记者丨刘婧汐 谢之迎 编辑丨高梦阳 谭璐 金珊 量贩零食界或将迎来首家 A+H股上市公司。 处于高速发展期 2025年9月23日，来自福建的万辰生物科技集团股份有限公司(简称"万辰集团")在港交所递交招股书， 拟在香港主板挂牌上市。 其在量贩零食领域最大的竞争对手——鸣鸣很忙也在今年的四月份向港交所递交了招股书。接下来，谁 能更快完成港股上市进程，谁就有望成为"港交所量贩零食第一股"。 90后二代接棒 从业绩上看，近两年万辰集团正处于快速增长中，势头强劲，此时上市颇有"趁热打铁"的意味。 招股书显示，在过去的2022年、2023年、2024年，万辰集团的营业收入分别为人民币5.49亿、92.94亿、 323.29亿，相应的净利润分别为人民币0.68亿、-1.76亿、6.11亿。2023年至2024年GMV同比增长282%。 根据万辰集团于8月28日公布的财报，该公司上半年实现归母净利润4.72亿元，同比增长50,358.8%，总 营收达225.83亿元，同比增长106.89%，2025年上半年的毛利率为11.49%。 这得益于公司旗下以"好想来"品牌为主的零食饮料零售业务的高速扩张。 万辰集团以菌菇生意起家。 ...

记者丨 刘婧汐 谢之迎 编辑丨高梦阳 谭璐 金珊 2025年9月23日，来自福建的万辰生物科技集团股份有限公司(简称"万辰集团")在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。 量贩零食界或将迎来首家 A+H股上市公司。 其在量贩零食领域最大的竞争对手——鸣鸣很忙也在今年的四月份向港交所递交了招股书。 接下来，谁能更快完成港股上市进程，谁就有望成 为"港交所量贩零食第一股" 。 处于高速发展期 9 0后二代接棒 从业绩上看，近两年万辰集团正处于快速增长中，势头强劲，此时上市颇有"趁热打铁"的意味。 招股书显示，在过去的2022年、2023年、2024年，万辰集团的营业收入分别为人民币5.49亿、92.94亿、323.29亿，相 应的净利润分别为人民 币0.68亿、-1.76亿、6.11亿。2023年至2024年GMV同比增长282%。 根据万辰集团于8月28日公布的财报，该公司上半年实现归母净利润4.72亿元，同比增长50,358.8%，总营收达225.83亿元，同比增长 106.89%，2025年上半年的毛利率为11.49%。 这得益于公司旗下以"好想来"品牌为主的零食饮料零售业务的高速扩张。 万辰集团以菌菇生 ...

万辰集团近日已正式向中国香港联交所递交上市申请，拟在主板挂牌上市。据悉，此次赴港上市，万辰 集团计划将募集资金用于进一步扩张和升级门店网络、持续丰富产品组合、提升仓储物流效率及升级数 字化基础设施等。 最初，万辰集团主营食用菌业务，2021年4月在深交所上市，此后通过合资和收购接连拿下来优品、好 想来、吖滴吖滴、老婆大人等区域零食品牌，并在2023年将上述四大品牌合并为"好想来品牌零食"，逐 步形成量贩零食版图。 截至目前，量贩零食业务已成为万辰集团业绩增长的主要驱动力。据财报数据，2025年上半年，万辰集 团营收225.83亿元，同比增长106.89%；归母净利润为4.72亿元，同比增长高达50358.8%。其中，来自 量贩零食业务收入223.45亿元，同比增长109.33%，占营收比例约99%。 同时，今年7月，万辰集团还完成一次重要的管理层调整。创始人王健坤辞任董事长职务，由原总经理 王丽卿接任，同时王健坤之子王泽宁被任命为新的总经理。随后，万辰集团在8月宣布以13.79亿元收购 控股子公司南京万优商业管理有限公司49%股权，进一步加速整合旗下量贩零食品牌。 作为线下零售的一种新业态，量贩零食凭借"极致 ...

公司上市与募资 - 公司于2024年9月23日递交招股书 拟在港交所上市 中金公司及招商证券国际为联席保荐人[1] - 公司2021年4月19日于深交所创业板上市 发行价7.19元/股 募资净额2.29亿元 较原计划6亿元缩减约3.7亿元[3] - 2023年2月公司披露定增预案 拟以11.30元/股向实控人王泽宁发行股票募资2亿元 2024年3月完成发行 总股本由1.55亿股增至1.72亿股[6][11] 业务转型与品牌整合 - 公司原主营食用菌业务 2022年8月通过设立南京万兴进入量贩零食行业 经营品牌"陆小馋"[7] - 2022年末与"好想来"、"来优品"品牌团队合资开展零食业务 2023年4月与"吖嘀吖嘀"品牌团队合作[7] - 2023年将陆小馋、来优品及呀滴呀滴整合为全国性品牌"好想来" 运营主体为南京万兴(注册资本800万元 公司持股52% 王泽宁持股48%)[7][8] 经营业绩表现 - 2022年至2024年营收从5.49亿元增长至323.29亿元 2025年上半年达225.83亿元[13] - 净利润从2022年6785.3万元变为2023年亏损1.76亿元 2024年盈利6.11亿元 2025年上半年盈利8.61亿元[13] - 按非国际财务报告准则计量 2022-2025年上半年经调整净利润分别为3927.8万元、-2.81亿元、8.22亿元和9.22亿元[16] 募投项目变更 - 2021年7月将原募投项目"年产21000吨真姬菇工厂化生产项目"变更为"年产53000吨金针菇工厂化生产项目"[4] - 2023年9月将"日产60吨真姬菇工厂化生产项目"募集资金投入金额由1.3亿元缩减至8060.29万元 剩余4800万元转投金针菇项目[5][6] - 2023年11月2亿元定增获通过 募资用途变更为品牌营销网络建设项目(投入1.24亿元)和运营服务支持建设项目(投入7644万元)[10][11] 股权结构与治理 - 实控人王泽宁合计控制公司51.26%股份(直接持股5.08% 通过福建含羞草间接控制26.68% 通过漳州金万辰间接控制19.5%)[6] - 2025年7月创始人王健坤辞任董事长 由王丽卿接任 王泽宁接任总经理 王丽卿为王健坤之姐 王泽宁为王健坤之子[16] - 王泽宁参与定增的1769.91万股股份锁定期为2024年3月21日至2025年9月20日 将于2025年9月25日解禁[11] 行业地位与运营 - 公司旗下"好想来"品牌以GMV计位列2024年中国零食饮料零售品牌榜首 为首个门店数量突破1万家的量贩零食饮料零售品牌[12] - 截至2025年6月30日 好想来门店网络突破1.5万家 覆盖中国29个省份直辖市及自治区[12] - 公司约95%产品直接从品牌厂商采购 通过全国51个常温仓库及13个冷链仓库进行配送[12] 财务数据细分 - 零食饮料零售业务收入占比从2022年12.1%提升至2025年上半年98.9% 食用菌业务占比从87.9%降至1.1%[14] - 2025年上半年零食业务毛利率达11.4% 食用菌业务毛利率仅0.0%[14] - 2022年、2024年度和2025年上半年分别宣派股息3380万元、3600万元和7200万元 2023年未分红[14]

公司上市计划与资金用途 - 公司于9月23日正式向香港联交所递交主板上市申请 拟将募集资金用于门店网络扩张与升级 产品组合丰富化 仓储物流效率提升及数字化基础设施升级 [2] - 上市前公司于7月完成管理层调整 原总经理王丽卿接任董事长 王泽宁被任命为新总经理 并于8月以13.79亿元收购控股子公司南京万优商业管理49%股权以加速零食品牌整合 [2] 业务转型与业绩表现 - 公司原以食用菌业务为主 2021年深交所上市后通过合资收购整合来优品 好想来 吖滴吖滴 老婆大人等区域品牌 2023年统一合并为"好想来品牌零食"形成量贩零食业务体系 [2] - 2025年上半年公司实现营收225.83亿元 同比增长106.89% 归母净利润4.72亿元 同比增长50358.8% 其中量贩零食业务收入223.45亿元 同比增长109.33% 占总营收比例约99% [2] 行业竞争格局与发展阶段 - 量贩零食行业呈现"两超多强"竞争格局 头部企业以加盟模式实现快速扩张 截至2024年底公司门店达14196家 战略合并后的鸣鸣很忙门店达14394家 [3] - 截至2025年6月30日公司门店净增1169家至15365家 鸣鸣很忙截至2025年9月门店突破2万家 双方均向港交所递交上市申请 角逐"量贩零食港股第一股" [3] - 行业进入下半场精细化运营阶段 门店增速将放缓 供应链效率与自有品牌占比成为竞争关键 公司于8月公开强调该趋势转变 [3] 战略布局与行业专家观点 - 公司自去年底推出省钱超市 全食优选新店型 发展"好想来超值"与"好想来甄选"自有品牌 鸣鸣很忙于今年2月推出3.0店型并划分红标金标自有品牌系列 [4] - 专家认为万店规模下港股上市可提升品牌知名度与行业地位 获得融资渠道增强资金实力 募资用于门店扩张与供应链优化是应对行业趋势的提前布局 [4] - 加强供应链建设可提升物流效率降低成本 自有品牌可减少中间环节提高毛利率 提前布局有助于在竞争中占据主动 [4]

公司上市与资本运作 - 公司计划在港交所上市 形成"A+H"格局[2] - 斥资13.8亿元收购南京万优商业管理有限公司49%股权[3] - 交易标的评估价值29.97亿元 增值率605.46%[4] - 交易支付方式为现金支付 其中淮南盛裕获12.69亿元 淮南会想获1.10亿元[5] - 交易同时涉及股权转让与表决权委托安排 周鹏转让989万股（占比5.27%）并委托1229万股（占比6.55%）表决权予王泽宁[5][6] 业务规模与经营数据 - 截至2025年6月30日门店总数达15,365家 覆盖中国29个省份[7] - 加盟店占比99.4%达15,275家 自营店仅90家[8] - 注册会员超1.5亿人 2025年前8个月活跃会员超1.1亿人[9] - 月活跃会员人均月度消费频次2.9次[9] - 约95%产品直接从品牌厂商采购 通过51个常温仓库及13个冷链仓库配送[9] 财务表现 - 2025年上半年营收225.83亿元 同比增长106.9%[10] - 2025年上半年期内利润8.61亿元 同比增长533.1%[10] - 2024年营收323.29亿元 较2023年92.94亿元增长247.8%[9] - 2024年期内利润6.11亿元 较2023年亏损1.76亿元实现扭亏[9] - 零食饮料零售业务收入占比从2022年12.1%提升至2025年上半年98.9%[10] - 截至2025年6月30日现金及现金等价物33.58亿元[12] 股权结构与治理 - 福建含羞草农业开发持股18.2% 王泽宁持股14.23% 漳州金万辰投资持股13.7%[15] - 王泽宁、王丽卿、陈文柱为实际控制人 通过股权及一致行动关系共同控制公司[17] - 2025年7月王健坤辞任董事长 由王丽卿接任 王泽宁接任总经理[18] - 王泽宁32岁 2015年加入集团 2025年7月出任总经理[19]

上市进程 - 万辰集团于2025年9月23日向港交所递交招股书 拟在香港主板上市[2] - 最大竞争对手鸣鸣很忙已于2025年4月递交港交所上市申请[2] - 两家公司竞争"港交所量贩零食第一股"称号[2] 财务表现 - 2022-2024年营业收入从5.49亿元增长至323.29亿元[3] - 2024年净利润6.11亿元 较2023年亏损1.76亿元实现扭亏为盈[3] - 2023-2024年GMV同比增长282%[3] - 2025年上半年归母净利润4.72亿元 同比增长50,358.8%[3] - 2025年上半年总营收225.83亿元 同比增长106.89%[3] - 2025年上半年毛利率11.49%[3] 业务转型 - 公司从菌菇业务起家 2022年8月创立首个量贩零食品牌"陆小馋"[4] - 通过合资和收购整合来优品、好想来、吖滴吖滴、老婆大人等区域品牌[4] - 2023年将四大品牌统一合并为"好想来品牌零食"[4] - 零食饮料零售业务收入占比从2022年12.1%提升至2025年上半年98.9%[4][5] - 食用菌业务收入占比从2022年87.9%下降至2025年上半年1.1%[5] 门店网络 - 截至2025年6月30日门店总数达15,365家[6] - 加盟店数量15,275家 占比99.4%[6][8] - 2025年上半年闭店率1.9%[8] - 2024年新增加盟店9,746家 2025年上半年新增1,467家 扩张速度明显放缓[7][8] 商业模式 - 通过上游统一采购砍掉中间环节 约95%产品直接从品牌厂商采购[6] - 门店终端零售价格比传统商超低20-30%[8] - 对加盟商不收取加盟费 只收取押金和一次性开户费用[8] - 采用"款到发货"模式 加盟商先付款再提货 带来稳定现金流[8] 行业格局 - 量贩零食行业形成"两超多强"格局[9] - 万辰集团(好想来)和鸣鸣很忙集团(零食很忙、赵一鸣)占据市场份额头部[9][10] - 2024年鸣鸣很忙营收393.44亿元高于万辰集团323.29亿元[10] - 鸣鸣很忙门店数量超过20,000家 万辰集团15,365家[10] 竞争策略 - 双方都通过快速扩张门店规模实现规模经济效应[10] - 积极发展自有品牌产品提升利润空间[11] - 鸣鸣很忙约25%产品为定制化产品 计划推出30种自有品牌产品[11] - 鸣鸣很忙2024年末毛利率7.62% 低于万辰集团11.49%[11] 资本结构 - 截至2025年上半年万辰集团负债51.44亿元[11] - 资产负债率68.95%[11] - 负债同比增速39.69% 慢于资产增速[11] - 计划通过上市募集资金用于门店扩张、产品组合丰富、仓储物流升级和数字化建设[11]

核心观点 - 万辰集团在2025年上半年实现爆发式增长 营收同比增长106.89%至225.83亿元 净利润同比增长50358.80%至4.72亿元 主要得益于量贩零食业务的快速扩张和加盟商模式 [1][3] - 量贩零食行业竞争加剧 门店过度饱和导致单店营收下滑 加盟商盈利压力增大 同时存在食品安全隐患和高负债风险 行业从蓝海转向红海 [11][16][19][21][22][24][26] 业绩表现 - 万辰集团2025年上半年营收225.83亿元 同比增长106.89% 净利润4.72亿元 同比增长50358.80% [1][3] - 量贩零食业务营收223.45亿元 占总营收98.95% 同比增长109.33% 其中向加盟商销售产品收入218.10亿元 同比增长112.56% 占总营收96.58% [3][6] - 营业成本200.07亿元 同比增长104.84% 销售费用6.97亿元 同比增长104.84% [3] - 零食产品毛利率11.49% 较上年同期增加0.62个百分点 高于竞争对手鸣鸣很忙的7.5%左右 [11] 业务模式 - 公司通过加盟模式快速扩张 截至2025年6月门店数量达1.54万家 净增8727家 同比增长131.47% [8] - 量贩零食业务采用"大牌引流+白牌盈利"模式 通过低价大牌产品吸引客流 依靠高毛利白牌产品赚钱 [22] - 门店集中采购带来议价权优势 支撑毛利率提升 [11] 加盟商状况 - 加盟商单店营收下滑 2025年上半年月均营业额29.57万元 同比下降8.16% [11][13] - 开设一家好想来门店前期投资约50万元 包括2万元保证金、13万元装修费、13万元设备费、18万元首批货款等 [13] - 按月营业额29.57万元、毛利率20%计算 加盟商月毛利润约5.91万元 扣除月租金至少1万元、人工成本1.6万元等固定费用后 月净利润约3.01万元 回本周期约17个月 [16] - 上半年因经营原因关闭门店259家 同比增长131.25% [16][21] 行业竞争 - 量贩零食门店数量快速增加 从2021年底的2500家左右增长到2023年10月的2.2万家以上 [19] - 门店过度饱和 在三四线城市形成"五步一岗、十步一哨"的竞争格局 例如广西某不足10万人口城镇有至少10家量贩零食门店 [19] - 华东区域门店超8700家 占总门店数56.80% 区域集中度过高 内部竞争加剧 如南京秦淮区已有超20家"万辰系"门店 [17] - 面临传统商超、线上团购、即时零售等多渠道竞争分流客流 [21] 风险因素 - 食品安全问题突出 黑猫投诉平台有1135条包含"好想来"的投诉 涉及产品质量和服务问题 [22][23] - 门店监管难度加大 有门店因违法行为被处以罚款 [23] - 资产负债率预计飙升至90.97% 处于极高水平 增加利息支出和偿债压力 [24][25] - 加盟商大规模闭店可能冲击营收 削弱供应链议价能力 形成风险闭环 [26]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入225.83亿元（同比+106.89%）[2][4] - 2025H1归母净利润4.72亿元（同比增加4.71亿元）[2][4] - 2025H1扣非净利润4.51亿元（同比扭亏）[2][4] - 2025Q2营业总收入117.62亿元（同比+93.29%）[2][4] - 2025Q2归母净利润2.57亿元（同比扭亏）[2][4] - 2025Q2扣非净利润2.39亿元（同比扭亏）[2][4] - 2025H1毛利率11.41%（同比+0.89pct）[9] - 2025H1归母净利率2.09%（同比+2.08pct）[9] - 2025H1期间费用率5.97%（同比-1.97pct）[9] - 2025Q2毛利率11.76%（同比+0.66pct）[9] - 2025Q2归母净利率2.18%（同比+2.27pct）[9] - 2025Q2期间费用率5.97%（同比-2.47pct）[9] 量贩零食业务表现 - 2025H1量贩零食业务营业收入223.45亿元（同比+109.33%）[4][9] - 2025H1量贩零食业务加回股份支付费用后净利润9.56亿元（利润率4.28%）[4][9] - 2025Q2量贩零食业务营业收入116.57亿元（同比+94.96%）[4][9] - 2025Q2量贩零食业务加回股份支付费用后净利润5.44亿元（利润率4.67%）[4][9] - 2025Q2量贩零食业务净利率环比提升0.82pct（从Q1的3.85%提升至4.67%）[9] 食用菌业务表现 - 2025H1食用菌业务营业收入2.38亿元（同比-1.24%）[9] 门店扩张情况 - 截至2025年6月底量贩零食门店总数15365家[9] - 2025H1新开门店1468家[9] - 2025H1经营原因闭店259家[9] - 2025H1非经营原因闭店40家[9] - 2025H1净增门店1169家[9] - 净增门店区域分布：华东+462家、华中+198家、华北+144家、西北+84家、西南+139家、华南+26家、东北+116家[9] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润11.83亿元（EPS 6.30元）[9] - 预计2026年归母净利润17.25亿元（EPS 9.20元）[9] - 预计2027年归母净利润21.38亿元（EPS 11.40元）[9] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为30倍、21倍、17倍[9] 估值指标 - 当前股价190.36元[7] - 总股本18,762万股[7] - 每股净资产9.01元[7] - 近12月最高价214.93元[7] - 近12月最低价29.02元[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][8] 核心观点 - 业绩延续高增长 2025年上半年营业收入225.83亿元 同比增长106.89% 归母净利润4.72亿元 同比增长50358.8% 扣非净利润扭亏 [3] - 量贩零食业务表现超预期 2025年上半年收入223.45亿元 同比增长109.33% 加回股份支付费用后盈利9.56亿元 净利率达4.28% [4] - 运营效率显著优化 费用增速低于营收增速 2025年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降1.41/0.46/0.01/0.08个百分点 [5] - 单月盈利能力突破 2025年6月净利润率高达5.4% 推动Q2整体净利率提升 [5] 财务表现 - 2025年Q2单季度营业收入117.62亿元 同比增长93.29% 归母净利润2.57亿元 同比增长4940.33% [3] - 毛利率持续改善 2025年上半年毛利率11.41% 同比提升0.89个百分点 Q2毛利率11.76% 同比提升0.66个百分点 [5] - 盈利预测上调 预计2025-2027年归母净利润11.19/15.15/17.87亿元（原预测7.44/9.85/11.85亿元） 同比增长281.2%/35.43%/17.92% [6][8] - 收入预测调整 预计2025-2027年收入510.98/610.79/684.85亿元（原预测525.67/635.22/724.02亿元） 同比增长58.06%/19.53%/12.13% [6] 业务运营 - 门店扩张稳步推进 新增门店1468家 闭店259家 期末门店数量达15365家 [4] - 店型持续升级 推进门店4.0/5.0版本及省钱超市店型拓展 [4] - 单店收入承压 新开店数量较多拉低平均单店收入 Q2延续Q1下滑趋势 [4] 估值指标 - 当前市盈率123.55倍 总市值397亿元 [2] - 预测市盈率下降 2025-2027年预计PE为35.51/26.22/22.24倍 [10] - 净资产收益率提升 2025-2027年预计ROE为52.0%/45.8%/38.2% [13]