报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司Q2收入和利润降速主要因空调业务承压，冰洗在蒙特雷工厂减亏、结构改善和降本增效下盈利显著改善，三电裁员影响落地，后续海外新兴挖潜和渠道精细化仍可期 [11] - 基于公司最新业绩表现，调整2025 - 2027年盈利预测，预计收入分别为984.49亿、1040.69亿、1095.18亿元，同比增长6.1%、5.7%、5.2%，归母净利润分别为35.61亿、37.78亿、40.03亿元，同比增长6.4%、6.1%、5.9%，对应PE为10.6、10.0、9.4X，维持“买入”评级 [11] 公司业绩情况 - Q2收入245.02亿元（同比 - 2.6%），归母净利润9.49亿元（同比 - 8.3%），扣非归母净利润8.10亿元（同比 - 6.4%）；H1收入493.40亿元（同比 + 1.4%），归母净利润20.77亿元（同比 + 3.0%），扣非归母净利润18.18亿元（同比 + 6.7%） [9] 各业务收入分析 分区域 - 预计Q2内销基本持平，外销同比约 + 5%，较25Q1外销有所降速（25Q1内销基本持平，外销 + 20% +） [9] 分产品 - 预计Q2收入增速排序为冰洗 > 家空 > 央空，家家降速居前 [9] - 央空预计Q2同比高个位数下滑（25Q1预计同比低个位数增长），降速主因内销承压（25Q1预计内销同比略增） [6] - 家空预计Q2同比低个位数下滑（25Q1预计同比约 + 15%），内销中个位数下滑，外销中个位数增长，较25Q1内销承压、外销降速（25Q1内销略增，外销 + 30% +） [6] - 冰洗预计Q2同比低个位数增长（25Q1预计同比中高个位数增长），边际降速主要来自外销，Q2内销低个位数下滑，外销高个位数增长（Q1内销低个位数下滑，外销双位数增长） [6] - 三电预计Q2同比双位数增长，较Q1有所提速（Q1预计同比低个位数下滑） [6] 利润分析 毛利率 - Q2毛利率为21.55%（同比 + 1.1pct） [10] - 空调H1毛利率同比 - 1.6pct，预计Q1毛利率同比改善，Q2有所承压 [10] - 冰洗H1毛利率同比 + 2pct，预计Q1毛利率同比略降，Q2有所改善，改善主要来自蒙特雷工厂产能利用率提升、结构改善和降本增效 [10] 归母净利率 - Q2归母净利率为3.9%（同比 - 0.2pct），预计承压来自空调业务和三电业务受汇兑及裁员影响，冰洗业务同比 + 1.5pct有所改善 [10] 公司人事变动 - 公司发布关于拟变更董事、变更总裁并选举职工董事的公告，选举殷必彤先生为职工代表董事，提名方雪玉女士为执行董事候选人，聘任高玉玲女士为总裁，殷先生为空气事业部总裁，方女士为海外业务负责人 [8]

业绩表现 - 2025年中期营业总收入493.4亿元 同比增加1.44% [1] - 2025年中期归母净利润20.77亿元 同比增加3.01% [1] - 2025年第二季度营业总收入245.02亿元 同比减少2.60% [1] - 2025年第二季度归母净利润9.49亿元 同比减少8.25% [1] 业绩承压原因 - 日元汇率波动影响汇兑收益 [1] - 三电业务人员调整 [1] - 央空业务持续受到地产负面影响 [1] - 空调内销竞争加剧 [1] 管理层变动 - 胡剑涌不再担任董事、总裁及战略委员会、ESG委员会委员职务 [1] - 朱聃不再担任董事及战略委员会委员职务 [1] - 聘任高玉玲为公司总裁 [1] 市场反应 - 股价跌6.42%至22.6港元 [1] - 成交额1874.61万港元 [1] - 中金表示业绩略低于预期 [1]

重磅研报 核心观点 7月政治局会议确定10月召开二十届四中全会审议“十五五”规划编制建议，下半年政策注重“稳”与落实，后续政策“托而不举”，形势恶化会出台增量政策，对A股可乐观，债券可择机加大配置 [2]。 具体内容 - 会议确定10月召开二十届四中全会，主题为审议“十五五”规划编制建议 [2]。 - 下半年政策着力“稳”，并重提要完成全年目标，后续有新政策但非强刺激，“适时加力、增强灵活性预见性”预示形势恶化会出台增量政策 [2]。 - 增量信息包括突出“反内卷”，主抓反价格战、去产能、规范政府招商；首提增强国内资本市场吸引力和包容性；未直接提房地产，改为“高质量开展城市更新”；未提“以旧换新”，强调培育服务消费新增长点；删掉“适时降准降息”，延续强调促进社会综合融资成本下行和用好结构性货币政策工具；财政政策突出“落实落细” [2]。 - 对A股乐观，债券短期调整可择机加大配置，年内债券利率有望创新低，紧盯中美贸易谈判进展 [2]。 研究视点 家用电器（海信家电） 核心观点 海信家电各品类增长稳健，毛利率仍在提升，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“增持”评级 [5]。 具体内容 - 2025H1营业总收入493.4亿元，同比增长1.44%；归母净利润20.77亿元，同比增长3.01%；2025Q2单季营业总收入245.02亿元，同比 - 2.60%；归母净利润9.49亿元，同比 - 8.25% [5]。 - 2025年上半年各品类增长稳健，外销持续增长，毛利率同比提升 [5]。 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润37.5/41.86/46.02亿元，同比增长12.0%/11.6%/9.9%，维持“增持”评级 [5]。 能源（华能国际） 核心观点 华能国际作为全国电力龙头优势突出，煤电利润改善，新能源转型空间大，预计2025 - 2027年归母净利增长，维持“买入”评级 [6]。 具体内容 - 预计2025 - 2027年归母净利分别为127.28/129.76/135.61亿元，对应EPS分别为0.81/0.83/0.86元/股，对应PE分别为8.7/8.5/8.1倍，维持“买入”评级 [6]。 环保（惠城环保） 核心观点 惠城环保2025H1营收小幅下滑，净利润受成本影响降幅大，废塑料项目蓄势待发 [9]。 具体内容 - 2025H1营收5.6亿元（yoy - 5.1%）；归母净利润502.0万元（yoy - 85.6%）；25Q2营收2.8亿元（yoy - 5.9%），归母净利1332.4万元（yoy - 7.4%） [9]。 - 营收减少原因：2月底才实现蒸汽并网销售致蒸汽收入减少；催化剂业务竞争激烈，销量下降收入减少 [9]。 - 利润下滑原因：新项目开拓，项目储备人员成本、折旧费用增加，管理费用、财务费用等上升，整体费用增加 [9]。 行业表现 前五名 | 行业 | 1月 | 3月 | 1年 | | --- | --- | --- | --- | | 钢铁 | 21.7% | 21.3% | 39.1% | | 建筑材料 | 15.4% | 16.0% | 29.5% | | 医药生物 | 14.6% | 22.8% | 39.4% | | 通信 | 10.7% | 31.3% | 56.3% | | 综合 | 9.8% | 22.9% | 69.5% | [1] 后五名 | 行业 | 1月 | 3月 | 1年 | | --- | --- | --- | --- | | 银行 | -1.5% | 9.7% | 29.6% | | 公用事业 | 1.2% | 3.0% | -0.9% | | 汽车 | 1.8% | 3.6% | 37.2% | | 交通运输 | 2.0% | 6.5% | 10.8% | | 轻工制造 | 2.3% | 11.1% | 35.5% | [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营收493.4亿元 同比增长1.44% [1] - 归母净利润20.77亿元 同比增长3.01% [1] - 业绩增速相比去年有所放缓 [1] 管理层变动 - 董事兼总裁胡剑涌和董事朱聃请辞 [1] - 董事长高玉玲兼任公司总裁 [1] - 美的原高管殷必彤获任职工代表董事 [1] - 海外业务负责人方雪玉被提名为执行董事候选人 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入493.4亿元 同比增长1.44% [1] - 2025年上半年净利润20.77亿元 同比增长3.01% [1]

组织架构调整 - 公司近期重点整合运营中心冰箱洗衣机厨房全通路业务，并要求厂商业务链同步调整，优化责任制考核机制 [1] - 此次调整折射出公司从批发思维向零售思维彻底转变，或有员工分流调整 [1] - 五六月减员涉及多个部门，包括家用电器、地产、工业技术等，多数离职员工获得N+1赔偿，老员工成为主要优化对象 [1] - 佛山、宁波、天津、临沂等地运营中心出现大面积人员离职甚至关停，部分运营中心合并划转，如临沂运营中心划转至青岛 [2] 零售转型战略 - 零售转型是公司近两年中国市场的主旋律，国内DTC（品牌直达消费者）和海外OBM（自有品牌）战略优先 [2] - 区域经理考核中，高毛利"结构品"零售金额占比50%，"运营商门店建设"占20%，传统"不含税净收"仅占30% [2] - 公司年初提出"以简化促增长 以自我颠覆直面挑战"的年度经营思路，坚定做实DTC转型 [3] - 内部沟通禁用PPT（技术方案、财务通报等少数场景除外），违者可直通董事长举报 [6] 经销商影响 - 公司DTC转型导致线下门店流量扶持减少，获客成本增加，经营成本抬高，部分经销商生意变难 [4] - 公司对京东等渠道重视度更高，线下门店竞争压力增大，部分运营商可能被裁撤 [4] - 调整可能形成核心网点直营，压缩渠道运营商范围，传统家电经销商若无法转型零售将面临出局 [5] 财务表现 - 2024年公司营收4071.50亿元，同比增长9.44%，归母净利润385.37亿元，同比增长14.29% [6] - 扣除非经常性损益净利润同比增速8.39%，落后于海尔智家的12.52%和格力电器的9.19% [6] - 家电行业增速放缓，公司需提升主营业务营收及利润增速 [7] 行业趋势 - 家电行业进入全球化、技术比拼、精细化运营阶段，DTC渠道变革将缩减中间渠道，影响传统家电经销商利益 [7] - 新零售趋势下，传统家电经销商需未雨绸缪，提早规划转型 [7]

股价表现 - 创维集团股价下跌3.04%至3.19港元 成交额786.24万港元 [1] 盈利预警 - 公司预期截至2025年6月30日止六个月税后溢利同比下降约50% [1] - 盈利下降主要受中国房地产市场持续下行及销售低迷影响 [1] - 现代服务业板块中建设发展业务因部分区域物业计提减值导致业绩欠佳 [1] - 公司根据会计准则要求增加房地产存货减值准备以反映市场环境变化 [1] 行业影响 - 中国房地产市场持续下行对关联业务产生直接负面影响 [1]

组织架构调整 - 公司近期整合运营中心冰箱洗衣机厨房全通路业务 并要求厂商业务链同步调整 同时优化责任制考核机制 [2] - 运营中心出现合并划转 例如临沂运营中心划转至青岛 原办公区人员减少 销售及售后人员转岗或离职 [3] - 此次调整将分销商与代理商业务运营下沉至区县 并调整区域经理考核权重：结构品零售占比50% 门店建设占比20% 不含税净收仅占30% [3] 战略转型方向 - 公司坚定推进零售转型 以DTC（品牌直达消费者）为国内市场主旋律 海外优先OBM（自有品牌）战略 [4] - 董事长提出"以简化促增长 以自我颠覆直面挑战"年度经营思路 明确内部沟通禁用PPT以提升效率 [6][8] - DTC变革旨在缩减中间渠道 资源向电商等直接触达消费者的业务倾斜 影响传统经销商利益 [10] 人员及运营调整 - 五六月减员涉及多个部门包括家用电器、地产、工业技术等 老员工为主要优化对象 多数获N+1赔偿 [2] - 佛山、宁波、天津、临沂等地运营中心出现大面积人员离职或关停 [3] - 转型过程中要求经销商零售化 核心网点可能直营 压缩渠道运营商范围 [5] 财务表现 - 2024年公司营收4071.50亿元同比增长9.44% 归母净利润385.37亿元同比增长14.29% [10] - 扣非净利润同比增速8.39% 低于海尔智家12.52%和格力电器9.19% 核心业务盈利增速相对偏弱 [10] 渠道影响 - DTC转型导致线下门店流量扶持减少 获客成本增加 经营压力提升 [4] - 经销商反映集团对京东等渠道扶持更多 线下价格竞争力减弱 部分运营商面临出局 [4][5] - 转型可能形成旗舰店运营下属门店的模式 传统经销商需转型零售以避免淘汰 [5]

美的集团股份回购 - 公司于2025年7月29日斥资1 19亿元回购A股股份166 85万股 每股回购价格区间为71 04-71 92元 [1] - 同日公司斥资1992 33万港元回购港股股份25 34万股 每股回购价格区间为77 95-79 1港元 [1]

股份回购 - 公司于2025年7月29日斥资1.19亿元人民币回购A股股份166.85万股 每股回购价格区间为71.04-71.92元 [1] - 同日斥资1992.33万港元回购港股股份25.34万股 每股回购价格区间为77.95-79.1港元 [1] - A股回购金额达1.19亿元 港股回购金额折合人民币约1830万元（按0.92汇率估算） [1]