核心观点 - 中国并购市场正迎来历史性拐点，2025年并购规模有望接近十年高点，市场呈现“潮涌”态势，但行业仍处于发展初期，面临诸多挑战 [1][7][9] 市场概况与规模 - 2025年前三季度，地方并购基金设立步伐明显加快，北京、上海、深圳、苏州、广州等地相继落地数亿至数百亿级规模的并购基金 [1] - 2025年以来，A股市场上市公司参与设立产业并购基金已超300只，预计募集规模上限合计超2700亿元 [1][2] - 2024年，中国控股型并购基金募资额不足500亿元人民币，同年全市场并购投资交易总额约280亿美元，并购类退出金额占比不足一成 [1] - 2025年8月31日前，“并购六条”新规实施一年多来，A股上市公司首次披露的重大并购重组交易达163起，同比增长117.30%，合计交易金额达4724.48亿元，同比增长172.90% [7] 参与主体与资金来源 - 并购基金的LP构成多元化，其中国资与上市公司/产业资本占据主导地位 [2] - 国资主导的并购基金是市场中坚力量，服务于地方产业“强链补链”与精准招商，例如上海发布总规模超500亿元的国资并购基金矩阵，覆盖集成电路、生物医药、商业航天等关键领域 [2] - 上市公司与产业资本发起并购基金更强调战略布局，同花顺数据显示年内设立基金超300只 [2] - 2025年前三季度，VC/PE机构作为并购方发起的大额并购交易案例增多，机构积极寻求新增长路径 [3] - 保险、信贷、金融资产投资公司（AIC）等资金为并购市场注入长期资本，政策鼓励银行资金参与 [3] - 2025年8月，金融监管总局发布《商业银行并购贷款管理办法（征求意见稿）》，首次将参股型并购（股权比例不低于20%）纳入支持范围，并将控制型并购贷款的融资比例上限由60%提升至70%，期限最长由7年提升至10年 [3] 投资特点与方向 - 本轮并购潮被定义为“产业链重塑型”并购，上市公司主要围绕自身产业链上下游进行布局，出手更为聚焦和谨慎 [5] - 并购重组方案更成熟、标的质量更优质、产业协同更突出，新质生产力成为重点布局方向 [5] - A股上市公司参投并购基金集中于医疗健康、新能源、半导体三大领域，合计占比接近六成 [5] - 市场参与方因2017年左右大规模“商誉减值”事件教训，对于大规模商誉型并购更为谨慎 [6] - 并购市场愈发注重市场化运作与商业逻辑深度融合，央国企基于改革、升级等需求推动重组整合，民营企业则通过并购获取技术、人才等关键资源以突破瓶颈 [6] 驱动因素 - 并购基金“潮涌”是政策驱动、一二级市场估值差回归理性与产业发展需求多重因素共振的结果 [7] - 2024年以来，新“国九条”、“创投十七条”、“并购六条”等一系列政策激活了并购重组市场 [7] - 地方政策积极支持，如广东鼓励有条件的地市设立并购基金，深圳提出到2027年底累计完成并购项目超200单，上海提出到2027年形成并购交易规模超3000亿元 [7] - 并购基金有助于缓解一级市场退出“堰塞湖”，为私募股权基金开辟IPO以外的新退出路径 [8] - 上市公司战略整合、跨国公司在华业务分拆、央国企并购重组、民营企业代际传承等多重机遇窗口加速开启 [8] 现存挑战与应对策略 - 中国并购基金市场仍处初期，与成熟市场相比存在差距，主要挑战包括长期资本缺位、优质控制权交易标的供给不足、复合型管理人才断层、基金期限错配、退出渠道需丰富等 [1][9] - 退出路径高度依赖上市公司体系，且常涉及业绩承诺等机制，投后管理赋能能力与成熟市场有差异 [9] - 市场参与者正探索解决方案，例如深化与上市公司合作，采用“以退定投”模式先行孵化标的 [9] - 明确投资标的选择标准：一类是聚焦大赛道、有望成为龙头的“为IPO而生”的企业；另一类是天花板较低但现金流稳定、毛利高、具备被并购潜力的企业，投资时以约12倍PE为主要估值锚点 [10] - 全力助力被投企业退出，包括对接潜在买方和强化投后赋能以提升企业价值 [10]

基金募集完成 - 中科创星先导创业投资基金于12月11日完成终关募集 [1] - 基金最终总规模达到40.8亿元人民币 [1] 出资方构成 - 终关签约的新增有限合伙人（LP）类型多元，涵盖保险资本、政府引导基金、科技企业、地方产投集团及高校母基金等 [1] - 具体新增LP包括太保资本长航母基金、海淀区中关村科学城科技成长基金、蚂蚁集团、广州产投、珠海科技产业集团、南京市创投集团、复旦科创母基金以及国联民生等机构 [1]

公司交易动态 - 黑石集团宣布以全现金方式收购零售商Retail Opportunity Investments Corp (ROIC) [1] - 交易总金额高达约40亿美元，包括债务部分 [1] - 收购实体为Blackstone Real Estate Partners X，对ROIC普通股的收购价格为每股17.50美元 [1] 市场反应 - 美股周三尾盘，黑石集团股价上涨0.5% [1] 交易潜在影响 - 该笔40亿美元的布局或将重塑美国电力网络 [1]

投资概述 - 三七互娱全资子公司37 Starseek拟参与投资Lighthouse Founders' Fund L.P. [1] - 基金预计总规模不超过8000万美元，公司子公司拟以自有资金出资不超过200万美元 [1] - 若基金最终募集规模为8000万美元且公司出资200万美元，则公司投资金额约占基金规模的2.5% [1] - 本次投资不构成关联交易或重大资产重组，已由公司董事长审批通过 [2] 投资目的与方向 - 投资目的为布局AI及其他相关泛科技领域的优质企业，以协同主业发展并实现资本增值 [2][11] - 基金将专注于AI+产业应用、AI+C端应用、AI+具身智能、AI+硬件、AI+未来科技及其他相关领域的投资机会 [2] 合作方与基金结构 - 基金普通合伙人为Lighthouse Founders' Fund GP Ltd.，注册于开曼群岛，成立于2025年3月11日 [3] - 普通合伙人控股股东为Leo Sense Holdings Limited，实际控制人为郑烜乐 [4] - 普通合伙人及其关联方拟出资不低于基金总认缴规模的2% [1] - 基金组织形式为豁免有限合伙企业，存续期限为10年，并可按规定延长 [7] - 出资方式为美元现金，各方按约定条款及时间出资 [6] 管理与决策机制 - 投资决策由合伙企业的投资决策委员会作出 [8] - 普通合伙人有权代表合伙企业进行对外投资及日常运营 [8] - 合伙协议的重大变更需经普通合伙人和代表2/3以上表决权的有限合伙人书面同意 [8] - 有限合伙人的表决权比例按其认缴出资额计算 [8] - 公司对基金拟投资标的无一票否决权 [10] 收益分配与会计处理 - 项目退出后，收益先分配给有限合伙人以收回投资成本和优先回报，增值部分由普通合伙人提取业绩分成，剩余部分再分配给有限合伙人 [10] - 公司将按照企业会计准则进行会计处理，具体核算方式以审计机构意见为准 [10] 对公司的影响 - 通过与专业投资机构合作，可依托其团队和项目资源优势，降低投资风险并获取较好回报 [13] - 本次投资短期内对公司财务状况和经营成果不会造成重大影响 [13] 其他说明 - 公司控股股东、实际控制人、持股5%以上的股东、董事、高级管理人员均未参与基金份额认购，也不在基金中任职 [10] - 本次合作不构成同业竞争或关联交易 [14] - 公司承诺在投资前十二个月内不存在将超募资金用于永久性补充流动资金的情形 [15]

公司财务数据 - 国开国际投资于2025年11月30日公布了未经审核的综合资产净值数据 [1] - 公司每股股份的综合资产净值约为0.3509港元 [1]

公司财务数据 - 公司于2025年11月30日发布了每股股份的未经审核综合资产净值数据 [1] - 该数据约为0.3509港元 [1]

俄罗斯央行出售黄金的背景与直接原因 - 俄罗斯央行近期开始出售储备的实物黄金以弥补国家预算所需资金，这是该国历史上首次公开将黄金储备用于财政支出[5][6] - 自2022年俄乌冲突爆发前至2025年11月1日，俄罗斯国家财富基金的黄金储备已从405.7吨减至173.1吨，出售了232.6吨，抛售比例达57%[8] - 出售黄金的直接原因是持续超过一千天的俄乌冲突，巨大的战争开销以及因制裁导致的传统能源收入大幅缩水，使俄罗斯财政结构进入“战争财政模式”[13][14] 俄罗斯的黄金储备与国内需求 - 俄罗斯持有超过2300吨黄金，是全球第五大黄金储备国，同时是年开采量超过300吨的全球主要黄金生产国[10] - 受西方制裁影响，俄罗斯金条被禁止进入西方市场，为刺激国内需求，俄罗斯取消了个人购买实物黄金的增值税和出售金条利润的个人所得税[10] - 购买黄金已成为俄罗斯民众最受欢迎的储蓄方式之一，预计2025年俄罗斯消费者对零售黄金的购买量将超过62吨，相当于西班牙或奥地利的国家储备水平[10][11] 出售黄金的性质与市场影响 - 俄罗斯央行的实物黄金交易完全在境内进行，所有权在央行、本土银行和相关做市商之间转手，不会对国际市场造成波动[6] - 此举被视为弥补赤字、稳定卢布的“最后缓冲”工具，是一种应对国内经济危机的权宜之策，类似委内瑞拉和土耳其历史上的做法[16][17] - 即使俄罗斯国家财富基金继续以约200吨规模抛售黄金，这些黄金流入亚洲国家和俄民众手中，可能也不会对国际金价市场整体行情造成太大影响[13] 俄罗斯的财政压力与战时经济 - 俄罗斯2025年上半年预算赤字为3.694万亿卢布，占GDP的1.7%；1月至10月预算赤字初步金额为4.2万亿卢布，占GDP的1.9%，赤字呈扩大趋势[14][15][16] - 2025年度俄罗斯国防开支预计为13.5万亿卢布（约合1450亿美元），较2024年大幅提升近30%，占GDP约6.3%[19] - 国防和国家安全支出合计约占联邦预算支出的40%，近四成国家财政资源被用于军事和准军事目的，财政资源被战争“虹吸”情况突出[20] 经济前景与恢复周期 - 国际货币基金组织预测俄罗斯2025年全年GDP增长率仅为0.9%，较2023至2024年曾超4%的年增长率大幅下调[18] - 有观点认为，出售实物黄金储备的举措不可能长期实施，俄罗斯笃定俄乌冲突即将结束，一旦结束将停止出售并转向开放市场[17] - 即使冲突结束，俄罗斯恢复与欧洲国家的经济合作并实现长期稳定发展还需要较长的恢复周期，因其财政、工业、金融体系等在冲突中遭受重创[20][22]

公司投资动态 - 三七互娱全资子公司37Starseek拟参与投资Lighthouse Founders' Fund L.P. [1] - 基金实际总规模预计不超过8000万美元 [1] - 公司子公司拟作为有限合伙人以自有资金出资不超过200万美元 [1] - 若基金最终募集规模为8000万美元且公司出资200万美元，则公司投资金额约占基金规模的2.5% [1] 基金结构与投资方向 - 基金普通合伙人为Lighthouse Founders' Fund GP Ltd. [1] - 普通合伙人及其关联方拟以自有资金出资不低于基金总认缴规模的2% [1] - 基金将投资于AI及其他相关泛科技领域的优质企业 [1] 投资目的与战略意义 - 投资旨在协同公司主业发展 [1] - 投资有助于公司在前沿科技领域进行战略布局 [1] - 投资目标包括实现资本增值 [1]

公司投资动态 - 三七互娱全资子公司37Starseek Co., Limited拟参与投资Lighthouse Founders' Fund L.P. [1] - 该基金实际总规模预计不超过8000万美元 [1] - 公司子公司37Starseek拟作为有限合伙人以自有资金出资不超过200万美元 [1] - 若基金最终募集规模为8000万美元且子公司出资200万美元，则其投资金额约占基金总规模的2.5% [1] 基金结构与参与方 - 基金的普通合伙人为Lighthouse Founders' Fund GP Ltd. [1] - 普通合伙人及其关联方拟以自有资金出资不低于基金总认缴规模的2% [1] 投资目的与战略方向 - 该基金将投资于AI及其他相关泛科技领域的优质企业 [1] - 投资目的旨在协同公司主业发展，达到在前沿科技领域的战略布局，并实现资本增值 [1]

公司战略定位与业务主线 - 公司始终坚持政策导向，聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，优化金融资源配置结构 [2] - 公司业务以支持新质生产力为主线，围绕现代化产业体系建设主动布局，优先支持国家急需的“卡脖子”领域，坚持投向“硬科技、真创新”企业 [2] - 公司不断巩固优化“国家所需、建行所长、股权所宜、公司所能”的投资布局 [2] 业务模式与协同机制 - 公司背靠建行集团，通过联动各地分行，因地制宜深耕当地新质生产力企业，推动商投行一体化 [2] - 公司探索科技金融的母子协同工作模式，为客户提供全面的金融服务方案，以服务实体经济 [2] - 公司通过组建行业团组、区域团组，实施“区域深耕”与“产业聚焦”双轮驱动 [4] 资本特性与产品创新 - 面对新质生产力培育周期长、不确定性高的特点，公司通过设立存续期较长的AIC试点基金，提供匹配企业成长周期的“耐心资本” [3] - 公司旨在以耐心资本支持新质生产力的功能作用，积极融入国家级产业集群，通过股权投资助力新兴产业发展和未来产业培育 [2] 投资策略与价值评估体系 - 公司密切关注政策及市场变化，在落实监管和建行总行要求前提下，针对不同行业、区域、业务类型制定相应的投资策略 [3] - 公司通过制定尽职免责管理办法、完善投资业务审批机制等规章制度，逐步建立长期导向的内部考核激励机制 [3] - 公司调整传统短期回报考核，转向注重长期价值投资 [3] 能力建设与生态构建 - 针对新质生产力跨领域、跨行业融合创新的特点，公司正在不断提升跨行业、跨区域整合能力 [4] - 公司聚焦重点赛道，注重向科研领军人物和科技型企业家学习交流，强化对科技与产业的认知，力争成为最懂科创的投资机构 [4] - 公司积极融入资本“链”与产业“链”，通过与其他金融机构合作拓展项目来源、与产业龙头和链主企业深度合作以建立资源整合能力 [4] - 公司认为共同营造有利于“耐心资本”形成的金融生态，需要金融机构共同打造健康的多层次资本市场，例如推动并购市场发展、丰富私募股权退出渠道，这对形成“投资—培育—退出—再投资”的良性循环至关重要 [3] 公司使命与目标 - 公司通过一系列体系化、机制化的举措，不断强化其作为股权投资国家队的使命和担当 [4] - 公司以耐心资本持续赋能新质生产力培育与高质量发展 [4]