报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月第一周工业生产节奏略有加快，降息预期强化、美元走弱提振风险资产价格，国内投资品供需改善均较有限；通胀方面蔬菜涨幅走扩，食品价格环比加速上行；出口方面集运价格转弱，需求平稳但太平洋市场煤炭运输需求走强；投资方面煤炭等成本端支撑，水泥价格回稳，钢材表观需求走弱、库存去化加快；地产方面月初新房与二手房成交均季节性放缓；债市基本面供需格局未改，PMI价格积极信号值得持续跟踪，下周重点聚焦重要会议的财政货币表述 [3][33] 根据相关目录分别进行总结 通胀相关 食品价格加速上行，本周猪肉价格跌幅走扩，蔬菜涨幅继续扩大，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+1.5%、+1.7% [3][7] 进出口相关 集运价格边际走弱，CCFI指数、SCFI指数均进一步下跌，北美航线需求增长乏力，供需平衡情况不佳；11月24日 - 11月30日，港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别-0.3%、+8.4%，二者月均同比+10.2%、+5.7%，较10月表现更强；BDI、CDFI指数加速上涨 [9] 工业相关 煤价跌幅扩大，秦皇岛港动力末煤（Q5500）价格环比-3.0%；螺纹钢价格涨幅扩大，现货价格环比+1.1%，库存去化加快，表观需求走弱加速；沥青开工率继续处于同期低位，本周环比+0.1pct至27.9%，同比-1.0%；铜价涨幅扩大，长江有色铜、LME铜均价环比+2.5%、+4.3%；玻璃期货价格环比下跌 [16][21] 投资相关 水泥价格止跌回稳，周均环比+0.02%；新房成交月初小幅回落，11月28日 - 12月4日，30城新房成交面积211.8万平方米，环比-0.6%，同比-36%；二手房成交继续走弱，环比-2.7%，同比-39.6% [24][25] 消费相关 11月乘用车零售同比-7%，11月1 - 30日，全国乘用车市场零售226.3万辆；原油价格继续上涨，截至12月5日，布伦特原油、WTI原油价格环比+0.9%、+2.6% [2][27]

核心观点 - 报告核心观点认为，当前市场缩量震荡是牛市中的正常现象，且成交量低点往往是较好的买入时点[2][3] 报告判断2025年12月或成为布局2026年跨年行情的窗口期，建议在跨年前后保持乐观并寻找做多机会[2][3][10] 市场现状与缩量分析 - 本周市场继续震荡，成交缩量，海外流动性扰动持续影响风险偏好，日本央行可能再次加息的信号引发市场对套息交易逆转的担忧[2][10] 美元指数自11月以来在100附近震荡，市场对美联储12月降息的预期博弈陷入拉锯战[2][10] - 本轮缩量震荡时间偏长，内在原因在于消化前期高换手率和部分板块交易拥挤，目前这两点已有所缓和[10][11] 当前市场稳定的买入力量更多来自中长期资金和产业资本，局部板块快速轮动较难驱动居民资金大幅流入，年底机构行为趋于稳健及部分止盈资金离场也拉长了震荡时间[2][3][11] - 当前A股总成交额与总流通市值的比值已从8月底高点下降约1/2，距离4月低点空间不大，TMT板块成交额占比也有所回落[11][13] - 从历史经验看，在2005-2007年和2019-2021年的牛市中，调整或震荡期的成交量往往会快速萎缩，而事后来看，成交量低点通常也是市场的阶段性低点，是较好的买入时点[3][10][14] 跨年行情历史规律与展望 - 岁末年初需要重视跨年行情的日历效应，但其启动时间存在不确定性[3][18] 历史数据显示，如果指数处在低位，跨年行情启动较早、幅度较大、正收益概率较高；若指数处在高位，则启动较晚、幅度和收益不确定性更大[3][18] - 跨年行情以交易性资金博弈经济和政策预期为主，启动前市场大多会先有一定调整，以为博弈腾挪安全边际[3][10][21] 2015年之前，启动前的调整幅度通常在10%以上；2015年之后，调整幅度通常在5%-10%之间[3][21] - 报告认为2026年大概率还会有跨年行情，2025年12月或成为布局窗口期[3][23] 宏观预期偏弱为博弈更大力度稳增长政策提供了空间，12月政治局会议和中央经济工作会议可能带来积极变化[23] 但当前A股估值不低，跨年行情启动时间可能不会太早，增量资金入市需要等待“赚钱效应”扩散及经济数据企稳或海内外流动性边际转向宽松，这些积极变化更可能在明年初出现[3][23] 牛市基础与未来节奏推演 - 报告认为牛市基础依然坚实，支撑因素包括：资本市场支持政策持续发力，宏观流动性环境宽松；产业资本回购增持、分红及“国家队”持续贡献增量资金；保险、理财、信托等中长期资金入市仍有较大空间；资产荒和赚钱效应累积驱动的居民资金流入条件逐渐成熟[24][25] - 与2014-2015年对比，当前市场在交易热度、资金流入速度、市场估值、股权融资规模等方面均离过热有一定距离[25] 未来若更多行业实现产能出清、需求回升，且AI等新兴产业实现商业化落地和业绩验证，市场可能进入盈利驱动的健康慢牛[25] - 需要关注的风险包括监管政策对渠道资金的影响变化，以及股权融资规模若快速放量可能使股市供需格局转弱并加大市场波动[25] 近期配置观点 - 风格展望：第四季度风格容易发生变化，政策预期和估值重要性提升，低位的板块优势更明显[29] 当前小盘风格转向大盘风格比较确定，成长价值风格切换正在逐渐走出混沌，后续若有政策催化或居民资金流入，低位价值板块可能有较强表现[29] - 行业配置建议：关注金融（非银金融）、电力设备、机械设备、化工等行业[30][31] - **金融（非银金融）**：估值偏低，牛市概率上升使业绩弹性存在，后续居民资金加速流入有望带来较高超额收益确定性[30][31] - **电力设备**：2026年基本面触底企稳概率高，受益于AI产业链投资机会扩散，供需格局转好存在涨价动力[30] - **机械设备**：工程机械出口景气持续，机器人板块催化事件多，可能受益于成长反弹和风格内部高低切换[30] - **周期（钢铁、化工、建材）**：稳供给政策逐步落地，年底可能有需求稳定政策，化工部分环节因成长属性弹性可能较大[30] 周期品也受益于AI等新兴产业发展带来的新需求机会[31] - 对其他板块观点：消费基本面依旧偏弱，但价格数据修复，经济企稳可能性提升，投资机会可能集中在新消费模式及高分红属性行业[31] 成长板块长期产业趋势强，但短期估值和交易拥挤度达高位后可能有调整[31] 本周市场变化总结 - **A股表现**：本周A股主要指数全部上涨，创业板50（+2.58%）、创业板指（+1.86%）、沪深300（+1.28%）涨幅靠前[32] 申万一级行业中，有色金属（+5.35%）、通信（+3.69%）、国防军工（+2.82%）领涨；传媒（-3.86%）、房地产（-2.15%）、食品饮料（-1.90%）领跌[32] - **全球市场**：全球股市涨跌不一，恒生指数（+0.87%）、德国DAX（+0.80%）、日经225（+0.47%）表现靠前[33] 商品市场中，LME铜（+4.25%）、NYMEX原油（+2.72%）、螺纹钢（+1.65%）涨幅较大[33] 2025年至今全球大类资产收益率中，黄金（+51.76%）、日经225（+26.56%）、富时新兴市场指数（+22.31%）排名靠前[33][44] - **资金面**：本周南下资金（港股通）净流入103.03亿元[34] 央行公开市场操作累计净回笼8480亿元[34] 银行间拆借利率和十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降，普通股票型与偏股混合型基金仓位均值相比前期上升[34]

经济实力概况 - 2024年山东省地区生产总值（GDP）为98,565.8亿元，同比增长5.7%，增速高于全国0.7个百分点，经济总量位居全国第三[2] - 2025年前三季度GDP为77,115.0亿元，同比增长5.6%，增速高于全国0.4个百分点，消费与进出口分别增长5.6%和5.5%，但投资下降3.7%[2] - 产业结构持续优化，2024年三次产业结构为6.7:40.2:53.1，服务业对经济增长贡献率为50.2%[11][18] - 工业经济表现强劲，2024年工业增加值增长7.1%，规模以上工业增加值增长8.3%，高技术制造业增加值增长12.1%[17] 区域经济格局 - 省内经济呈现“三核”引领格局，2024年青岛、济南、烟台GDP分别为16,719.46亿元、13,527.60亿元和10,782.83亿元，合计占全省GDP的41.6%[3][33] - 各市经济增速集中在5%至7%区间，2024年东营市以6.5%的增速位列全省第一[35] - 沿海与省会城市人均GDP较高，东营、青岛、烟台、济南、威海、淄博人均GDP均超过10万元，而聊城、菏泽不足6万元[39] 财政实力分析 - 2024年全省一般公共预算收入为7,711.74亿元，同比增长3.3%，规模位居全国第五，但税收比率下降4.7个百分点至65.35%[4][25] - 受土地市场低迷影响，2024年政府性基金预算收入为4,832.12亿元，同比下降1.9%，其中国有土地使用权出让收入下降4.4%[4][26] - 2025年前三季度一般公共预算收入为6,130.0亿元，同比增长1.1%，财政自给率为65.97%，同比下降1.16个百分点[4][29] 市级财政分化 - 青岛和济南的一般公共预算收入领先，2024年分别为1,339.26亿元和1,083.05亿元[5] - 各市财政自给率分化明显，青岛、济南、淄博、东营超过70%，而临沂、菏泽、聊城、德州不足50%[5][55] - 2024年仅枣庄市政府性基金收入超过一般公共预算收入，比率为1.61，青岛该比率最低为0.22[6][61] 政府债务状况 - 2024年末山东省（不含青岛）政府债务余额为28,428.81亿元，较2023年末增长18.9%，规模位居全国第二[7][66] - 政府债务余额与一般公共预算收入（不含青岛）的比率为4.46倍，处于全国中游水平，债务风险整体可控[7][67] - 2024年共有14个地级市政府债务余额超千亿元，青岛（4,382.57亿元）和济南（3,770.56亿元）规模最大[8][73] 城投债与债务负担 - 山东省城投债市场活跃，2024年发行额为5,411.9亿元，位居全国第三，2025年前三季度发行额为4,171.15亿元[9][78] - 考虑城投平台带息债务，青岛市债务负担最重，其2024年末带息债务余额与当地一般公共预算收入比率高达11.0倍[9][88] - 济南、威海、潍坊、淄博的城投平台带息债务与一般公共预算收入比率也超过5倍，债务负担较重[9][88]

公司成立与基本信息 - 上海阑成建材有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为陈凤珍 [1] - 公司注册资本为50万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司一般项目包括建筑材料销售、建筑装饰材料销售、水泥制品销售、金属材料销售、保温材料销售、五金产品零售与批发 [1] - 公司一般项目还包括园林绿化工程施工、金属门窗工程施工、体育用品及器材零售、花卉绿植租借与代管理 [1] - 公司一般项目涉及广告设计、代理、发布、制作以及交通及公共管理用标牌销售 [1] - 公司一般项目包含劳务服务（不含劳务派遣）、装卸搬运、专业保洁、清洗、消毒服务 [1] - 公司许可项目包括建筑劳务分包、建设工程设计、林木种子生产经营、建设工程施工、住宅室内装饰装修 [1]

公司新设实体 - 越西华盛智远建材有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为王小华 [1] - 公司注册资本为50万元人民币 [1] 公司经营范围 - 许可经营项目为道路货物运输（不含危险货物） [1] - 一般经营项目包括建筑材料销售、机械设备租赁、水泥制品销售、五金产品批发及金属制品销售 [1]

天眼查App显示，近日，东莞市意柯建材有限公司成立，法定代表人为何家欢，注册资本50万人民币， 经营范围为一般项目：建筑装饰材料销售；轻质建筑材料销售；建筑材料销售；建筑用金属配件销售； 建筑工程用机械销售；建筑砌块销售；建筑防水卷材产品销售；建筑陶瓷制品销售；照明器具销售；灯 具销售；地板销售；砼结构构件销售；水泥制品销售；金属结构销售；门窗销售；涂料销售（不含危险 化学品）；密封用填料销售；保温材料销售；密封件销售；隔热和隔音材料销售；表面功能材料销售； 生态环境材料销售；五金产品零售；五金产品批发；电线、电缆经营；机械零件、零部件销售；配电开 关控制设备销售；风机、风扇销售；金属制品销售；防腐材料销售；阀门和旋塞销售；塑料制品销售； 染料销售；工艺美术品及收藏品批发（象牙及其制品除外）；工艺美术品及收藏品零售（象牙及其制品 除外）；室内木门窗安装服务；住宅水电安装维护服务；专业设计服务。（除依法须经批准的项目外， 凭营业执照依法自主开展经营活动）。 ...

公司成立与基本信息 - 广州尚柏美建材有限公司于近日成立 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围广泛，涵盖互联网销售、电子产品销售、文具用品批发、体育用品及器材批发、服装服饰批发、化妆品批发、个人卫生用品销售、建筑材料销售、家用电器销售、办公设备销售、五金产品批发、日用品批发、包装材料及制品销售 [1] - 经营范围还包括化妆品零售、日用品销售、互联网设备销售、日用家电零售、五金产品零售、日用百货销售、建筑装饰材料销售、家居用品制造、金属工具销售、金属结构制造、人造板制造、人造板销售、日用杂品销售、塑料制品销售、塑料制品制造、住宅室内装饰装修 [1]

公司基本信息 - 兴宁市牛牛建材有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为张经纬 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围为一般项目与许可项目两大类 [1] - 一般项目涵盖建筑材料、装饰材料、轻质建材、防水卷材、建筑陶瓷、五金、机械零件、涂料、光缆、门窗、电线电缆的销售 [1] - 一般项目还包括园林绿化、体育场地设施、土石方工程、金属门窗工程等多项工程施工服务 [1] - 一般项目亦包含普通机械设备安装、室内木门窗安装、家用电器安装、家具安装维修等服务 [1] - 许可项目包括建设工程施工与住宅室内装饰装修，需经相关部门批准后方可开展 [1]

公司成立与基本信息 - 揭阳市昊筑建材有限公司于近日成立 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围广泛，涵盖建筑材料销售，包括建筑陶瓷制品、建筑防水卷材产品、建筑用金属配件、水泥制品、砖瓦、耐火材料等 [1] - 业务包括建筑工程用机械、机械设备、机械电气设备、特种设备的销售 [1] - 业务延伸至涂料、门窗、灯具、照明器具、卫生洁具、家用电器及家具的销售 [1] - 公司涉及五金产品、安防设备、配电开关控制设备、光伏设备及元器件的销售 [1] - 业务包括石油制品、非金属矿及制品、劳动保护用品、日用百货、办公用品、网络设备、电子产品及农副产品的销售 [1] - 公司经营电线电缆业务，并从事互联网销售及国内贸易代理 [1] - 公司业务包括货物进出口、专业设计服务及招投标代理服务 [1] - 公司提供住宅水电安装维护、园林绿化工程施工、土石方工程施工等服务 [1] - 公司从事工程技术服务、工程和技术研究和试验发展、规划设计管理、工程管理服务及物业管理 [1] - 业务包括建筑工程机械与设备租赁、建筑物清洁服务 [1] - 公司提供市场营销策划、广告设计、代理及广告制作服务 [1] - 公司以自有资金从事投资活动 [1]

文章核心观点 - 华创证券指出，中证A500的行业配置应聚焦于科创、顺周期、出海及地产链四大方向，这些方向分别对应不同的宏观逻辑和产业趋势，在行业新旧动能转换中，科技制造行业的净资产收益率呈现稳步抬升态势 [1] - 把握A股相关机遇，可关注中证A500ETF（159338），该指数采用创新的“行业均衡”编制方案，且根据2025年中报，国泰中证A500ETF的持有人总户数在同类38只产品中位列首位，是第二名的三倍多 [1][2] 行业配置方向总结 - **科创方向**：科技博弈打开估值上限，需重视端侧稳健增长及ToB商业化落地，但科技领域需消化估值，短期需关注北美人工智能资本开支及业绩兑现情况 [1] - **顺周期方向**：在再通胀交易背景下，关注供给紧张的行业，包括有色金属、化工、钢铁、煤炭、建材、机械，这些行业受益于供给出清带来的价格弹性 [1] - **出海方向**：产能出海有助于提升全球竞争力，关注电力设备与新能源、机械、通信设备、能源金属等行业，制造出海依托于产业链优势 [1] - **地产链方向**：中期看处于触底困境反转阶段，建筑、建材、家居、家电、物业管理具备高赔率，需关注房价企稳后的修复机会 [1] 相关金融产品信息 - 中证A500ETF（159338）跟踪的中证A500指数采用国际通用的“行业均衡”方式编制 [1] - 根据基金2025年中报，国泰中证A500ETF总持有人户数在同类38只产品中位列第一，是第二名产品户数的三倍多 [1][2]