**：中长期发展逻辑为老龄化趋势（中国 65 岁以上人口占比持续攀升）和新消费逻辑（渠道切换、新圈层突破、新品类创新） [8] - **边际变化**：近期线上转型明确，疫情后线上渠道占比从约 30%提升至 60%，可能导致竞争格局调整，电商龙头受益更多 [9][10] 公司层面 - **业务布局与转型**：起源于 1999 年，经历三个阶段形成三大业务矩阵，已转型为以成人保健为主导的保健品公司，奶粉业务拖累解除，迎来拐点式增长 [12][13][14] - **品牌优势**：Swisse 线上渠道收入占比超 90%，线上市占率稳定在 7%-8%；进行 1+3 品牌矩阵延展，推出新品牌满足不同消费群体需求 [2][11] - **产品发展**：Swisse 拓展口服美容系列产品，Plus 品牌表现超预期，是未来增速主要来源；其他小品牌如 Swisse Me 增长较快 [15] - **海外市场开拓**：在东南亚市场进行早期培育，目标是再造一个 Swisse 品牌，利用线上运营经验实现增长 [20] - **财务状况**：通过国内低息贷款置换海外高息美元负债优化利息支出，预计 2025 年优化幅度约 1 亿元；2025 年预计经调整纯利润约 7 亿元，同比增长接近 30%；商誉风险不大，诉讼问题对财务状况影响较小 [5][20][22][23][25] 其他重要但可能被忽略的内容 - **年轻人保健品需求变化**：呈现多样化和个性化趋势，企业通过多种口味、包装和剂型满足需求，针对年轻人痛点的功能保健品受欢迎，产品规格较小以降低尝试成本 [17][18] - **宠物保健品业务**：Omer 品牌有快乐一爪和速力高，速力高向线上转型，快乐一爪拓展线下渠道，预计两到三年后引入国内市场，目前宠物保健品占公司整体收入约 15%，集中在美洲市场销售 [19]