公司概况 - 联讯仪器成立于2017年3月，注册资本7700万元，法定代表人及控股股东为创始人胡海洋，实际控制人为胡海洋、黄建军、杨建[6] - 主营业务为电子测量仪器和半导体测试设备的研发、制造、销售及服务，覆盖光通信、半导体等领域[6] - 国家级专精特新"小巨人"企业，在中国光通信测试仪器市场份额排名第三（本土企业第一）、光电子器件测试设备市场份额第一、碳化硅功率器件晶圆级老化系统市场份额第一[7][8] 技术实力与产品 - 全球少数能量产400G/800G高速光模块核心测试仪器的厂商，全球第二家推出1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商[10] - 核心产品精密源表最小电流分辨率达1fA，国内极少数具备PXIe插卡式源表、低漏电开关矩阵等多产品矩阵能力的厂商[18] - 产品线覆盖光通信测试仪器（如采样示波器、误码分析仪）、电性能测试仪器（如精密源表）、半导体测试设备（如WAT测试机、晶圆级可靠性测试系统）[15][16] - 2024年电子测量仪器收入占比57%，半导体测试设备占比34%[15] 财务表现 - 2022-2025年Q1营收分别为2.14亿元、2.76亿元、7.89亿元、2.01亿元，净利润从2022年亏损0.38亿元扭转为2024年盈利1.41亿元[11] - 综合毛利率持续提升，从2022年43.61%增至2025年Q1的65.33%，电子测量仪器毛利率达81.29%（2025年Q1），显著高于行业均值58.97%[13][14] - 研发费用逐年增长，2022-2025年Q1分别为0.54亿元、1.05亿元、1.91亿元、0.57亿元[11] 客户与市场 - 客户包括中际旭创、新易盛、光迅科技、比亚迪半导体、士兰微、燕东微等国内外头部企业，前五大客户销售占比44.21%（2024年）[23][24][25] - 在功率器件领域覆盖比亚迪半导体、芯联集成等，半导体集成电路领域客户包括X-FAB等[24][25] - 采用"以销定产，适当备货"模式，半导体测试设备出货率保持高位但产销率因验收周期存在错配[23] 募资计划 - 拟科创板IPO募资19.54亿元，投向下一代光通信测试设备（5.13亿元）、车规芯片测试设备（1.99亿元）、存储测试设备（3.85亿元）等6个项目[8][11] 团队与股东 - 研发人员占比40.32%（348人），截至2025年Q1拥有99项授权发明专利[22] - 实控人胡海洋（中科院背景）、黄建军、杨建合计控股54.79%，胡海洋直接持股20.55%[30][32][33] - 其他主要股东包括鑫瑞集诚（6.49%）、中小企业发展基金（5.59%）等[33] 行业地位与挑战 - 国内电子测量仪器和半导体测试设备行业领先企业，但与国际龙头Keysight、Tektronix等相比规模和技术存在差距[35] - WAT测试机和晶圆级可靠性测试系统市场仍由Keysight、QualiTau等海外企业主导[19]

公司概况 - 苏州联讯仪器股份有限公司科创板IPO获受理，保荐机构为中信证券，会计师事务所为容诚会计师事务所 [2] - 公司成立于2017年，注册资本7700万元，主营业务为电子测量仪器和半导体测试设备的研发、制造、销售及服务 [2] - 公司是全球第二家推出业内最高水平1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商 [2] - 2024年公司在中国光电子器件测试设备市场份额中排名第一 [2] 募资计划 - 公司拟募资19.54亿元，用于下一代光通信测试设备研发及产业化建设项目、车规芯片测试设备研发及产业化建设项目以及补充流动资金 [2] 股权结构 - 实际控制人为胡海洋、黄建军、杨建，分别直接持有公司20.55%、7.19%、5.83%的股份，合计直接持有33.56%的股份 [2] - 通过员工持股平台联睿光通、博睿光通和博恒睿哲间接控制公司21.23%的股份 [2] - 直接和间接合计控制公司54.79%的股份 [2] - 三人于2019年12月5日签署《一致行动人协议》，发生意见分歧时以胡海洋表决意见为准 [3] 高管持股 - 胡海洋（董事长）持股1582.0140万股，占比20.55% [4] - 黄建军（董事、总经理）持股553.4200万股，占比7.19% [4] - 杨建（董事、副总经理）持股448.9030万股，占比5.83% [4] - 廉哲（董事、副总经理）持股242.7110万股，占比3.15% [4] 创始人背景 - 胡海洋1973年出生，博士研究生学历，毕业于中国科学院上海精密光学机械研究所光学工程专业 [6] - 曾任职于安捷伦科技软件有限公司（后更名为是德科技(中国)有限公司），担任应用工程师、实验室主任、资深技术顾问等职 [6] - 2016年8月任上海乘讯信息科技有限公司市场总监，2017年6月起历任联讯有限执行董事、董事长，2022年10月至今任公司董事长 [6] 财务表现 - 2022年至2024年营业收入分别为2.14亿元、2.76亿元、7.89亿元 [6] - 2025年前三个月营业收入为2.01亿元 [6] - 2022年至2024年归属于母公司股东的净利润分别为-3807.00万元、-5539.38万元、1.4亿元 [6] - 2025年前三个月归属于母公司股东的净利润为1932.87万元 [6] - 综合毛利率分别为43.61%（2022年）、60.50%（2023年）、63.63%（2024年）、65.33%（2025年前三个月） [6]

公司资本运作频繁 - 2022年A股科创板IPO募资18.46亿元 超募9亿元 [1][3] - 2023年定增募资2.9亿元 2024年收购耐数电子100%股权 股份支付对价2.52亿元 募集配套资金5000万元 [1][3] - 2025年筹划港股IPO 上市三年股权募资金额累计24.38亿元 [1][3] 账面资金充裕仍计划港股募资 - 2025年一季度末广义货币资金22.23亿元 扣除未使用募资3.5亿元后剩余近19亿元 [2][7] - 有息负债4亿元 净现金头寸约15亿元 资产负债率仅17.2% [2][7][8] - 计划使用最高7.8亿元超募资金及闲置募集资金进行理财 [2][7] 高溢价并购与股权激励关联 - 收购耐数电子增值率高达965.83% [3] - 耐数电子承诺2024-2026年扣非归母净利润累计不低于8700万元 每年不低于1500万元 [6] - 2024年耐数电子扣非归母净利润4632.4万元 较2023年1980.04万元增长133% [6] - 2024-2025年股权激励计划要求营收年增不低于30% 净利润年增不低于20% [4][5] 研发中心建设存在重复募投嫌疑 - 同时在建四个研发中心：上海计划投资9888.7万元 进度37.49% 西安1.1亿元 进度13.5% 马来西亚7064万元 进度0% 北京实验中心4072.7万元 进度0.2% [9][10] - IPO募投项目"北京研发中心扩建项目"投资总额28992.86万元 进度92.38% [10] - 2024年配套资金建设"北京实验中心建设项目"投资4072.7万元 与IPO北京项目功能类似 [10][12] 业绩表现与融资频率不匹配 - 2024年增收不增利 2025年一季度扣非归母净利润亏损0.09亿元 [8] - 上市首日股价破发34.66% 收盘价39.78元/股较发行价60.88元/股下跌 [3]

IPO市场动态 - 上周沪深北交易所新增受理1单IPO申请，为下半年以来第二单 [1] - 当周IPO审核3家过会3家，其中1家已提交注册 [1] - 2家企业获得IPO批文，其中1家排队时间超过2年 [1] - 1家申请在北交所上市的企业终止审核 [1] 联讯仪器IPO情况 - 公司申请在科创板上市，拟融资19.54亿元 [1] - 主营业务为电子测量仪器和半导体测试设备 [1] - 2022-2024年及2025Q1营业收入分别为2.14亿、2.76亿、7.89亿和2.01亿元 [1] - 同期归母净利润分别为-3807万、-5539万、1.40亿和1932万元 [1] - 应收账款账面余额从8962万增至3.05亿，占营收比例最高达49.16% [2] - 应收账款坏账准备从717万增至2562万元 [2] 其他IPO企业情况 - 西安奕材为"新国九条"后首家未盈利过会企业，采用科创板第四套标准 [3] - 马可波罗从受理到获批历时2年多，经历暂缓审核和二次上会 [3] - 阳光精机终止审核，客户集中度高达96.76%，对晶盛机电依赖度最高79.30% [4] - 阳光精机应收账款余额从472万增至6504万，占营收比例最高达79.96% [4]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入10058.49万元 同比增长16.81% [1] - 归母净利润2930.99万元 同比增长55.40% [1] - 扣非净利润2762.04万元 同比增长58.09% [1] - 二季度单季营业收入6149.33万元 同比增长12.74% 环比增长57.31% [1] - 二季度归母净利润1938.49万元 同比增长34.08% 环比增长95.31% [1] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率57.69% 同比提升2.11个百分点 [2] - 净利率29.11% 同比提升7.31个百分点 [2] - 微弱信号检测仪器收入增长37.59% 毛利率提升8.36个百分点 [2] - 期间费用率29.66% 总体保持平稳 [2] 研发与产品布局 - 研发费用1364.04万元 同比增长15.18% 研发费用率13.56% [3] - 拥有软件著作权68项 授权专利83项 其中发明专利56件 [3] - 推出TH2690系列飞安表/静电计/高阻计 用于材料及半导体器件测试 [3] - 开发TH520/TH521系列功率半导体器件参数分析仪 [3] - 推出TH199X精密源/测量单元SMU 应用于电子器件和材料测试 [3] 业务发展前景 - 半导体类测试仪器逐步投放市场 产品结构持续优化 [2] - 产品序列逐步丰富完善 形成多元产品矩阵 [3] - 业务拓展至半导体器件测试、新能源及电池测试等应用场景 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.38/0.46/0.56元 [4]

内地企业赴港上市趋势 - 2025年以来内地企业赴港上市热情高涨 项目数量急剧上升 中介机构同期项目约20个 [1] - 赴港上市企业主要集中在医药 智能科技及新能源领域 [1] - 港股市场对未盈利企业上市更为包容 主板市值要求相对灵活 大量企业正在排队推进 [1] 露笑科技业务与财务表现 - 公司2024年总营收37.17亿元 同比增长34.07% 归母净利润2.58亿元 同比增长97.03% [2] - 2025年第一季度营收8.59亿元 同比增长10.44% 归母净利润0.98亿元 同比增长21.95% [2] - 主营业务收入构成：漆包线占50.26% 高空作业设备占28.44% 光伏发电占19.05% [2] - 海外销售收入达1.2亿元 同比增长140.33% 占总营收比重提升至3.24% [2] 露笑科技碳化硅业务 - 碳化硅业务聚焦6英寸导电型碳化硅衬底片生产与销售 该材料被视为半导体芯片核心基础材料 [3] - 港股上市募集资金用途尚未明确 公司表示后续以公告为准 [3] 香港IPO市场数据 - 2025年上半年香港IPO集资额位居全球首位 [4] - 首7个月共53宗新股上市 集资总额约1270亿港元 同比升幅超6倍 [4] - 正在处理中的上市申请超过210宗 [4] - 全球IPO市场上半年集资额仅增约10% 交易宗数下降5% [4] 企业赴港上市动因 - 企业主要目的为实现全球化战略布局及满足融资需求 [5] - 49家A股上市公司已公布拟赴港上市计划 [4] - 宁德时代与恒瑞医药等A股龙头已成功登陆港股 [4] 典型案例分析 - 均胜电子计划将募集资金投向智能汽车技术研发及海外市场扩展 公司为中国第二大智能座舱域控系统提供商 [5] - 万兴科技拟发行H股 主要从事视频创意软件研发销售 客户遍及全球200多个国家和地区 2025年股价累计涨幅达25.57% [5] - 普源精电在全球主要科技枢纽建立子公司 港股融资功能将支撑其核心技术突破与全球市场拓展 [6]

股价表现 - 截至2025年8月12日15时，普源精电最新股价为36.49元，较前一交易日上涨0.55% [1] - 当日开盘价为36.17元，最高触及36.95元，最低36.02元，成交额0.75亿元，振幅2.56% [1] 公司业务 - 普源精电主要从事电子测量仪器的研发、生产和销售，产品广泛应用于通信、半导体、汽车电子等领域 [1] - 公司于2022年4月登陆科创板，并在美国、德国、日本等科技枢纽建立子公司，构建了全球营销网络体系 [1] 资本运作 - 8月8日，普源精电宣布筹划发行H股并在香港联交所上市，旨在进一步推进全球化战略布局 [1] - 公司表示，港股市场的融资功能将为其核心技术突破与全球市场拓展提供关键支撑 [1] 资金流向 - 2025年8月12日，普源精电主力资金净流出685.90万元，占流通市值比为0.28% [1] - 近五日主力资金累计净流出328.46万元，占流通市值比为0.13% [1]

公司动态 - 公司拟在境外发行H股并在香港联交所主板上市，以提高综合竞争力、提升国际品牌形象并多元化融资渠道 [2] - 公司将充分考虑现有股东利益和境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（24个月或延长）选择适当时机完成H股发行及上市 [5] - 公司已聘请德勤作为H股发行及上市的审计机构，并负责上市后首个会计年度的境外审计 [5] - 目前正与相关中介机构商讨H股上市具体工作，除已审议议案外其他细节尚未最终确定 [5] 财务数据 - 2024年公司营业收入7.76亿元（同比增长15.7%），归母净利润9230.31万元（同比下降14.5%） [6] - 2025年一季度营业收入1.68亿元（同比增长11.14%），归母净利润378.27万元（同比下降40.03%） [7] 市场表现 - 8月8日公司股价收报35.94元/股，总市值69.8亿元 [8] - 当日成交额1.09亿元，换手率4.49%，市盈率77.7倍，市净率2.25倍 [9] 业务概况 - 公司为全球性电子测量仪器企业，专注于通用电子测量前沿技术开发 [5]

公司战略与资本运作 - 公司拟在境外发行H股并在香港联交所主板上市 以提升国际品牌形象并多元化融资渠道 目前正与中介机构商讨具体细节 [1] - 公司2022年4月登陆科创板 2025年Q1营收达1 68亿元 同比增长11 14% [1] - 公司完成对耐数电子100%股份收购 加速从产品导向转向客户解决方案导向的战略转型 [2] 研发与技术创新 - 2024年以来在西安 上海及马来西亚槟城新建研发中心 加大技术投入 2025年Q1研发费用率达31 54% [1] - 自研核心技术平台产品销售收入同比增长39 21% 占总营收46 69% 数字示波器产品线中自研平台占比达87 55% 同比提升14 79个百分点 [1] - 通过收购耐数电子推出SUA8000系列模块化仪器及SPQ阵列测试解决方案 实现从台式仪器向模块化仪器+行业解决方案的跨越 [2] 全球化布局 - 在美国波特兰 德国慕尼黑 日本东京等6地设立海外子公司 并在印度 巴西 越南等地建立国际营销代表处 [2] - 马来西亚槟城研发中心建设是全球化技术网络的重要节点 [1][2] 产品与市场表现 - 模块化仪器技术加速产品开发 对解决方案战略形成关键支撑 [2] - 自研平台产品成为营收增长核心驱动力 数字示波器产品线技术自主化率显著提升 [1]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 消费电子与新能源领域需求结构性增长，2025H1归母净利润同比劲增55%[2] - 2025H1营收1.01亿元，同比+16.81%；归母净利润0.29亿元，同比+55.40%；扣非归母净利润0.28亿元，同比+58.09%[2] - 2025Q2营收0.61亿元，同环比+12.74%/+57.31%，归母净利润0.19亿元，同环比+34.08%/+95.31%[2] - 销售毛利率同比+2.11pct至57.69%，销售净利率同比+7.31pct至29.11%[2] 业务表现 - 元件参数测试仪：2025H1营收同比+9.14%至0.45亿元，占比45%，毛利率同比+0.47pct至65.04%[3] - 安规线材测试仪器：2025H1营收同比+10.74%至0.23亿元，占比22.54%，毛利率同比+0.57pct至43.93%[3] - 微弱信号检测仪器：2025H1营收同比+37.59%至0.20亿元，占比19.84%，毛利率同比+8.36pct至57.25%[3] - 系统集成测试设备营收同比+154.88%，主要系TH300系列产品销售收入增长[3] 产品与产能 - 2024年推出7款新品，包括电池包电芯内阻测试系统、小电感脉冲式线圈测试仪等[4] - 新竹路新厂区满产可达年产65000台套智能化电子测量仪器[4] - 计划投资10万欧元在德国慕尼黑设立境外全资子公司，拓展欧洲市场[4] 财务预测 - 2025E营业总收入2.51亿元，同比+29.21%；归母净利润0.71亿元，同比+41.20%[1] - 2026E营业总收入3.02亿元，同比+20.55%；归母净利润0.87亿元，同比+22.72%[1] - 2027E营业总收入3.66亿元，同比+21.09%；归母净利润1.06亿元，同比+21.28%[1] - 2025E销售毛利率57.35%，归母净利率28.42%[10] 市场数据 - 收盘价26.40元，一年最低/最高价6.78/35.80元[7] - 市净率12.82倍，总市值42.32亿元[7] - 每股净资产2.06元，资产负债率11.07%[8]