报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 富安娜发布24年报及25年一季报，24年全年净利润达成股权激励考核目标，25Q1营收、净利受高基数和暖冬影响下滑；毛利率呈稳定提升趋势，但25Q1短期费用刚性、销售走弱致利润端负杠杆效应；24年经营现金流下滑但账上资金实力强，奠定持续高比例分红；24年线下渠道正增长、线上渠道收缩；考虑当前零售环境及公司调整，下调25 - 26年、新增27年盈利预测，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为30.11亿、29.44亿、31.26亿、32.60亿元，同比增长率分别为 - 0.6%、 - 2.2%、6.2%、4.3%；归母净利润分别为5.42亿、5.01亿、5.42亿、5.77亿元，同比增长率分别为 - 5.2%、 - 7.6%、8.2%、6.4%；每股收益分别为0.65、0.60、0.65、0.69元/股；毛利率分别为56.1%、56.6%、57.0%、57.2%；ROE分别为13.9%、12.9%、13.9%、14.6%；市盈率分别为12、13、12、12 [6] 公司业绩情况 - 24年营收30.1亿元（同比 - 0.6%），归母净利润5.42亿元（同比 - 5.2%），24Q4营收11.2亿元（同比 + 1.7%），归母净利润2.49亿元（同比 + 10.3%）；25Q1营收5.4亿元（同比 - 17.8%），归母净利润0.56亿元（同比 - 54.1%）；24年度拟分红0.62元/股，现金分红总额5.2亿元，现金分红比例约96%，对应公告日股息率高达7.4% [7] 毛利率与费用率情况 - 24年毛利率56.1%（同比 + 0.4pct），期间费用率33.8%（同比 + 0.7pct），销售费用率27.6%（同比 + 1.5pct），24年归母净利率18%（同比 - 0.9pct）；25Q1毛利率54.5%（ + 0.3pct），期间费用率43.4%（ + 10.1pct），销售费用率大幅升至36.4%（同比 + 9.6pct），25Q1归母净利率10.5%（ - 8.3pct） [7] 现金流与资金情况 - 24年经营现金流净额3.7亿元（同比 - 4.0亿元），24年期末存货7.6亿元（同比 + 8.9%）；25Q1经营现金流净额1.8亿元（同比 + 1.1亿元）；截至25Q1末，公司账上货币资金等合计近16亿元 [7] 分渠道营收情况 - 24年线上/直营/加盟营收分别为11.2/7.4/8.4亿元，同比 - 7.4%/+1.8%/+1.4%，毛利率50.3%/67.9%/55.6%，同比 + 2.3pct/ - 2.3pct/ - 0.6pct；24年末总门店数1472家（净关22家），其中直营485家（净开1家）、加盟987家（净关23家） [7] 盈利预测调整与目标市值 - 下调25 - 26年、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润5.0/5.4/5.8亿元（原25 - 26年为5.7/6.2亿元），对应PE为13/12/12倍，给予25年15倍PE，目标市值78亿元，较4/28市值有16%上涨空间 [7] 可比公司估值 - 罗莱生活、森马服饰、安踏体育2025E PE平均值为15倍，富安娜2025E PE为13倍 [14] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等财务数据 [16]

公司业绩表现 - 2024年营收30.11亿元，同比微降0.60%，净利5.42亿元，整体业绩企稳 [1][2] - 2025年一季度营收5.36亿元，同比减少17.80%，归母净利5614.23万元，同比骤减54.12% [2] - 2022年至2024年净利分别为5.35亿元、5.72亿元、5.42亿元，整体稳定 [2] 销售模式分析 - 线上收入占比最高但连续下滑，2024年线上收入11.21亿元，占比37.21%，较2022年12.80亿元（占比41.58%）下降 [2] - 直营及加盟模式毛利率更高（直营67.86%、加盟55.57%），2024年分别贡献7.36亿元（同比增1.78%）和8.36亿元（同比增1.40%） [4] - 实体门店数量：直营485家、加盟987家 [4] 业绩下滑原因 - 抖音本地生活模式从引流转向利润管理，影响收入 [3] - 春节及三八妇女节活动产出下降，电商平台费用增长但流量转化率低 [3] - 电商渠道竞争加剧，但毛利率保持增长，未来策略仍以利润为导向 [3] 高管薪酬与投资计划 - 董监高薪酬从2022年623.55万元增至2024年1025.79万元，董事长林国芳薪酬从237.13万元增至310.02万元 [4] - 董事林炫锟薪酬从10万元增至271.38万元，因总部大厦项目进展激励 [4][5] - 拟投资5.05亿元建设总部大厦，资金来源为自有资金，公司称现金流充足且不影响分红 [5] 财务与运营变动 - 一季度经营活动现金流净额同比增147.95%，因采购现金减少 [6] - 应付账款减少1.22亿元，应付票据增加1.42亿元（较期初增236.66%），主要因原材料采购支付方式变化 [6] - 公司公告将使用不超过20亿元闲置自有资金购买理财产品 [5]

公司财务表现 - 2024年实现营业收入17.15亿元 同比下降20.48% [1] - 归母净利润2488万元 同比增长10.99% [1] 董事会争议 - 董事陈洁对《2024年年度报告》等多项议案投反对票 累计反对次数超10次 [1][2] - 反对理由包括控股子公司大方睡眠的巨额担保风险 财务信息披露不完整 内部控制制度失效及董事薪酬合理性 [1] - 公司回应称审计机构出具标准无保留意见 其他7名董事及管理层均确认年报真实性 [2] 子公司大方睡眠问题 - 2021年大方睡眠向法定代表人叶艺峰提供资金6602.73万元 未履行审议及信披义务 [4] - 该款项未收回并计提坏账 叶艺峰仍担任法定代表人 [4] - 陈洁质疑公司及子公司存在制度控制失效 决策程序失误 [4] 费用争议 - 陈洁质疑2024年度销售费用-终端建设费支出合理性 [2] - 公司未对大方睡眠相关质疑做出进一步解释 [4]

报告核心观点 - 对古井贡酒、重庆银行等多家公司进行业绩分析与评级，看好部分公司估值修复与长期发展；分析美债风险、A股政策预期、房地产行业政策及纺织服装、食品饮料等行业情况，为投资提供参考 [2][13][21] 市场指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘3295点，1日涨跌0.0%，5日涨跌 -2.2%，1月涨跌0.56% [1] - 深证综指收盘1916点，1日涨跌0.31%，5日涨跌 -6.0%，1月涨跌1.84% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日表现0.08%，1个月表现 -3.41%，6个月表现 -3.75% [1] - 中盘指数昨日表现0.42%，1个月表现 -6.23%，6个月表现 -7.11% [1] - 小盘指数昨日表现0.26%，1个月表现 -6.03%，6个月表现 -0.46% [1] 行业指数 - 通信设备昨日涨1.97%，1个月涨 -8.39%，6个月涨 -14% [3] - 元件Ⅱ昨日涨1.87%，1个月涨 -13.1%，6个月涨 -3.79% [3] - 非白酒昨日涨1.82%，1个月涨 -0.41%，6个月涨4.92% [3] - 动物保健Ⅱ昨日涨1.79%，1个月涨6.85%，6个月涨12.31% [3] - 化妆品昨日涨1.7%，1个月涨2.57%，6个月涨 -1.73% [3] - 贵金属昨日跌1.81%，1个月涨11.21%，6个月涨14.31% [3] - 化学制药昨日跌1.7%，1个月涨5.31%，6个月涨1.81% [3] - 渔业昨日跌1.51%，1个月涨 -6.87%，6个月涨3.53% [3] - 饲料Ⅱ昨日跌1.15%，1个月涨6.12%，6个月涨10.86% [3] - 个护用品昨日跌0.98%，1个月涨9.61%，6个月涨25.96% [3] 美债研究 股债汇“三杀”情况 - 70年代以来美国出现8次股债汇“三杀”，3次出现衰退，宏观场景包括美联储政策调整、大宗或地缘冲击、经济金融重大冲击 [13] - 对等关税冲击后，2025年美债下跌时间更长，4月8日美国债市资金流出量达88亿美元，4月16日后转为净流入 [13] 美债“暴跌”原因 - 对冲基金基差交易平仓非主因，4月4 - 11日对冲基金美债空头规模从9459亿扩大至9786亿美元 [13] - 海外官方未抛售美债，4月2 - 23日美联储托管的海外当局美债规模从2.93万亿增至2.94万亿美元 [13] - 非杠杆债券基金抛售可能是主因，4月前两周债券型共同基金流出量达515亿美元 [13] 未来美债风险 - 极端债务墙风险不大，但美债供给压力或上升，今年4 - 6月美债到期量约每月2万亿美元 [13] - 减税法案或致赤字扩大，若参议院版本减税通过，未来十年赤字增量将从2.8万亿扩至5.8万亿 [13] 公司分析 古井贡酒（000596） - 2024年营收235.8亿，同比增16.4%，归母净利润55.2亿，同比增20.2%；25Q1营收91.5亿，同比增10.4%，归母净利润23.3亿，同比增12.8% [12] - 下调25 - 27年盈利预测，预计归母净利润分别为59.2、62.9、66.3亿，同比增7.3%、6.3%、5.3%，维持买入评级 [2][16] - 2024年白酒营收228.7亿，同比增16.4%，产品结构持续提升；25Q1收入增长稳健，古16增长势能延续，古8稳健，古20承压 [16] 重庆银行（601963） - 2025年一季报营收36亿，同比增5.3%，归母净利润16亿，同比增5.3%，不良率降至1.21%，拨备覆盖率升至248% [15] - 看好估值修复，维持“买入”评级和行业首推组合，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为7.6%、8.5%、10.5% [20] - 1Q25贷款增速16.4%，对公贷款增速超30%，息差同环比提升，资产质量延续改善 [20] 五粮液（000858） - 2024年营收891.8亿，同比增7.09%，归母净利润318.5亿，同比增5.44%；25Q1营收369.4亿，同比增6.05%，归母净利润148.6亿，同比增5.80% [30] - 略下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，预计归母净利润分别为332.8、346.5、360亿，同比增4.5%、4.1%、3.9%，维持买入评级 [30] - 2024年酒类营收831.3亿，同比增8.74%，25Q1收入同增6.05%，积极控货挺价推动八代五粮液批价提升 [33] 新澳股份（603889） - 24年营收48.4亿，同比增9.1%，归母净利润4.28亿，同比增6.0%；25Q1营收11.0亿，同比增0.3%，归母净利润1.01亿，同比增5.4% [35] - 下调25 - 26年、新增27年盈利预测，预计归母净利润4.5、5.1、5.8亿，维持“买入”评级 [38] - 24年毛精纺纱、羊绒纱、羊毛毛条营收分别为25.4亿、15.5亿、6.7亿，越南、英国基地战略意义重大 [35][36] 罗莱生活（002293） - 24年营收45.6亿，同比降14.2%，归母净利润4.33亿，同比降24.4%；25Q1营收10.9亿，同比增0.6%，归母净利润1.13亿，同比增26.3% [39] - 维持25 - 26年、新增27年盈利预测，预计归母净利润5.2、6.0、6.6亿，维持“买入”评级 [39] - 国内家纺与美国家具业务双线共振，库存低位，现金流改善，分红彰显红利本色 [39] 滨江集团（002244.SZ） - 2024年营收692亿，同比降1.8%，归母净利润25.5亿，同比增0.7%；销售1116亿，销售均价4.7万元/平 [43] - 小幅下调25 - 26年归母净利润预测，引入27年预测，维持“买入”评级 [43] - 拿地积极，有息负债下降，融资成本降至3.4%，持续高质量成长 [43] 睿创微纳（688002） - 2025年Q1营收11.37亿，同比增12.9%，归母净利润1.46亿，同比增13.4%，业绩符合预期 [42] - 新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润8.86、10.76、12.91亿，维持“买入”评级 [46] - 推动多维感知布局，盈利能力稳定，加大研发投入，推出股权激励草案 [46] 宝武镁业（002182） - 2024年营业总收入89.83亿，同比增17.39%，归母净利润1.6亿，同比降47.91%；25Q1归母净利润0.28亿，同比降53.58% [46] - 下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“增持”评级 [47] - 镁价下跌影响利润，深加工业务有韧性，有望成未来增长点 [46] 格力电器（000651） - 报告提及点评标题，但未给出具体内容 行业分析 A股市场 - A股政策预期保持稳定需增量政策有保留空间、存量政策加速落地、政府债券发行加速，4月政治局会议契合市场期待 [21] - 美国对等关税政策执行偏离设想，特朗普政策调整影响全球风险资产，A股中期展望向“结构牛，全面牛”回归 [23] 房地产行业 - 425政治局会议强调巩固房地产稳定态势，加力城改、加大高品质住房供给、优化收储政策 [22][23][26] - 维持房地产及物管“看好”评级，推荐产品力房企、二手房中介、低估值修复房企、物业管理等企业 [26] 纺织服装行业 - 本周纺织服饰板块表现强于市场，SW纺织服饰指数上涨1.4%，跑赢SW全A指数0.2pct [26] - 内需改善是25年做多线索，推荐运动户外、家纺童装等企业，关注新质转型方向 [29] 食品饮料行业 - 2025年一季度食品饮料板块持仓占比下降，但仍超配，白酒持仓接近2018Q1水平 [33] - 推荐白酒和大众品头部企业，关注宏观经济政策推出和落地效果 [33]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入17.15亿元，同比下降20.48% [2] - 2024年归母净利润2488万元，同比增长10.99% [2] - 2025年一季度营收3.3亿元，归母净利润1004万元，同比增长13.87%，扣非后归母净利润同比增长69.97% [2] 销售渠道分析 - 线上销售收入同比减少37%，直营和加盟销售收入分别减少3.23%和24.53% [3] - 加盟销售是公司占比最大的渠道，其次为直营销售 [4] - 线上销售毛利率32.15%，直营销售毛利率47.92%，加盟销售毛利率36.52% [5] - 直营店平均单店收入从2023年的182.54万元/店增至2024年的303.06万元/店 [5] 门店数量变化 - 2024年新开线下门店212家，关闭直营和加盟门店434家 [5] - 截至2024年末，加盟商数量从821个减少至788个 [5] - 直营门店数量225家，加盟门店数量1138家 [6] 公司战略与展望 - 坚持高端床上用品战略，优化线下直营渠道布局，扩展加盟渠道 [7] - 提升大店营运能力及服务能力，发力社交平台，打造爆款产品 [7] - 加深线上线下一体化发展，探求高转化运营模式 [7] 董事反对意见 - 董事陈洁对多项议案投反对票，包括2024年年度报告和2025年一季度报告 [8] - 反对理由包括大方睡眠1.5亿元担保风险、财务信息披露不完整、内部控制制度失效 [8][9] - 质疑2024年销售费用中终端建设费6187万元的合理性，店均支出150万元大幅增长 [10][11]

财务表现 - 2024年全年实现营业收入17.15亿元，归母净利润2488万元，同比增长10.99% [1] - 2025年一季度实现营收3.3亿元，归母净利润1004万元，同比增长13.87%，扣非后同比增长69.97% [1] - 在全年销售收入略有下滑的情况下，净利润增长彰显盈利质量，销售费用、管理费用、财务费用均明显降低 [2] - 2024年线上销售渠道收入3.17亿元，毛利率同比增长1.47% [4] - 2025年Q1单季净利润突破千万，实现开门红 [6] 产品与研发 - 高端床上用品连续16年位列同类产品集团销量第一位，获商务部认定为"中华老字号" [2] - 套件、被芯、枕芯三大核心品类毛利率稳中有升，高端产品如"丝语江南"蚕丝被、"登峰2.0"羽绒被等成为现象级爆品 [2] - 全年研发投入超5500万元，申报发明专利6项、授权2项 [3] - 智能化生产线每36秒可生产一床被芯，生产效率提升近40%，成本降低近30% [3] 战略与创新 - 深入落实"高端床上用品"核心战略，聚焦降本增效举措 [1] - 2025年计划通过高定联名登陆米兰时装周，启动"中国梦洁·非遗绣艺传承计划"，成立梦洁高原(极地)床品研究院 [3] - 开启梦洁7A级原料认证计划，下半年推出首批7A原料极地级床品 [3] - 深化新零售模式，与淘宝、抖音等直播电商深度引流，开创"董事长直播"等IP营销 [4] 渠道与运营 - 线下渠道结构性调整，改造后直营门店实现平均单店收入303.06万元 [4] - 优化私域运营体系，升级"七星洗护"服务，开创"会员私享会"营销模式 [5] - 将上线智能会员系统，借助AI算法与大数据分析实现精准营销 [5] 行业动态 - 2024年实体店商品零售增速放缓至1.8%，家纺行业头部品牌市场份额同比提升1.5% [4] - 头部品牌加大高端个性化服务及智能家居床品投入，推高市场集中度 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年纺服板块需求波动复苏，运动鞋服赛道表现或更优，相关品牌公司增长韧性强；服饰制造受关税事件短期影响，长期利好格局优化；黄金珠宝消费需求有望触底反弹，产品与品牌力强的公司或跑赢行业[3][4][8] - 推荐关注各细分领域优质标的，如运动鞋服的安踏体育、滔搏，品牌服饰的波司登、海澜之家、稳健医疗，家纺的罗莱生活，服饰制造的申洲国际、华利集团、伟星股份，黄金珠宝的周大福、潮宏基、老凤祥、周大生等[7][23][24] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - adidas 2025Q1预计营收61.53亿欧元，货币中性基础上同比增13%，剔除Yeezy业务后品牌营收同比增17%，各消费市场双位数增长；毛利率同比提升0.9pcts至52.1%，经营利润率同比提升3.7pcts至9.9%，经营利润达6.1亿欧元[1][16] - 此前预计2025年营收高单位数增长，品牌营收双位数增长，经营利润17 - 18亿欧元[2][19] 本周观点 - 品牌服饰关注基本面优的公司，2025年1 - 3月服装零售额同比增3.4%，运动鞋服赛道或更优，品牌库销比4 - 5，全年纺服需求波动复苏，运动鞋服板块增长韧性强[3][22] - 服饰制造关税事件短期影响订单和利润，长期利好格局优化，推荐申洲国际、华利集团、伟星股份[4][23] - 黄金珠宝2025年1 - 3月零售额同比增6.9%，需求有望触底反弹，金价走高使消费者更关注产品设计和品牌力，关注周大福、潮宏基、老凤祥、周大生[8][23] 本周行情 - 沪深300指数+0.38%，纺织制造板块+4.2%，品牌服饰板块+0.24%[29] - A股周涨跌幅前三为九牧王（+13.56%）、浙江自然（+10%）、水星家纺（+8.9%），后三为三夫户外（-14%）、红蜻蜓（-10.96%）、探路者（-8.12%）；H股周涨跌幅前三为申洲国际（+5.69%）、江南布衣（+5.42%）、晶苑国际（+2.97%），后三为维珍妮（-4%）、天虹国际集团（-3.47%）、裕元集团（-2.7%）[29] 近期报告 周大福 - FY2025Q4集团RSV同比降11.6%，降幅较Q3收窄，内地降10.4%，港澳及其他市场降20.7%[9][35] - 内地同店定价产品销售走强带动降幅收窄，2025年1 - 3月直营同店降13.2%，加盟同店降8.7%；Q4净关店395家，重视单店运营[36][37] - 港澳及其他地区2025年1 - 3月直营同店销售降22.5%，销售下降受市民旅游和内地游客消费模式转变影响[38] - 预计FY2025营收下滑高双位数，归母净利润降2.4%至63.42亿港元，预计FY2025 - 2027归母净利润为63.42/72.49/82.17亿港元，对应FY2025 PE为15倍，维持“买入”评级[38] 罗莱生活 - 2024年营收降14.2%至45.6亿元，归母净利润降24.4%至4.3亿元，主要因美国家具业务亏损2871万元；全年股利支付率115.48%，股息率7.2%[41] - 2024Q4营收降13%至13.6亿元，归母净利润增9.54%至1.7亿元，扣非后增28.28%至1.62亿元；2025Q1营收增0.57%至10.94亿元，归母净利润增26.31%至1.13亿元，扣非后增22.13%至1.06亿元[42] - 2024年直营渠道营收降1.48%至4亿元，毛利率升0.3pcts至67.55%，净开76家至411家；加盟业务营收降19.03%至14.5亿元，毛利率升1.42pcts至48.84%，净关168家至2227家；电商业务营收降14.12%至13.8亿元，毛利率升1.11pcts至53.32%[43][44] - 2024年美国业务营收降21.54%至8.2亿元，毛利率降5.76pcts至28.07%，亏损2871万元[45] - 2024年末存货降19.2%至10.9亿元，周转天数降7天至185天；应收账款降27.8%至3.3亿元，周转天数缩4天至31天；经营性现金流净额降9.5%至8.5亿元[45] - 罗莱智慧产业园一期2024年底建成，2025年一季度投产[46] - 预计2025年营收增5.6%至48.12亿元，归母净利润增20%至5.2亿元，预计2025 - 2027年业绩为5.2/5.75/6.22亿元，现价对应2025年PE为14倍，维持“买入”评级[47] 重点公司近期公告 - 迪阿股份2024年营收14.8亿元，同比降32.0%，归母净利润0.5亿元，同比降23.1%；2025Q1营收4.1亿元，同比降4.4%，归母净利润0.2亿元，同比降29.7%[48] - 三夫户外2024年营收8.0亿元，同比降5.5%，归母净利润 - 0.2亿元；2025Q1营收1.9亿元，同比增14.5%，归母净利润0.1亿元[48] - 开润股份2024年营收42.4亿元，同比增36.6%，归母净利润3.8亿元，同比增229.5%；2025Q1营收12.3亿元，同比增35.6%，归母净利润0.9亿元，同比增20.1%[49] 本周行业要闻 - 耐克任命14年老将Jennifer Hartley为首席战略官，助力转型改革[50] - On昂跑中国首家旗舰店在成都太古里开幕，5月1日将独家限量发售Cloudboom Strike LS竞速跑鞋[50] - 安踏成为中国三人篮球国家队赞助商，完善篮球领域战略矩阵[50] 本周原材料走势 - 截至2025/04/22末国棉237价格同比降25%至22500元/吨，截至2025/04/25末长绒棉328价格同比降15%至14224元/吨；内棉价格高于外棉190元/吨[51]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年纺服板块需求波动复苏，运动鞋服赛道表现或更优，相关品牌公司增长韧性强；服饰制造受关税事件短期影响，长期利好格局优化；黄金珠宝消费需求有望触底反弹，产品与品牌力强的公司或跑赢行业[3][4][8] - 推荐各细分领域优质标的，如运动鞋服的安踏体育、滔搏，品牌服饰的波司登、海澜之家、稳健医疗，家纺的罗莱生活，服饰制造的申洲国际、华利集团、伟星股份，黄金珠宝的周大福、潮宏基、老凤祥、周大生等[7][23][24] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - adidas 2025Q1预计营收61.53亿欧元，货币中性基础上同比增长13%，剔除Yeezy业务后品牌营收同比增长17%，各消费市场均双位数增长；毛利率同比提升0.9pcts至52.1%，经营利润率同比提升3.7pcts至9.9%，经营利润达6.1亿欧元；此前预计2025年营收高单位数增长，经营利润17 - 18亿欧元[1][16][19] 本周观点 - 品牌服饰关注基本面稳健公司，2025年1 - 3月服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长3.4%，运动鞋服赛道或更优，品牌库销比4 - 5，全年纺服需求波动复苏，运动鞋服板块受益政策与运动参与度提升[3][22] - 服饰制造关税事件短期影响订单与利润，长期利好格局优化，推荐申洲国际（2025年PE 11倍）、华利集团（2025年PE 15倍）、伟星股份（2025年PE 18倍）[4][23] - 黄金珠宝2025年1 - 3月金银珠宝累零售额同比增长6.9%，需求有望触底反弹，金价走高使消费者关注产品设计与品牌力，关注周大福、潮宏基、老凤祥、周大生（2025年或FY2025 PE为15/19/12/12倍）[8][23] - 运动鞋服推荐安踏体育（2025Q1终端流水高单位数增长，其他品牌Q1流水同比增长65% - 70%，2025年PE 18倍）、滔搏（FY2025PE 12倍）；品牌服饰推荐波司登、海澜之家（2025年PE 14倍）、稳健医疗（2025年PE 27倍）；家纺推荐罗莱生活（2025Q1归母净利润同比+26.31%至1.13亿元，2025年预计业绩增长20%至5.2亿元，2025年PE 14倍）[7][24] 本周行情 - 沪深300指数+0.38%，纺织制造板块+4.2%，品牌服饰板块+0.24%；A股周涨跌幅前三为九牧王（+13.56%）、浙江自然（+10%）、水星家纺（+8.9%），后三为三夫户外（-14%）、红蜻蜓（-10.96%）、探路者（-8.12%）；H股周涨跌幅前三为申洲国际（+5.69%）、江南布衣（+5.42%）、晶苑国际（+2.97%），后三为维珍妮（-4%）、天虹国际集团（-3.47%）、裕元集团（-2.7%）[29] 近期报告 周大福 - FY2025Q4集团RSV同比下降11.6%，内地下降10.4%，港澳及其他市场下降20.7%，降幅较Q3收窄；内地同店定价产品销售走强带动降幅收窄，Q4净关店395家；港澳及其他地区销售下降受市民旅游及内地游客消费模式转变影响；预计FY2025营收下滑高双位数，归母净利润下降2.4%至63.42亿港元；预计FY2025 - 2027归母净利润为63.42/72.49/82.17亿港元，对应FY2025 PE为15倍，维持“买入”评级[35][36][38] 罗莱生活 - 2024年营收下滑14.2%至45.6亿元，归母净利润下滑24.4%至4.3亿元，主要因美国家具业务亏损2871万元；2024Q4营收同比-13%至13.6亿元，归母净利润同比+9.54%至1.7亿元；2025Q1营收同比+0.57%至10.94亿元，归母净利润同比+26.31%至1.13亿元[40][42] - 2024年直营渠道营收同比下降1.48%至4亿元，毛利率同比提升0.3pcts至67.55%，净开直营门店76家至411家；加盟业务营收同比下降19.03%至14.5亿元，毛利率同比提升1.42pcts至48.84%，净关闭168家加盟门店至2227家；电商业务营收同比下降14.12%至13.8亿元，毛利率同比提升1.11pcts至53.32%；美国家具业务营收同比下滑21.54%至8.2亿元，亏损2871万元[43][44][45] - 2024年末存货金额同比下降19.2%至10.9亿元，存货周转天数同比下降7天至185天，应收账款金额同比下降27.8%至3.3亿元，应收账款周转天数同比缩短4天至31天；罗莱智慧产业园一期2024年底建成，2025年一季度投产[45][46] - 预计2025年营收增长5.6%至48.12亿元，归母净利润增长20%至5.2亿元；预计2025 - 2027年业绩为5.2/5.75/6.22亿元，现价对应2025年PE为14倍，维持“买入”评级[47] 重点公司近期公告 - 迪阿股份2024年营收14.8亿元，同比-32.0%，归母净利润0.5亿元，同比-23.1%；2025Q1营收4.1亿元，同比-4.4%，归母净利润0.2亿元，同比-29.7%[48] - 三夫户外2024年营收8.0亿元，同比-5.5%，归母净利润-0.2亿元；2025Q1营收1.9亿元，同比+14.5%，归母净利润0.1亿元[48] - 开润股份2024年营收42.4亿元，同比+36.6%，归母净利润3.8亿元，同比+229.5%；2025Q1营收12.3亿元，同比+35.6%，归母净利润0.9亿元，同比+20.1%[49] 本周行业要闻 - 耐克任命14年老将Jennifer Hartley为首席战略官助力转型改革[50] - On昂跑中国首家旗舰店在成都太古里开幕，5月1日将全国独家限量发售Cloudboom Strike LS竞速跑鞋[50] - 安踏成为中国三人篮球男女国家队赞助商，完善篮球领域赞助矩阵[50] 本周原材料走势 - 截至2025/04/22末国棉237价格同比-25%至22500元/吨，截至2025/04/25末长绒棉328价格同比-15%至14224元/吨；截至2025/04/25末内棉价格高于人民币计价的外棉价格190元/吨[51]

行业概况 - 南通家纺产业以三星镇叠石桥为核心 集聚经营主体9万多家 产品远销全球130多个国家和地区 [1] - 2023年家纺市场交易额超2400亿元 其中线上销售超1100亿元 是国内规模庞大 特色鲜明 优势突出的产地型专业市场 [1] 企业应对策略 - 江苏鑫盛源卧室用品有限公司美国订单占比约六成 目前基本暂停 正加速开拓中东 中亚 东南亚市场 [1] - 南通元久纺织科技有限公司美国市场份额从90%降至50% 已提前布局日本 英国 法国 加拿大市场 [2] - 美棉世纪（南通）贸易有限公司通过亚马逊进入美国市场 近期产品售价提高20% 同时拓展其他市场并转向内销 [2] - 江苏牛赛网供应链管理有限公司已在日本千叶建立海外仓 美国洛杉矶和德国汉堡有共建仓 为100多家零售企业和4000多家分销商搭建跨境出口平台 [2] 政府支持措施 - 南通国际家纺产业园区召开政企双月恳谈会 明确政府将与企业共克时艰 推动支持措施直达快享 [3] - 三星镇党委政府筹划一系列内外贸对接活动 加强与中纺联流通分会 中国市场学会等行业商协会对接 [3] 企业转型方向 - 江苏鑫盛源从代工贴牌转向自主开拓新市场 视当前形势为走出"温室"的机遇 [1] - 南通元久纺织科技认为降低对单一市场依赖是机会 美国加征关税影响是暂时的 [2] - 江苏牛赛网组织商会企业进行3次交流探讨 共商应对之策 强调在危机中寻找新商机 [2]

晶丰明源（688368.SH）跟踪报告 - 公司25-27年归母净利润预测为1.17/2.05/3.09亿元，营收为19.12/23.11/26.03亿元，对应PS分别为5.2/4.3/3.8X [4] - 通过内生外延打开成长空间，产品国产化替代进程有望加速，评级上调至"买入" [4] 消费电子与半导体行业分析 - 消费电子对等关税豁免短期缓解供应链压力，但中长期仍面临不确定性，美国计划推出专项关税 [7] - 半导体行业看好自主可控+代工回流方向 [7] 中国银行业理财市场 - 25Q1末理财规模较年初下降0.8万亿，债券类、存款类资产占比分别下降0.5、0.6pct，理财杠杆率降至106.9% [9] - 4月理财规模有望稳定在30万亿以上 [9] 罗莱生活（002293.SZ）年报及季报 - 24年收入、归母净利润分别下滑14%/22%，25Q1归母净利润同比增26% [13][14] - 24年高分红，每股派息0.6元，派息率115% [14] 科达利（002850.SZ）年报 - 2024年归母净利润14.72亿元，同增22.55%，拟每10股派发现金红利20元 [17] - 欧洲产能释放，机器人业务开拓第二曲线，25-27年归母净利润预测上调至18.02/21.78/24.99亿元 [17] 红旗连锁（002697.SZ）年报及季报 - 2024年营业收入101.23亿元，同降0.09%，归母净利润5.21亿元，同降7.12% [20] - 1Q2025营业收入24.79亿元，同降7.17%，归母净利润1.57亿元，同降4.15% [20] 华致酒行（300755.SZ）年报 - 2024年营业收入94.64亿元，同降6.49%，归母净利润0.44亿元，同降81.11% [23] - 下调25/26年归母净利润预测至0.89/1.03亿元，新增27年预测1.13亿元 [23] 重庆百货（600729.SH）年报 - 2024年营业收入171.39亿元，同降9.75%，归母净利润13.15亿元，同增0.46% [25][26] - 上调25/26年归母净利润预测至13.41/13.67亿元 [26] 中信特钢（000708.SZ）季报 - 2025Q1归母净利润创近8个季度新高，维持25-27年归母净利润预测为55.90/62.36/68.25亿元 [29] - 产品结构持续优化，盈利能力有望进一步提升 [29]