第三季度业绩表现 - 公司第三季度收入略超预期1%，主要受核心线上旅游平台业务同比增长15%带动，增幅高于国内行业水平[1] - 第三季度毛利率达65.7%，超出预期1个百分点，得益于线上旅游平台业务占比提高[1] - 第三季度净利润超出预期3%，利润率同比提升1个百分点[1] 第四季度及未来展望 - 计入并购影响后，预期第四季度收入将增长10%至15%，其中核心线上旅游平台业务增长达15%至20%[1] - 第四季度经调整利润指引为7.2亿至7.8亿元人民币，反映全年指引不变[1] - 公司计划加大投入于新兴出境旅游业务及自有APP[1] - 管理层预期2026年核心线上旅游平台业务收入有机增长将达低至中十位数[1] - 通过研发及行政效率提升，利润率有望进一步改善约0.5个百分点[1] 投资银行观点 - 投资银行维持对公司"增持"评级，目标价29港元[1]

第三季度业绩表现 - 公司第三季度收入略超预期，较摩根士丹利预期高出1% [1] - 核心线上旅游平台业务同比增长15%，增幅高于国内行业水平 [1] - 毛利率达到65.7%，较预期高1个百分点，主要受益于线上旅游平台业务占比提高 [1] - 净利润较预期高3%，利润率同比提升1个百分点 [1] 第四季度及未来展望 - 计入并购影响后，预期第四季度收入将增长10%至15% [1] - 第四季度核心线上旅游平台业务增长预计达15%至20% [1] - 第四季度经调整利润指引为7.2亿至7.8亿元人民币，反映全年指引不变 [1] - 公司计划加大投入于新兴出境旅游业务及自有APP [1] - 管理层预期2026年核心线上旅游平台业务收入有机增长将达低至中十位数 [1] - 通过研发及行政效率提升，利润率有望进一步改善约0.5个百分点 [1] 投资评级 - 摩根士丹利维持对公司"增持"评级，目标价29港元 [1]

携程最新财报表现 - 公司最新一季营收达183亿元人民币，净利润为199亿元人民币 [1] 酒店行业对在线旅游平台的态度 - 国内酒店行业从业者对携程等在线旅游平台的高额佣金和强势地位感到不满，存在“去OTA”的愿望 [1] - 2010-2015年间，欧美酒店行业同样出现过抵制Booking、Expedia等OTA平台的浪潮，其口号与当前国内情况相似 [1] 欧美酒店行业对抗OTA的历史案例 - 欧美头部酒店集团曾采取法律行动，围绕价格一致条款与Booking、Expedia等平台打官司 [2] - 希尔顿推出“Stop Clicking Around”活动，万豪推出“It Pays to Book Direct”活动，通过提供最低价保证、优化App体验、会员积分等福利吸引用户直订 [2] - 2012年，万豪、希尔顿、洲际、温德姆、凯悦等六大酒店集团联合出资成立Room Key平台，旨在聚合库存引导用户至官网预订，以规避OTA佣金 [5][6] - Room Key平台最终在2020年关闭面向消费者的服务，标志着此次联合对抗行动的失败 [6] 酒店自建直销渠道的成本分析 - 酒店自建直销渠道需承担官网建设、服务器维护、品牌营销、支付结算及呼叫中心等成本，这些成本原本由OTA承担 [8] - 2016-2018年机构分析显示，将会员折扣、积分回馈、搜索引擎投放等成本计入后，许多酒店的直销成本并不低于OTA收取的15%到20%佣金，有时甚至更高 [9] - Expedia年均营销预算约43亿美元，Booking约38亿美元，酒店集团在流量获取上难以与之抗衡 [10] - 流量竞争越激烈，酒店直销成本反而越高，形成尴尬闭环 [10] OTA的广告牌效应与行业现实 - 康奈尔大学研究显示，酒店出现在Expedia上时，其官网预订量可增长7.5%到26%，此即OTA的广告牌效应 [11] - comScore数据表明，75%在官网下单的客人此前曾访问过OTA，OTA是重要的展示和引流渠道 [11] - 2013至2015年，尽管欧美酒店集团大力推广直订，但其直接预订占比反而从59.4%下降至55.2% [14] 携程业务模式与市场对比 - 携程住宿预订业务综合佣金率在8%到10%，特牌、金牌商家佣金率达12%到15%，若购买流量包或参与促销活动，佣金成本最高可突破20% [18] - 公司2025年三季度营业成本为34亿元，同比上涨20%，销售及营销费用为42亿元，同比上涨24%，增速均超过营收增速 [19] - 对比国际同行，携程2025年三季度营收同比增长16%，Booking同比增长13%，但Booking的调整后EBITDA利润率达47%，高于携程的35% [20][21] - 成熟市场的酒店集团已将OTA视为需精细管理的渠道，并专注于将高价值客人导入自身会员系统进行二次开发和留存 [22] 国内在线旅游市场格局 - 除携程系外，国内酒店在同程、美团、抖音、飞猪等平台拥有多样选择，这些平台各具优势，如下沉市场、本地生活入口、内容种草等 [23] - 携程被视为付费的高端流量采购商，其单次获客成本虽高，但带来的客单价和核销率在当前市场中效率较高 [24] - 在线旅游市场为充分竞争环境，若平台只吸血不产出，商家会用脚投票 [25]

核心财务表现 - 2025年第三季度营收183亿元，同比增长16%，环比增长24% [3] - 同期归母净利润199亿元，同比增长194.01%，日均盈利2.16亿元 [3] - 净利润超越贵州茅台（192.2亿元），超出6.8亿元 [3] - 净利润高增长主要源于出售MakeMyTrip部分股权获得170.32亿元其他收益 [3] - 公司毛利率高达81.55%，远超腾讯（56.41%）和网易（64.10%） [5] - 公司现金及等价物等余额合计1077亿元 [8] 业务板块分析 - 住宿预订业务营收80亿元，同比增长18%，环比增长29%，占总营收43.72%，为近三年最高占比 [9] - 酒店抽佣比例较高，金牌酒店抽佣12%，特牌酒店抽佣15%，叠加广告工具后部分商家实际抽佣比例可达20% [10] - 交通票务业务营收63亿元，同比增长12%，占总营收34.43%，但佣金空间较小主要承担引流作用 [12] - 旅游度假和商旅管理业务分别贡献营收16亿元（同比增长3%）和7.56亿元（同比增长15%），占总营收8.74%和4.13% [12] 市场地位与竞争优势 - 在国内OTA市场GMV市占率达56%，远高于同程（15%）、美团（13%）和飞猪（8%） [12] - 通过早年间投资整合了同程旅行、去哪儿网、艺龙等潜在竞争对手，统一库存避免恶性价格竞争 [13] - 在服务、技术、运营上具有稳定性优势，形成B端与C端的双边网络效应并不断强化 [14][16] - 酒旅产品属低频消费，用户黏性和忠诚度高，价格补贴难以长期撼动其地位 [17] 行业背景与盈利模式 - 酒店行业连锁化率低（40.09%），大量单体酒店获客能力弱，对平台依赖度高 [12] - 平台商业模式轻资产，通过信息传递和流量分配盈利，无需承担大量实物投入 [7] - A股49家旅游公司第三季度总营收5428亿元（为携程30倍），但总净利润220亿元（仅为携程1.11倍） [7] - 公司为开拓海外市场采用低佣金策略，否则盈利能力会更强 [7]

数字化变革时代的企业环境 - 数字化变革呈现指数级增长而非线性发展，变革节奏急剧加快[1] - Airbnb、Netflix、Shein、Temu、OpenAI等新兴竞争对手借助计算机技术、机器学习算法和创新商业模式重塑行业格局，创造全新价值源泉[1] - 过去三十年经历了三个"互联时代"，从电子商务到智能设备，再到5G、虚拟现实、云计算以及人工智能，生成式人工智能刚刚开始展现变革性影响[1] 市场竞争格局变化 - 选择丰富、获取便捷、信息充裕的世界导致购买阻力不断减少甚至消失[2] - 仅凭尚可的产品已无法立足市场，优步、Lyft和Grab对传统出租车行业的颠覆便是例证[2] - 秉持"无限渐进主义"对过往业务稍作改进的企业可能在竞争中败下阵来[2] 企业创新困境现状 - 麦肯锡估算企业转型失败率达70%[3] - 超过80%的高管将创新列为企业的前三大优先事项，但仅有不到10%对公司的创新表现感到满意[3] - AlixPartners 2024年研究显示65%的受访首席执行官表示公司面临高度颠覆，56%预计未来一年将遭遇重大颠覆[4][5] - 61%的受访者认为公司适应速度不够快，78%觉得难以确定应优先应对哪些颠覆性力量[6][7] 零售业案例分析 - 传统百货商店市场份额被奥特莱斯零售商、美妆专业品牌和亚马逊等竞争对手持续抢占[9] - 梅西百货、杰西潘尼、诺德斯特龙等连锁企业的转型大多谨小慎微，主要维护以购物中心为基础的传统业务模式[10] - Ulta仅销售美妆产品但市值已超过北美五大百货商店总和，TJX股价在过去五年翻倍而主要百货商店股价集体大幅下跌[10] - Bed, Bath & Beyond、百视达和博德斯等零售商的倒闭源于未能意识到维持现状是风险最高的策略[11] 企业转型策略建议 - 必须从根本上重新审视风险，充分认识、量化并承认不作为可能付出的巨大代价[11] - 培育实验文化，将复杂任务分解为易于管理的小部分，在每个阶段重新评估决策[11] - 成功的关键在于为客户创造更高价值，加快行动速度，并大胆决策[12] - 需要打破旧有模式才能催生新颖强大的事物，快速行动并解决问题同样重要[12]

核心财务与运营表现 - 2025年第三季度营业收入55.09亿元，同比增长10.4% [1] - 年付费用户达到2.53亿，年累计服务人次突破20亿，创历史新高 [1] - 第三季度交通业务收入22.09亿元，同比增长9% [1] - 第三季度住宿业务收入15.80亿元，同比增长14.7% [1] - 其他收入板块同比增长34.9%，达到8.21亿元 [2] 业务增长驱动因素 - 持续丰富产品供给以满足多样化旅游出行需求 [1] - 通过服务优化与产品创新提升核心用户价值，构建良性“增长飞轮” [2] - 大众旅游市场蕴含的消费潜力尚未充分释放，具备巨大开发空间与增长机会 [1] 技术与生态建设 - AI工具广泛应用于酒店、商旅、定制游等场景，旅游智能体DeepTrip已吸引数百万用户体验 [1] - 艺龙酒店科技“旅智AI”帮助酒店商家综合提效50% [2] - 供应链一站式集采服务为部分酒店商家降低30%采购成本，并大幅缩短筹建周期 [2] - 艺龙酒店科技平台运营酒店数量增至近3000家，另有1500家正在筹建 [2] 战略合作与产业赋能 - 累计与超过20个机场或机场集团建立战略合作，通过智慧拼接和中转航线开发助力机场吸引中转客源 [2] - 积极赋能航空产业链，联合机场加大智慧拼接和中转航线开发 [2] - 收购万达酒店管理（香港）有限公司，将进一步完善酒店管理业务版图 [2] 行业前景与管理层展望 - 大众旅游市场的增长潜力将持续释放，为行业长期可持续发展创造有利条件 [1][3] - 公司计划持续丰富高品质旅游产品供给，满足更多普通消费者的旅行需求 [3] - 公司将携手合作伙伴打造可持续的行业生态，推动文旅行业实现高质量发展 [3]

公司业绩表现 - 2025年第三季度营业收入55.09亿元，同比增长10.4% [1] - 2025年第三季度交通业务收入22.09亿元，同比增长9% [1] - 2025年第三季度住宿业务收入15.80亿元，同比增长14.7% [1] - 2025年第三季度其他收入板块8.21亿元，同比增长34.9% [4] - 截至2025年三季度末，年付费用户达2.53亿，年累计服务人次突破20亿 [1] 用户增长与服务优化 - 非一线城市人群成为推动旅游市场发展的主力军 [2] - 2025年前三季度农村居民出游花费同比增长24% [2] - 8月份“首乘无忧”服务人次环比增长超300%，已覆盖25个重要空港城市 [2] - 第三季度来自会员服务中心的服务人次同比增长106% [2] - 城市通业务已覆盖超100个城市，满足公交、地铁等日常出行需求 [2] 产品创新与技术应用 - AI工具广泛应用于酒店、商旅、定制游等场景 [3] - 旅游智能体DeepTrip已吸引数百万用户体验及使用 [3] - 通过服务优化与产品创新提升核心用户价值，构建良性“增长飞轮” [3] 产业链拓展与战略布局 - 已累计与超过20个机场或机场集团建立战略合作，开发智慧拼接和中转航线 [4] - 艺龙酒店科技平台运营酒店数量增至近3000家，另有1500家正在筹建 [4] - 艺龙酒店科技“旅智AI”帮助酒店商家综合提效50%，供应链集采服务降低30%采购成本 [4] - 10月份完成对万达酒店管理100%股权收购，交易对价24.9亿元 [5] - 万达酒管在二线及以下城市的高端酒店布局与公司非一线城市用户群体契合 [5] 行业趋势与市场环境 - 2025年前三季度国内居民出游花费4.85万亿元 [2] - 国内旅游市场延续复苏态势，旅游消费呈现多元化、体验化升级趋势 [1] - 出境游及入境游持续向好带来市场增量 [1] - 大众旅游市场消费潜力尚未充分释放，具备巨大开发空间与增长机会 [1]

公司财务业绩 - 2025年第三季度营业收入55.09亿元，同比增长10.4% [2] - 2025年第三季度归母净利润9.76亿元，同比增长23.1% [2] - 交通业务收入22.09亿元，同比增长9% [2][4] - 住宿业务收入15.80亿元，同比增长14.7% [2][4] - 其他收入板块8.21亿元，同比增长34.9% [5] - 截至2025年第三季度末，年付费用户达2.53亿，同比增长8.8% [2][4] - 年累计服务人次突破20亿，达20.19亿，同比增长7.3% [2][4] 业务运营与用户增长 - 非一线城市人群成为旅游市场发展主力军，农村居民出游花费同比增长24% [3] - 公司年累计服务人次创历史新高，APP日活跃用户量在2025年国庆假期前突破历史峰值 [4] - 公司与湖南机场集团、广东机场集团等超过20个机场或机场集团建立战略合作，整合航线网络 [3][5] - “首乘无忧”服务覆盖25个空港城市，2025年8月服务人次环比增长超300% [3] - 微信小程序和APP接入“易安检”服务，覆盖全国41家重点机场 [3] - 在哈尔滨、海口等城市场站设立近20个会员服务中心，2025年第三季度服务人次同比增长106% [3] 产品与服务创新 - 城市通业务覆盖超100个城市，满足公交、地铁等日常出行需求 [4] - 自助票机引入NFC“碰一下”无感支付功能，在40余个汽车站规模化应用 [4] - AI工具广泛应用于酒店、商旅等场景，旅游智能体DeepTrip已吸引数百万用户 [4] - 通过“航空+X”等产品惠及大众人群 [3] 产业生态与技术赋能 - 艺龙酒店科技平台运营酒店数量近3000家，另有1500家正在筹建 [5] - 艺龙酒店科技的旅智AI帮助酒店商家综合提效50%，供应链集采服务降低部分酒店30%采购成本 [5] - “新旅人公益计划2.0”从技术、营销、人才三方面助力中小酒店，预计惠及数千家 [5] - 对万达酒店的收购将进一步完善公司酒店管理业务版图 [5] 行业背景与公司战略 - 2025年前三季度国内居民出游花费4.85万亿元 [3] - 公司致力于满足大众旅游需求，丰富高品质旅游产品供给 [6] - 公司战略聚焦长期主义，携手合作伙伴打造可持续行业生态，推动高质量发展 [6]

财务业绩概览 - 2025年第三季度总收入同比增长10.4%，达到55.091亿元人民币，去年同期为49.915亿元人民币 [1] - 经调整EBITDA同比增长14.5%至15.103亿元人民币，利润率提升至27.4%，去年同期为26.4% [1] - 经调整溢利净额同比增长16.5%至10.602亿元人民币，净利润率提升至19.2%，去年同期为18.2% [1] 业务分部表现 - 住宿业务收入同比增长14.7%至15.795亿元人民币，主要得益于高品质酒店间夜量占比显著提升以及在低线城市高价值用户中品牌认知度的强化 [3] - 交通票务服务收入同比增长9.0%至22.087亿元人民币，国际机票业务保持快速增长，并通过审慎补贴政策与运营效率提升实现平衡发展 [3] - 其他业务收入同比增长34.9%至8.206亿元人民币，主要受酒店管理业务优异表现推动 [4] - 度假业务收入同比下降8.0%至9.003亿元人民币，主要原因为旅客对东南亚旅游的安全担忧持续存在 [4] 运营与战略发展 - 截至2025年9月底，酒店管理业务在运营酒店数量增长至近3000家，另有1500家酒店正在筹备中 [4] - 2025年10月16日完成对万达酒店管理(香港)有限公司的收购，截至2025年9月底万达酒管在国内外经营239家酒店，拥有多个高端酒店品牌 [4] - 2025年第三季度平均月付费用户同比增长2.8%至4770万人，创历史新高 [4] - 年付费用户同比增长8.8%至2.529亿人，创历史新高 [4] - 截至2025年9月30日止的十二个月内，累计服务人次同比增长7.3%至20.194亿 [4]

业绩总结 - 2025年第三季度总收入为55.09亿人民币，同比增长10.4%[62] - 核心OTA收入为46.09亿人民币，同比增长14.9%[62] - 调整后净利润为10.60亿人民币，同比增长16.5%[62] - 运营利润为11.63亿人民币，同比增长19.0%[62] - 每股收益（基本）为0.42人民币，同比增长20.0%[62] - 调整后EBITDA为15.10亿人民币，EBITDA利润率为27.4%[62] - 运营利润率为21.1%，同比增长1.5个百分点[62] 用户数据 - 平均每月付费用户（MPU）达到4770万，同比增长7.3%[11] - 累计服务旅客人数达到20.19亿，同比增长2.8%[11] 未来展望 - 2023年第一季度调整后EBITDA为732.2百万人民币，同比增长67.0%[68] - 2023年第二季度调整后EBITDA为805.8百万人民币，同比增长175.8%[68] - 2023年第三季度调整后EBITDA为869.9百万人民币，同比增长88.2%[68] - 2023年第四季度调整后EBITDA为715.9百万人民币，同比增长193.0%[68] - 2024年第一季度调整后EBITDA为820.2百万人民币，调整后EBITDA利润率为21.2%[68] - 2024年第二季度调整后EBITDA为913.5百万人民币，调整后EBITDA利润率为21.5%[68] 新产品和新技术研发 - 旅游收入为9.003亿人民币，同比下降8.0%[62] 负面信息 - 旅游收入为9.003亿人民币，同比下降8.0%[62] 其他新策略 - 2023年第一季度调整后净利润为503.6百万人民币，同比增长105.6%[71] - 2023年第二季度调整后净利润为592.4百万人民币，同比增长428.9%[71] - 2023年第三季度调整后净利润为620.6百万人民币，同比增长146.5%[71] - 2024年第一季度调整后净利润为482.5百万人民币，调整后净利润利润率为14.4%[71]