公司技术突破与产品创新 - 公司采用世界首创"化学炼胶"技术开发液体黄金材料 通过分子级设计优化橡胶结构 实现填料分散改善和混炼能耗降低[3] - 液体黄金轮胎打破行业"魔鬼三角"难题 同步提升滚动阻力 抗湿滑性和耐磨性性能[3] - 产品性能数据表现突出：燃油车百公里油耗降低8% 电动车百公里节电12% 续航增加40-60公里 湿地刹车距离缩短7米 耐磨性提升20%-30% 噪音降低1-2分贝[5] 产品系列拓展与功能升级 - 2025年6月推出液体黄金轮胎时尚系列 与Vogue Tire合作推出七款配色 采用砚黑工艺和激光精雕技术[6] - 新产品搭载多项独家技术：ARMOR SEAL自密封胶技术可自动包裹刺扎物 SILENT TREAD静音绵最高降低空腔噪音9分贝[8] - 每条轮胎配备RFID芯片电子身份证 实现产品智慧化管理[8] 可持续发展与环保贡献 - 产品全生命周期实现绿色低碳 按每条胎行驶12万公里计算 全面采用可节油450亿升（相当于3.18个西湖水量） 减少二氧化碳排放1.04亿吨[9] - 公司设定可持续发展目标：2030年可持续材料含量提至40% 205年达100% 2030年单位产品能耗和碳排放较2022年均降低30%[9] 行业认可与品牌建设 - 2023年3月液体黄金技术荣获第七届中国工业大奖 2024年1月公司作为汽车零部件行业唯一企业获央视《汽车风云盛典》评委会特别奖[5] - 公司位列2025全球轮胎品牌前十强中增速较快中国企业 2025民营企业五百强之一[1] - 产品推动中国汽车产业从"中国制造"向"中国品牌"跨越[5] 发展战略与未来规划 - 公司以创新为核心驱动 持续聚焦更高性能 更极致用户体验和更绿色低碳的发展方向[11] - 目标成为全球范围内有影响力的轮胎企业[11]

数字不仅可以反映经济的韧劲，还能映射出一个地方在开放格局、产业升级和新质生产力上的活 力。 在前8个月的外贸数据中，民营企业在全省进出口中表现亮眼：进出口1.76万亿元人民币，同比增 长7%，占全省外贸比重75.6%，进出口增速较同期全省进出口整体增速高1.2个百分点。 今年以来，该企业已成功开拓了中亚、东南亚、阿拉伯等新兴市场，海外订单排期已至明年一季 度，多条生产线保持满负荷运转。"我们采用激光雷达+高精地图+域控方案，实现车道保持、自动变 道、导航辅助驾驶等多项核心功能，使产品竞争力处于领先地位。"企业制造中心总监侯超介绍，企业 目前已经开拓了30多个国家和地区的市场。 据青岛海关统计，今年前8个月，山东游戏机、电子元件和汽车出口分别增长60%、12.6%和 11.8%，全都实现两位数以上高速增长，对全省外贸增速起到了有力的拉动作用，形成了山东外贸出口 的"新三样"。尤其需要指出的是，在汽车出口中，今年前8个月，山东电动汽车出口约3.2万辆，增幅超 60%，今年以来已连续8个月出口数量和价值增速保持在30%以上。 中国社会科学院研究员郑世林分析，这些产业是电子信息和智能制造的典型代表。作为工业大省， 山 ...

关税政策 - 摩洛哥基地生产的轮胎出口美国需缴纳25%关税 [2] - 关税覆盖范围包括进口乘用车和轻卡轮胎等关键汽车零部件 [2] 市场定位 - 摩洛哥生产基地主要面向欧美高端轮胎市场 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入118.1亿元，同比增长13.8% [1][3] - 归母净利润8.5亿元，同比下降7.6% [1][3] - 扣非净利润7.72亿元，同比下滑16.86% [3] - 毛利率15.5%，同比下降7.22个百分点 [3] 成本与利润压力 - 天然橡胶STR20均价同比上涨14.63%至1905美元/吨 [3] - 营业成本同比增长10.9%至77.93亿元 [4] - 境内市场毛利同比暴跌56.6%至2.96亿元 [4] - 境内市场毛利连续三年下滑：12.15亿→6.83亿→2.96亿元（2023H1-2025H1） [4] 区域市场表现 - 大陆及香港市场营收80.89亿元（占比68.49%），增速仅4.92% [4] - 海外市场毛利表现稳定：4.28亿→6.31亿→5.21亿元（2023H1-2025H1） [4] - 海外工厂营收增长但盈利承压：塞尔维亚工厂亏损1.3亿元（同比扩大0.8亿），泰国工厂净利润下滑15.3%至4.1亿元 [8][9] 资金与债务状况 - 短期偿债缺口超70亿元（货币资金29.9亿 VS 短期债务106.02亿） [7] - 三年半累计现金分红13.07亿元，控股家族获超半数分红 [7] - 巴西工厂计划投资87.1亿元，自筹资金43.8亿元 [6] 战略举措 - 启动巴西生产基地建设，规划年产1460万套轮胎，预计年净利润12.13亿元 [6] - 推进H股IPO以缓解资金压力 [1][8] - 塞尔维亚工厂产能利用率爬坡中，整体产能利用率维持在85% [8]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入118.1亿元 同比增长13.8% [1][5] - 归母净利润同比下降7.6%至8.5亿元 扣非净利润同比下降16.86%至7.72亿元 [1][5] - 毛利率为15.5% 同比下降7.22个百分点 [5] - 境内市场毛利同比下降56.6%至2.96亿元 连续三年呈下降趋势 [7] 市场结构 - 大陆及香港市场贡献68.49%营收约80.89亿元 但同比增长仅4.92% [6] - 海外市场毛利表现相对稳定 上半年为5.21亿元 高于境内市场的2.96亿元 [7] - 公司为全球第六大、中国第二大轮胎制造商 [4] 成本压力 - 天然橡胶STR20均价同比上涨14.63%至每吨1905美元 [6] - 营业成本同比增长10.9%至77.93亿元 [7] - 原材料成本波动及美国关税政策导致毛利率承压 [5][6] 海外扩张 - 启动巴西生产基地建设 计划投资11.9亿美元（约87.1亿元人民币） [8] - 巴西工厂为第三家海外工厂 预计投产后年收入77.58亿元 年净利润12.13亿元 [8] - 塞尔维亚工厂上半年营收11.8亿元 但净亏损1.3亿元 [10] - 泰国工厂营收21.1亿元同比增长5.0% 但净利润同比下降15.3%至4.1亿元 [11] 资金状况 - 短期偿债缺口超70亿元（货币资金29.9亿元 vs 短期债务106.02亿元） [9] - 三年半累计现金分红约13.07亿元 超半数流向控股家族 [9] - 公司正推进H股IPO以缓解资金压力 [2][12]

今天分享的是：2025年上海天然橡胶期货和衍生品市场发展报告 报告共计：35页 文旅融合新图景：多元业态激活消费潜力，小众目的地成新宠 随着居民消费需求升级与消费场景不断拓展，文旅产业正摆脱传统"观光打卡"模式，迈向"体验式消费"与"深度融合"的新阶段。 无论是文化元素的创新表达，还是小众目的地的持续走红，亦或是"文旅+"业态的跨界融合，都在重构大众的出行选择，也为行 业发展注入新的活力。 从消费趋势来看，"文化赋能"成为文旅产品的核心竞争力。以往游客出行多聚焦于自然景观或知名地标，如今则更倾向于探索 目的地的文化内核。以古城古镇为例，不少地方不再满足于简单的古建筑修缮，而是通过沉浸式演出、非遗手作体验、民俗主 题市集等形式，让游客"走进"历史。某江南古镇推出的"夜游剧本杀"项目，将当地民间传说与角色扮演结合，游客在夜游古镇 的过程中破解剧情谜题，既感受了水乡夜景的静谧之美，又深入了解了地方文化故事，项目推出后预约量持续攀升，周末场次 常常提前一周售罄。此外，博物馆、美术馆等文化场所也不再是"高冷"的存在，通过推出文创产品、开设主题咖啡馆、举办互 动展览等方式，成为年轻人热衷的"网红打卡地"。某省级博物馆以馆 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期RU、NR中性偏多，短期割胶受阻不改增产预期，供给端待天气转好正常上量，需求端短多长空，且RU供应更紧、浅色去库优于深色，RU强于NR [4] - 中长期RU、NR偏空，轮胎需求方面，全钢胎四季度或受开工和收款影响，半钢胎四季度大概率较弱 [4] - 国内需求中性，汽车需求有政策和基建支撑，但整体缺少驱动，需关注需求旺季兑现情况和半钢出口转移 [4] - 国外供应中性偏空，极端天气概率小，旺产季原料上量预期强，除印尼、越南外主要产胶国产量增长，预计整体增0.5%至1489.2万吨 [4] - 社会库存中性偏空，去库缓慢，9月底前未大去库后续或累库 [4] 根据相关目录分别进行总结 中国天然橡胶市场 - 产量方面，2025年1 - 7月累计39.51万吨，同比+9.42%，预计全年同比+6%至93.28万吨，今年物候好且浓乳新增产能投产，但后续预备产能不足，割胶率预计稳定 [17][24] - 进口方面，2025年1 - 7月共166.7万吨，同比累计35.54%，EUDR推迟使各产胶国出口格局恢复，且不发达国家零关税使老挝、缅甸等进口增加 [29] - 库存方面，云南库存高企去库慢，社会库存去库始于7月中旬且缓慢，9月底前未大去库或累库 [33][44] - 下游需求方面，手套厂三季度新增订单9月转好但不如去年，发泡厂“金九”回暖；半钢胎1 - 7月产量和出口有增长，但产能过剩、累库严重，四季度需求或走低；全钢胎1 - 8月产量和1 - 7月出口有增长，整体产销平衡，四季度消费或受抑制；乘用车和商用车对轮胎配套市场有支撑，但替换市场需求或承压 [49][56][60][64] 泰国天然橡胶市场 - 产量方面，2025年1 - 7月累计230.62万吨，同比+2.83%，开割季推迟使5月产量低，四季度正常预计产160.58万吨，极端气候下为152.42 - 158.54万吨，ANRPC预计全年同比+1.2%至484.66万吨 [77][83] - 出口方面，受美国关税政策影响，东南亚存在轮胎抢出口现象 [86] - 政策方面，我国从泰国进口标胶有暂定税率和增值税，泰国橡胶管理局启动零进口税出口计划 [89][90] 印尼天然橡胶市场 - 产量方面，2025年1 - 7月累计137.36万吨，同比-1.56%，受树龄老化限制产量逐年走低，虽部分胶园复割但产能2027年后释放，ANRPC预计全年同比-9.8%至204.04万吨 [99][102] 越南天然橡胶市场 - 产量方面，2025年1 - 7月为51.17万吨，同比-8.89%，开割上量不及预期，四季度预计下降，ANRPC预计全年同比-1.3%至127.97万吨，长期供应增量空间有限 [117] 科特迪瓦天然橡胶市场 - 产量方面，单产有提升空间，预计2025年产量在177.5 - 203万吨之间 [124] - 政策方面，中国对部分非洲国家实施零关税，科特迪瓦零关税政策待落地，落地后出口中国总量或增加 [127]

收益法评估关键参数 - 销售单价预测基于2022-2023年各细分市场销售单价均值 考虑橡胶价格传导滞后性及产品结构优化使售价稳步上升[2] - 销售数量预测结合历史数据及行业趋势 全球汽车保有量增长和高性价比产品需求支撑销量增长 与产能规划匹配[2] - 直接材料成本以2023年单位成本为基础 对2025-2026年成本谨慎上调 反映橡胶价格震荡上行趋势[2] - 船运物流成本按历史占收入比重预测 海运价格波动后趋于稳定 预测合理性高[2] - 直接人工成本依据历史用工人数及调薪计划 结合人均产出和产能规划进行预测[2] - 期间费用率预测与历史期无显著差异 考虑规模效应 销售管理费用及财务费用按经营规划模型测算[2] - 折现率采用WACC方法 综合考虑无风险利率和市场风险溢价等因素 二次加期评估因资本市场利率变化而下降[2] 成本与税费预测 - 其他成本及附加费用根据费用性质和历史波动分类预测 考虑关税政策及产能结构调整修正 毛利率与历史相符[2] - 税金及附加按各地区税率和收入预测 所得税考虑子公司税收制度差异 按现金流口径预测 历史税率无显著波动[2] 资产与负债评估 - 折旧摊销预测净残值率取0% 与部分子公司会计估计差异对评估值影响小[2] - 资本性支出根据资产状况和历史更替预测 与收入规模及产能增长匹配[2] - 递延所得税资产按各地区政策及收益预测确认 预计负债结合涉诉案件进展评估 对经营影响小且有承诺保障[3] - 商誉减值测试与收益法评估差异源于资产组计量基础及折现率税前税后区别 参数选取谨慎合理[3] 经营与交易公允性 - 锦湖轮胎2024年及2025年上半年实际经营与预测差异小 通过产能布局和竞争力提升降低国际贸易摩擦影响[4] - 收益法评估参数选取谨慎合理 交易定价符合《重组办法》规定 与韩交所披露信息无重大差异[4] - 锦湖越南少数股东权益采用收益法 依据自由现金流预测和折现率确定价值[3]

核心财务表现 - 标的公司报告期内营业收入分别为1858.09亿元、2198.65亿元和1159.80亿元 净利润从亏损3.29亿元转为盈利10.18亿元和9.49亿元 呈现由亏转盈态势 [1] 经营业绩核查 - 函证未回函及回函不符主要因境外客户回函意愿低及时间性/税金/返利/币种折算差异 会计师通过替代程序验证交易真实性 [2] - 返利比例增长源于欧洲北美等重点区域市场开发 核心政策未重大变化 不存在通过返利调节业绩情形 [2] - 前四十大客户无信用期延长 与前员工经销商为正常购销关系 无非经营性资金往来及压货行为 [2] 行业周期与业绩波动 - 全球轮胎消费量2015-2017年上升 2017-2019年稳定 2020年下滑后回暖 原材料价格及海运费波动对成本影响显著 [3] - 业绩波动趋势与同业一致但历史水平偏低 受经营不稳定/债务负担/外部环境等因素影响 [3] - 双星集团收购后通过经营战略/劳资关系/销售市场改善 成本压力减弱 产能布局优化 大尺寸轮胎销售占比提高推动增长 [3] 经销商结构分析 - 5000万元以上收入经销商是毛利主要来源 新增退出经销商贡献较小 核心存续经销商贡献主要收入毛利 [3] - 主要经销商合作多年 采购规模与自身业务匹配 外销价格及毛利率高于内销符合行业惯例 [3] 成本构成与管控 - 主营业务成本中直接材料/人工/制造费用占比稳定 海运费波动对制造费用影响较大 [4] - 2024年原材料价格上升但单位直接材料成本下降 因其他原材料价格对冲/成本传导滞后/汇率波动 [4] - 成本归集核算准确完整 原材料大幅上涨可能性低 对经营业绩影响有限 [4]

公司业务与金融合作 - 浙商银行合肥分行为安徽佳通子午线轮胎有限公司办理两笔"内保自贸贷"业务 累计金额3亿元[1] - 安徽佳通子午线轮胎有限公司年销售收入50余亿元 产品远销全球130多个国家和地区[1] - 安徽佳通子午线是佳通集团在中国设立的三大生产基地之一 也是集团在境内最大的轮胎生产基地[1] 金融服务与支持 - 浙商银行合肥分行提供"内保自贸贷"和"跨境资产池"等特色产品 并提供从开户到融资落地的全流程服务[1] - 金融服务帮助企业解决境外资金需求 支持加快海外销售回款[1] - 安徽佳通子午线相关业务负责人表示合作解决了实际资金需求 体现了金融服务的高效与贴心[1] 行业影响与发展 - 安徽佳通子午线作为中国制造业走向国际的重要代表 对跨境资金支持需求迫切[1] - 此次合作标志着浙商银行在跨境金融服务制造业领域的有益探索[1] - 浙商银行将继续发挥专业优势 服务实体经济 助力当地制造业高质量发展[1]