免签政策实施 - 中方决定自2025年9月15日至2026年9月14日对俄罗斯持普通护照人员试行30天免签政策 覆盖经商、旅游、探亲、访问及过境活动 [1] - 政策公布后半小时内 去哪儿平台莫斯科出发地机票搜索量周同比增长近100% 瞬时搜索量最高达近4倍 [1] - 携程数据显示暑期俄罗斯位列中国入境游五大客源国 7月以来平台俄罗斯入境游订单同比增长150% [1] 旅游业市场反应 - 俄罗斯成为暑期入境游Top3客源国 免签政策加持下入境旅客量有望大幅增长 [1] - 俄罗斯旅客青睐目的地TOP10包括北京、上海、三亚、广州、哈尔滨、深圳、西安、张家界、成都及杭州 [1] - 行业预计除三亚外更多下沉市场及特色旅游目的地将受益 需提前准备地接服务及语言培训 [2] 交通与基础设施支持 - 中俄两国间交通网络持续加密 为旅行提供多样化选择 [2] - 旅游基础设施和服务网络持续完善 推动中俄文化和旅游交流互访更加频繁 [2] - 免签政策优化将开启中俄双向旅游新格局 激活中国入境游市场 [2] 历史数据与增长趋势 - 2024年中国内地居民首站赴俄罗斯旅游103.94万人次 同比增长209.3% [3] - 2024年中国内地接待俄罗斯入境游客150.35万人次 同比增长115.1% [3] - 2012-2013年中俄互办旅游年 旅游合作已成为两国人文交流重要组成部分 [3]

签证政策调整 - 中方决定扩大免签国家范围 自2025年9月15日至2026年9月14日俄罗斯持普通护照人员来华经商 旅游观光 探亲访友 交流访问 过境不超过30天可免办签证入境[1] - 不符合免签条件人员仍需在入境前办妥来华签证[1] 航空出行需求变化 - 消息发布后半小时内去哪儿平台上以莫斯科为出发地的机票周搜索量同比增长近一倍[1] - 瞬时搜索量最高达到近4倍 其中莫斯科到北京的机票搜索量最高[1] - 莫斯科到北京航线平均含税价格1415元[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价606.90港元[3][4] 核心观点 - 2025Q2业绩表现亮眼 净营业收入148亿元同比增长16% 净利润49亿元同比增长26%[1] - 国际业务强劲增长 国际OTA平台总预定同比增长超60% 入境游预订同比增长超100%[1][17] - 交通和住宿板块为核心驱动 合计占比约80% 出境和国际酒店预定保持强劲[1][9] - AI技术持续赋能 智能助手提升用户体验和服务效率 移动端占总预订量70%[17][18] - 老友会用户数量及GMV自2024年末以来增长超100% 展演+产品收入同比增长超100%[2][19] 财务表现 2025Q2业绩 - 住宿预订营业收入62亿元同比上升21% 交通票务营业收入54亿元同比上升11%[9] - 旅游度假业务营业收入11亿元同比上升5% 商旅管理业务营业收入6.92亿元同比上升9%[9][10] - 毛利润120.25亿元 毛利率81.0% 归母净利润48.46亿元 归母净利润率32.6%[13] - 研发费用35亿元同比上升17% 销售费用33.26亿元同比上升17% 管理费用10.97亿元同比上升2%[13] 分业务预测 - 预计2025-2027年住宿预定收入252.19/293.42/335.73亿元 同比增速16.7%/16.3%/14.4%[21][22] - 预计交通票务收入227.23/253.25/280.69亿元 同比增速11.9%/11.4%/10.8%[22] - 预计休闲度假收入52.03/62.44/71.80亿元 同比增速20.0%/20.0%/15.0%[22] - 预计商旅业务收入27.52/30.27/33.00亿元 同比增速10.0%/10.0%/9.0%[23] 整体盈利预测 - 预计2025-2027年总收入618.19/713.48/810.21亿元 同比增速16.0%/15.4%/13.6%[3][23] - 预计归母净利润177.07/203.92/238.07亿元 同比增速3.7%/15.2%/16.7%[3][23] - 对应PE分别为21.4X/18.6X/15.9X[3][23] 业务亮点 国际业务 - 出境酒店及机票预订超过2019年同期120%水平 日本为首选目的地[1][17] - 亚太地区贡献显著 韩国和东南亚为核心客源市场[1][17] - 纯境外业务持续拓展 海外市场打开新增量空间[20][23] 创新业务 - 老友会产品丰富 开发摄影之旅、健康养生等主题旅游产品[19] - 展演+产品吸引年轻游客 带动酒店等其他消费[19] - AI行程规划工具升级 提供高度个性化定制服务[18] 行业前景 - 旅游需求稳健增长 节假日表现突出[1][9] - 居民休闲旅游热情延续 旅游消费景气度可期[3][20] - 跨境旅游需求有望在国际运力回升下进一步增长[22]

公司政策调整 - 自2025年9月1日起取消产研序列员工居家办公的直属领导审批环节 提交即自动通过[1] - 试点范围覆盖国内已转正的T序列及PT序列员工 旨在提升工作与生活平衡及打造信任文化[1] - 自2022年混合办公政策实施以来 已有70%员工参与 累计居家办公达64万人次[1] 实施细节 - 考勤系统调整于2025年9月1日正式上线 申请信息将同步通知主管知晓[1] - 本次调整以全体产研团队为试点 需对内进行宣传沟通确保员工知晓变化[1]

财务表现 - 2025Q2收入148.4亿元 同比增长16.2% 环比增速稳定 超出彭博预期14.7% [1] - 2025Q2 Non-GAAP归母净利润50.1亿元 同比增长0.6% 利润率33.8% 同比下降5.3个百分点 [1] - 经调整EBITDA为48.8亿元 同比增长10.0% 环比增速提升 超出彭博预期1.5% 利润率32.9% 同比下降1.9个百分点 [1] 收入结构 - 住宿预订收入62.3亿元 同比增长21.2% 交通票务收入54.0亿元 同比增长10.8% 旅游度假收入10.8亿元 同比增长5.3% [2] - 商旅管理收入6.9亿元 同比增长9.3% 其他收入14.7亿元 同比增长31.0% 主要来自广告与金融服务 [2] - 国内收入同比增长超10% 酒店间夜增速维持超15% 超出行业8%的增速水平 [2] - 出境收入增长超10% 机酒预定量恢复超120% 超出行业运力30-40% [2] - 国际平台收入增长超30% Trip.com平台机酒预定量增长超60% 入境游增长约100% [2] 盈利能力与成本 - 毛利率同比下降0.9个百分点 受Trip.com规模扩大带来的结构性影响 [3] - 研发与管理费用同比增长18.3% 销售费率22.1% 同比上升0.3个百分点 [3] - 国内价格受行业供给扩张影响同比下滑低个位数 机票预订量同比增长低位数 [2] 资本运作与股东回报 - 已完成4亿美元回购 涉及700万股ADS 占年初总股本约1% [3] - 出售MakeMyTrip部分股权 持股比例从45%以上降至16.9% 交易对价30亿美元 [3] - 新增50亿美元不限期限回购计划 每年至少对冲1.5个点股权激励摊薄 [3] 业务战略 - 国内酒店份额持续提升 积极把握银发群体和年轻人展演+酒店趋势 [2] - 国际平台处于投资周期 以规模为先战略 在多个区域得到验证 [3] - 海外投放ROI维持良好 国内主站效率持续优化 [4]

财务业绩 - 25Q2净营业收入148亿元人民币 同比增长16% 符合彭博一致预期 [1] - 25Q2经调整净利润50亿元人民币 同比持平 好于彭博一致预期 [1] - 公司已回购约700万股美国存托凭证 总对价约4亿美元 [1] - 董事会批准新股份回购计划 授权回购总值不超过50亿美元 [1] - 2025-2027年经调整净利润预测调整为183/200/220亿元人民币 对应PE为20/19/17倍 [3] 国内业务表现 - Q2住宿预订营业收入同比增长21% 环比增长12% [2] - 暑期酒店客房供应量同比中高个位数增长 [2] - 酒店价格逐步企稳 暑期价格同比降幅收窄至中低个位数区间 [2] - 每间可售房收入相关压力有所缓解 [2] 入境游业务 - H1全国入境游客数量同比增长约30% [2] - 平台入境游预订量同比增长超过100% [2] - 韩国和东南亚两大核心客源市场需求驱动增长 [2] 国际业务发展 - Q2跨境航班运力恢复到疫情前水平的84% [3] - 出境酒店和机票预订量超过2019年同期水平的120% [3] - 出境游表现比市场高出30-40个百分点 [3] - Trip.com总预定量同比增长超过60% [3] - 亚太地区仍是运营重点 中东等新市场展现亮眼增长 [3] 运营效率 - Q2公司nongaap销售费用率为22% 同比基本持平 [3] - 国际业务获客效率好于预期 [3]

暑期旅游市场增长趋势 - 2025年暑期旅游市场中长线与周边游均出现明显增长 品质化与个性化成为主流出行趋势[1] - 暑期300公里以上中长线游需求增速超15% 西部省份成为避暑黑马目的地[1] - 周边游与一日游相关业务搜索量环比增长40%以上 本地及周边高星酒店与民宿需求同步增长[1] 旅游消费品质化升级 - 精品小团订单占比达40% 同比增加90% 云南昆明-大理-丽江、新疆北疆等线路成为热门选择[1] - 包含深度讲解或手作的一日游产品订单占比过半 用户偏好从泛观光转向精体验[1] - 非遗相关热度同比增长119.09% 文博热持续强劲 文创产品延伸文化旅游体验广度[2] 目的地与玩法创新 - 传统热门目的地涌现小众玩法 新兴小众目的地快速崛起 游客追求独特探索体验[2] - 8月机票热度同比增长21.96% 短途高频与长短结合成为暑期出游重要特征[2] - 一站式多场景深度旅游体验逐步成为游客核心需求 需通过丰富产品供给推动市场创新增长[3]

北京旅游市场表现 - 北京位列暑期境内亲子游目的地首位 携程数据显示其成为最火目的地[1][3] - 北京定制游订单量同比增长超2倍 飞猪数据显示机票和实时用车订单量同比均呈两位数增长[1][3] - 北京民航旅客量位居境内热门目的地榜首 航旅纵横数据显示暑期旅客总量创新高 超大城市增长显著[3] - 故宫博物院 国家博物馆 北京环球度假区等为核心热门景点 八达岭长城 恭王府等亦受青睐[3] - 大学生群体境内酒店预订量同比增长28% 北京位列预订量排名首位 去哪儿统计显示上海 南京 青岛 广州紧随其后[3] - 北京吸引学生及亲子游客 因丰富旅游资源 历史底蕴及交通便利度 航旅纵横专家提及公商务活动及国际往来助推需求[4] 长线及避暑旅游趋势 - 境内航线旅客运输量超1.1亿人次 同比增长约3% 航旅纵横数据显示7月1日至8月25日九成旅客量来自800公里以上长途航线[6] - 长线游占比扩大 新疆 内蒙古 云南 辽宁 宁夏等目的地增速领先 飞猪数据显示新疆昭苏 云南怒江等地订单量接近翻倍增长[1][6] - 避暑游热潮叠加长线需求 乌鲁木齐 西宁 沈阳等目的地旅客量显著增长 航旅纵横提及西部及东北地区受益[6] - 美团旅行数据显示暑期300公里以上中长线游需求增速超15% 新疆 青甘线路占跟团游产品超22% 8-10天行程最受欢迎[6] - 新疆酒店预订量同比增长42% 居热门地区首位 携程数据显示云南 西藏 内蒙古 青海紧随其后 赛里木湖等景区热门[6] 新兴目的地与小城旅游 - 可克达拉 阿里 果洛等地暑期酒店预订热度同比增长超80% 同程数据显示新疆 西藏 青海相关目的地热度增幅居前[7] - 防城港 雅安 凉山等新兴小众目的地到访人次增速排名靠前 途牛数据显示其成为游客追捧打卡地[7] - 游客更青睐个性化品质化行程 一站式多场景深度游体验成为核心需求 美团研究院研究员指出需丰富产品供给提升服务品质[7] 赛事演出带动旅游消费 - 江苏 贵州 浙江 江西等目的地因"村超""苏超"赛事出游人次显著增长 途牛数据显示江苏暑期自驾游产品预订人次同比增长超1倍[1][8] - 常州成为江苏出游热度增长最显著地级市 途牛提及酒店预订人次同比增长近80%[8] - 贵州目的地出游人次环比增长超30% 黔东南因"村超"环比增长54% 途牛数据显示暑期黔东南出游人次同比增长近25%[8] - 上海连开四场演唱会吸引20余万人观演 美团数据显示文旅消费同比增长31% 酒店订单量同比增长45% 周边商业搜索量上涨超300%[8] - 旅游与赛事演出融合深化 需精准探究客群需求打造情感温度产品 业内专家指出此为市场创新方向[9]

北京旅游市场表现 - 北京位列暑期境内亲子游目的地首位 携程数据显示其排名TOP1 [1][3] - 北京定制游订单量同比增长超2倍 飞猪数据显示机票和实时用车订单量同比双位数增长 [3] - 大学生群体境内酒店预订量增幅达28% 北京在预订量排名中居首 来自河北天津山东广东河南等地游客为主 [5] 长线及避暑旅游趋势 - 境内航线旅客运输量超1.1亿人次 航旅纵横数据显示长途航线占比90% 乌鲁木齐西宁沈阳哈尔滨等避暑目的地旅客量显著增长 [5] - 新疆酒店预订量同比增长42% 位列热门地区增速榜首 赛里木湖天山天池等景区受青睐 [8] - 长线游占比扩大 飞猪数据显示新疆内蒙古云南辽宁宁夏增速领先 昭苏怒江昌江等地订单量近翻倍增长 [6] 新兴目的地与小城旅游 - 西北小城酒店预订热度猛增80% 同程数据显示可克达拉阿里果洛等地增长显著 [1][8] - 防城港雅安凉山等新兴目的地到访人次增速靠前 途牛数据显示其成为游客追捧打卡地 [8] - 300公里以上中长线游需求增速超15% 美团数据显示新疆青甘线路占比超22% 8-10天行程最受欢迎 [6] 赛事演出带动旅游效应 - "村超""苏超"赛事带动目的地增长 途牛数据显示江苏自驾游产品出游人次同比增长超1倍 酒店预订增长近80% [9] - 黔东南出游人次环比增长54% 途牛数据显示"村超"复赛周末贵州目的地出游人次环比增超30% [9] - 上海演唱会吸引20余万人观演 美团数据显示文旅消费同比增长31% 酒店订单量增45% 周边商业搜索量涨超300% [10]

北京旅游市场表现 - 北京成为暑期境内亲子游最火目的地 位列TOP1 [1][4][5] - 北京定制游订单量同比增长超2倍 机票和实时用车订单量同比双位数增长 [1][5] - 北京民航旅客量位居境内热门目的地榜首 主要客源来自河北 天津 山东 广东 河南 [5] - 大学生群体境内酒店预订量增幅28% 北京位列预订量排名第一城市 [9] - 故宫博物院 国家博物馆 北京环球度假区等为核心热门景点 文化深度与休闲娱乐结合行程最受欢迎 [5] 长线及避暑旅游趋势 - 暑运民航旅客总量创新高 境内航线旅客运输量超1.1亿人次 同比增长约3% 其中90%来自800公里以上长途航线 [11] - 长线游占比扩大 新疆 内蒙古 云南 辽宁 宁夏等目的地增速领先 [1][11] - 避暑游热潮推动乌鲁木齐 西宁 沈阳等目的地旅客量显著增长 [11] - 暑期300公里以上中长线游需求增速超15% 新疆和青甘线路占比超22% 8-10天行程最受欢迎 [11][13] 西部地区与小众目的地热度 - 新疆酒店预订量同比增长42% 位列热门地区增速榜首 赛里木湖 天山天池等为热门景区 [13] - 新疆昭苏 云南怒江等目的地旅游订单量接近翻倍增长 [11] - 可克达拉 阿里等西北小城酒店预订热度同比增长超80% [1][13] - 防城港 雅安 凉山等新兴小众目的地到访人次增速排名靠前 [13] 赛事演出带动旅游效应 - "苏超""村超"等赛事带动江苏 贵州 上海 浙江 江西等目的地出游人次显著增长 [1][14] - 江苏暑期自驾游产品出游人次同比增长超1倍 酒店预订人次同比增长近80% [14] - "村超"复赛周末贵州目的地出游人次环比增长超30% 黔东南出游人次环比增长54% [14] - 上海时代少年团演唱会吸引20余万人观演 期间上海文旅消费同比增长31% 酒店订单量同比增长45% [14]