公司战略与规划 - 公司正积极关注离岛免税牌照政策 [1] - 公司正规划与离岛免税相关的业务布局 [1] 公司信息披露 - 公司将依法依规及时履行信息披露义务 [1]

板块整体表现 - 免税概念板块整体上涨1.25% [1] - 板块内多只个股表现强劲，涨幅显著 [1] 个股表现 - 东百集团领涨，涨幅达10.05% [1] - 中百集团上涨4.57% [1] - 凯撒旅业上涨3.52% [1] - 上海机场、中国中免、友阿股份涨幅均超过2% [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为酒店、航空、免税及机场板块，核心公司包括锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵、中国东航、上海机场、白云机场等[1][3][4] 核心观点与论据 酒店行业 * 行业数据改善驱动板块反弹，2025年国庆后航空和酒店数据表现强劲，商务旅行恢复是关键驱动因素[1][3] * 五星级酒店ADR在2025年止跌，入住率提升推动9月首次实现正增长，经济型和中档连锁酒店也显现改善迹象[1][5] * 锦江酒店三季度扣非净利润4.3亿元，同比增长72%，10月RevPAR首次转正增长约2%[5][7] * 首旅酒店三季度新开标准店219家，推出新产品提升接受度，与凯悦合作布局高端市场，按保守业绩预估明年PE约为20倍[8] * 华住集团新开店数量稳健增长并完善华南市场布局，亚朵扩张迅速，今年大概率达到2000家目标[9][10] * 酒店板块机构持仓比例处于15年低位，仅0.2%，叠加数据改善和估值优势推动近期反弹，锦江和首旅2026年PE处于历史低位[6] 航空与机场行业 * 航空板块供给端约束确定，需求温和复苏，客座率维持高位（超过85%），票价水平有望持续改善[1][13][15] * 2025年1-9月整体旅客量同比增长5.2%，其中国内增长3.5%，国际增长23.5%[4][14] * 国际航线恢复显著，2025年1-10月国际航班日均1,875班次，恢复至2019年的88%[4][16][17] * 油价和汇率处于相对低位，前十一个月平均航空煤油出厂价5,678元/吨，同比下降11%，美元兑人民币贬值约1.4%，缓解航空公司成本压力[4][18] * 推荐中国东航，其基础较低且恢复迅速，国际线已完全超过2019年同期水平[4][19][21] * 机场板块受益于航空性业务提升，上海机场前三季度免税合同收入49.42亿元，同比增长2.95%[4][20][21] 免税行业 * 免税行业整体销售数据保持增长，海南离岛免税销售额9月实现近18个月来首次正增长（3.4%），10月第一周同比增长35%[1][11][12] * 海南离岛免税政策优化，预计将逐步释放需求，对年底及明年收入和利润恢复持乐观态度[12] 其他重要内容 * 预计2026年运力增速不会太大，行业票价同比改善的持续性较大[2][13] * 酒店和免税业务是值得关注的新消费热点，由基本面驱动，12月和明年3月的会议可能提供更多消费指引[4][22]

业绩说明会安排 - 公司计划于2025年11月19日10:00-11:00召开2025年第三季度业绩说明会，会议将通过上海证券交易所上证路演中心以网络互动形式举行 [2][3][4] - 投资者可在2025年11月12日至11月18日16:00前通过上证路演中心“提问预征集”栏目或公司邮箱cdfir@ctg.cn进行提问预登记 [2][4] - 公司董事、总经理常筑军先生，独立董事葛明先生，总会计师兼董事会秘书杨洪义先生将出席说明会，就2025年第三季度经营成果及财务状况与投资者交流 [3][4] 股票交易异常波动 - 公司A股股票在2025年11月7日、10日、11日连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动情形 [7][11] - 经公司自查并书面征询控股股东，截至公告披露日，公司及控股股东均不存在应披露而未披露的重大事项，包括重大资产重组、股份发行、债务重组、股权激励等 [7][8] - 公司确认日常经营活动正常有序，未发生重大变化，且未发现可能影响股价的媒体报道、市场传闻或热点概念事项 [7][9]

公司经营状况 - 公司目前日常经营活动正常有序，未发生重大变化 [1] - 公司未发现可能或已经对公司股票交易价格产生影响的媒体报道或市场传闻 [1] - 公司不涉及热点概念事项 [1]

免税概念股市场表现 - 中国中免股价拉升，涨幅超过7% [1] - 东百集团股价涨停 [1] - 中百集团、步步高、王府井等公司股价跟涨 [1]

行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[7] 报告核心观点 - 社会服务板块机构持仓处于历史底部，行业基本面已筑底企稳，10月物价指数企稳回升是消费市场回暖的微观映射，看好顺周期布局窗口期[4][10] - 建议围绕“内需顺周期+优质新消费”两大方向进行布局[4][10] 大盘跟踪：机构持仓处于历史底部 - 行情复盘：2025年初至今社会服务板块涨跌幅为+9.12%（截至报告另一处为+11.40%），在31个申万一级行业中排第20位（另一处为第19位），相对沪深300收益为-9.78%（另一处为-7.92%）[8][13] - 基金持仓：2025Q3社会服务板块基金配置比例为0.46%（环比下降0.64个百分点），剔除美团-W后持仓比例为0.4%（环比下降0.21个百分点），已处于历史低位[8][17] - 宏观数据：10月CPI同比上涨0.2%（由降转涨），环比上涨0.2%（涨幅比上月扩大0.1个百分点）；PPI环比上涨0.1%（为年内首次上涨），同比降幅连续第3个月收窄[8][22] 子行业分析：行业基本面已筑底企稳 - 人服：企业招工前瞻指数边际改善，2025年6-8月指数分别为49.1、44.5、44.07，9月-10月分别恢复至50.49、54.87[9][29] - 酒店：伴随低基数和需求端企稳，酒店大盘RevPAR增速环比改善，2025年第40-44周RevPAR同比增速分别为+7.0%、+5.5%、+0.4%、+2.8%、+5.5%[9][34] - 免税：海南离岛免税新政执行首周（11月1日-7日），监管免税购物金额5.06亿元，购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%、3.37%[9][50] - 餐饮：10月CPI服务价格由降转涨，结合2022-2024年数据，就餐价格走低是制约餐饮收入增速的主要因素，当前客单价压力最大阶段或已过[9][52] 投资建议与推荐公司 - 推荐经营持续改善、轻资产化带来利润率上行空间的酒店龙头华住集团[4][10] - 推荐IP运营能力优且国内外门店经营持续修复的名创优品[4][10] - 推荐门店模型持续优化提效且估值具性价比的锅圈、绿茶集团[4][10] - 推荐创新能力强、品牌势能突出的新消费头部公司老铺黄金[4][10] - 建议积极关注板块筹码好、出现明显改善趋势的个股：中国中免、首旅酒店、锦江集团[4][10]

宏观经济组：10月中国物价数据点评 - 中国10月CPI同比为0.2%，高于预期的-0.1%及前值（9月）的-0.3% [3][4] - 核心CPI同比为1.2%，创2023年10月以来新高，前值为1.0% [4] - 10月CPI环比为0.2%，前值为0.1%；核心CPI环比为0.2%，前值为0.0% [4] - 核心CPI与CPI同比差距由上月1.3%缩小至1% [4] - 10月食品价格环比上涨0.3%，前值为0.7%，其中鲜菜环比上涨4.3%，鲜果上涨1.2%，但猪肉下跌2.5%，蛋类下跌1.7% [4] - 10月非食品价格环比上涨0.2%，前值为-0.1%，其中其他用品和服务环比上涨3.8%，医疗保健上涨0.3%，旅游上涨2.5%，但交通通讯下跌0.2% [4] - 10月PPI同比为-2.1%，连续第三个月回升，预期为-2.3%，前值为-2.3%；PPI环比为0.1%，前值为0.0% [5] - PPI中生产资料价格环比上涨0.1%，生活资料环比为0.0% [5] - 上游采掘业价格环比上涨1.0%，其中煤炭开采和洗选业上涨1.6%，有色金属矿采选业上涨5.3% [6] - 中游原材料业价格环比为0.0%，其中有色金属冶炼及压延加工业上涨2.4%，但黑色金属冶炼及压延加工业下跌0.7% [6] - 下游加工业价格环比上涨0.1%，其中纺织业环比为0.0%，但汽车制造业下跌0.2% [6] 产业综合组：基金主题投资规范与台积电业绩 - 基金业协会起草《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，旨在规范主题投资基金风格漂移问题，强调分散投资、长期投资原则 [8] - 政策落地后，一些风格漂移的基金可能持续调仓，有利于前期涨幅较弱的化工、消费类行业股票的价值修复 [8] - 台积电10月营业收入为新台币3674亿7300万元，销售额同比增长16.9%，为2024年2月以来最低增速，但继续创月度营业收入历史新高 [8] - 台积电预计第四季度合并营收介于322亿美元至334亿美元区间，中位数约环比减少1%，全年以美元计营收同比约增长35% [8] - AI芯片需求旺盛，各大AI芯片厂商排队拿产能，尚未看到转弱趋势 [8] 先进制造组：锂矿成本与碳酸锂行业展望 - 江西枧下窝锂矿或将补缴1.77亿元矿产权出让收益，叠加资源税从3.25%-6.5%升至最高15%，江西锂云母矿长期成本压力显著增加 [11] - 补缴1.77亿元可导致对应产能的每吨碳酸锂成本上升1500元 [11] - 宜春地区合规后的云母提锂成本达8-10万元/吨，个别项目可上探10万元以上，碳酸锂价格下行空间有限 [11] - 盐湖爬坡及海外锂辉石将压制上行空间，行业大概率呈现成本带附近结构性修复，处于景气度触底回稳阶段 [11] 消费组：行业复苏与免税市场动态 - 安井食品10月动销在旺季备货需求驱动下环比加速，安琪酵母恢复显著增长，印证行业基本面拐点到来 [13] - 餐饮供应链板块此前处于"低预期、低估值、低持仓"状态，边际变化催化估值修复行情 [13] - 安井食品、海天味业凭借Q4旺季动销加速趋势，龙头基本面改善确定性高 [13] - 巴比食品、千味央厨通过新店型拓展与新渠道开发，为业绩增长提供弹性 [13] - 颐海国际以高股息属性筑牢安全边际，第三方业务稳健增长增强盈利确定性 [13] - 海南离岛免税市场新政首周（11月1-7日）销售额同比大增34.86%，客单价提升超30% [14] - 新政推出"一个新增、三个优化"举措，新增宠物用品等品类，允许6类国内商品进入免税店销售，扩大政策适用人群至离境旅客 [14] - 中国中免作为行业绝对龙头，销售增速优于行业整体水平，直接受益于客单价与销售额双升趋势 [14] - 王府井作为海南持牌免税商，将享受行业景气度回暖红利 [14] - 海南机场直接受益于离岛客流回升，带动机场客运量与商业收入改善 [14]

市场表现 - 免税概念股整体拉升，中国中免股价上涨超过7% [1] - 东百集团股价涨停，中百集团、步步高、王府井等公司股价跟涨 [1]

宏观经济数据 - 10月份CPI同比增长0.2%，增速由负转正 [1] - 10月份CPI环比上涨0.2%，增速明显高于去年同期 [1] - 10月PPI环比增长0.1%，为年内首次转正 [5] 消费行业 - 离岛免税新政首周（11月1日至11月7日）购物金额同比增长34.86%，购物人次同比转正 [3] - 食品饮料板块公募基金持股市值占比约4.9%，已降至2010年以来11.2%的低位，筹码出清相对彻底 [3] - 市场存在“高切低”诉求，消费板块有望吸引增量资金 [3] - 新消费领域泡泡玛特业绩保持高增长，蜜雪、古茗在第三、四季度仍可实现高双位数利润增长 [3] - 消费ETF易方达（159798）跟踪中证消费50指数，覆盖食品饮料、免税等领域A股龙头，市盈率TTM处于近5年10%分位，股息率3.8% [6] - 港股消费ETF易方达（513070）跟踪中证港股通消费指数，对文旅、餐饮等服务型消费布局全面 [6] 化工行业 - 化工板块经历长期筑底，“反内卷”政策推进下上行空间广阔 [5] - PPI进一步修复有望带动工业品价格攀升，提升化工板块布局价值 [5] - “十五五”规划建议强化反垄断和反不正当竞争，优化提升传统产业，化工行业龙头企业有望受益 [5] - 石化化工产业供给格局改善，产业自身扩产投资持续五个季度为负，政策端从淘汰老旧装置、节能降碳监管等方面驱动行业反内卷 [5] - 化工行业ETF（516570）跟踪中证石化产业指数，可作为把握行业供需结构改善机遇的工具 [6]