市场信号与交易行为 - 标普500指数跌破6725点关键水平，为趋势交易对冲基金提供了抛售信号 [1] - 跌破该水平后，趋势追踪对冲基金可能在未来一周抛售近400亿美元（390亿美元）的全球股票 [1] - 若股价继续下跌，系统性趋势对冲基金抛售规模可能扩大至约650亿美元 [1] 对冲基金策略与头寸 - 趋势追踪对冲基金旨在利用市场趋势开始的信号进行交易，信号可基于交易量、价格或价格变化速度 [1] - 在本次抛售信号出现前，该类对冲基金做多了价值约1500亿美元的全球股票 [1] - 跌破关键水平被视为信号，促使基金要么卖出头寸，要么增加股票将进一步下跌的空头押注 [1] 历史背景事件 - 上一次股价跌穿类似受密切关注的水平发生在10月份 [1] - 在10月事件之前，4月2日美国总统特朗普宣布了一系列关税提案 [1]

黄金市场行情与价格波动 - 2025年11月18日，现货黄金价格盘中跌破4000美元/盎司关口，日内跌幅超1%，最低触及3998.2美元/盎司 [1][3] - COMEX黄金期货价格同步下挫，最大跌幅近1.9%，最低触及3985.6美元/盎司 [1][3] - 白银市场表现更弱，现货白银价格跌破50美元/盎司，日内跌幅超2% [1][3] - 市场行情随后发生逆转，美联储理事沃勒的鸽派表态后，现货黄金价格从低点反弹近40美元，截至发稿报4038.677美元/盎司 [3] - COMEX黄金期货收复4040美元关口，跌幅收窄至0.84%，白银价格强势翻红，最新报50.448美元/盎司，上涨0.53% [3] 美联储政策预期与市场影响 - 黄金价格下跌的直接推手是美联储官员的鹰派言论，多位原本支持降息的官员态度突变，公开表示除非就业市场明显恶化或通胀持续改善，否则将反对继续降息 [3] - 市场对美联储12月降息的预期概率发生剧烈变化，一个月前市场普遍认为降息25个基点的概率高达93.7%，而如今这一概率已腰斩至48.6% [3] - 美联储理事沃勒发表了明确的鸽派表态，支持12月再次降息，理由是劳动力市场急剧放缓的风险上升，需通过降息为经济提供保险 [3] - 分析师指出，黄金作为无息资产，其价格与实际利率负相关，若美联储暂停降息，实际利率可能上行，直接压制金价 [3] - 沃勒的表态缓解了投资者对政策转向的过度担忧，使得黄金的避险属性得以重新定价 [4] 黄金市场的长期支撑因素 - 高盛最新研报指出，全球央行或将在11月继续大举购入黄金，以分散外汇储备、对冲地缘政治与金融风险 [4] - 数据显示，2024年前三季度，全球央行已累计购金800吨，同比增34%，创历史新高 [4] - 高盛分析师维持对2026年底金价攀升至4900美元的预测，并指出若私人投资者也加入分散投资的行列，金价有望进一步上行 [4] - 地缘政治不确定性、全球经济复苏乏力等风险仍存，黄金的避险需求难以消退 [4] 未来关键数据与事件 - 市场关注即将公布的美国9月季调后非农就业报告与失业率数据，该数据被视为美联储决策的“锚” [4][5] - 分析师指出，若就业数据强劲，美联储可能进一步推迟降息，金价或承压；若数据疲软，降息预期升温，黄金可能重启涨势 [5] - 此外，美国10月CPI数据、欧洲央行利率决议等事件也将陆续登场，黄金市场将面临更多考验 [6]

美国GDP增长态势 - 2024年美国GDP规模达到29万亿美元，相当于德国、日本、印度三大经济体总和再加上加拿大 [2] - 美国GDP年增速为3%，在发达国家中表现突出，德国常年增速为0.5%，日本在1%线挣扎，英国甚至出现负增长 [2] 美国国债膨胀情况 - 2025年10月美国国债突破38万亿美元，较2017年1月的20万亿美元增长18万亿美元 [4] - 2025年1月国债为36万亿美元，在10个月内暴涨2万亿美元 [4] - 国债每分钟新增380万美元，人均背负11万美元债务 [6] - 8年间债务增量达16万亿美元 [6] 经济增长与债务膨胀失衡 - 美国GDP年增速为3%，而国债膨胀率达5.6%，两者差距2.6个百分点 [7] - 美国国债与GDP比值从2000年的55%飙升至当前的131%，超过二战结束时的118% [7] - 当国家债务突破GDP的90%后，每增长1个百分点就吞噬0.02%的经济增速 [7] - 2025财年利息支出首次超过军费预算，成为财政开支最大项目 [7] 美元霸权面临的挑战 - 10年期美债收益率在2025年冲上5.2%，显示市场要求更高风险补偿 [10] - 全球外汇储备中美元份额跌破58%，创1995年以来新低 [12] - 多国采取去美元化行动，包括俄罗斯天然气改收卢布、沙特石油接受人民币、巴西阿根廷启动共同货币 [12] - 冻结俄罗斯美元资产的行为导致各国央行秘密清仓美债 [13] 历史债务危机教训 - 西班牙帝国因战争举债导致40次主权违约 [15] - 大英帝国一战欠下美国47亿美元，金本位崩溃让霸权易主 [15] - 苏联解体前夜外债占GDP比值达到67% [15] 美国面临的债务解决路径 - 财政涅槃方案：砍掉40%军费、延迟退休到70岁、全民加税15% [17] - 债务重组方案：说服债权人接受十年免息和本金打折 [17] - 通胀稀释方案：放任物价年涨10%，变相劫掠全球美元持有者 [17]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：中国股票市场（涵盖A股与离岸中资股）[1] * 公司/指数：明晟（MSCI）中国指数 恒生指数 恒生国企指数 沪深300指数 [2] 纪要提到的核心观点和论据 2026年整体展望：企稳之年 * 2026年将是一个企稳之年 指数上涨空间有限 盈利增速温和 估值在更高区间企稳 [1] * 基准情景下 预计2026年指数仅有低个位数的上行空间 恒生指数目标27,500点（上涨空间2%） 明晟中国指数目标90点（上涨空间3%） 沪深300指数目标4,840点（上涨空间4%）[2][15] * 乐观与悲观情景差距较大 明晟中国指数潜在表现区间为+30%至-34% 且乐观情景概率略高 [2][25] 2025年表现回顾与驱动力 * 2025年中国股票迎来强劲表现 明晟中国指数和恒生指数年初至今均上涨超过30% 成为表现最好的主要股票市场之一 [1][10] * 明晟中国的估值（12个月前向市盈率）从年初的10倍升至超过13倍 [10] * 核心驱动力为多方面的结构性改善 包括ROE持续改善 股东回报提升 政府对民营部门支持 以及人工智能、科技和智能制造领域技术领军企业的崛起 [11] 2026年面临的关键因素 * 企业盈利质量及其可持续性：2025年三季度明晟中国盈利超预期的公司数量环比略有恶化 [1][11] * 估值重估上行空间有限：过去12个月估值重估超过30% 当前交易于13.1倍12个月前向市盈率 较其五年均值高出0.7个标准差 [1][12] * 国内通缩环境持续：预计中国实际GDP增速在2026年温和放缓至4.8% 名义GDP预计维持低迷约4.1% [12][13] * 全球宏观不确定性：美国经济增长路径（基准情景下2026年实际GDP增速放缓至约1.5%）将对中国的宏观增长及政策产生影响 [1][14] 流动性预期 * 资金流和流动性在2026年应继续保持净流入 涵盖A股和离岸市场 [2] * 国际投资者兴趣依然强烈 南向资金预计将继续支撑香港市场流动性 [2] * 境内投资者从债券和定期存款向股票的轮动仍有充足空间 [2] 市场表现与配置建议 * 预计A股（沪深300）与离岸中资股表现大致旗鼓相当 [28] * 在全球新兴市场/亚太配置框架下 维持明晟中国平配（equal-weight）建议 [19] * 行业偏好维持"杠铃策略"：超配高质量互联网和科技龙头 低配受宏观拖累的行业（如房地产、消费必需品、能源） 同时选择性配置高股息标的 [3][30] 关键交易思路 * 中国内地/香港推荐股票清单（Focus List）及A股主题名单 [3][31] * 技术型交易：受益于港股通南向纳入的标的 [3][31] * "反内卷"政策受益标的 [3][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 转向更乐观的潜在催化剂 * 若有清晰路径表明将提前走出当前的通缩趋势 财政政策更快、更大力度的转向 房地产市场销售同比增长及价格企稳的明确信号 [22] * 全球地缘政治局势更持久的稳定 尤其是中美关系 潜在关税上调的更好应对 中美元首访问在2026年一季度确认 [22] * 中国科技进一步突破 潜在可服务市场规模扩展至更多区域甚至全球 [22][23] 在更广泛亚洲/新兴市场的配置 * 摩根士丹利亚洲/新兴市场股票策略团队相对整体新兴市场略偏好日本 维持超配印度、巴西、新加坡和阿联酋 维持平配韩国 低配台湾 [24] 盈利预测调整 * 下调明晟中国2025年盈利增长预测以反映三季度略显疲弱的业绩 对2026年盈利增长保持保守预计约6% 预计2027年将加速至10% [15]

核心观点 - 杰富瑞分析师Michael Toomey指出，多项技术指标显示投资人过度悲观，美股反弹行情即将展开 [1] 市场情绪与技术指标 - 标普500的卖权买权比冲到近几个月高点，代表投资人情绪极度悲观 [1] - 美国个人投资者协会最新调查显示，目前有49.1%散户看空，仅31.6%看多，看空比例超过看多近18个百分点，是过去12个月第二大差距 [1] - CNN恐慌与贪婪指数显示，投资人恐慌程度达到4月“解放日”关税风暴以来最高 [1] 行业技术分析 - 从技术分析角度看，有17%的科技、媒体与电信股出现超卖讯号 [1] - 过去这个比例触顶时通常落在高十几到低二十几，显示当前跌势可能接近底部 [1]

公司事件 - 中金公司在香港联合交易所暂停股票交易 [1] 市场动态 - 该事件发生于11月20日 [1]

中金公司在香港暂停交易。 ...

数据发布变更 - 美国劳工统计局取消发布10月非农就业报告 将相关数据合并至11月报告 后者定于12月16日发布 比原计划推迟一个多星期[1] - 10月住户调查数据因政府关门无法收集 导致失业率等关键指标缺失 且数据无法事后补采[1] - 9月职位空缺与劳动力流动调查报告将被跳过 与10月数据一并于12月9日发布[2] - 10月消费者物价指数发布日期尚未公布[3] 对美联储政策的影响 - 关键劳动力市场数据延迟和取消 给美联储货币政策前景蒙上阴影 使其在年内最后一次会议前失去关键经济数据指导[3] - 数据发布变更让决策者和交易员失去了支持降息论点的关键证据 市场认为美联储12月降息可能性降低[4] - 债券交易员几乎放弃对12月降息的押注 市场押注联邦基金利率维持在3.75%至4%区间不变[4] - 与美联储政策利率挂钩的互换市场显示 12月降息概率降至约30% 而此前概率约为五五开[6] 市场反应与机构观点 - 联邦基金期货出现一波抛售[6] - 两年期美国国债收益率下跌不足1个基点至3.57%[6] - 摩根士丹利经济学家指出 劳动力市场走软是支持12月降息的关键理由 数据延迟降低了降息可能性[6] - 业内人士点评称 11月数据在美联储会议后发布对市场是失望 鉴于FOMC内部意见分歧 这降低了降息可能性[6]

核心观点 - 多家外资机构对2026年中国股票市场表示长期看好，预计外资将持续流入，市场驱动因素将从估值扩张转向盈利主导 [1][3][5] 外资机构态度与市场展望 - 摩根士丹利和瑞银等机构发布2026年市场展望，对中国经济和资本市场未来发展充满信心，其中瑞银维持超配中国股市，摩根士丹利上调中国股票指数目标 [1] - 外资机构普遍预测中国股市有望再迎“丰年”，支撑市场的积极因素有望延续至明年 [1][3] 宏观经济背景 - 外资机构预测明年中国经济将在政策支持下保持稳健增长，出口仍将是经济增长的强劲支持因素 [2] - 摩根士丹利认为2026年中国经济将温和增长，经济增长结构不断优化，制造业和出口展现韧性，消费与公共服务支出逐渐成为重要支撑 [2] - 高盛基于对《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》的解读，上调对中国出口增速和实际GDP增速的预测，预计未来几年中国出口量将每年增长5%至6% [2] - 高盛预计房地产行业下行对中国经济的拖累将减弱，政策宽松力度将加大 [2] 股市表现与驱动因素 - 截至11月19日，上证指数年内上涨17.75%，深证成指年内上涨25.59% [3] - 外资机构预计2026年市场焦点将转向企业盈利能力的实质性改善，股价表现更多将由盈利驱动 [3] - 瑞银认为2025年许多有利驱动因素将继续支撑中国股市，包括创新领域（尤其是AI）发展、对民企和资本市场的支持政策、财政持续扩张以及流动性充足 [3] - 联博基金认为中国股市行情有望从估值扩张带动的“希望”行情，转为盈利增长带动的“成长”行情 [4] 外资流入情况与展望 - 今年前10个月，境外资金流入中国股市资金总额达506亿美元，远超2024年全年的114亿美元 [5] - 截至10月底，外资共同基金已净流入中国股市80亿美元 [5] - 外资流入的转变源于政策支持、投资者对人工智能、科技和高端制造业创新能力的信心增强，以及“反内卷”措施落地 [5] - 全球、新兴市场及另类投资基金等对中国股票配置仍不足，仍有提升配置空间，外资流入未来有进一步上行潜力 [5] - 摩根士丹利在9月和10月的市场调研显示，绝大多数机构投资者明确表示将在未来数月增加对中国股票的配置 [5] 看好的投资主题 - AI（人工智能）、科技、出海、“反内卷”等成为外资普遍看好的板块 [1] - “反内卷”被视为改善盈利前景的关键因素，并催生主题投资机会 [3]

宏观环境 - 美联储预计在不引发经济衰退的情况下温和降息，政府开支恢复、关税压力减轻及财政政策转向宽松将为2026年初的全球增长提供支撑[1] - 历史数据显示，在经济未衰退时美联储降息，标普500指数往往继续上涨，但当前市场估值已反映了较多宽松和增长预期，导致信用和资产负债表薄弱环节显现，股市虽有上涨空间但波动加大[1] 就业市场与降息节奏 - 美国就业市场不确定性是短期最大变量，高盛追踪的裁员数据显示裁员在上升但非急剧恶化，若未来几个月失业率快速攀升将触发对"Sahm规则"的担忧，可能导致原定明年3月的30个基点降息提前和加码[2] - 如果就业市场仅是缓慢降温，当前风险窗口将逐步消除，风险资产大致能延续当前走势[2] 政策与增长前景 - 2026年全球经济受三大因素影响：财政政策由紧转松、金融环境更加宽松、早前关税冲击消退，这些因素有利于全球增长趋于稳定甚至修复[3] - 市场对未来15个月计入了超过80个基点的美联储降息预期，但如果经济增长走强、失业率回落，美联储官员对连续降息的支持度可能减弱[3] - 美联储领导层人选将影响市场预期，若新提名人偏向政府核心，市场可能押注降息更快、期限溢价拉大、美元走弱、黄金走强；若偏传统派，则美债短端收益率和美元可能走高[22] 人工智能投资 - 自ChatGPT问世以来，AI相关公司（包括上市和未上市）的市值增量已逼近高盛根据AI资本开支贴现得出的上限估值，市场已给出明显的"预付费"估值[4] - 只要AI资本开支持续增长且宏观面稳定，市场倾向于继续给予高估值，但随着杠杆率提升，信用利差和股市波动率可能像90年代后期那样在繁荣期一同抬升[4][17] - AI相关公司的市值自2022年11月30日至2025年11月14日增加了约20万亿美元，接近高盛对AI资本收入现值估算范围的上限[19][42] 中国出口与汇率 - 中国出口和经常项目顺差异常强劲，高盛将中国出口中期增速假设上调至每年5%-6%，整体增长预测同步提升，原因包括成本优势、被低估的实际汇率以及内需偏弱时积极承接全球订单[5][20] - 创纪录的顺差可能挤压欧洲及部分新兴市场竞争企业，同时通过"输入性通缩"帮助全球企业利润修复、压低通胀预期[5] - 历史上外部顺差高位后人民币通常会升值，但此次汇率由官方严格管控，建议通过做多离岸人民币兑欧元或亚洲低收益货币来获取收益，而非单边赌人民币大幅升值[5][20] 美元与主要货币展望 - 美元预计将"慢慢走弱但节奏有变化"，因美国经济和资产回报的"高溢价"正被市场消化，美元强势减弱，但回落主要体现为对新兴市场货币（如巴西雷亚尔、南非兰特）及澳元等顺周期货币的温和贬值[6][27] - 美元指数整体下行幅度预期不大，因衰退风险较低、美股有上涨空间，日元难有大行情，欧元也不会成为唯一的"受益方"[6][27] 日本与英国市场 - 日本新政府推动财政刺激，叠加日本央行加息缓慢，使得做空日本中长端利率成为较稳健交易，但国内对通胀容忍度有限，日元贬值空间受限[7][31] - 英国因2022年"小预算案"影响仍在，当前政府倾向于审慎操作，配合劳动力市场走弱、工资涨幅回落，高盛看好英德10年国债利差收敛，英国央行有条件在通胀回落中逐步降息[7][31] 新兴市场策略 - "降息+不衰退"环境使新兴市场股票和信用类资产表现突出，高盛已将印度股市由低配转为超配，并继续看好与科技周期密切相关的韩国、台湾、中国市场，同时将部分权重转向印度、巴西、南非等内需型国家以防美国科技股回调[7][33] - 货币选择上，除传统高息货币（如巴西雷亚尔、哥伦比亚比索、匈牙利福林、南非兰特）外，还建议配置波动较小且受印度央行支持的印度卢比以增强防御能力[7][33] 资产回报与区域配置 - 高盛预测未来10年新兴市场（EM）本地货币年均回报率为10.5%，亚太除日本（APXJ）为8.2%，全球为8.5%，日本为10.3%，欧洲为8%，美国为10%[30] - 在美国科技股下跌期间，区域多元化有助于缓和冲击，印度和东盟市场表现相对稳健，而韩国、台湾等科技敏感市场跌幅较大[36]