核心观点 - 两家公司增长路径分化但行业方向趋同，均将教育科技化视为核心竞争力再定义的关键 [3][4] - 好未来呈现高速扩张态势，新东方则保持稳健盈利，二者在战略愿景和资本策略上形成差异化竞争格局 [3][12][13] - 行业正从单一服务型向复合产品型转变，构建“硬件+内容+算法”的闭环成为新范式 [6][7][13] 财务业绩表现 - 好未来2026财年第二季度收入8.61亿美元，同比增长39.1%，净利润1.24亿美元，同比增长116.1% [1][2][7] - 新东方2026财年第一季度收入15.23亿美元，同比增长6.1%，净利润2.41亿美元，同比略降1.9% [1][2][8] - 新东方经营利润率为20.4%，好未来为11.2%，但好未来利润率同比翻倍 [2][9][10] 战略转型与业务重点 - 两家公司均快速推进智能学习设备与数字化教学系统，好未来明确学习设备为关键增长支点，新东方智慧学习系统已覆盖约60个城市，活跃付费用户超45万 [5] - 人工智能被视为新基础设施，好未来致力于构建“硬件+内容+算法”闭环，新东方将AI应用于智能排课、题库生成等以提升人效 [6][13] - 好未来通过技术手段延长学习生命周期，尝试将一次性教育消费转化为长期订阅式支出 [7] 盈利模式与效率 - 新东方盈利质量高，本季度营收成本同比上升9.3%，销售费用上升3.6%，管理费用上升2.4%，涨幅均低于收入增长，体现精细化成本控制 [9] - 好未来盈利增长源于结构性提效，学习设备业务毛利率高于传统课程，AI驱动教学内容减少边际成本，经营利润从4762万美元增至9609万美元 [10] 资本结构与策略 - 新东方现金及短期投资总额超50亿美元，董事会批准三年期股东回报计划，每年将不低于上一年度净利润的50%用于分红与回购，首期约3亿美元 [11] - 好未来现金及短期投资合计32.49亿美元，较上半年下降约10%，资金主要用于技术研发、产品升级与市场拓展 [11] - 资本市场视新东方为防御性价值代表，好未来为成长性潜力代表 [12] 长期发展愿景 - 好未来定位更接近科技公司，致力于通过技术、数据与内容融合构建长期壁垒，估值逻辑将取决于AI与终端生态渗透率 [13] - 新东方强化品牌与信任护城河，依托线下网络与文化积累，将AI作为提升课程质量和教师能效的增强工具 [13]

投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 公司FY2026Q2暑期季度业绩表现强劲，营收和利润均超预期，主要由培优业务和硬件业务共同驱动 [2][3] - 公司盈利能力显著改善，Non-GAAP经营利润率同比提升，培优业务是主要利润贡献来源 [3] - 公司持续推进股票回购计划，显示管理层信心 [4] - 预测公司未来三年营收和净利润将保持高速增长，估值具有吸引力 [5][10] 业绩表现 - FY2026Q2实现营收8.61亿美元，同比增长39%，高于彭博一致预期的8.31亿美元 [2][3] - FY2026Q2归母净利润1.24亿美元，同比增长116% [2] - FY2026Q2 Non-GAAP经营利润1.08亿美元，同比增长67%，Non-GAAP经营利润率12.5%，同比提升2.1个百分点 [2][3] - FY2026Q2 Non-GAAP归母净利润1.36亿美元，同比增长83% [2] 业务分析 - 培优业务保持较好增长，驱动因素为网点扩张和入学人次增长，平均售价同比保持稳定 [3] - 硬件业务同环比均实现增长，受益于三款新型号推出，尽管平均售价降至4000元以下，但销量增长推动业务扩张 [3] - 期末递延收入余额同比增长59%至8.23亿美元，增速较上一季度加快，预示秋季学期报名情况良好 [3] - 培优业务处于相对成熟阶段，贡献主要利润，暑期排课旺季的经营杠杆带动利润率环比大幅上涨 [3] - 硬件业务在Non-GAAP经营利润层面仍处于亏损投入期，当前重点关注用户反馈、市场份额等运营指标 [3] 公司行动 - 2025年7月28日宣布新回购计划，未来12个月内回购最高达6亿美元股票 [4] - 2025年7月31日至10月29日，累计回购1.35亿美元约420万股普通股 [4] 盈利预测与估值 - 预计FY2026-FY2028营收分别为30.13亿美元、38.92亿美元、48.04亿美元，同比增长34%、29%、23% [5][10] - 预计FY2026-FY2028归母净利润分别为1.63亿美元、2.70亿美元、4.04亿美元，同比增长93%、66%、50% [5][10] - 预计FY2026-FY2028 Non-GAAP归母净利润分别为2.38亿美元、3.67亿美元、5.24亿美元，同比增长59%、54%、43% [10] - 当前股价对应市盈率分别为48倍、29倍、19倍 [5] - 预计FY2026-FY2028市销率分别为2.61倍、2.02倍、1.63倍 [10]

投资评级 - 维持公司“谨慎推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司加速战略调整转型，聚焦非学科培训，发力素质教育，打造“家门口的昂立”，收入增长较快，业绩加速释放 [4] - 未来几年，公司将聚焦高质量发展，以利润持续增长为目标，看好公司未来成长性和业绩持续释放 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入10.81亿元，同比增长12.03% [1] - 2025年三季度单季实现营业收入4.49亿元，同比增长12.31%，环比增长38.93% [1] - 2025年1-9月公司归母净利润0.46亿元，同比增长141.11% [1] - 2025年1-9月公司扣非归母净利润0.39亿元，同比增长578.42% [1] - 2025年1-9月公司EPS为0.17元/股，同比增长133.29% [1] 盈利能力与费用控制 - 2025年1-9月公司销售毛利率46.10%，同比提高1.98个百分点，环比提高1.37个百分点 [3] - 2025年1-9月公司销售净利率4.58%，同比提高2.15个百分点 [3] - 2025年1-9月公司销售费用、管理费用分别为2.05亿元、2.16亿元，分别同比增长2.64%、14.53% [1] - 2025年1-9月公司期间费用率40.87%，同比下降1.76个百分点，环比下降6.91个百分点 [1] 财务状况与现金流 - 截止2025年9月末，公司总资产、总负债分别为15.51亿元、13.35亿元，分别同比下降5.68%、9.64% [3] - 截止2025年9月末，公司资产负债率为86.05%，较年初下降6.34个百分点 [3] - 截止2025年9月末，公司剔除预收款的资产负债率为49.90%，较年初下降5.76个百分点 [3] - 2025年1-9月公司收现比为98.53%，同比下降12.67个百分点，环比下降9.81个百分点 [3] - 2025年1-9月公司经营性净现金流1.01亿元，同比下降21.49% [3] - 截止2025年9月末，公司合同负债5.61亿元，同比下降13.01% [3] 员工持股计划与业绩展望 - 公司员工持股行权条件是增长系数【（1+复合增长率）*（1+净利率）】不低于1.29 [2] - 2024-2025年1-9月公司营收增速分别为27.32%、12.03%，目前复合增长率约20%，这意味着净利率要提高至7.5%左右才能达到行权条件 [2] - 2025年1-9月公司净利率4.58%，较行权条件有差距，若能达到行权条件，预计四季度业绩需保持较快增长 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为14.14亿元、16.97亿元和20.02亿元 [4] - 预计2025-2027年公司EPS分别为0.24元、0.34元和0.42元 [4] - 对应当前股价动态PE分别为43倍、30倍和24倍 [4] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为0.67亿元、0.99亿元和1.21亿元，增长率分别为238.74%、46.36%和22.53% [5] - 预计2025-2027年公司销售毛利率分别为47.20%、46.60%和46.80% [11] - 预计2025-2027年公司净利润率分别为4.77%、5.81%和6.04% [11]

核心财务表现 - 2026财年第二季度净收入为8.61亿美元，较上年同期的6.19亿美元增长39.1% [2][7] - 2026财年第二季度经营利润为9,609.7万美元，较上年同期的4,762.2万美元增长101.8% [2][7] - 2026财年第二季度归属于好未来的净利润为1.24亿美元，较上年同期的5,743.1万美元增长116.1% [3][7] 非美国会计准则业绩 - 2026财年第二季度非美国会计准则经营利润为1.08亿美元，较上年同期的6,452.0万美元增长67.2% [2][7] - 2026财年第二季度非美国会计准则净利润为1.36亿美元，较上年同期的7,432.9万美元增长82.7% [3][7] - 2026财年第二季度非美国会计准则基本和摊薄每ADS净利润均为0.24美元，较上年同期的0.12美元增长约94% [3][7][8] 上半财年业绩汇总 - 截至2025年8月31日的6个月净收入为14.36亿美元，较上年同期的10.34亿美元增长39.0% [4][9] - 上半财年经营利润为1.10亿美元，较上年同期的3,029.2万美元大幅增长264.6% [5][9] - 上半财年归属于好未来的净利润为1.55亿美元，较上年同期的6,883.3万美元增长125.7% [6][9] 管理层评论与战略重点 - 公司核心业务取得进展，素质课程和学习设备业务收入均实现环比和同比增长 [9] - 公司在用户体验、技术和教育模式创新方面持续投入，为业务发展提供助力 [9] - 公司战略层面优先将资源投入到对长期发展重要的核心领域，致力于提供创新性学习解决方案 [9] 现金流与资产负债表 - 截至2025年8月31日，公司现金、现金等价物和短期投资合计余额为32.49亿美元 [3] - 该现金余额较截至2025年2月28日的36.18亿美元有所减少 [3]

交易概述 - 昂立教育全资子公司上海昂立逍遥文化旅游有限公司拟以3800万元交易对价收购上海乐游誉途国际旅行社有限公司100%股权 [1] - 交易对手方为上海湘宏文化旅游发展集团有限公司 [1] 战略意图 - 此次交易基于公司战略规划及银发业务发展需要 [1] - 旨在丰富银发业务的服务内容和产品矩阵 [1] - 目的是夯实公司第二增长曲线，助力银发战略的高质量实施与可持续发展 [1]

交易概述 - 公司全资子公司逍遥文化拟以3800万元人民币收购上海湘宏持有的上海乐游100%股权 [1] - 交易价款分两期支付 第一期支付3500万元 第二期支付300万元 [1] - 上海湘宏将在收到第一期股权转让款后偿还其对上海乐游的资金占款 [1] 战略目的 - 收购基于公司战略规划及银发业务发展需要 旨在丰富银发业务的服务内容和产品矩阵 [1] - 交易目的为夯实公司第二增长曲线 助力银发战略的高质量实施与可持续发展 [1]

报告行业投资评级 - 报告对海外教育行业中的新东方等中概教培公司以及港股高教、职教公司持积极关注态度，并维持对美高梅中国的“买入”评级 [4][14][16] 报告核心观点 - 海外教育行业呈现触底恢复态势，新东方教育业务增速触底，通过业务调整和成本控制实现营收增长提速和利润率改善 [1][2][3] - 海外社服行业中，美高梅中国业绩表现强劲，经调整EBITDA创历史新高，受益于高端中场业务策略和市占率提升 [4][16] - 海外医药行业事件频发，包括国家集采、公司业绩上调及重大并购交易，创新药及CXO板块值得关注 [19][20][23][24] 按相关目录总结 海外教育行业分析 - 新东方1QFY26总收入15.23亿美元，同比增长6.1%，其中教育业务收入13.66亿美元，同比增长8.5%，其他业务收入2.63亿美元，同比下降3.8% [1][9] - 公司Non-GAAP经营利润3.36亿美元，同比增长11.3%，利润率22%，同比扩张1.1个百分点，销售和管理费用增速分别为3.6%和2.4%，均低于收入增速 [1][3][9][11] - 出国考试培训及咨询业务收入3.28亿美元，同比增长1%，增速较去年同期放缓19个百分点，公司通过调整班型和扩展青少年业务提升韧性 [2][10] - 包含K9非学科和学习机的新业务收入同比增长15%至4.03亿美元，教学网点增至1347个，同比增长24% [2][10] - 公司公布股东回报计划，将分配1.9亿美元现金红利和回购至多3亿美元股票 [1][9] 海外社服行业分析 - 美高梅中国3Q25净收入85亿港币，同比增长17%，经调整EBITDA 23.7亿港币，同比增长20%，对比2019年增长53% [4][16] - 公司总博彩毛收入同比增长20%，对比2019年增长36%，其中中场毛收入较2019年增长101%，角子机毛收入增长36%，贵宾毛收入恢复43% [4][16] - 市占率在3Q25达到15.5%，十一假期进一步提升至16.5%，新项目开业和房间改造计划支持未来增长 [4][16] 海外医药行业分析 - 第十一批国家药品集采开标，共55种药品纳入，445家企业参与投标，272家企业453个产品拟中选，中选率约57% [19] - 药明康德9M25收入328.57亿元，同比增长18.61%，归母净利润120.76亿元，同比增长84.84%，并将2025年收入增速指引从13-17%上调至17-18% [20] - 诺华宣布以约120亿美元收购Avidity Biosciences，GSK以最高7.45亿美元引进siRNA新药EMP-012 [23] - 创新药公司如百济神州、信达生物等被建议关注，Pharma公司如翰森制药、石药集团等因创新转型受关注 [24] 数据与估值更新 - 海外教育重点公司中，新东方市值675亿元，25E PE 19.8倍，26E PE 17.5倍，利润两年复合增速预计31% [27] - 海外社服重点公司中，美高梅中国市值572亿港币，25E EV/EBITDA 7.7倍 [28][29] - 海外医药重点公司中，药明康德市值3186亿港币，25E PE 18倍，26E PE 18倍 [30]

核心财务表现 - 2026财年第二季度净收入8.61亿美元，较上年同期的6.19亿美元增长39.2% [2] - 第二季度经营利润9609.7万美元，同比大幅增长101.8%，远超上年同期的4762.2万美元 [2] - 第二季度归属于好未来的净利润为1.24亿美元，同比增长116%，上年同期为5743.1万美元 [2] - 截至2025年8月31日的上半财年累计净收入达14.36亿美元，同比增长39% [2] - 上半财年经营利润为1.1亿美元，上年同期为3029.2万美元 [2] - 上半财年归属于好未来的净利润为1.55亿美元，上年同期为6883.3万美元 [2] 非美国会计准则（Non-GAAP）表现 - 第二季度非GAAP净利润达1.36亿美元，同比增长83% [2] - 第二季度非GAAP经营利润为1.08亿美元，上年同期为6452.0万美元 [2] - 上半财年非GAAP净利润达1.78亿美元，同比增长71% [2] 每股收益与现金状况 - 第二季度基本和摊薄每ADS净利润分别为0.22美元和0.21美元 [2] - 第二季度非GAAP基本和摊薄每ADS净利润均为0.24美元 [2] - 上半财年基本和摊薄每ADS净利润均为0.26美元，非GAAP每ADS净利润为0.3美元 [2] - 截至2025年8月31日，公司持有的现金、现金等价物和短期投资合计余额为32.49亿美元，较2025年2月28日的36.18亿美元有所下降 [3] 业务增长驱动因素 - 素质课程（如编程、机器人、科学思维等）与智能学习设备（学习机）成为增长双引擎 [1] - 素质课程和学习设备业务的收入均实现了环比和同比增长 [1] - 学习机产品矩阵持续扩展，新品发布强化市场触达，用户活跃度保持高位 [1] 战略与技术投入 - 公司在用户体验、技术和教育模式创新方面持续投入，为业务发展提供助力 [1] - AI技术深度融入内容生产、教学辅助与设备交互，提升运营效率与用户体验 [1] - 公司优先将资源投入到对长期发展重要的核心领域，致力于提供创新性的学习解决方案 [3]

报告行业投资评级 - 海外教育行业评级为“看好” [1] - 对美高梅中国维持“买入”评级 [4][16] 报告核心观点 - 海外教育业务增速触底，新东方通过调整业务结构和成本控制实现营收增长提速和利润率改善 [1][2][3] - 美高梅中国第三季度业绩创历史新高，受益于高端中场业务策略和市场份额提升 [4][16] - 海外医药行业关注创新药企商业化进展和Pharma公司创新转型，药明康德上调全年业绩指引 [21][25] 海外教育行业总结 - 新东方1QFY26总收入15.23亿美元，同比增长6.1%，其中教育业务收入13.66亿美元，同比增长8.5% [1][9] - 出国考试培训及咨询业务收入3.28亿美元，同比增长1%，增速较去年同期放缓19个百分点 [2][10] - 包含K9非学科和学习机的新业务收入同比增长15%至4.03亿美元，教学网点增至1347个，同比增长24% [2][10] - Non-GAAP经营利润3.36亿美元，同比增长11.3%，经营利润率同比扩张1.1个百分点至22% [1][3][9][11] - 公司公布股东回报计划，将分配1.9亿美元现金红利和回购至多3亿美元股票 [1][9] 海外社服行业总结 - 美高梅中国3Q25净收入85亿港币，同比增长17%，经调整EBITDA 23.7亿港币，同比增长20%，对比2019年增长53% [4][16] - 三季度总博彩毛收入同比增长20%，对比2019年同期增长36%，中场毛收入较2019年增长101% [4][16] - 市场份额在3Q25达到15.5%，十一假期进一步提升至16.5% [4][16] - 澳门美高梅Alpha Gaming Club开业，美狮美高梅套房改造项目预计于1H26完工 [4][16] 海外医药行业总结 - 第十一批国家组织药品集采开标，共纳入55种药品，产品拟中选率约为57% [20] - 药明康德9M25营业收入328.57亿元，同比增长18.61%，将25年收入增速指引从13-17%上调至17-18% [21] - 恒瑞医药9M25营业收入231.88亿元，同比增长14.85%，归母净利润57.51亿元，同比增长24.50% [21] - 诺华3Q25营业收入139.09亿美元，同比增长7%，并以120亿美元收购Avidity Biosciences [24] - 建议关注创新药企如百济神州、信达生物等，以及Pharma公司如翰森制药、中国生物制药等 [25] 重点公司数据更新 - 东方甄选及子直播间在抖音平台本周GMV约1.7亿元，环比下降24.1%，同比下降6.5% [12] - 各直播间GMV构成：东方甄选占比31%，东方甄选美丽生活占比38%，东方甄选自营品占比13% [13] - 东方甄选及子直播间累计粉丝数4262万人，本周增加4.9万人，女性粉丝占比60% [13]

核心财务表现 - 2026财年第二季度净收入达8.61亿美元，较上年同期的6.19亿美元增长39.1% [4] - 2026财年第二季度经营利润为9,609.7万美元，较上年同期的4,762.2万美元实现大幅增长 [4] - 2026财年第二季度归属于好未来的净利润为1.24亿美元，较上年同期的5,743.1万美元增长116.1% [4][5] - 2026财年上半年净收入为14.36亿美元，较上年同期的10.34亿美元增长39.0% [4][6] - 2026财年上半年经营利润为1.10亿美元，较上年同期的3,029.2万美元增长264.6% [4][6] - 2026财年上半年归属于好未来的净利润为1.55亿美元，较上年同期的6,883.3万美元增长125.7% [4][6] 非美国会计准则业绩 - 2026财年第二季度非美国会计准则经营利润为1.08亿美元，较上年同期的6,452.0万美元增长67.2% [4][5] - 2026财年第二季度非美国会计准则净利润为1.36亿美元，较上年同期的7,432.9万美元增长82.7% [4][5] - 2026财年上半年非美国会计准则经营利润为1.33亿美元，较上年同期的6,539.6万美元增长103.3% [4][6] - 2026财年上半年非美国会计准则净利润为1.78亿美元，较上年同期的1.04亿美元增长71.1% [4][6] 每股收益与现金流 - 2026财年第二季度基本和摊薄每ADS净利润分别为0.22美元和0.21美元，非美国会计准则基本和摊薄每ADS净利润均为0.24美元 [4] - 2026财年上半年基本和摊薄每ADS净利润均为0.26美元，非美国会计准则基本和摊薄每ADS净利润均为0.30美元 [4][6][7] - 截至2025年8月31日，公司现金、现金等价物和短期投资合计余额为32.49亿美元，较2025年2月28日的36.18亿美元有所减少 [4] 管理层评论与战略重点 - 公司核心业务取得进展，素质课程和学习设备业务的收入均实现环比和同比增长 [7] - 公司在用户体验、技术和教育模式创新方面持续投入，为业务发展提供助力 [7] - 公司战略上优先将资源投入到对长期发展重要的核心领域 [7] - 公司致力于提供创新性的学习解决方案，支持学生全面发展，同时将优质教育内容带给更多用户 [7]