工业生产 - 4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，超出预期但增速回落，环比增长0.22%略低于同期均值[5][8] - 出口交货值同比降至0.9%，装备和高技术制造业增加值分别增长9.8%和10.0%[8] - 纺织业增加值同比降至3%以下，智能无人飞行器和车载设备制造分别增长74.2%和29.3%[11] 消费市场 - 4月社零同比增长5.1%，低于预期，商品和餐饮收入增速分别放缓0.8和0.4个百分点[5][14] - 4月汽车零售额同比不足1%，除汽车外消费品零售额同比增长5.6%[21] - 4月限额以上家电、文化办公用品等零售额同比分别增长38.8%、33.5%等[21] 投资领域 - 1 - 4月固定资产投资同比增长4.0%，4月单月同比降至3.6%，环比增长0.10%[23] - 4月制造业投资当月同比降至8.2%，1 - 4月累计同比放缓至8.8%，部分高技术产业投资增速超整体[26] - 1 - 4月狭义基建投资同比增长5.8%，广义基建增速回落至10%以下，电力等行业投资支撑强[28] 就业情况 - 4月全国城镇调查失业率为5.1%，较上月降0.1个百分点，外来农业户籍失业率降0.3个百分点[5][32]

交易实施情况 - 海投公司持有的免税集团51%股权及五家置出公司100%股权已完成工商变更登记手续 [5] - 交易对价差额42,622.86万元已由海投公司以现金方式支付给格力地产 [5] - 免税集团债权债务不涉及转移，已就控股股东变更事宜告知金融机构债权人 [5] 业绩承诺实现情况 - 免税集团2024年度剔除汇兑损益后净利润为76,528.30万元，超出承诺净利润19,823.67万元 [31] - 业绩承诺完成比例为134.96%，超额达成年度目标 [31] - 致同会计师事务所出具专项审核报告确认业绩实现情况 [31] 主营业务发展现状 - 免税业务通过"免税+文旅"融合及数字化转型实现增长，拱北口岸免税店销售额同比提升8.8% [32] - 港珠澳大桥口岸免税店在政策利好下销售额同比增长约67% [32] - 新中标揭阳潮汕机场、广州南沙港等免税店项目，拓展全国布局 [32] - 房地产业务加速去化，物业公司晋级新三板创新层并获得行业奖项 [33] 财务表现 - 2024年营业收入527,683.95万元，同比减少24.59% [34] - 归属于上市公司股东的净利润为-151,451.64万元，同比亏损扩大 [34] - 经营活动现金流量净额76,875.01万元，同比下降86.22% [34] - 总资产1,955,434.37万元，较调整前减少38.63% [34] 公司治理 - 公司治理结构符合《公司法》《证券法》等法律法规要求 [35] - 内部控制体系完整规范，运行情况符合监管规定 [35] 承诺履行与合规性 - 交易各方均履行已公告承诺，未出现违反承诺的情形 [6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] - 公司及子公司报告期内未出现因闲置土地、哄抬房价等受行政处罚的情形 [13][22]

核心观点 - 4月中国经济呈现外需高增、内需接棒、新旧动能转换加速三大特征，工业生产和服务业保持平稳增长但增速边际放缓 [6] - 固定资产投资增速放缓至4%，其中基建(10.9%)和制造业(8.8%)投资增速回落，房地产投资(-10.3%)降幅扩大 [10][13][16] - 社会消费品零售总额同比增长5.1%，商品消费中"以旧换新"政策显效，通讯器材、家电等品类保持20-30%增速 [19] - 物价持续低位运行，4月CPI(-0.1%)和PPI(-2.7%)同比均为负值，反映供需格局尚未实质性改善 [6] 供给端分析 - 4月规上工业增加值同比增长6.1%，超市场预期(5.2%)但较3月下降1.6个百分点，季调环比增速0.22% [7] - 高技术产业(10.0%)和装备制造业(9.8%)支撑明显，其中集成电路制造(21.3%)、光电子器件制造(19%)增速突出 [7] - 服务业生产指数同比增长6.0%，信息技术(10.4%)、租赁商务服务(8.9%)等现代服务业领涨 [7][9] 需求端分析 固定资产投资 - 基建投资全口径增速9.6%，其中电热燃水(9.6%)增速放缓，交运仓邮业小幅提升 [13] - 制造业投资增速8.2%，中游装备制造业如交运设备、汽车等保持较快增长但增速放缓 [16] - 房地产投资当月同比-11.3%，新开工面积4,839万平接近2006年10月水平，百城土地溢价率维持9.6%高位 [18] 消费市场 - 商品消费中金银珠宝类受金价推动大增25.3%，文化办公(30-40%)、体育娱乐用品(30-40%)增速显著 [19] - 汽车零售额仅增0.7%，呈现"以价换量"特征，服务零售额累计增速回落至5.1% [19] 外贸与物价 - 4月人民币计价出口金额同比增长9.3%，转口贸易和非美伙伴需求支撑超预期表现 [6] - CPI(-0.1%)连续三个月负增长，PPI(-2.7%)降幅扩大，能源价格拖累加剧 [6] 前瞻展望 - 二季度"抢出口"或重启，叠加扩内需政策加码，工业生产有望保持平稳 [9] - 新型政策性金融工具或加速出台，基建投资料维持高速增长 [13] - 房地产5月或延续趋冷，前期政策效果减弱，金融一揽子政策提振有限 [18]

美国股债市场 - 美股三大股指期货集体下跌 道指期货跌近400点 纳指期货跌1.4% [3] - 美国10年期国债收益率上升至4.526% 30年期国债收益率触及5%关口 [5] - 穆迪下调美国主权信用评级 因预算赤字持续膨胀且未见收窄迹象 [8] - 评级下调引发市场对美国债务问题担忧 可能加剧"抛售美国"情绪 [10] 避险资产与市场情绪 - 避险情绪升温推动黄金价格上涨 [7] - 非美资产对全球投资者吸引力增强 部分资金从美股转向欧洲市场 [10] A股市场表现 - A股三大指数涨跌不一 沪指收平 深成指跌0.08% 创业板指跌0.33% [10] - 个股涨多跌少 3564只上涨 121只涨停 1692只下跌 无跌停个股 [10][12] 行业板块表现 并购重组概念股 - 五新隧装涨29.98% 大九龙物涨20% 光智科技涨19.99% [14] - 综艺股份 天汽模 本钢板材等10只个股涨停 [14] 房地产板块 - 空港股份 沙河股份 华远地产等6只个股涨停 [16] - 华夏幸福涨9.89% 荣盛发展涨7.8% 京能置业涨6.86% [16] 航运板块 - 连云港 宁波海运 珠海港等5只个股涨停 [18] - 南京港涨9.97% 日照港涨8.18% 天津港涨6.93% [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 结合资金供需和央行两方面因素考量后续资金面变化 供给与季节性因素会导致 5 月资金面存在边际收紧压力 但央行有效对冲及大行预期的变化将有助于资金面保持平稳 债市利率以震荡运行为主 短期或将存在修复性机会 [4][9][10] - 信用债一级发行稍有下滑 总偿还量同步降低 实现净融出 各等级、各期限收益率普遍下行 利差全面收窄 建议继续下沉寻找绝对收益较高的主体 [16][17] - 转债交易分化 建议科技和防御两头配置 但规避弱资质低价券 [20] 根据相关目录分别进行总结 1 固定收益市场观察与思考 1.1 利率债：如何看待未来资金面 - 资金供需因素判断存在资金面边际紧张压力 5 月利率债净融资超 4 月全月 未来两周及 6 月供给仍将保持高位 5 - 6 月理财增长规模或放缓 非银资金充裕程度边际下降 [9] - 央行因素判断将对资金面边际紧张有效对冲 今年 5 月央行货币宽松政策时间点早 预计能取得有效对冲效果 大行预期变化使供给压力对银行负债端影响弱于年初 有助于资金面保持宽松 [10] 1.2 信用债：继续下沉，寻找绝对收益较高的主体 - 5 月 12 日至 5 月 18 日信用债一级发行 1205 亿元 环比稍有下滑 总偿还量 1380 亿元 环比同步降低 净融出 175 亿元 [16] - 融资成本方面 AAA、AA+、AA/AA - 级平均票息分别为 2.07%、2.15%和 2.48% 相比上一周分别下降 15bp、下降 39bp 和上升 7bp 新发 AA/AA - 级新债频率仍处较低水平 [16] - 各等级、各期限收益率普遍下行 整体中枢约 3bp 短端下行较多 各等级 1Y 平均下行 5bp AA+级和 AAA 级 5Y 小幅上行 1bp 各等级、各期限利差全面收窄约 5bp 各等级期限利差普遍走阔 [17] - 城投债信用利差上周各省明显收窄 中枢约 7bp 产业债信用利差各行业基本环比收窄 中枢约 6bp 略跑输城投 [17] - 二级成交换手率环比提升 0.45pct 至 1.97% 高折价债券数量小幅下降 偏离 10%以上均为房企债 个体估值变化走阔居前的房企为碧桂园、旭辉、时代控股和融侨 [17] 1.3 可转债：转债交易分化，建议哑铃策略 - 上周权益市场各指数走势分化 美容护理、非银金融、汽车涨幅居前 计算机、国防军工、传媒跌幅居前 日均成交额小幅下行 873.69 至 12648.94 亿元 [18] - 转债表现相对较好 中证转债指数上涨 0.32% 平价中枢下行 4.7% 转股溢价率中枢上行 4.3% 日均成交额上行至 610.74 亿元 低价、高评级、双低转债表现较好 高评级转债相对偏弱 [19] 1.4 本周关注事项及重要数据公布 - 本周后续值得关注的数据有 中国将公布 5 月 LPR 等 欧元区将公布 5 月消费者信心指数初值等 [21] 1.5 本周利率债供给规模测算 - 本周预计发行 9045 亿利率债 处于同期偏高位置 其中国债预计发行规模 5560 亿 地方债计划发行规模 2485 亿 政金债预计实际发行规模 1000 亿左右 [22][23] 2 利率债回顾与展望：债市扰动因素增加 2.1 央行投放及资金面情况 - 跨月央行逆回购缩量 合计投放 4860 亿 考虑 MLF 到期后公开市场操作当周合计净回笼 4751 亿 [27] - 资金利率波动加大 大体抬升 银行间质押式回购成交量回升 周度均值上升至 7.25 万亿左右 隔夜占比均值在 88.1%左右 [28] - 存单一级压力缓和 二级收益率随资金利率抬升 5 月 12 日 - 5 月 18 日当周发行规模为 5140 亿 到期规模为 5825 亿 净融资额为 - 685 亿 [33] 2.2 债市扰动因素增加 - 本周债市调整为主 原因有关税问题超预期缓和、市场需确认央行宽松态度及资金面走势、股市受政策提振带来扰动 [43] - 5 月 16 日 各期限国债收益率多上行 仅 10Y 口行债小幅下行 5Y 国债上行幅度最大 上行 6.5bp 左右 [43][44] 3 高频数据：大宗商品价格多回升 - 生产端 假期后开工率多回升 5 月上旬日均粗钢产量同比增速回升至 7.4% [52] - 需求端 乘用车厂家批发及厂家零售同比增速抬升至高位 土地成交量有所上升 30 大中城市商品房销售面积有所上升 出口指数方面 SCFI、CCFI 综合指数分别变动 10.0%、 - 0.1% [52] - 价格端 原油、铜铝价格上行 煤炭价格分化 中游建材综合价格指数变动 0.9% 螺纹钢库存加速去化 下游消费端蔬菜、水果价格下降 猪肉价格上升 [53] 4 信用债回顾：相对跑赢利率，换手率明显提升 4.1 负面信息监测 - 本周无债券违约与逾期、主体评级或展望下调的企业、债项评级调低的债券情况 [70][71][72] - 海外评级下调方面 5 月 14 日惠誉下调万科企业股份有限公司及其子公司万科地产（香港）有限公司评级 [73] - 重大负面事件方面 上海世茂建设有限公司、广汇汽车服务有限责任公司、泛海控股股份有限公司等公司有相关负面公告 [73] 4.2 一级发行：少量净融出，中高等级新债票息显著下降 - 信用债一级发行量环比下降 到期规模同比缩减 实现净融出 175 亿元 [73] - 上周统计到 2 只取消/推迟发行信用债 总规模和频率处于较低水平 [74] - 一级发行成本方面 中高等级发行成本环比显著下降 低等级因发行量少而波动较大 [74] 4.3 二级成交：收益率曲线陡峭化，利差全面收窄 - 信用债估值几乎全面下行 短端尤其明显 收益率曲线陡峭化 利差全面收窄 5bp 左右 分化较小 [77] - 城投债信用利差上周各省明显收窄 中枢约 7bp 产业债信用利差各行业基本环比收窄 中枢约 6bp 略跑输城投 [81][84] - 二级成交换手率环比提升 0.45pct 至 1.97% 高折价债券数量小幅下降 偏离 10%以上均为房企债 [85] - 单个主体估值变化看 利差走阔幅度前五的产业主体均为房企 依次为碧桂园、旭辉、时代控股和融侨 [88][89]

宏观经济表现 - 2025年一季度国内生产总值达318758亿元，同比增长5.4%，环比增长1.2% [1] - 一季度全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，物价水平总体平稳 [1] 银行业与利率变化 - 国有银行自2024年起加速降息，3年期存款利率从3.15%降至1.9% [6] - 降息政策旨在推动居民将存款转向投资和消费，同时降低企业和购房者融资成本 [6] - 预计银行存款利率将持续下行，建议投资者转向国债、债券基金及R2以下银行理财产品 [6] 房地产市场动态 - 2024年决策层宣布未来5年推出600万套保障房，年均120万套 [8] - 保障房价格显著低于商品房，将分流商品房市场需求，加大房价下行压力 [8] 婚姻登记政策调整 - 2025年起结婚登记流程简化，仅需身份证即可办理，取消户口簿要求 [10] - 允许在暂住地办理登记，预计6月后结婚登记人数将显著增加 [10] 人工智能行业趋势 - AI应用场景快速扩展，包括无人配送车、AI客服、工业机器人和银行智能机器人 [12] - 餐饮业开始采用智能机器人替代服务员，"AI平民化"时代全面来临 [12]

降准政策落地 - 央行宣布自2025年5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点 汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率下调5个百分点 [1] - 此次降准将释放长期流动性约1万亿元 金融机构平均存款准备金率降至6.2% [1] - 降准有望提振市场信心 减轻居民购房压力 促进购房需求释放 同时降低企业融资成本 改善房地产企业资金面 [1] 房地产行业影响 - 降准将增强银行可贷资金 房地产相关贷款业务仍是商业银行投放重点领域 个人按揭贷款和房地产开发贷款将获得更多支持 [1] - 2023年9月央行曾降准0.5个百分点 结合降息、降低存量房贷利率等政策 为房地产市场止跌回稳提供支撑 [1] - 城中村及危旧房改造、收购存量商品房等工作有望获得更多资金支持 金融支持住房消费动力充足 [2] 房地产市场现状 - 一季度全国新建商品房销售面积下降3% 降幅比2023年全年收窄9.9个百分点 [2] - 一季度房地产开发企业到位资金中 国内企业贷款4441亿元 降幅比1-2月收窄3.8个百分点 [2] - 一季度房地产贷款余额增加7500多亿元 新增个人住房贷款创2022年以来单季最大增幅 [2] 政策展望 - 稳楼市政策需持续发力 巩固前期效果 对稳定居民财富效应、提振社会预期具有重要作用 [2] - 4月25日中共中央政治局会议强调"持续巩固房地产市场稳定态势" [2] - 未来更多资金支持配套政策将逐步落地 促进住房需求释放 改善企业资金压力 [3]

业务情况 - 2024年保税商品零售业务收入10,462.46万元，占全年营业收入比重28.11% [1] 盈利增长点及发展规划 零售业 线下百货业态 - 坚持“好品质、在友谊”理念，优化商品结构，推进百货店购物中心化，多维度促销售，打通线上线下融合发展 [3][4] 线上新零售业务 - 以“零售 to C”为方向，以盈驰新零售为主体，丰富业务矩阵；完善商品合作体系，规划调整商品门类；优化业务管理模式，控制商品经营风险；优化仓储合作，防控风险、节约成本 [3][4] 房地产业 - 聚焦大连金石谷项目转型发展，加强与管理部门沟通，明确产业定位，谋求对外合作 [3][4] 实际控制人情况 - 截至目前，公司实际控制人为陈志祥 [3] 盈利水平情况 - 2024年度公司实现营业收入37,224.69万元，同比增加127.90%；归属于上市公司股东的净利润亏损7,763.99万元，亏损同比增加108.89% [3]

本文来自微信公众号：刀锋时间 （ID：hardcorereadingclub），作者：陈茁，编辑：Felicia，题图来 自：《我，到点下班》 我们与休息的距离，正是"休息权"从道德主张落实为法律权利的距离，也是一个国家经济发展与社会文 明之间的距离。 大约1个世纪前，英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯在《我们后代的经济前景》中描绘了一幅令人向往的 图景：到21世纪初，随着技术进步和生产力提升，人们每周只需工作15个小时。 时间来到30年前的1995年，新中国第一部《中华人民共和国劳动法》（以下简称《劳动法》）正式颁布 实施，"8小时工作制"由政治主张正式确立为法律制度。 遗憾的是，凯恩斯乌托邦式的预言至今未能真正实现，而《劳动法》规定的劳动者平均每周工作时间不 超过44个小时也很难到达。根据国家统计局的数据显示，2015年以来，全国企业就业人员周平均工作时 间持续攀升，并在2023年达到49小时的历史新高，尽管2024年6月微降至48.6小时，但如果按一周工作6 天计算，中国人平均每天仍要工作8小时以上，时长与凯恩斯所处的时代几乎无异。 《中华人民共和国宪法》（以下简称《宪法》）规定了劳动者享有休息权，《劳动 ...

新华信用数据显示，2025年4月，全国新注册经营主体264.3万家，同比下降11.2%，环比小幅下降5%，从今年1月以来的数 据看，基本还是保持在上升通道中。具体如下图所示： 4月注册量TOP10省份与上月基本一致 分省来看，4月份注册量排名全国前十的省份与上月基本一致，只有3月排名第十的四川省，在4月份被湖南省取代，四川省 在4月份排名榜上紧随TOP10，排在第11位。排名第一的广东省在4月份新注册经营主体32.22万家，同比上涨7.77%。4月排 名TOP10省份依次是：广东、湖北、河南、浙江、山东、江苏、河北、安徽、福建和湖南。具体数据如下： | 地区 | 2025年4月新注册经营主体 | | --- | --- | | | (单位:家) ( | | 广东e | 3222194 | | 湖北← | 23094347 | | 河南← | 1598744 | | 浙江← | 1596814 | | 山东← | 1520864 | | 江苏e | 146436 | | 河北← | 1264374 | | 安徽4 | 1114974 | | 福建( | 110912« | | 湖南← | 1102574 | 4 ...