股价表现与资金流向 - 截至2025年6月17日收盘，公司股价报3.66元，下跌0.81%，换手率1.0%，成交量14.1万手，成交额5164.67万元 [1] - 6月17日主力资金净流出1016.46万元，占总成交额19.68%，游资资金净流入331.81万元，散户资金净流入684.65万元 [1] - 近5日主力资金持续净流出，其中6月13日净流出1086.50万元，占比12.03%，6月11日净流出742.22万元，占比10.70% [1] 财务指标与行业对比 - 公司总市值138.01亿元，低于行业均值164.15亿元，在20家同行中排名第5 [2] - 公司净资产89.94亿元，高于行业均值82.27亿元，排名第6 [2] - 2025年一季度公司主营收入18.69亿元，同比增长21.68%，归母净利润5267.48万元，同比增长176.96% [2] - 公司毛利率14.9%，低于行业均值21.04%，排名第14 [2] - 公司净利率3.37%，低于行业均值6.02%，排名第14 [2] 业务与运营情况 - 公司主营业务为玻璃纤维及其制品的研发、生产和销售 [2] - 2025年一季度公司负债率57.33%，财务费用3212.22万元 [2] - 公司ROE为0.66%，高于行业均值-1.91%，在20家同行中排名第14 [2]

股价表现与资金流向 - 2025年5月30日收盘价为3.63元，下跌1.36%，换手率1.23%，成交量17.25万手，成交额6277.96万元 [1] - 当日主力资金净流出808.76万元，占总成交额12.88%，游资资金净流入204.98万元，散户资金净流入603.78万元 [1] - 近5日主力资金累计净流出1638.85万元，游资累计净流出1196.39万元，散户累计净流入3253.21万元 [2] 财务指标 - 公司总市值136.88亿元，低于行业均值165.43亿元，行业排名6/20 [3] - 2025年一季度主营收入18.69亿元，同比增长21.68%，归母净利润5267.48万元，同比增长176.96% [3] - 毛利率14.9%低于行业均值21.04%，净利率3.37%低于行业均值6.02%，ROE 0.66%高于行业均值-1.91% [3] - 负债率57.33%，财务费用3212.22万元，投资收益-80.55万元 [3] 行业比较 - 公司市盈率(动)64.97高于行业均值51.83，市净率1.71低于行业均值4.56 [3] - 在玻璃玻纤行业20家公司中，总市值排名第6，净利润排名第6，毛利率排名第14 [3] - 净资产89.94亿元高于行业均值82.27亿元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国玻璃纤维行业正从“内卷式”恶性竞争中走出，下游应用市场规模具备长期成长性，2025年玻纤市场价格预计延续筑底回升态势 [23][26] - 玻纤行业集中度高，寡头竞争格局难以打破 [23][24] - 报告研究的具体公司2025年一季度营收和净利润同比增长，公司将聚焦主业提升内在价值，实行“内涵发展”和“资本运作”双轮驱动 [24][26] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为山东玻纤，所属行业是玻璃玻纤，接待时间为2025年5月20日，接待人员包括公司董事长、独立董事、总经理、财务总监和董事会秘书 [16] 详细调研机构 - 接待对象类型包括投资者和其它 [19] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 2024年我国玻璃纤维纱总产量756万吨，同比增长4.6%，连续两年低速增长，行业内部正进行产能调控和产品结构优化，下游应用市场有成长空间 [23] - 玻纤行业集中度高，全球前三大企业约占50%产能，现有竞争格局难以打破 [23][24] - 2025年一季度公司实现营业收入6.08亿元，同比增长18.06%；归属于上市公司股东的净利润873.43万元，同比增长110.25% [24][27] - 截至2025年4月30日，公司回购股份6,220,980股，占总股本1.0182%，支付资金29,988,522.56元 [24][25] - 公司经营活动现金流量净额同比下滑，因销售商品、提供劳务收到的现金和税费返还减少 [25] - 公司对美国直接出口规模小，前期美国加征关税使出口成本上升，此次关税调整使进口化工原料成本下降，但下游客户出口压力缓解需传导时间 [25] - 公司将聚焦主业，实行“内涵发展”和“资本运作”双轮驱动，适时采取措施提升市场信心 [26] - 预计2025年玻纤市场价格延续筑底回升态势，整体稳中向好 [26] - 公司未来盈利增长驱动因素包括加强原材料供应和下游业务，调整产品结构提高附加值 [26] - 玻璃纤维纱市场需求逐步回升，未来有望稳中向好，价格走势取决于宏观经济、行业供需等因素 [27]

全A非金融供给侧现状 - 全A非金融企业供给侧仍处于磨底阶段，库存与产能双弱格局延续，2025Q1购买商品、接受劳务支付的现金同比增速为-1.63%，较2024年下降0.12个百分点，存货同比增速为-4.46%，较2024年降低0.16个百分点 [1] - 2025Q1全A非金融产能利用率为2.32，较2024年再次下行0.04，自2022年中起连续12个季度下行，2025Q1扩张性资本开支同比增速为-20.69%，较2024年下降23.2个百分点，为2018年以来首次负值 [3] - 需求端已现边际回暖迹象，终端需求增速连续两个季度好转，但补库和扩产意愿仍需政策呵护 [6] 细分行业供给侧投资线索 - 重点关注三类行业：1) 供给相对偏紧、盈利状况良好的行业 2) 供给或已从底部起色的行业 3) 供给仍在拐点左侧但出清进入后半段的行业 [10] - 从当前供给能力、供给变化趋势和行业盈利状况三个维度，选取产能利用率、库存、扩张性资本开支、维持性资本开支、毛利率、亏损企业占比六大指标进行行业筛选 [10][11] 周期板块供给侧分析 - 供给相对偏紧的行业：产能利用率高、库存低，如高速公路、燃气，但资本开支低位可能反映需求谨慎或政策约束 [12] - 供给处在底部的行业：产能利用率与库存均低，扩张性资本开支低位加速出清，包括建筑地产链、化学品、光伏发电、环保、物流等 [12] - 重点关注：1) 供给已从底部起色的行业如纺织化学品 2) 供给仍在拐点左侧但出清进入中后段的行业如建筑地产链、钛白粉 [25] 制造板块供给侧分析 - 供给相对偏紧的行业：线缆部件及其他、光伏辅材、金属制品、能源及重型设备、商用载客车，其中金属制品盈利表现较好 [26][31] - 供给处在底部的行业：新能源链、军工电子、仪器仪表、机器人、底盘与发动机系统，其中新能源链、仪器仪表、机器人出清进入中后段 [26][37] - 重点关注：1) 供给偏紧且盈利较好的金属制品 2) 出清进入中后段的新能源链、仪器仪表、机器人 [40] 消费板块供给侧分析 - 供给相对偏紧的行业：肉鸡养殖（资本开支偏低）、文娱用品（资本开支高位），两者盈利表现较好 [41][46] - 供给处在底部的行业：医药、乳品、食品加工、家居用品、服装家纺、一般零售，其中乳品已现边际改善 [41][49] - 重点关注：1) 供给偏紧且盈利较好的肉鸡养殖、文娱用品 2) 供给从底部起色的乳品 3) 出清进入中后段的化学制药、家居用品 [54] TMT板块供给侧分析 - 供给相对偏紧的行业：游戏（资本开支低位），盈利表现较好 [55][60] - 供给处在底部的行业：电子、安防设备、软件开发，其中集成电路制造已现边际改善 [55][63] - 重点关注：1) 供给偏紧且盈利较好的游戏 2) 供给从底部起色的集成电路制造 [69] 供给侧支撑业绩的行业筛选 - 供给偏紧支撑业绩的行业：金属制品（产能利用率分位数87.1%、存货分位数20.5%）、肉鸡养殖（毛利率分位数56.4%）、文娱用品（资本开支分位数78.9%）、游戏（毛利率分位数84.6%） [70][71] - 供给底部有望出清的行业：1) 底部右侧：纺织化学品、集成电路制造、乳品 2) 底部左侧：光伏电池组件、仪器仪表、硅料硅片、装修建材、化学制药等 [72][73]

生益电子 - 拟以5000万-1亿元回购股份 回购价格不超过43.02元/股 回购股份将用于股权激励或员工持股计划 [1] - 主营业务为印制电路板研发生产销售 所属电子-元件-印制电路板行业 [1] 国药现代 - 全资子公司硫酸阿米卡星注射液通过仿制药一致性评价 适用于多种严重感染治疗 [1] - 主营业务为医药产品研发生产销售 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业 [1] 天和磁材 - 全资子公司取得1亿元高性能稀土永磁及组件项目和5000万元永磁生产设备制造项目备案 [1] - 主营业务为稀土永磁材料研发生产销售 所属有色金属-金属新材料-磁性材料行业 [1][2][3] 梦百合 - 拟8500万-1.7亿元回购股份 回购价格不超过10.90元/股 回购股份用于员工持股计划 [3] - 已获浦发银行1.5亿元股票回购专项贷款 [3] - 主营业务为记忆绵家居制品研发生产销售 所属轻工制造-家居用品-成品家居行业 [3] 威孚高科 - 获兴业银行1.35亿元股票回购贷款承诺 期限不超过36个月 [3] - 主营业务为汽车零部件研发生产销售 所属汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统行业 [3][4] 潞安环能 - 4月原煤产量495万吨同比增长4.21% 商品煤销量451万吨同比增长17.75% [5][6] - 主营业务为煤炭焦炭生产销售 所属煤炭-煤炭开采-焦煤行业 [6][7] *ST天山 - 4月销售活畜4头同比下降98.23% 销售收入7.05万元同比下降95.68% [7] - 主营业务为种牛养殖销售 所属农林牧渔-养殖业-其他养殖行业 [7][8] 飞荣达 - 拟每10股派现0.38元 总股本5.8亿股 股权登记日5月19日 [8] - 主营业务为电磁屏蔽材料等电子器件研发生产 所属电子-消费电子-消费电子零部件及组装行业 [8][9] 浙江荣泰 - 股东及董监高拟合计减持不超过1.93%股份 减持期间6月6日至9月5日 [9] - 主营业务为耐高温绝缘云母制品研发生产 所属汽车-汽车零部件-其他汽车零部件行业 [9][10][11] 长华集团 - 全资子公司2705万元竞得64390平方米工业用地 用于行星滚柱丝杠等业务 [11] - 主营业务为汽车金属零部件研发生产 所属汽车-汽车零部件-其他汽车零部件行业 [11][12][13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][28] 报告的核心观点 - 中国巨石作为玻纤龙头，持续优化结构并推动复价增量，风电、短切等高端产品占比高，盈利能力领先行业，海外布局优势有望凸显，持续看好其竞争优势 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 量价齐升，Q1收入利润同比大幅修复 - 2025Q1公司营收44.8亿元，同比+32.4%，环比+6.0%，归母净利润7.3亿元，同比+108.5%，环比-19.9%，扣非归母净利润7.44亿元，同比+342.5%，环比+17.8%，EPS为0.18元/股 [1][9] - 受益风电、热塑等领域需求拉动及复价落地，量价齐升带动收入利润同比大幅修复，25Q1国内主流产品无碱2400tex缠绕直接纱均价同比+22%，环比+2.3%，G75电子纱均价同比+18.4%，环比-2.8% [1][9] 复价持续落地叠加降本提效，盈利能力逐季继续提升 - 2025Q1公司毛利率30.5%，同比+10.4pp，环比+2.0pp，受益于复价带动产品均价提升和成本管控加强 [2][16] - 期间费用率9.3%，同比-2.8pp，环比+7.6pp，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.04%/3.68%/1.16%/3.41%，同比-0.27pp/-1.56pp/-0.61pp/-0.36pp，环比-0.39pp/+7.46pp/+0.63pp/-0.05pp，管理费用率环比提升主因Q4部分冲减管理费用约3亿元 [2][16] - 毛利率提升叠加费用率同比优化，净利率同比大幅修复，2025Q1归母净利率16.3%，同比+6.0pp，环比-5.3pp [2][16] 库存同环比下降，产能扩张有序节奏相对收敛 - 截至2025Q1末存货439.22亿元，同比-9.9%，环比-10% [3][21] - 2025Q1经营性现金流净流出0.93亿元，上年同期为净流出1.91亿元，受Q1采购支出影响，构建固定资产等支付现金2.04亿元，同比-53.2%，产能扩张有序，资本开支节奏收敛 [3][21] - 九江20万吨生产线10万吨已于Q1投产，后续10万吨有望Q2投产，淮安10万吨零碳电子纱项目已于2月开工建设 [3][21] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,876|15,856|19,402|21,210|23,455| |(+/-%)|-26.3%|6.6%|22.4%|9.3%|10.6%| |净利润(百万元)|3044|2445|3381|4030|4703| |(+/-%)|-53.9%|-19.7%|38.3%|19.2%|16.7%| |每股收益（元）|0.76|0.61|0.84|1.01|1.17| |EBIT Margin|17.1%|16.8%|23.0%|23.6%|25.1%| |净资产收益率（ROE）|10.6%|8.1%|10.5%|11.7%|12.6%| |市盈率（PE）|15.8|19.6|14.2|11.9|10.2| |EV/EBITDA|15.2|14.2|8.7|8.1|7.4| |市净率（PB）|1.68|1.60|1.50|1.39|1.29| [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][28] 报告的核心观点 - 2025Q1公司量价齐升，收入利润同比大幅修复，盈利能力逐季提升，库存同环比下降，产能扩张有序且结构优化，全球化布局优势凸显，持续看好其作为玻纤龙头竞争优势扩大 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1营收44.8亿元，同比+32.4%，环比+6.0%，归母净利润7.3亿元，同比+108.5%，环比-19.9%，扣非归母净利润7.44亿元，同比+342.5%，环比+17.8%，EPS为0.18元/股 [1][9] - 2025Q1毛利率30.5%，同比+10.4pp，环比+2.0pp，期间费用率9.3%，同比-2.8pp，环比+7.6pp，归母净利率16.3%，同比+6.0pp，环比-5.3pp [2][16] - 预计25 - 27年EPS分别为0.84/1.01/1.17元/股，对应PE为14.2/11.9/10.2x [3][28] 产品价格 - 25Q1国内主流产品无碱2400tex缠绕直接纱均价同比+22%，环比+2.3%，G75电子纱均价同比+18.4%，环比-2.8% [1][9] 库存与产能 - 截至2025Q1末存货439.22亿元，同比-9.9%，环比-10% [3][21] - 2025Q1经营性现金流净流出0.93亿元，上年同期为净流出1.91亿元，构建固定资产等支付现金2.04亿元，同比-53.2% [3][21] - 九江20万吨生产线其中10万吨已于Q1投产，后续10万吨有望于Q2投产，淮安10万吨零碳电子纱项目已于2月开工建设 [3][21] 全球化布局 - 公司作为玻纤龙头，风电、短切等高端产品占比高，盈利能力领先行业，积极布局海外市场，有美国基地9.6万吨、埃及基地36万吨产能 [3][28] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,876|15,856|19,402|21,210|23,455| |(+/-%)|-26.3%|6.6%|22.4%|9.3%|10.6%| |净利润(百万元)|3044|2445|3381|4030|4703| |(+/-%)|-53.9%|-19.7%|38.3%|19.2%|16.7%| |每股收益（元）|0.76|0.61|0.84|1.01|1.17| |EBIT Margin|17.1%|16.8%|23.0%|23.6%|25.1%| |净资产收益率（ROE）|10.6%|8.1%|10.5%|11.7%|12.6%| |市盈率（PE）|15.8|19.6|14.2|11.9|10.2| |EV/EBITDA|15.2|14.2|8.7|8.1|7.4| |市净率（PB）|1.68|1.60|1.50|1.39|1.29| [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 再升科技依托玻璃棉基材优势持续向下游产业链延伸，已基本实现从材料到终端设备的一体化整合，短期无尘空调板块或作为重点发力方向，考虑市场需求持续低迷，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1亿元、1.2亿元、1.4亿元，对应PE分别为37X、30X、25X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收14.76亿元，同比下滑10.87%，剔除悠远环境后收入同比增长12.9%；归母净利润9075万元，同比增长137.99%，扣非后归母净利润5625万元，同比增长192.52%；2025Q1收入3.24亿元，同比下滑4.59%，归母净利润3356万元，同比增长3.69%，扣非后归母净利润2784万元，同比增长6.75% [1] - 2024年干净空气材料收入5.37亿元，同比下滑2.17%，PTFE滤料收入增速较快；无尘空调产品收入1.28亿元，同比下滑70.2%，剔除悠远环境影响后该板块收入增长39.67%；高效节能板块收入7.76亿元，同比增长19.11%；2025Q1干净空气材料收入下滑11.5%，PTFE膜材延续高增态势，无尘空调产品收入同比增长34.39%，高效节能板块收入同比下降5.11% [2] - 2024年综合毛利率21.96%，同比微增0.04pct，干净空气材料毛利率同比增加3.71pct，无尘空调及高效节能毛利率分别同比减少4.1和1.3pct；2025Q1综合毛利率25.1%，同环比分别增加3.94pct、4.39pct [2] - 2024年期间费用率15.99%，同比减少0.8pct，销售、管理、财务费用率分别同比减少0.31pct、0.56pct、0.42pct，研发费用率同比增加0.5pct；2025Q1费用率16.64%，同比增加2.09pct，销售和研发费用率分别增加1.92pct、1.41pct，管理和财务费用率分别减少0.63pct、0.63pct [2] - 2024年度销售净利率7.1%，同比增加4.29pct，2025Q1销售净利率10.89%，同比增加0.87pct [2] - 2024年经营性现金流量净额2.24亿元，去年同期为166万元，销售收现比88.51%，同比增加14.28pct；2025年Q1经营性现金流量净额7149万元，同比+140.33% [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为16亿元、17.99亿元、20.54亿元，增长率分别为8.4%、12.4%、14.2%；归母净利润分别为9700万元、1.2亿元、1.45亿元，增长率分别为7.1%、23.9%、20.1% [3][8] 股票信息 - 行业为玻璃玻纤，前次评级为买入，2025年04月30日收盘价3.49元，总市值35.6556亿元，总股本10.2165亿股，自由流通股占比100%，30日日均成交量1761万股 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 再升科技依托玻璃棉基材优势向下游产业链延伸，实现从材料到终端设备一体化整合，短期无尘空调板块或为重点发力方向，考虑市场需求低迷下调盈利预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年营收 14.76 亿元，同比下滑 10.87%，剔除悠远环境后收入同比增长 12.9%；归母净利润 9075 万元，同比增长 137.99%，扣非后归母净利润 5625 万元，同比增长 192.52%；2025Q1 收入 3.24 亿元，同比下滑 4.59%，归母净利润 3356 万元，同比增长 3.69%，扣非后归母净利润 2784 万元，同比增长 6.75% [1] - 2024 年干净空气材料收入 5.37 亿元，同比下滑 2.17%，PTFE 滤料收入增速较快；无尘空调产品收入 1.28 亿元，同比下滑 70.2%，剔除悠远环境影响后增长 39.67%；高效节能板块收入 7.76 亿元，同比增长 19.11%；2025Q1 干净空气材料收入下滑 11.5%，PTFE 膜材延续高增，无尘空调产品收入同比增长 34.39%，高效节能板块收入同比下降 5.11% [2] - 2024 年综合毛利率 21.96%，同比微增 0.04pct，干净空气材料毛利率同比增加 3.71pct，无尘空调及高效节能毛利率分别同比减少 4.1 和 1.3pct；2025Q1 综合毛利率 25.1%，同环比分别增加 3.94pct、4.39pct [2] - 2024 年期间费用率 15.99%，同比减少 0.8pct，销售、管理、财务费用率分别同比减少 0.31pct、0.56pct、0.42pct，研发费用率同比增加 0.5pct；2025Q1 费用率 16.64%，同比增加 2.09pct，销售和研发费用率分别增加 1.92pct、1.41pct，管理和财务费用率分别减少 0.63pct、0.63pct [2] - 2024 年度销售净利率 7.1%，同比增加 4.29pct，2025Q1 销售净利率 10.89%，同比增加 0.87pct [2] - 2024 年经营性现金流量净额 2.24 亿元，去年同期为 166 万元，销售收现比 88.51%，同比增加 14.28pct；2025 年 Q1 经营性现金流量净额 7149 万元，同比+140.33% [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1 亿元、1.2 亿元、1.4 亿元，对应 PE 分别为 37X、30X、25X [3] 股票信息 - 行业为玻璃玻纤，前次评级买入，2025 年 04 月 30 日收盘价 3.49 元，总市值 3565.56 百万元，总股本 1021.65 百万股，自由流通股占比 100.00%，30 日日均成交量 17.61 百万股 [4] 财务报表和主要财务比率 - 展示了 2023A - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等项目 [8] - 呈现了 2023A - 2027E 主要财务比率，涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司多元产业布局成型，浮法、光伏压延玻璃成本、国际化布局综合竞争优势强化，享有超额利润 当前产能过剩矛盾下浮法、光伏玻璃盈利承压，但盈利底部位置行业供给出清有望持续，行业有望进一步洗牌，龙头企业有望持续提升份额，估值有望率先修复 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入156.49亿元，同比-0.2%，实现归母净利润/扣非后归母净利润3.83/2.89亿元，同比-78.1%/-82.6% 2025Q1实现营业收入34.84亿元，同比-9.7%，实现归母净利润/扣非后归母净利润4.70/-0.03亿元，同比+6.4%/-100.7% [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润为6.0/7.6/11.3亿元（2025、2026年预测前值为6.5/11.2亿元），对应市盈率25/20/13倍 [7] 业务情况 - 浮法玻璃：2024年浮法原片销量同比-6%，对应单箱毛利13.4元，同比-8.3元，因地产竣工端需求下滑加剧行业供需矛盾，2024年年内浮法玻璃下跌至底部后低位震荡 [7] - 光伏玻璃：2024年销售光伏玻璃加工片4.35亿平，同比+124%，实现收入57.53亿元，同比+68.6%，单平毛利1.2元，同比-2.6元，虽产能爬坡单位成本压缩，但行业产能过剩矛盾加剧致均价明显下跌 [7] 毛利率情况 - 2024Q4/2025Q1单季毛利率为5.5%/12.0%，分别同比-23.6pct/-14.1pct，预计是浮法玻璃、光伏玻璃单位毛利同比均显著下滑所致，但随着光伏玻璃价格企稳反弹，2025Q1毛利率环比回升6.5pct [7] 费用及利润影响情况 - 2024年期间费用率为12.2%，同比增加1.0pct，因财务费用同比增加1.66亿元，主要是光伏生产线投入运营，借款和费用化的利息支出增加所致 [7] - 2025Q1单季期间费用率同比+0.6pct至12.6%，主要因财务费用率同比增加1.6pct，管理费用率延续压缩的趋势 [7] - 2024年资产减值损失2.57亿元，主要因计提存货跌价准备2.38亿元 2025Q1确认资产处置收益5.29亿元，主要因绍兴老厂区搬迁相关资产处置所致 [7] 现金流及资本开支情况 - 2024年经营活动现金流量净额9.12亿元，同比-6.31亿元，主要是盈利下滑所致，2025Q1经营活动现金流量净额0.17亿元，同比+3.34亿元，主要得益于大宗原材料价格下降、采购支付的现金减少，以及上年同期生产线商业化运营初期营运资本增加导致基数较低 [7] - 2024Q4、2025Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为3.90亿元、5.76亿元，分别同比-77.2%/-51.1%，反映资本开支节奏明显放缓 [7] - 2025年一季报资产负债率为59.0%，同比上升4.5pct [7]