行业整体态势 - 中国啤酒行业已进入存量竞争时代十二年 行业产量规模仅为巅峰期的70%左右[1] - 2025年10月中国规模以上企业啤酒产量同比下滑1% 前10月累计产量增幅回落至0%[1] - 2025年前三季度 青岛啤酒 燕京啤酒 珠江啤酒三家国产啤酒均保持了营收 利润 销量增长 华润啤酒上半年三项核心数据同样增长[1] 国际品牌表现分化 - 百威在中国市场2025年前三季度收入 利润 销量均出现两位数下滑 2022年至2024年销量连续三年下滑[1][10] - 喜力啤酒在华近三年连续保持高增长 2025年上半年销量涨幅超30% 第三季度涨幅约25% 中国已跃升为喜力全球第二大市场[1][11] - 在福建市场 百威份额从2020年的70%-80%缩减至2024年的不到60% 华润+喜力份额从约10%提升至25%以上[12] 市场环境变化 - 中国啤酒市场现饮渠道疲弱 价格中枢下移 新品类与新渠道涌现[2] - 夜场渠道持续承压 其在整体啤酒消费中的比例仅为个位数[24] - 行业高端化进程放缓 竞争核心回到8-10元价格区间[32] - 非即饮渠道重要性提升 行业平均占比约60% 但百威在华该渠道占比仅略超50%[37] 喜力的增长策略 - 通过与华润啤酒的战略合作 利用其下沉至县级的分销网络实现全国市场布局[20] - 产品进入餐饮 商超 便利店及电商等大众渠道 而非依赖夜场渠道[23][25][28] - 针对中国市场推出价格带更适配的喜力星银（10-12元）并与华润自有品牌组成产品组合覆盖8-15元价格带[20][25] - 营销更接地气 例如赞助2025年F1中国大奖赛及江苏“苏超”足球赛事[8][29] - 2023年华润喜力厦门生产基地投产 年产能40万千升 实现了在关键福建市场的本地化生产[20] 百威的应对与挑战 - 发展历史更久 1995年进入中国 目前在国内拥有30家啤酒厂[17] - 近期更重视哈尔滨啤酒品牌以捕捉增长机会 其推出的8元价格带新品“哈尔滨冰极纯生0糖”在2025年一季度销量同比大涨70%[32][34] - 正通过推出“全开盖起泡罐”科罗娜和1L大罐装百威黑金等产品 跟进“罐化”趋势以适应非现饮渠道[38] - 管理层承认在广东等核心市场的非即饮渠道拓展“执行落后”[37] 产品与消费趋势 - 中国消费者对创新风味啤酒接受度高 茶啤等品类迅速增长 带动了中式精酿概念[42] - 无醇啤酒在中国目前仍属小众市场 更多是为未来作准备[41] - 各大品牌纷纷加大罐装产品投放力度并推出茶啤等新品 推陈出新速度远超国外市场[38][42]

文章核心观点 - 中国啤酒市场已进入存量竞争阶段，市场环境变化迅速，国际品牌过往的降维打击优势正在弱化，本土化运营和快速适应中国消费者需求变化成为竞争关键 [2][3][5] - 国际啤酒巨头百威与喜力在中国市场呈现“此消彼长”的态势，喜力通过与华润啤酒的深度合作，借助其渠道和本地化运营实现高速增长，而百威则面临业绩下滑和市场份额被侵蚀的挑战 [3][11][13][14] - 市场竞争的焦点已从传统的夜场渠道转向餐饮、商超、电商等非即饮渠道，同时产品策略需向“罐化”、创新风味以及更具“质价比”的价格带调整 [22][24][33][35][37] 市场格局与竞争态势 - 中国啤酒行业产量已连续十二年处于存量竞争，2025年10月规上企业啤酒产量同比下滑1%，前10月累计产量增幅回落至0%，行业规模仅为巅峰期的70%左右 [3] - 2025年前三季度，青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒等国产啤酒保持了营收、利润和销量增长，国际品牌中喜力持续高增长，而百威在中国市场前三季度收入、利润、销量均出现两位数下滑 [3][11] - 在区域市场，百威份额受到挤压，例如在福建，其市场份额从2020年的70%-80%缩减至2024年的不到60%，而华润+喜力的份额从约10%提升至25%以上 [14] 国际品牌策略与表现对比：百威 vs. 喜力 - **百威的挑战**：作为早期进入者，百威在中国拥有30家啤酒厂，但其业绩近年承压，2022年至2024年销量连续三年下滑，2025年前三季度营收、利润、销量均为两位数下滑，市场份额在2024年下滑了1.49% [11][18] - **喜力的增长**：喜力通过与华润啤酒的战略合作（始于2018年）重新出发，借助华润的渠道网络实现全国布局和高速增长，2022年至2024年喜力经典和喜力星银销量涨幅分别达30%/40%、50%/70%和高双位数，2025年上半年销量增长超30%，中国已成为喜力全球第二大市场 [13][19][20] - **合作模式差异**：喜力依赖华润的本地资源、分销网络和渠道费用支持，成功进入餐饮、商超等大众渠道，而百威的业务布局更依赖即饮渠道，其非即饮渠道占比约50%，低于行业平均的60% [20][22][28][33] 渠道与消费趋势变化 - **渠道转移**：夜场渠道持续疲弱，在中国啤酒市场消费比例仅为个位数，增长动力转向非即饮渠道，目前约60%的啤酒销量来自零售渠道 [24][33] - **渠道拓展**：喜力在华润支持下，产品进入了华润万家、沃尔玛、大润发、全家、美宜佳等广泛商超和便利店体系，并入驻京东、天猫等电商平台，大幅拓宽了渠道宽度 [28] - **“罐化”趋势**：为适应非现饮渠道，各啤酒公司加大罐装产品投放，例如百威推出1L大罐装黑金，科罗娜推出“全开盖起泡罐” [35] 产品与营销策略调整 - **价格带调整**：高端化进程放缓，竞争核心回到8-10元价格带，百威通过哈尔滨啤酒推出8元价位的“冰极纯生0糖”捕捉增长机会，该产品2025年一季度销量同比大涨70% [31][33] - **营销本土化**：喜力营销更接地气，例如赞助区域足球赛事“苏超”并抓住热度，而百威则延续与音乐节（如明日世界）、顶级体育赛事绑定的全球策略，但在中国市场的营销效果出现分化 [8][10][29][30] - **产品创新**：中国消费者对创新风味接受度高，茶啤等品类迅速增长，百威、青岛啤酒、嘉士伯、燕京等品牌近两三年纷纷推出茶啤产品，推新速度远超国外市场 [37][38] - **品类拓展**：国际品牌虽在全球推出无醇啤酒（如喜力0.0、百威0.0），但在中国仍属小众，公司更多是为未来市场做准备 [37] 核心成功要素与未来挑战 - 成功的关键在于深度本土化合作、快速适应渠道变化以及精准把握中国消费者对价格带和创新产品的需求，而非简单移植国际模式 [2][20][38] - 国际品牌面临的真正挑战是能否持续跟上中国消费者快速变化的需求，这需要长期、持续的本地关注和投入 [38]

中国啤酒行业宏观态势 - 中国啤酒行业已进入存量竞争时代十二年 行业产量规模仅为巅峰期的70%左右 [3] - 2025年10月中国规模以上企业啤酒产量同比下滑1% 前10月累计产量增幅回落至0% [2] - 行业消费结构转变 非即饮渠道（零售）占比平均达到60% 成为主要销售战场 [29] 国产啤酒品牌表现 - 2025年前三季度 青岛啤酒 燕京啤酒 珠江啤酒均保持了营收 利润 销量增长 [3] - 华润啤酒2025年上半年营收 利润 销量三项核心数据也保持增长 [3] - 国内品牌在线上及即时零售渠道已形成成熟的组织体系 反应速度快于国际品牌 [29] 百威亚太中国市场表现 - 2025年前三季度 百威在中国市场收入 利润 销量均出现两位数下滑 [3] - 2022年至2024年 百威在中国市场销量连续三年下滑 2025年全年大概率再次以下滑收官 [9] - 2024年百威在中国市场份额下滑了1.49% [9] - 公司业务因布局及即饮渠道持续疲弱而面临挑战 非即饮渠道占比仅50%出头 低于行业60%的平均水平 [28][29] - 在核心市场如广东的非即饮渠道拓展“执行落后” [29] - 在福建的市场份额从2020年的70%-80%缩减至2024年的不到60% [11] 喜力（华润运营）中国市场表现 - 喜力啤酒在中国市场近年连续高速增长 2025年上半年销量涨幅超30% 第三季度涨幅约25% [10] - 2022年至2024年 喜力经典和喜力星银销量连续实现高双位数乃至70%的增长 [10] - 用了不到五年时间 中国跃升为喜力全球第二大市场 [10] - 通过与华润的合作 喜力年销量从合作初期超过60万千升 目标在2028年前达到100万千升 [14] - 在福建市场 华润+喜力的份额从原来的一成左右提升至2024年的25%以上 [11] 市场竞争格局与策略转变 - 市场高端化进程放缓 竞争核心回到8-10元价格区间 [25] - 夜场渠道消费比例仅个位数且持续承压 企业需抓紧调整和优化势能渠道 [18][19] - 国际品牌的传统降维打击优势弱化 必须深入认识并跟上中国消费者需求变化 [4][5][32] 百威的应对措施 - 2025年更重视哈尔滨啤酒品牌 通过其捕捉增长机会 [26] - 一季度推出卡位8元价格带的“哈尔滨冰极纯生0糖” 销量同比大涨70% [26] - 推出创新包装以适应非现饮渠道 如科罗娜“全开盖起泡罐”和百威黑金1L大罐装 [29] - 赞助“川超”等区域性体育赛事进行营销 [23] - 继续投入百威主品牌 同时将国际顶级电音节IP明日世界首次引入中国上海 [6][7] 喜力的增长路径 - 增长主要来自非夜场渠道和非传统市场 依托华润渠道进入餐饮 商超等大众渠道 [18][20] - 华润将喜力产品与自身品牌组合 覆盖8-15元不同价格带 利用渠道优势进行铺货 [20] - 渠道大幅拓宽 进入华润系及其他连锁商超 便利店 电商及即时零售 [22] - 营销更接地气 赞助如“苏超”等区域性热门赛事 [22] - 针对中国市场推出价格带更适配的喜力星银 并在关键市场实现本地化生产 [16] 产品创新趋势 - 中国消费者对创新风味啤酒接受度高 茶啤等品类迅速增长 [32] - 各大品牌近两三年纷纷推出茶啤产品 推新速度远超国外市场 [32] - 无醇啤酒在中国仍属小众市场 更多是为未来作准备 [31] - 行业“罐化”趋势明显 以适应非现饮渠道对价格和质价比的需求 [29] 双方基础与历史投入对比 - 百威早在1995年在华设厂 发展40年 拥有30家啤酒厂 年销量超500万千升 [14][15] - 喜力2004年进入中国 2018年前布局有限 仅三家工厂 份额长期低个位数 [15] - 喜力通过与华润的战略合作重新出发 借助其下沉到县级的分销网络实现全国布局 [16] - 2023年华润喜力厦门工厂投产 年产能40万千升 是喜力在华最大工厂 [16]

公司治理与激励机制 - 公司对高级管理人员实施年度评价与任期评价相结合、组织业绩与个人业绩相衔接、考核结果与薪酬激励相挂钩的考核机制 [2] - 考核以“干得好就激励、干不好就调整”为原则，结果应用于经理层绩效薪酬分配、选拔任用、人员调整、先进评选等环节 [2] - 公司后续将进一步建立健全长效激励机制，以充分调动各管理层和核心骨干的积极性，增强公司凝聚力，促进公司高质量发展、可持续发展 [2]

公司业务与产品 - 燕京啤酒通过互动平台确认 其控股子公司北京燕京中发生物技术有限公司负责研发生产燕京纳豆及燕京纳福多肽产品 [2] - 公司旗下设有线下销售渠道“燕京营养家” 该渠道隶属于北京燕京中发生物技术有限公司 致力于为消费者提供科学、安全的健康产品选择 [2]

公司人事变动 - 公司董事吴家威因达到法定退休年龄，辞去董事及董事会审计委员会委员职务，辞职后不在公司及控股子公司担任任何职务 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月，公司营业收入构成为：啤酒销售业占比96.94%，其他业务占比1.15%，租赁餐饮服务业占比1.14%，酵母饲料销售业占比0.64%，包装材料业占比0.13% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为213亿元 [1] 行业动态 - 银行大额存单成为稀缺资源，利率2%以上的产品难抢，部分产品门槛高达1000万元，有专家认为存款利率可能长期下行 [1]

沽空比率最高的股票 - 新鸿基地产-R、华润啤酒-R、腾讯控股-R、快手-WR、友邦保险-R的沽空比率均达到100% [1][2] - 联想集团-R的沽空比率为95.98% [2] - 中银香港-R的沽空比率为82.36% [2] - 中国移动-R的沽空比率为77.54% [2] - 比亚迪股份-R的沽空比率为74.17% [2] - 九龙仓集团的沽空比率为65.72% [2] 沽空金额最高的股票 - 阿里巴巴-SW的沽空金额最高，达18.72亿元 [1][3] - 小米集团-W的沽空金额为9.77亿元 [1][3] - 腾讯控股的沽空金额为8.31亿元 [1][3] - 美团-W的沽空金额为7.46亿元 [3] - 建设银行与紫金矿业的沽空金额均为4.32亿元 [3] - 理想汽车-W的沽空金额为3.82亿元 [3] - 百度集团-SW与零跑汽车的沽空金额均为3.69亿元 [3] - 小鹏汽车-W的沽空金额为3.63亿元 [3] 沽空偏离值最高的股票 - 中银香港-R的偏离值最高，为45.36% [1][3] - 神州控股的偏离值为43.94% [1][3] - 健世科技-B的偏离值为40.98% [1][3] - 友邦保险-R的偏离值为38.01% [3] - 华润啤酒-R的偏离值为37.48% [3] - 腾讯控股-R的偏离值为37.41% [3] - 中国东方航空股份的偏离值为35.00% [3] - 快手-WR的偏离值为34.71% [3] - 零跑汽车的偏离值为32.61% [3] - 国泰君安的偏离值为32.46% [3] 其他沽空数据要点 - 新鸿基地产-R的沽空金额为4.47万元 [2] - 华润啤酒-R的沽空金额为2.47万元 [2] - 腾讯控股-R的沽空金额为126.86万元 [2] - 快手-WR的沽空金额为24.71万元 [2] - 友邦保险-R的沽空金额为8.61万元 [2] - 联想集团-R的沽空金额为43.13万元 [2] - 中银香港-R的沽空金额为155.19万元 [2] - 中国移动-R的沽空金额为271.41万元 [2] - 比亚迪股份-R的沽空金额为116.87万元 [2] - 九龙仓集团的沽空金额为771.60万元 [2]

股东会基本情况 - 公司于2025年12月4日在广东省广州市天河区金穗路62号侨鑫国际金融中心13层召开了股东会 [1] - 会议以现场记名投票和网络投票相结合的方式进行表决 会议由董事长João Abecasis先生主持 召集及表决方式符合相关法律法规及公司章程规定 [1] - 公司在任9名董事全部列席会议 总裁Lee Chee Kong先生 副总裁Chin Wee Hua先生及董事会秘书邓炜先生也列席了会议 [2] 议案审议结果 - 关于嘉士伯重庆啤酒有限公司2025年中期利润分配方案的议案获得审议通过 [3] - 关于重庆啤酒股份有限公司2025年中期利润分配方案的议案获得审议通过 [3] - 关于2026年度办理短期理财产品的议案获得审议通过 [3] - 关于2026年开展铝材套期保值业务的议案获得审议通过 [4] - 关于预计2026年度日常关联交易的议案获得审议通过 关联股东嘉士伯啤酒厂香港有限公司和嘉士伯重庆有限公司对此议案回避表决 [4] 法律见证情况 - 本次股东会由北京市中伦（重庆）律师事务所的吴林涛律师和叶芳媛律师现场见证并出具法律意见书 [4] - 律师认为本次股东会的召集 召开程序 召集人资格 出席会议人员资格 表决程序及表决结果均合法有效 [4]

股东会基本情况 - 重庆啤酒于2025年12月4日在广东省广州市天河区侨鑫国际金融中心13层召开了2025年第二次临时股东会 [1] - 会议以现场记名投票与网络投票相结合的方式进行表决 会议由董事长João Abecasis主持 召集与表决程序符合相关法律法规及公司章程规定 [1] - 公司全体9名董事均列席会议 总裁、副总裁及董事会秘书也列席了会议 [2] 议案审议结果 - 关于嘉士伯重庆啤酒有限公司2025年中期利润分配方案的议案获得通过 [2] - 关于重庆啤酒股份有限公司2025年中期利润分配方案的议案获得通过 [2] - 关于2026年度办理短期理财产品的议案获得通过 [3] - 关于2026年开展铝材套期保值业务的议案获得通过 [3] - 关于预计2026年度日常关联交易的议案获得通过 关联股东嘉士伯啤酒厂香港有限公司和嘉士伯重庆有限公司对此议案回避表决 [3] 法律见证情况 - 本次股东会由北京市中伦（重庆）律师事务所的吴林涛律师和叶芳媛律师现场见证 [3] - 律师出具的法律意见书认为 本次股东会的召集、召开程序 召集人及出席会议人员资格 以及表决程序和结果均合法有效 [3]

国际化消费环境建设试点城市名单分析 - 商务部和财政部公布最新一批国际化消费环境建设试点城市名单 全国共有15座城市入选 包括5个首批城市和10个新增城市 [2] - 首批5个城市为北京 上海 广州 天津 重庆 于2021年入选 经过4年多建设 其社会消费品零售总额占全国超八分之一 老字号数量占全国三分之一 面向境外游客的离境退税销售额占全国七成 [2] - 新增10个城市为南京 杭州 厦门 青岛 武汉 长沙 深圳 成都 昆明 西安 [2] 试点城市的消费基础与特色优势 - 深圳和成都的社会消费品零售总额早已突破万亿大关 [2] - 西安 南京 杭州等省会城市经济增速快 且拥有兵马俑 夫子庙 西湖等世界级旅游王牌景点 [2] - 昆明 青岛 厦门凭借地理位置优势吸引特定客源 昆明是面向南亚东南亚的门户 青岛临近韩国 其啤酒博物馆在国庆期间80%的外国游客为韩国人 厦门则拥有侨乡资源和海港优势 [2] - 各城市通过差异化路径建设国际消费中心 例如杭州发展数字经济与“云消费” 昆明打造“南亚东南亚入境第一城”的便利服务 重庆夜间消费占比高达60% [2] 试点城市建设的关键任务与政策支持 - 试点城市需完成三大关键任务 一是打造商旅文体融合的消费场景与便利的离境退税 二是提升支付便利性 如增加外卡POS机和外币兑换点 三是完善多语种标识和便利设施等贴心服务 [3] - 政策支持力度大 中国单方面免签国家已增至47国 离境退税“即买即退”服务全国推广 对国际消费中心城市的补助达2亿元 其他城市补助为1亿元 [3] 消费中心城市扩容的战略意义 - 国家重视消费中心城市扩容 因消费正成为驱动经济增长的新引擎 中国经济正从“世界工厂”向“世界市场”转型 [3] - 更多城市“组团”可带动区域协同发展 例如上海带动长三角 成都重庆激活西南地区 并促进新业态新模式遍地开花 [3] - 目前中国入境消费占GDP比重仅为0.5% 而世界主要国家该比重在1%至3%之间 表明境外游客消费潜力巨大 [2] 部分潜力城市的现状与展望 - 郑州今年前三季度社会消费品零售总额达4903.9亿元 增长5.6% 但2019年入境游客为55.4万人次 低于长沙的132.98万人次和武汉的312.04万人次 其对外国游客吸引力有待提升 未来可在打造美食经济 建设国际地标商圈等方面发力 [2] - 国际消费中心城市未来将不仅是购物场所 更要成为“东方生活体验场” 随着15座城市发力 “中国游”和“中国购”时代正在加速到来 [3]